淺議企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

1、萬方數(shù)據(jù)淺議企業(yè)并購的財務(wù)鳳險分析石小龍陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社摘要:黨的十五大明確提出要推動國有企業(yè)的戰(zhàn)略重姐，而企業(yè)并購則是戰(zhàn)略重姐的重要內(nèi)窯，成功的企業(yè)井購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同妓應(yīng)。企業(yè)井購是一種高風(fēng)險經(jīng)蕾活動.鳳險貫穿于整個并購活動的始終。如企業(yè)并購的營運鳳險、信息鳳險、體制鳳險、法律風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。本文重點提出的是企業(yè)并購的財務(wù)鳳險，這對企業(yè)并購的成功性有著重要影晌。

2、企業(yè)只有謹(jǐn)慎對待，盡量避兔和消除鳳險，才能最終實現(xiàn)并購的成功。美擅詞:企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析并購的財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)的改變給并購企業(yè)帶來的財務(wù)危機，這種財務(wù)危機有時甚至導(dǎo)致并購企業(yè)破產(chǎn)。一、價值評估風(fēng)險并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算被并購企業(yè)的價值，作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小利時間的預(yù)期，有可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購企業(yè)的估價風(fēng)險。估

3、價鳳險同被并購企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購的態(tài)度、并購信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對稱程度的大小。嚴(yán)重的信息不對稱使并購企業(yè)對被并購企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價中可能接受高于被并購企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并購企業(yè)陷入財務(wù)困境。二、融資風(fēng)險企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額的籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資

4、金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購動機不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常營運資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購等。三、債務(wù)風(fēng)險在現(xiàn)金收購過程中，并購企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購，不僅會加大

5、自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)，就有陷入債務(wù)陷阱的危險，制約其經(jīng)營融資和償債能力。如果被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長期負(fù)債都有大幅度上升，同時因企業(yè)融資能力有限，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風(fēng)險加大。并購公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，又沒有很高的投資回報率，最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。四、支付鳳險在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要

6、。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整合運營期間的資金壓力過大等?，F(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制:再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實

7、現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。換股并購雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對于主并方而言，換股可使其免于自口時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投人iJ合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營中:對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長:此外，由于推遲了收益確認(rèn)時間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變

8、了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn).如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并為為被并方所控制的情況。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。20世紀(jì)八十年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其中11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入九十軍代后，美國經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易的貸款分揀出來.以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券

9、市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。除了上述幾種主流支付方式外，賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢.參考文獻(xiàn):川王小英，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別與防范[J].中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，21∞5(6)[2]付曉霄，企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險及防范[JJ.會討之友，2∞6(33)[3]陳共策，論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[JJ.重慶郵電大學(xué)學(xué)報，2∞4(

10、的[4]宋東風(fēng)，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范[J]，財經(jīng)理論與實踐.2∞2(3)[5]謝沛善，企業(yè)并購融資的障礙及突破[J].廣西財政高等?？茖W(xué)校學(xué)報.2∞町的作者簡介:石小龍，男.1972年3月出生，陜西省延川縣人，經(jīng)濟(jì)師，現(xiàn)工作于陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社。消費導(dǎo)干IJ.2011年6月干IJ49萬方數(shù)據(jù)淺議企業(yè)并購的財務(wù)鳳險分析石小龍陜西省延安市寶塔區(qū)信用聯(lián)社摘要:黨的十五大明確提出要推動國有企業(yè)的戰(zhàn)略重姐，而企業(yè)并購則是戰(zhàn)略重姐的重要

11、內(nèi)窯，成功的企業(yè)井購可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同妓應(yīng)。企業(yè)井購是一種高風(fēng)險經(jīng)蕾活動.鳳險貫穿于整個并購活動的始終。如企業(yè)并購的營運鳳險、信息鳳險、體制鳳險、法律風(fēng)險和反收購風(fēng)險等。本文重點提出的是企業(yè)并購的財務(wù)鳳險，這對企業(yè)并購的成功性有著重要影晌。企業(yè)只有謹(jǐn)慎對待，盡量避兔和消除鳳險，才能最終實現(xiàn)并購的成功。美擅詞:企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析并購的財務(wù)風(fēng)險是指并購融資以及資本結(jié)構(gòu)的改變給并購企業(yè)

