我國投資基金管理案例分析

1、團才醍硬篡壘，舌，批花揣工怍研究送擇』|莪國投資基金管理案例分析一、目前我國基金蕾理面●蕾的問?？谔m甥0投資基金業(yè)在我國剛剮起步尚處于發(fā)展的初期。至今國內(nèi)已設(shè)立的備類基金幾乎全部在經(jīng)濟特區(qū)、沿海開放城市等經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，地區(qū)發(fā)展很不平衡，疆蓋面還相當接窄，遠未形成全國性規(guī)模，在金融市場上還沒有形成一5殳足夠的力量。還不能起到穩(wěn)定市場發(fā)展市場的作用1998年，我國先后共推出了首批6家新基金：基金金泰、基金開元、基金安信、基金裕陽、基金興華

2、、基金普惠每家規(guī)模20億。這枇基金起點高，又按照1997年1】月4日頒布的蚰正券投資基金管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)運作，因此無論在形式，還是在運作、管理等方面比以前的要規(guī)范得多，但是與國際運作優(yōu)良的基金相比，仍顯得有些不規(guī)范、不科學。主要體現(xiàn)在以下幾方面t1、基金管理方面，在基金的管理方面國家理順了過去的多頭管理，由國務(wù)院證券委員會直接管理，排除了重復管理與政策真空，有利于基金業(yè)的健康發(fā)展。在基金業(yè)發(fā)展初期，主管部門為扶擅企

3、業(yè)的發(fā)展對基金的管理十分細致與具體，如：對基金管理公司人員全員資格審查與備案新5殳申購優(yōu)惠等。但從另一方面看，過多、過細的行政干預(yù)，會約束基金業(yè)的拓展，也難以應(yīng)付市場的選擇，在一定程虛上妨礙基金的運作效率長此以往必將阻礙基金業(yè)的長遠發(fā)展與再上新臺階。2、基金信托人方面。對于基金托管人的資格各個國家和地區(qū)均有嚴格要求比如在日本允許作基金信托人的一般為信益好、實力雄厚的信托銀行主要有：中央信托銀行、京洋銀行等我國目前尚無一隸真正意義上的托管

4、銀行，大多是商業(yè)銀行中設(shè)立專門的基金托管部履行托管職能。按照t暫行辦法》第十九條規(guī)定基金托管人應(yīng)當履行下列職責t①安全保管基金的堂部資本i@執(zhí)行基金管理^的投資指令并負責辦理基金名下的資金往來I③監(jiān)督基金管理人的投資運作發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資報告違法、違規(guī)的，不予執(zhí)行并向中國證監(jiān)會報告等。但是具體運作中個別基金投資指令、資金往來的辦理、證券清算等工作往往由基金管理公司盤賁，托管人則定期審查。這樣操作，有利于投資凌策的及時、精利實施但是對基

5、金資本的預(yù)前保全，避免違靚等方面托管^職責未能完全實現(xiàn)從而形成了運作上的中間風險。3、投資機制方面。新基金的運作上，分別接國際慣例設(shè)立了“投資決策委員會”與“風險控制委員會，但往往流于形式究其主要原因，部分基金管理公司高級管理人員對證券業(yè)務(wù)不熟悉，對于基金經(jīng)理提出的投資組合難以作出正確的投資決策與有效的風險控制因而權(quán)力下放勢在必然或集中于部分少數(shù)高級管理人員，這樣也就失去了設(shè)立投資決策委員會與“風險控制委員會”的意義，從而加大了投資風險

6、。部分基金其管理公司基金經(jīng)理隊伍素質(zhì)不高或不穩(wěn)定，沒有科學投資理念或因隊伍的不穩(wěn)定造成投資風格多變對市場把握缺乏準確度，影響投資效率。從1998年新基金公布的幾次投資組合看：郵分基金投資品種頻繁變動，缺乏自己的投資風格與理念，這些基金從公布的凈資產(chǎn)看與其他基金相比也鞍低。另外，部分基金管理公司由證券經(jīng)營機構(gòu)腔股，如控制不嚴，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，如：運用基金資產(chǎn)為證券經(jīng)營機構(gòu)套牢股票解套等。4、理論研究方面。目前，在理論方面亦有不少尚待研究

7、完善的地方。比較明顯的是基金費用的提取方法。我國新基金費用分為七大類；包括管理人費、托管人費、上市費、交易費、基金信息披露費、基金持有人大會費和基金會計師、律師費，井公并了相應(yīng)的費率和計提方法，如，基金管理人費按照前一日基金資產(chǎn)凈值的25年費率計算等。接照基金凈資產(chǎn)值提取管理費用，可能會導致不合理的收益分配行為原因是：《暫行辦法》要求“基金管理收益分配比例不低于90的現(xiàn)金形式舟配。而基金的收益分配會降低基金的凈資產(chǎn)值，因而將減少基金管理

