資本財務(wù)芻議

1、2006年2月中國管理信息化Feb，2006蔓2鲞箜至塑墜i些叢塹壘g寶趣寶匹墮墅嬰塹鯉i圣塹i業(yè)型：2：婪旦：2資本財務(wù)芻議晉自力，丁會凱(上海電力學(xué)院經(jīng)濟管理系，上海200090)【摘要】本文主要就資本財務(wù)的產(chǎn)生、內(nèi)容、意義扣應(yīng)處理的一些問題談了自己的看法。其目的在于促使理論界加強對資本財務(wù)理論與方法的研究，使其在改變傳統(tǒng)的財務(wù)觀念、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、滿足所有者、經(jīng)營者、職工和社會各自利益等方面發(fā)揮更大的作用?！娟P(guān)鍵詞】資本財務(wù)；財

2、務(wù)主體；資本贏利【中圖分類號】F275【文獻標(biāo)識碼】A【文章編號】16730194(2006)01—0033—02資本財務(wù)，作為一種獨立的管理活動，其理論、方法的形成和發(fā)展與企業(yè)組織形式的產(chǎn)生，資本市場的發(fā)展、完善有著直接的聯(lián)系。資本財務(wù)的萌芽始見于15世紀(jì)到16世紀(jì)意大利地中海沿岸的城市商業(yè)組織，這種組織邀請公眾入股，股本不能轉(zhuǎn)讓，出資者可以收回，因而被視為原始的股份經(jīng)濟組織。那時的資本財務(wù)雖未形成完善的體系，但也有了資本財務(wù)的一些管

3、理職能，即已經(jīng)存在向社會公眾籌集資本、紅利分配和股本收回等理財活動。這是資本財務(wù)形成的初級階段。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著資本主義經(jīng)濟的發(fā)展以及托拉斯的建立，企業(yè)經(jīng)營所需要的資金大為增加，在公司內(nèi)部出現(xiàn)了新的財務(wù)管理的職能，即有哪些資金來源渠道，采取什么方式來籌集資金以及能夠籌集到多少資金等。在這方面，美國和西歐一些國家主要靠發(fā)行股票和公司債、日本主要靠發(fā)行股票籌集企業(yè)的長期資金。當(dāng)時的投資銀行也非?；钴S，人們把這一時期形容為“證券萬能

4、”時代。同時，在股份有限公司這種組織形式下的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，使企業(yè)經(jīng)營管理水平迅速得到提高，而資本財務(wù)就在維護資本的完善、保護債權(quán)人的權(quán)益、促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常進行等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。這樣資本財務(wù)體系就初步形成并不斷走向完善。其發(fā)展大體經(jīng)歷了傳統(tǒng)財務(wù)、綜合財務(wù)和投資財務(wù)三個階段。從資本財務(wù)的產(chǎn)生到本世紀(jì)30年代以前屬于傳統(tǒng)財務(wù)階段，其主要職能為如何籌集資本、發(fā)行有關(guān)證券。如美國的著名學(xué)者格林(Green)在1897年出版的

5、《公司財務(wù)論》一書就是研究企業(yè)如何籌集資本的。后來，米德(Mead)、杜溫(Dewing)等人又出版了一些相似觀點的著作，這就形成了傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)派。20世紀(jì)30年代，資本主義世界發(fā)生經(jīng)濟危機，資本周【收稿日期】2005—09一19轉(zhuǎn)不靈，支付能力削弱，經(jīng)濟明顯衰退。資產(chǎn)階級經(jīng)濟學(xué)家逐漸認(rèn)識到，要使公司在競爭中求生存求發(fā)展，避免出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)，就應(yīng)改進資本財務(wù)的管理辦法，即要從籌集資本，轉(zhuǎn)到管好、用活資本，加速資本的周轉(zhuǎn)，使資本能夠獲得最大的