12、帶來的財務(wù)危機，這種財務(wù)危機有時甚至導(dǎo)致并購企業(yè)破產(chǎn)。一、價值評估風(fēng)險并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營觀點合理地估算被并購企業(yè)的價值，作為成交的底價，這是并購成功的基礎(chǔ)。而目標(biāo)企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小利時間的預(yù)期，有可能因預(yù)測不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確，由此產(chǎn)生了并購企業(yè)的估價風(fēng)險。估價鳳險同被并購企業(yè)的性質(zhì)、雙方并購的態(tài)度、并購信息的獲得都有很大的關(guān)系，根本上取決于信息不對稱程度的大小。嚴(yán)重的信息不對稱使并購企業(yè)對被并購企業(yè)

13、的資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷失去準(zhǔn)確性，在定價中可能接受高于被并購企業(yè)價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，甚至引起并購企業(yè)陷入財務(wù)困境。二、融資風(fēng)險企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金，并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額的籌集到資金保證并購順利進(jìn)行。企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。由于并購動機不同以及目標(biāo)企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例

14、存在差異。并購企業(yè)應(yīng)針對被并購企業(yè)負(fù)債償還期限的長短，維持正常營運資金的多少，來做好投資的不同回收期與借款的種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。具體融資方式有多種，如內(nèi)部留存、增資擴(kuò)股、金融機構(gòu)信貸、發(fā)行債券、賣方融資和杠桿收購等。三、債務(wù)風(fēng)險在現(xiàn)金收購過程中，并購企業(yè)借人大量現(xiàn)金進(jìn)行收購，不僅會加大自身還本付息的負(fù)擔(dān)，而且還要承擔(dān)被并購企業(yè)的債務(wù)，就有陷入債務(wù)陷阱的危險，制約其經(jīng)營融資和償債能力。如果被并購企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過高，使得組合后的

15、企業(yè)負(fù)債比率、長期負(fù)債都有大幅度上升，同時因企業(yè)融資能力有限，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動比率卻大幅度下降，資本的安全性降低，企業(yè)償債風(fēng)險加大。并購公司往往因資本結(jié)構(gòu)惡化，負(fù)債比例過高，又沒有很高的投資回報率，最終付不起本息而破產(chǎn)倒閉。四、支付鳳險在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種支付方式:現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多從而使得整

16、合運營期間的資金壓力過大等?，F(xiàn)金收購是最簡便的并購方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見的。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是項巨大的即時現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會受到獲現(xiàn)能力的限制:再次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會影響并購的成功機會，帶來相關(guān)的風(fēng)險。換股并購雖然成

17、本較低，但程序復(fù)雜。對于主并方而言，換股可使其免于自口時支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投人iJ合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營中:對于被并方來說，換股可以使其股東自動成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長:此外，由于推遲了收益確認(rèn)時間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn).如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并

18、為為被并方所控制的情況。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險。20世紀(jì)八十年代末，美國垃圾債券泛濫一時，其中11.4%的并購屬于杠桿收購行為。進(jìn)入九十軍代后，美國經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易的貸款分揀出來.以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場的持續(xù)低迷使垃圾債券無處推銷，垃圾債券市場幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。除了上述幾種主流支付方式外，賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換

19、債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且呈逐步上升的趨勢.參考文獻(xiàn):川王小英，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的識別與防范[J].中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，21∞5(6)[2]付曉霄，企業(yè)并購中目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險及防范[JJ.會討之友，2∞6(33)[3]陳共策，論企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險[JJ.重慶郵電大學(xué)學(xué)報，2∞4(的[4]宋東風(fēng)，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險及其防范[J]，財經(jīng)理論與實踐.2∞2(3)[5]謝沛善，企業(yè)并購融資的障礙及突破[J].廣西財政高等?？茖W(xué)校學(xué)