8、費的提取因此就出現(xiàn)了如下矛盾——對基金投資者利益來說，已實現(xiàn)的利益分配越早越好，而這種分配方式與管理人的利益相沖突同時也存在基金管理人通過操縱基金凈資產(chǎn)值獲取高齲管理費用的可能性按1999年4月底的數(shù)據(jù)計算，^且殳平均每其一年流通市值77億元左右基金有足夠的資金實力控制大量流通籌碼，也不是難事，若操縱的股票價格上漲lOO那么提取的基金管理費就很可觀因此，尚有持墚人研究以期規(guī)范另外，投資比例方面，《暫行辦法》第三十三條規(guī)定t“1個基金持有

9、1家上市公司的5殳票不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10I同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券不得超過滾證券的1O。這些比例限制對待范基金可能的“敢莊發(fā)揮功能，但像據(jù)Markowitz組合理論，對上海5殳市投資組合規(guī)模和風險關(guān)系的實證分析發(fā)現(xiàn)：機構(gòu)投資者(如共同基金)持有一定公司發(fā)行的證券可能超過該證券的lO(昊世農(nóng)，1998)。而這將違背《暫行辦法》。在我國按照Marlcowttz組合理論和方甚進行證券投資組合的管理是否與c暫行

10、辦法》中的有關(guān)投資比倒的規(guī)定產(chǎn)生沖突，值得進一步研究。還有稅收等方面也存在爭議。[寨倒分析]★案倒一：某基金1999年6月30日套布費產(chǎn)姐奢中某勝摹(球海中富)市值215億，占凈值1032Il998年9月30日套浙江盒■1999年第6期維普資訊市脊產(chǎn)詛夸中，斌肢摹(球海中富)市值o34億，占凈值167；1998年12fl30日公布資產(chǎn)舡合中，蕾雎摹退出時十名。為何進八姐夸中的重量品種在其他品種基本不變的情鞏下無蔗利奎蠅退出呢是否擊策走蓖

11、土億資金的授量應(yīng)當比較謹慎，如不是決策走蓖，叉是為何呢厚來此乃一樁內(nèi)摹交易：蕾基仝莢賣蕾勝摹(球海中富)目的是為萊持有蕾雎親的機構(gòu)大戶解嘹苯度奎牢膏盒。案例二I萊基空管理人說，蟶過。集體慎t研充，決定t七特有采眨親，在相畸禹往叉無反屬，霧羲建倉，后俄眨黍一路所照，毒勝盡虧3元以上，厚因為誼雎索正是萊基空發(fā)起人主承慵配腱的，^＼司!、案例三：來基金鼻套布三班姐舍摹2虎套市時前1O名攫資品種曼換了6十辜3次叉更換了2十品種，如此禹料率更換投

12、資品種叉是為何退出投量生l夸的品種井未荻利，難道蟶過反復研完、考事的遣些上市公司在拉蛀一十車皮基奉面眷發(fā)生了蠢期之外的變耐嗎遣在一定程度土反映了量理人擅資機I往有明確的決策理念，瞳市埒進碲劇烈的不蒜定性。二、規(guī)范措施與政策選擇1、加強理論研究，由政府設(shè)立研究機構(gòu)，培養(yǎng)基金管理人才。與基金業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀相比，我國基金的理論研究就是顯得過于單薄了，不能有效地指導基金的發(fā)展，總結(jié)基金業(yè)的實戰(zhàn)。實戰(zhàn)需要理論的指導，為把我國基金事業(yè)的發(fā)展提高到

13、一個新的高度，理論研究必須先行一步。政府主管部門應(yīng)設(shè)立專業(yè)研究機構(gòu)，從事基金業(yè)的理論研究，總結(jié)國內(nèi)的實踐借鑒西方國家先進的經(jīng)驗，如關(guān)于基金費用，我們認為，首先，立把諸如信息披露費用、大會費用、基金會計師、律師費用與管理費用掛鉤，促使管理人精打細算，提高管理水平。另外還應(yīng)設(shè)置費用比率(費用總額／平均凈資產(chǎn))指標考核基金的凈營運費用其次，基金管理費用以基金凈資產(chǎn)值的某一較低的時期的大盤表現(xiàn)提取業(yè)績報酬。在某一年中即使基金是虧損的，只要基金的

