商品期貨cta專題報告（八）：基于期限結構穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解-20190517-天風證券-21頁

1、金融工程 金融工程 | 金工專題報告 金工專題報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 商品期貨 商品期貨 CTA 專題報告（八） 專題報告（八） 證券研究報告 證券研究報告 2019 年 05 月 17 日 作者 作者 吳先興 吳先興 分析師 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 18616029821 何青青 何青青 聯(lián)系人 heqingqing@tfzq.co

2、m 相關報告 相關報告 1 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（七）預期外宏觀因子對商品期貨價格的 沖 擊 影 響 研 究 2019-01-27 》2019-01-27 2 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（六）基本面分析框架下的黑色系商品庫存預測 2018-02-09》2018-02-09 3 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（五）我國商品期貨分類及異質性基本面分析概述 2018-01-31》 2018-01-31 4

3、 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（四）庫存基本面與動量技術面共振的商品期貨投資策略 2018-01-05》 2018-01-05 5 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（三）策略的趨勢過濾 2017-03-22》 2017-03-22 6 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（二） 日內趨勢策略初探 2017-03-10》2017-03-10 7 《金融工程：商品期貨 CTA 專題報告（一） 量化 CTA 策略概述 201

4、7-02-14》2017-02-14 基于期限結構穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解 基于期限結構穩(wěn)定性判斷的展期收益策略詳解 展期收益對期貨多頭收益具有顯著解釋能力 展期收益對期貨多頭收益具有顯著解釋能力 期貨價格三大理論揭示了展期收益對期貨價格走勢的理論預測作用。本文 利用國內 43 個樣本品種 2005 年以來的交易數(shù)據(jù)實證發(fā)現(xiàn)，年均展期收益 與多頭收益橫截面上的相關系數(shù)為 0.58，展期收益對于期貨收益率具有顯 著解釋能力。分類別來看

5、，黑色系的展期收益與收益率最高，兩者的正相 關關系也相對最強。而農(nóng)產(chǎn)品可能由于季節(jié)性等因素的影響，部分品種的 展期收益與期貨多頭收益之間的相關性較弱。 基于近月和遠月主力的展期收益策略表現(xiàn)更佳 基于近月和遠月主力的展期收益策略表現(xiàn)更佳 我們用近月合約和遠月主力合約計算展期收益，并基于展期收益因子的相 對強弱在橫截面上構建多空策略（RR 策略） 。不同參數(shù)組下策略表現(xiàn)非常 穩(wěn)定，在排序期為 30-100 日、持有期為 10-40 日時，策

6、略均可獲得 10% 以上的年化收益，夏普比率大于 1.6，Calmar 比率平均可達 1.15。相對于 主力和次主力合約計算的展期收益因子策略表現(xiàn)更勝一籌。 疊加期限結構穩(wěn)定性判斷的展期收益策略 疊加期限結構穩(wěn)定性判斷的展期收益策略 考慮到農(nóng)產(chǎn)品等部分品種在某些時點由于季節(jié)性等因素，期限結構存在不 穩(wěn)定性，我們剔除這些不穩(wěn)定的樣本后得到穩(wěn)定展期收益因子（SRR） ，同 樣地在橫截面上構建多空策略?；販y結果顯示，SRR 策略年化收益和夏普

7、 比率均得到一定程度的提升，而且表現(xiàn)相對更穩(wěn)定。 多路徑測試和 多路徑測試和 WFA 滾動參數(shù)樣本外測試 滾動參數(shù)樣本外測試 我們通過多路徑測試和 WFA 滾動參數(shù)樣本外測試來對策略進行穩(wěn)健性檢 驗。結果顯示，SS 策略和 RSS 策略在不同路徑下的年化收益和夏普比率均 非常穩(wěn)定，從 Calmar 比率分布來看，SRR 策略更穩(wěn)健，分布在 1.2-1.6。 在 WFA 滾動測試中，RSS 策略樣本外表現(xiàn)相對更優(yōu)，2010 年以來年化收

8、益 10.4%，夏普比率 1.94，Calmar 比率高達 1.79。 因此，我們認為，基于遠月主力合約的展期收益相對強弱因子的橫截面策 略是有利可圖的，并在疊加期限結構穩(wěn)定性判斷后表現(xiàn)更優(yōu)，且路徑依賴 小，穩(wěn)健性強。 風險提示： 風險提示：模型基于歷史數(shù)據(jù)，存在失效風險；市場環(huán)境突變 金融工程 金融工程 | | 金工專題報告 金工專題報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 18：RSS 策略和 SS 策略 WFA

9、滾動測試樣本外凈值表現(xiàn) .......................................................... 18 圖 19：RSS 策略和 SS 策略滾動最優(yōu)排序期 ........................................................................................ 18 圖 20：RSS 策略和 SS 策略滾動最優(yōu)持有

10、期 ........................................................................................ 18 表 1：商品期貨樣本品種納入時間 ...........................................................................................................

11、. 5 表 2：商品期貨展期收益與收益率的關系 .............................................................................................. 9 表 3：不同排序期和持有期下 RR 策略的年化收益率 .......................................................................

12、 11 表 4：不同排序期和持有期下 RR 策略的夏普比率 ........................................................................... 12 表 5：不同排序期和持有期下 RR 策略的 Calmar 比率 .................................................................... 12 表 6：

13、不同排序期和持有期下 SRR 策略的年化收益率 .................................................................... 15 表 7：不同排序期和持有期下 SRR 策略的夏普比率 ......................................................................... 15 表 8：不同排序期和持有期下 SR