6、增值。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)財務(wù)向綜合財務(wù)的轉(zhuǎn)變。最早進行這種研究的是美國的洛夫(Lough)，他在《企業(yè)財務(wù)》一書中，主張除了籌集資金外，還要對資金的周轉(zhuǎn)進行管理。以后，麥金西(Mekiney)和格拉哈姆(Graham)在合著的《財務(wù)管理論》一書中認(rèn)為，企業(yè)是為了利潤而籌集資金的，如果不能有效的運用這些資金，也就失去了籌集資金的意義。此外，英國的羅斯(Rose)、德國的納適杰(Nertinger)在各自的著作中也發(fā)表了類似的觀點。從20世紀(jì)6

7、0年代開始，在金融市場體系進一步發(fā)展與完善的經(jīng)濟條件下，通過對企業(yè)與外部金融市場之間的相互關(guān)系和企業(yè)內(nèi)部各要素之間的相互關(guān)系、相互作用的系統(tǒng)理論分析，建立了科學(xué)的投資財務(wù)理論與方法體系，用以指導(dǎo)投資者的科學(xué)決策。例如，美國的大公司普遍設(shè)立控制部，更加重視資本財務(wù)的技術(shù)方法以及西方經(jīng)濟學(xué)邊際分析和計量經(jīng)濟學(xué)的方法，廣泛開展財務(wù)預(yù)測，加強全面預(yù)算，制定最佳的投資方案，努力提高投資的經(jīng)濟效益。資本財務(wù)在管理上具有二重性：一是必須維護所有者的合

8、法權(quán)益，二是不能干預(yù)資本經(jīng)營者的日常事務(wù)。也就是說，在資本財務(wù)中，凡是資本經(jīng)營者有可能損害所有者利益，影響所有者的資本權(quán)益的行為，都應(yīng)當(dāng)受到約束；凡是資本經(jīng)營者能夠維護所有者的利益，增加資本權(quán)益，使所有者的資本安全、增值的行為，都應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖Ｗo。與此相適應(yīng)，資本財務(wù)體系也應(yīng)包括以下兩方面的內(nèi)容：一是企業(yè)從社會籌集資本時，涉及企業(yè)與所有者之間的權(quán)、責(zé)、利關(guān)系問題，這是客觀存在的獨立于企業(yè)的“外部財務(wù)體系”；二是反映企業(yè)內(nèi)部資金運動和積累的“

9、內(nèi)部財務(wù)體系”。CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION，33萬方數(shù)據(jù)2006年2月第9卷第2期中罔管理信息化ChinaManallementInfonnationizationFeb.2006Vol.9No.2資本財務(wù)魚議普自力，丁會凱(上海電力學(xué)院經(jīng)濟管嘿系，上海200090)[摘要]本文主要就資本財務(wù)的產(chǎn)生、內(nèi)容、意義和應(yīng)處理的一些問題談了自巳的看法.其目的在于促使理論界加強對資本財務(wù)搜論與方法的研究，使

10、其在改變傳統(tǒng)的財務(wù)觀念、建立現(xiàn)代企業(yè)制皮、滿足所有者、經(jīng)營者、職工和社會各自利益等方面或揮更大的作用.[關(guān)鍵詞]資本財務(wù)財務(wù)主體資本贏利[中圖分提號]F275[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1673響。194(2006)010033啊。1資本財務(wù)，作為一種獨立的管理活動，其理論、方法的形成和發(fā)展與企業(yè)組織形式的產(chǎn)生，資本市場的發(fā)展、完靜有著直接的聯(lián)系。資本財務(wù)的萌芽始見于15世紀(jì)到16世紀(jì)意大利地中海沿岸的城市商業(yè)組織，這種組織邀請公眾入股