14、虧損小于大盤下跌幅度，基金管理人也可提取業(yè)績報酬l提取比倒可考慮為超出大盤收益的某一個百分比(如10—20之聞的某一個比例)。這樣可以作為基金的收人來源，也可以限制基金管理人為追求高的業(yè)績報酮而忽視基金資產(chǎn)的穩(wěn)健成長，有利于控制基金資產(chǎn)的風險水平。再次，加快我國證券市場的規(guī)范化建設(shè)，根本杜絕基金資產(chǎn)凈值的操縱行為。而對投資比例，我們可以考慮對比例限制適當放寬。基金行業(yè)協(xié)會也有必要創(chuàng)辦一家基金專業(yè)理論研究刊物，討提供一塊必不可少的園地，以

15、促進對基金理論研究的全面展開。2、逐步削弱政府介人力度，加強行業(yè)協(xié)調(diào)與管理。基金業(yè)發(fā)展初期，政府的介人可以扶植基金業(yè)的健康與順利發(fā)展，但是政府的過度參與也會制約基金業(yè)的進一步發(fā)展。從歷史上看各國基金業(yè)的或長發(fā)展都離不開行業(yè)櫞會的櫞調(diào)和業(yè)務(wù)管理。像美國的基金聯(lián)合會、香港的投資基金公會臺灣的證券投資顧問商業(yè)同業(yè)公會等，對其所在國或地區(qū)基金業(yè)的發(fā)展都曾起到過良好的促進作用。如香港的投資基金公會是香港基金業(yè)的社團組織，實行會員制，除基金公司外還

16、包括律師、會計師在內(nèi)的聯(lián)席會員，每年選舉產(chǎn)生新的委員會負責制定行業(yè)的政策、行規(guī)、普及基金知識組織研討會等。這些舉措太大促進了香港基金業(yè)的發(fā)展。我國目前急需成立類似的基金行業(yè)協(xié)會。3、充分發(fā)揮基金托管人的職能，切實保證基金運作的安全、有效。基金托管人應(yīng)與管理人加強相互協(xié)調(diào)與監(jiān)督，共同理順運作機制。特導是在開戶、銷戶、資金調(diào)撥等方面必須由托管人辦理，否則托管人名存實亡。另外基金托管人還應(yīng)發(fā)揮其監(jiān)督功能，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違法、違規(guī)的，

17、不予執(zhí)行，井向中國證監(jiān)會報告。在《暫行辦法》中，對基金托管人的職責進行了詳盡的規(guī)定，基金托管人應(yīng)切實履行這些職責。部分基金托管人未能履行這些職責究其原因，一方面是缺乏對基金托管人的業(yè)務(wù)監(jiān)督機構(gòu)另一方面是對基金托管人不履行職責的處罰措施在‘暫行辦法》中不甚明確便在第五十條規(guī)定：基金管理人或者基金托管人營私舞弊、違規(guī)操作，不履行其基金管理或者基金托管職責的，或者嚴重失職，造成基金經(jīng)營不善或者重大損失的。除依法培予處罰外，暫停撤消其基金管理業(yè)

18、務(wù)資格或者基金托管業(yè)務(wù)資格。如果基金未出現(xiàn)重大經(jīng)營不善或者重大損失，基金托管人的失職行為就難以暴露，隱蔽風險不能消除。因此，應(yīng)采取相應(yīng)的防范措施在一定程度上化解制度上的托管風險。第一，建議主管機構(gòu)加強對基金托管人的監(jiān)督，實施定期與不定期稽查制度。第二，在《暫行辦法》或補充辦法中對基金托管人不履行職責應(yīng)進行較為詳盡的規(guī)定。4建立有效的投資機制，真正體現(xiàn)“專家理財。(1)主管部門對基金管理人的高級管理人員業(yè)務(wù)知識進行考核，提高基金的管理效率

19、。(2)制定切實有效的激勵與淘汰制度，設(shè)納優(yōu)秀投資分析人才，保持基金經(jīng)理隊伍的高素質(zhì)與相對穩(wěn)定性。(3)制定科學的投資決策流程，提高投資效率，控制金融風險。團④團圈①①注蠢餌一、三t卅由苯基奎f理套司一名高衄取置提供，蠢餌二量料摘自1998牛11月靜的‘中田證券報》。@肘注：豐文拳l098年度奎圓哲學杜喜基奎立呵最鼉點瑪?shù)淖C券市埒攫tI抒規(guī)范點晨阿薯研完干課薯基奎董理與扭tI行規(guī)范主晨同董研先的階曩社^秉(作者單位：江西財拄大學證券期1