資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究.pdf

1、貨幣需求是內(nèi)生變量，而貨幣供給是外生變量。國(guó)家通過(guò)估測(cè)貨幣需求來(lái)決定貨幣供給量，力求貨幣供給能與貨幣需求平衡，從而借助貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)。因此，構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)定而準(zhǔn)確的貨幣需求函數(shù)、建立有效的貨幣政策傳導(dǎo)途徑對(duì)提高貨幣政策的有效性至關(guān)重要。
　　 20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，特別是2005年實(shí)施的股權(quán)分置改革，成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重大轉(zhuǎn)折。但目前我國(guó)在估算貨幣需求時(shí)，卻沒(méi)有考慮到資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的

2、影響，致使貨幣供應(yīng)量不能滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求。同樣，現(xiàn)行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也忽視了資本市場(chǎng)的作用，使傳導(dǎo)機(jī)制的有效性受到質(zhì)疑。
　　 本文在對(duì)資本市場(chǎng)影響貨幣需求的理論及資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論進(jìn)行回顧梳理的基礎(chǔ)上，采用數(shù)理分析與經(jīng)驗(yàn)分析相結(jié)合，定性分析與定量分析相結(jié)合的分析方法，首先就股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響及資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求影響的“四個(gè)效應(yīng)”在中國(guó)的實(shí)際應(yīng)用進(jìn)行了理論上的分析；其次構(gòu)建了貨幣需求函數(shù)，實(shí)證分

3、析資本市場(chǎng)等變量對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響程度和影響方式；最后針對(duì)現(xiàn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的局限性以及目前我國(guó)資本市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制面臨的障礙，提出了疏通資本市場(chǎng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的政策建議。其主要結(jié)論如下：
　　 通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)影響貨幣需求和資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行理論回顧，發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和替代效應(yīng)四個(gè)效應(yīng)影響貨幣需求，其中財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和交易效應(yīng)增加貨幣需求，而替代效應(yīng)減少貨幣需求。股

4、票價(jià)格波動(dòng)對(duì)貨幣需求的最終效應(yīng)取決于四種效應(yīng)的綜合作用結(jié)果。資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分為五種：托賓的q值效應(yīng)、非對(duì)稱(chēng)信息效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性效應(yīng)和預(yù)期效應(yīng)。這五種效應(yīng)都是以資產(chǎn)價(jià)格作為關(guān)鍵變量，通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的變化，影響人們的投資、消費(fèi)和預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策的傳導(dǎo)。
　　 通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求影響的制度分析和理論分析，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分置改革使我國(guó)資本市場(chǎng)在市場(chǎng)行為、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)功能方面發(fā)生了根本性的變化，必須將股改這一獨(dú)特的制

5、度因素納入貨幣需求函數(shù)中，才能更準(zhǔn)確地測(cè)算我國(guó)的貨幣需求。其理論分析的結(jié)果顯示：①在我國(guó)，財(cái)富效應(yīng)影響小。證券市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小、個(gè)人投資者往往投資失利和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中銀行存款占比過(guò)大等原因使居民可支配收入偏低；“長(zhǎng)熊短?！钡膽B(tài)勢(shì)也無(wú)法刺激居民將收入轉(zhuǎn)化為消費(fèi)；而更深層的原因在于企業(yè)效益不佳，導(dǎo)致居民實(shí)際收入和預(yù)期收入兩方面的停滯甚至下降。②現(xiàn)階段，我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，資產(chǎn)組合效應(yīng)使M1↑、M2↑。③股市擴(kuò)容帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)使交易效應(yīng)對(duì)貨幣需求

6、的影響不可忽視。④替代效應(yīng)在我國(guó)最為明顯。
　　 通過(guò)構(gòu)建包含資本市場(chǎng)和股改因素的貨幣需求函數(shù)，采用2001年6月至2008年5月的月度數(shù)據(jù)，就資本市場(chǎng)等變量對(duì)我國(guó)貨幣需求的影響程度和影響方式進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果顯示：①運(yùn)用回歸分析，驗(yàn)證了在短期內(nèi)，工業(yè)增加值(VAL)與M1、M2正相關(guān)，而股票融資額(CASH)、一年期定期實(shí)際存款利率(R)和流通比(A)與M1、M2負(fù)相關(guān)。將虛擬變量與流通比結(jié)合起來(lái)分析，發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期流通比的系數(shù)

7、不同，虛擬變量為1時(shí)的系數(shù)小于虛擬變量為0時(shí)，說(shuō)明隨著“大小非”不斷解禁，流通股數(shù)量的不斷增多，資本市場(chǎng)中財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)和資產(chǎn)組合效應(yīng)等增加M1、M2的力量在擴(kuò)大，對(duì)M1、M2的負(fù)相關(guān)影響在逐步減弱。②運(yùn)用協(xié)整分析，驗(yàn)證變量間的長(zhǎng)期關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在協(xié)整方程中，股票融資額和流通比與M1的相關(guān)關(guān)系為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了長(zhǎng)期內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的不斷完善，股票融資額和流通比這兩個(gè)變量最終會(huì)使M1增加。M2與四個(gè)變量間不存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系。③實(shí)體經(jīng)濟(jì)是影

8、響貨幣需求的主要因素，但資本市場(chǎng)對(duì)貨幣需求的影響已經(jīng)不可以忽視。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不成熟，增加貨幣需求的力量(財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng))還比較微弱，減少貨幣需求的力量較強(qiáng)，我國(guó)的資本市場(chǎng)體現(xiàn)出極強(qiáng)的替代效應(yīng)。但隨著資本市場(chǎng)的深化和發(fā)展，資本市場(chǎng)與貨幣需求的負(fù)相關(guān)影響在減弱，即資本市場(chǎng)發(fā)展的最終結(jié)果是增加貨幣需求，特別是M1層面。
　　 通過(guò)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的考察，認(rèn)為必須在現(xiàn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)上，充分考慮以資

9、產(chǎn)價(jià)格為關(guān)鍵變量的資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。并指出后股權(quán)分置時(shí)代，我國(guó)資本市場(chǎng)依然存在機(jī)構(gòu)投資者不成熟，反成市場(chǎng)頻繁波動(dòng)的始作俑者；信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題依然較嚴(yán)重，導(dǎo)致市場(chǎng)效率低下；證券市場(chǎng)總體規(guī)模偏??；股票一、二級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)失衡；以及資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)割裂等問(wèn)題，從而使資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)失去作用。
　　 疏通我國(guó)資本市場(chǎng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制政策建議包括：①將資本市場(chǎng)對(duì)貨幣的需求納入貨幣供應(yīng)量的調(diào)控體系中；②適當(dāng)關(guān)注金融資產(chǎn)價(jià)格