11、，股本不能轉(zhuǎn)讓，出費者可以收凹，因而被視為原始的股份經(jīng)濟組織。那時的資本財務(wù)雖未形成完善的體系，但也有了資本財務(wù)的一些管理職能，即巳經(jīng)存在向社會公眾籌集資本、紅利分配和股本收陽等理財活動。這是資本財務(wù)形成的初級階段。19世紀(jì)末20世紀(jì)初，隨著資本芷義經(jīng)濟的發(fā)展以及托拉斯的建立，企業(yè)經(jīng)營所需要的資金大為增加，在公司內(nèi)部出現(xiàn)了新的財務(wù)管理的職能，即有哪些資金來源渠道，采取什么方式來籌集資金以及能夠籌集到多少資金等。在這方面，熒國和四歐一些國

12、家主要靠發(fā)行股票和公詞債、日本主要哥靠發(fā)行股票籌集企業(yè)的長期資金。當(dāng)時的投資銀行也非常活躍，人們把這…時期形容為“證券萬能“時代。問時，在股份有限公司這種組織形式下的所有權(quán)和能營權(quán)分離，使企業(yè)經(jīng)營管理水平迅速得到提高，而資本財務(wù)就在維護資本的究靜、保護債權(quán)人的權(quán)益、促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營正常進行等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。這樣資本財務(wù)體系就初步形成并不斷走向完善。其發(fā)展大體經(jīng)歷了傳統(tǒng)財務(wù)、綜合財務(wù)和投資財務(wù)三個階段。從資本財務(wù)的產(chǎn)生到本世紀(jì)

13、30年代以前屬于傳統(tǒng)財務(wù)階段，其主要職能為如何籌集資本、發(fā)行有關(guān)證券。如榮國的著名學(xué)者格林CGreen)在1897年出版的《公詞財務(wù)論》…書就是研究企業(yè)如何籌集資本的。后來，米德(Mead)、杜溫Dewing)等人又出版了一些相似觀點的著作，這就形成了傳統(tǒng)財務(wù)學(xué)派。20世紀(jì)30年代，資本主義世界發(fā)生經(jīng)濟危機，資本周[收稿日期]2ω5…09…19轉(zhuǎn)不爽，支付能力削弱，經(jīng)濟明顯衰退。資產(chǎn)階級經(jīng)濟學(xué)家逐漸認(rèn)識到，要使公司在競爭中求生存求發(fā)展，

14、避免出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)，就應(yīng)改進資本財務(wù)的管理辦法，即要從籌集資本，轉(zhuǎn)到管好、用活資本，加速資本的周轉(zhuǎn)，使資本能夠獲得最大的增值。從而實現(xiàn)了傳統(tǒng)財務(wù)向綜合財務(wù)的轉(zhuǎn)變。最早進行這種研究的是美國的將夫CLough)，他在《企業(yè)財務(wù)》一書中，主張除了籌集資金外，還要對資金的周轉(zhuǎn)進行管理。以后，麥金四CMckiney)和格拉哈姆CGraham)在合著的《財務(wù)管理論》一書中認(rèn)為，企業(yè)是為了利潤而籌集資金的，如果不能有效的運用這些些資金，也就失去了籌集資

15、金的意義。此外，英闊的羅斯CRose)、德國的納適25CNertinger)在各自的著作中也發(fā)表了類似的觀點。從20世紀(jì)60年代開始，在金融市場體系進…步發(fā)展句究靜的經(jīng)濟條件下，通過對企業(yè)與外部金融市場之間的相互關(guān)系和企業(yè)內(nèi)部各要京之間的相互關(guān)系、相互作用的系統(tǒng)理論分析，建立了科學(xué)的投資財務(wù)理論與方法體系，用以指導(dǎo)投資者的科學(xué)決策。例如，美國的大公司普遍設(shè)立控制部，更加囊視資本財務(wù)的技術(shù)方法以及西方經(jīng)濟學(xué)111際分析和計最經(jīng)濟學(xué)的方法，

16、廣混開展財務(wù)預(yù)測，加強全國預(yù)算，制定最佳的投資方案，費力提高投資的經(jīng)濟效益。資本財務(wù)在管理上具有二重性:…是必須維護所有者的合法權(quán)益，二是不能干預(yù)資本經(jīng)營者的日常事務(wù)。也就是說，在資本財務(wù)中，凡是資本經(jīng)營者有可能損害所有者利益，影響所有者的資本權(quán)益的行為，都應(yīng)當(dāng)受到約束:凡是資本經(jīng)營者能夠維護所有者的利益，增加資本權(quán)益，使所有者的資本安全、增值的行為，都應(yīng)當(dāng)?shù)玫奖Ｗo。與此相適應(yīng)，資本財務(wù)體系也應(yīng)包括以下兩方面的內(nèi)容:一是企業(yè)從社會籌集資

17、本時，涉及企業(yè)與所有者之間的權(quán)、黃、利關(guān)系問題，這是客觀存在的獨立于企業(yè)的“外部財務(wù)體系“二是反映企業(yè)內(nèi)部資金運動和積囂的“內(nèi)部財務(wù)體系“。CHINAMANAGEMENTINFMATIONIZ到TION133財務(wù)管理擁有一定數(shù)量可長期使用的資本，是企業(yè)成立并從事生產(chǎn)經(jīng)營的先決條件。因此籌集資本就是企業(yè)財務(wù)活動的開端。這客觀上就要求企業(yè)必須要有資本吸納的能力；要確定資金集聚的方式；進而還要優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)；不斷使企業(yè)的資本得到擴張和實現(xiàn)資本

18、收益的最大化。同時企業(yè)還可通過資本聯(lián)合、重組，實行集約化經(jīng)營，壯大企業(yè)實力；通過多種形式的聯(lián)合，優(yōu)勢互補，擴大經(jīng)營規(guī)模，形成資本經(jīng)營優(yōu)勢，發(fā)揮資本集中效應(yīng)；通過資本的流動、組合，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，變單一產(chǎn)業(yè)、單一產(chǎn)品為多種產(chǎn)業(yè)、多種產(chǎn)品，實施多支柱策略；通過運用投資、參股、并購等形式，突破行業(yè)界限和地區(qū)界限的限制，實施跨地區(qū)跨行業(yè)經(jīng)營，形成資本多觸角優(yōu)勢；通過資本的控股、兼并，實行母子公司體制；通過吸引外資和向國外投資，增強企業(yè)在

19、國際市場上的競爭能力，實施國際化經(jīng)營，形成資本國際化優(yōu)勢。這樣大規(guī)模的出資和多個所有者主體的資金委托給經(jīng)營者使用后，就必然要通過財務(wù)對資本進行控制和管理，以確保資本的安全、增值和實現(xiàn)資本贏利最大化。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，為企業(yè)的發(fā)展和管理提供了多元產(chǎn)權(quán)主體下的體制基礎(chǔ)。與之相適應(yīng)，企業(yè)的財務(wù)主體被分屬于所有者和經(jīng)營者兩個方面。所有者主體參與企業(yè)財務(wù)運作的主要內(nèi)容有：一是基于防止稀釋所有權(quán)的需要，企業(yè)的所有者便要對企業(yè)的

20、籌資做出決策；二是基于保護投資者財產(chǎn)的需要，所有者必須要對企業(yè)的會計資料和財產(chǎn)狀況進行監(jiān)督，這是一種財務(wù)監(jiān)督；三是基于保護所有者權(quán)益不受損失，所有者必須對企業(yè)的對外投資尤其是控制權(quán)性質(zhì)的投資進行干預(yù)；四是基于保護所有者的財產(chǎn)利益，所有者對涉及資本變動的企業(yè)合并、分立、撤銷、清算等財務(wù)問題，必需做出決策；五是基于追求資本增值的需要，所有者必需要對企業(yè)的利益分配做出決策。也就是說所有者一般參與和做出有關(guān)所有者權(quán)益或資本權(quán)益變動的財務(wù)決策。而

21、經(jīng)營者主體應(yīng)以企業(yè)資本運動為內(nèi)容，以控制企業(yè)的資本運動為重點，并且處理與外部集團的利益關(guān)系。一是加強資本管理，主要是計劃各項資金的需要量，并通過加強日常管理加速資本的周轉(zhuǎn)，減少資本的占用；二是成本管理，并通過編制成本費用計劃和加強成本費用的日常管理達(dá)到降低成本費用的目的；三是加強財務(wù)收支管理，通過編制企業(yè)的財務(wù)收支計劃以平衡企業(yè)的資本需求。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本的運行為滿足所有者一以普通股為代表一對資本增值的要求，通常以資本盈利最大

22、化作為資本財務(wù)的目標(biāo)。所謂資本盈利是指以考慮風(fēng)險報酬率的資本成本為折現(xiàn)率，將未來期間屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的報酬。要實現(xiàn)資本財務(wù)目標(biāo)，財務(wù)活動所涉及的不同利益主體之間往往存在著分歧，企業(yè)應(yīng)及時加以協(xié)調(diào)。資本盈利最大化直接反映了所有者的利益，而它卻于經(jīng)營者沒有直接的利益關(guān)系。對于經(jīng)營者來說，他所得到的利益正是所有者損失的利益，在西方也稱為經(jīng)營者的享受成本，而成本的高低必然影響資本的贏利水平。經(jīng)營者希望在提高資本贏利水平的同時，能

23、更多地增加享受成本，而所有者則希望以較少的享受成本支出，最大限度的提高資本的贏利水平。為了解決所有者和經(jīng)營者之間在實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)上存在的矛盾，應(yīng)采取讓經(jīng)營者的報酬與績效相聯(lián)系，并配之以監(jiān)督的措施。一是解聘，即如果經(jīng)營者經(jīng)營決策失誤，經(jīng)營不力，未能采取一切措旋使資本贏利最大化，就應(yīng)解聘經(jīng)營者。二是激勵，即把經(jīng)營者的報酬同其績效掛鉤。其基本方式有兩種：(1)“股票選擇權(quán)”方式，就是允許經(jīng)營者以固定的價格購買一定數(shù)量的公司股票，當(dāng)股票的價格高于

24、固定價格時，經(jīng)營者所得的報酬就多，所以經(jīng)營者為了更大的股票漲價益處，就必然采取能夠提高股價的行動。(2)“績效股”形式，它是公司利用每股利潤、資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)來評估經(jīng)營者的業(yè)績，并視其業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。在公司的經(jīng)營業(yè)績未能達(dá)到規(guī)定的目標(biāo)時，經(jīng)營者也將部分甚至全部失去原先持有的“績效股”。所有者可望實現(xiàn)的財務(wù)目標(biāo)，可能與債權(quán)人可望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。首先，所有者可能未經(jīng)債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者將資金投資于比債權(quán)人預(yù)

25、期風(fēng)險要高的項目，這會增大負(fù)債的償還風(fēng)險，相應(yīng)的也應(yīng)提高負(fù)債的必要報酬率，但實際并未被提高。這樣，高風(fēng)險的投資項目一旦成功，額外利潤就會被經(jīng)營者獨享。如果失敗債權(quán)人卻要于所有者共同負(fù)擔(dān)由此造成的損失，這對債權(quán)人來說風(fēng)險和權(quán)益是不對稱的。其次，所有者未征得現(xiàn)有債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券或借新債，致使舊債券或老債的價值下降。因此，如果公司破產(chǎn)，舊債權(quán)人必須與新債權(quán)人共同分配公司破產(chǎn)后的價值。為了解決上述矛盾，所有者和債權(quán)人可通過簽訂

26、借債的用途期限、借債的擔(dān)保條款和借款的信用條款等協(xié)議，來防止債權(quán)人的債權(quán)價值被剝奪。反過來，這也更有利于所有者獲得更多的負(fù)債資金，以實現(xiàn)更多的贏利。主要參考文獻[1]胡玉明公司理財[岫大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，20026[2]荊新，王化成財務(wù)管理學(xué)[M]北京：中國人民大學(xué)出版社，20026[3]威廉L，麥金森公司財務(wù)理論[M]大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，20029[4]汪平財務(wù)理論[M]北京：經(jīng)濟管理出版社，2003434，CHINAMA

27、NAGEMENT朋，F(xiàn)i豫^口4刀0ⅣfZA刀DⅣ—————————————————————————————————————一萬方數(shù)據(jù)財務(wù)管現(xiàn)擁有一定數(shù)量可長期使用的資本，是企業(yè)成立井從事生產(chǎn)經(jīng)營的先決條件。因此籌集資本就是企業(yè)財務(wù)活動的開端。這客觀上就要求企業(yè)必須要有資本吸納的能力:要確定資金集廉的方式:進而還要優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)不斷使企業(yè)的資本得到擴張和實現(xiàn)資本收益的最大化。同時企業(yè)還可通過資本聯(lián)合、童姐，實行集約化經(jīng)營，壯大企業(yè)實力通

28、過多種形式的聯(lián)合，優(yōu)勢互補，擴大經(jīng)營規(guī)模，形成資本經(jīng)營優(yōu)勢，發(fā)揮資本集中效應(yīng):酒過資本的流動、組合，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，變單一產(chǎn)業(yè)、單一產(chǎn)品為多種產(chǎn)業(yè)、多種產(chǎn)品，實施多支柱策略:通過運用投資、參股、井購等形式，突破行業(yè)界限和地眩界限的限制，實施蹄地區(qū)跨行業(yè)經(jīng)營，形成資本多觸角優(yōu)勢:通過資本的控股、兼并，實行母子公司體制:通過吸引外資和向國外投資，增強企業(yè)在國際市場上的競爭能力，實施國際化經(jīng)營，形成資本罔際化優(yōu)勢。這樣大規(guī)模的出資和多

29、個所有者主體的資金委托給經(jīng)營者使用后，就必然要通過財務(wù)對資本進行控制和管理，以確保資本的安全、增債和實現(xiàn)資本贏利最大化。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，為企業(yè)的發(fā)展和管理提供了多元產(chǎn)權(quán)主體下的體制基礎(chǔ)。與之相適應(yīng)，企業(yè)的財務(wù)主體被分屬于所有者和經(jīng)營者兩個方麗。所有者主體參與企業(yè)財務(wù)運作的主要內(nèi)容有:一是基于防止稀釋所有權(quán)的需要，企業(yè)的所有者便要對企業(yè)的籌資做出決策:二是基于保護投資者財產(chǎn)的需要，所有者必須要對企業(yè)的會計資料和財產(chǎn)

30、狀況進行監(jiān)督，這是…種財務(wù)監(jiān)督:正是基于保護所有者權(quán)益不受損失，所有者必須對企業(yè)的對外投資尤其是控制權(quán)性質(zhì)的投資進行干預(yù)四是基于保護所有者的財產(chǎn)利益，所有者對涉及資本變動的企業(yè)合并、分立、撤銷、清算等財務(wù)問題，必需做出抉策:11.是基于追求資本增值的需要，所有者必需要對企業(yè)的利益分配做出決策。也就是說所有者一般參與和做出有關(guān)所有者權(quán)益或資本權(quán)益變動的財務(wù)決策。而經(jīng)營者主體應(yīng)以企業(yè)資本運動為內(nèi)容，以控制企業(yè)的資本運動為重點，并且處理與外部

31、集團的利益關(guān)系。一是加強資本管理，主要是計劃各項資金的需要量，并通過加強日常管理加速資本的周轉(zhuǎn)，減少資本的占用:二是戚本管理，并通過編制成本費用計劃和加強戚本費用的日常管理達(dá)到降低成本費用的目的:二是加強財務(wù)收支管理，通過編制企業(yè)的財務(wù)收支計劃以平衡企業(yè)的資本需求。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，資本的運行為滿足所有者一一以普通股為代表一一對資本增值的要求，通常以資本盈利最大化作為資本財務(wù)的目標(biāo)。所謂資本盈利是指以考慮風(fēng)險報酬率的資本戚本為折現(xiàn)率

32、，將未來期間屬于股341CHINAMANAGEMENTINFMATIONlZATION東權(quán)益的現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的報酬。要實現(xiàn)資本財務(wù)目標(biāo)，財務(wù)活動所涉及的不同利益主體之間往往存在著分歧，企業(yè)應(yīng)及時加以協(xié)調(diào)。資本盈利最大化直接反映了所有者的利益，而它卻于經(jīng)營者沒有直接的利益關(guān)系。對于去E營者來說，他所得到的利益正是所有者損失的利益，在西方也稱為經(jīng)營者的事受戚本，而成本的商低必然影響資本的贏利水平。經(jīng)營者希望在提高資本贏利水平的同時，能更

33、多地增加享受戚本，而所有者則希望以較少的享受戚本支出，最大限度的提高資本的贏利水平。為了解決所有者和經(jīng)營者之間在實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)上存在的矛盾，應(yīng)采取讓經(jīng)營者的報酬與績效相聯(lián)系，并配之以監(jiān)督的措施。一是解聘，即如果經(jīng)營者經(jīng)營決策失誤，經(jīng)營不力，未能采取一切措施使資本贏利最大化，就應(yīng)解聘經(jīng)營者。二是激勵，即把經(jīng)營者的報酬同其籟效掛鉤。其基本方式有兩種:(1)“股票選擇權(quán)“方式，就是允許經(jīng)膏者以固定的價格購買…定數(shù)量的公司股票，當(dāng)股票的價格高于回

34、定價格時，經(jīng)營者所得的報酬就多，所以經(jīng)營者為了更大的股票漲價益處，就必然采取能夠提高股價的行功。(2)“績效股“形式，它是公司利用錦股利潤、資產(chǎn)報酬率等指標(biāo)來評估組臂者的業(yè)績，井視其業(yè)績大小給予經(jīng)營者數(shù)量不等的股票作為報酬。在公甫的經(jīng)營業(yè)績未能達(dá)到規(guī)定的目標(biāo)時，經(jīng)營者也將部分甚至全部失去原先持有的“績效股“。所有者可接實現(xiàn)的財務(wù)目標(biāo)，可能與債權(quán)人可望實現(xiàn)的目標(biāo)發(fā)生矛盾。首先，所有者可能未經(jīng)債權(quán)人同意，而要求經(jīng)營者將資金投資于比債權(quán)人預(yù)期

35、風(fēng)險要高的項目，這會增大負(fù)債的償還風(fēng)險，相應(yīng)的也應(yīng)提高負(fù)債的必要報酬率，但實際井未被提高。這樣，高風(fēng)險的投資項目一旦成功，額外利潤就會被經(jīng)營者獨事。如果失敗債權(quán)人卻要于所有者共同負(fù)擔(dān)由此造成的損失，這對債權(quán)人來說風(fēng)險和權(quán)越是不對稱的。其次，所有者未征得現(xiàn)有債權(quán)人間意，而要求經(jīng)營者發(fā)行新債券戚借新債，致使舊債券戚老債的價值下降。因此，如果公司破產(chǎn)，舊債權(quán)人必須與新債權(quán)人共同分配公司破產(chǎn)后的價值。為了解決上述矛盾，所有者和債權(quán)人可通過鑒訂借

36、債的用途期限、借債的擔(dān)保條款和借款的信用條款等協(xié)議，來防止債權(quán)人的債權(quán)價值被剝奪。反過來，這也更有利于所有者獲得更多的負(fù)債資金，以實現(xiàn)更多的贏利。主要參考文獻[1]胡玉明.公司現(xiàn)財[M].大連東北財經(jīng)大學(xué)出版社.2002.6.[2]荊新，王化成.財務(wù)管理學(xué)[M].北京s中國人民大學(xué)出版社.2002.6.[3]威廉.L.愛金森.公司財務(wù)1理論[M].大連t東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2002.9.[4]汪平.財務(wù)理論[則.北京z經(jīng)濟管理出版社.2