我國企業(yè)海外并購的財務(wù)問題分析及應(yīng)對

1、口劉思涓(西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院四川成都611130)捕費:隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和我國國內(nèi)企業(yè)的日益壯大，我國企業(yè)參與海外并購重紐的案例越來越多，影響也越來越大，企業(yè)并購已成為我國企業(yè)進行全球化資源自己置的最主要的手段之一，也是我國企業(yè)融入全球經(jīng)濟必須要邁出的重要一步。!本文從我國企業(yè)并購的友展說起，對現(xiàn)階段我國企業(yè)海外并購帶來的財務(wù)問題進行了分析，并提出了解決問題的對策。關(guān)鍵問:海外并購財務(wù)風(fēng)險發(fā)展機遇一、現(xiàn)階段我國企業(yè)海外并購帶來的財務(wù)

2、問題一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險。并購過程中的財務(wù)風(fēng)險主要有以下幾個方面:(一)融資風(fēng)險及融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金，如果企業(yè)籌資不當就會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿產(chǎn)生不利影響，增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并購的融資決策對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。企業(yè)并購所需大量資金的融資渠道有:銀行借款、發(fā)行債券和

3、股票以及認股權(quán)證等。由于并購的動機不同以及目標企業(yè)收購前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購所需的長期資金和短期資金、自有資本和債務(wù)資金的投入比例存在差異。企業(yè)并購所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。資本成本最低和企業(yè)價值最大的暫時背離是以巨大的財務(wù)風(fēng)險為代價的。債務(wù)80(申文核J山期刊要目總覽》會計類鍛Iω期刊資金的規(guī)模龐大和新發(fā)行債券、股票的沉重壓力使并購方不得不考慮融資

4、決策所帶來的財務(wù)風(fēng)險。融資風(fēng)險主要是指與并購資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險，具體包括資金是否在數(shù)量上和時間上保證需要、融資方式是否適合并購動機、債務(wù)負擔是否會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)以及經(jīng)營狀況等。融資風(fēng)險主要表達形式是債務(wù)風(fēng)險。它來源于兩個方面:收購方的債務(wù)風(fēng)險和目標企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。并購對資金的需要決定了企業(yè)必須蹤合考慮各種融資渠道。如果企業(yè)進行并購只是暫時持有，待適當改造后重新出售，這就需要投入相當數(shù)量的短期資金才能達到目的。這時可

5、以選擇資本成本相對較低的短期借款方式，但還本付息的負擔較重，企業(yè)若屆時安排不當，就會陷入財務(wù)危機。如果買方是為了長期持有目標公司，就要根據(jù)目標企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的資金需用，來確定收購資金的具體籌集方式。并購企業(yè)應(yīng)針對目標企業(yè)負債償還期限的長短，維持正常的營運資金，使技資回收期與借款種類相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。(二)企業(yè)價值的評估風(fēng)險務(wù)闕題分析反應(yīng)對企業(yè)價值評估風(fēng)險即對目標企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當而準確性不夠的可能性。目標企

6、業(yè)價值評估風(fēng)險產(chǎn)生的根本原因在于并購雙方之間的信息不對稱。在定價中可能接受高于目標企業(yè)實際價值的收購價格，導(dǎo)致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權(quán)進行置換，由此可能造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預(yù)期盈利而陷入財務(wù)困境。企業(yè)并購實質(zhì)上是一項涉及資產(chǎn)的交易，其能否順利進行關(guān)鍵之→在于交易資產(chǎn)和交易權(quán)益價格的合理性。因此，對被并購資產(chǎn)和權(quán)益的定價問題便起到了舉足輕重的作用。但是，在實際操作過程中，并購所涉及的雙方企業(yè)由于信息不對稱可能

7、導(dǎo)致雙方對同一項資產(chǎn)的估價差異，從而產(chǎn)生矛盾。不僅如此，資產(chǎn)擁有者管理能力和技術(shù)水平的不同，會導(dǎo)致同一資產(chǎn)的使用方法和效率不同，進而帶來不同的生產(chǎn)效益，這也會影響到資產(chǎn)評估的最終結(jié)果。(三)支付手段風(fēng)險我國現(xiàn)階段企業(yè)并購中，并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、承擔債務(wù)、債轉(zhuǎn)股支付和無償劃撥。并購支付方式的選擇對企業(yè)現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)等都會產(chǎn)生影響，如選擇不當，會造成現(xiàn)金短缺、資金結(jié)構(gòu)失衡、控制權(quán)被嚴重稀釋等一系列風(fēng)險。(四)流動

8、性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動分股權(quán)的方法，可以采用成立合資企一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能業(yè)的方式，設(shè)定一個過搜期，在過渡期并購企業(yè)流動性資金需要的同時也降力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取中充分利用被收購方的品牌、銷售渠低流動性風(fēng)險。

9、收購資金。這同時也說明并購活動占道、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)，如果過渡期經(jīng)營(四)增強杠桿收購中目標企業(yè)未用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降效果良好，則逐步購買這些資產(chǎn)，控制來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，在財務(wù)杠桿收低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)剩余的股份，如果不盡人意則可以考益增加的同時，降低財務(wù)風(fēng)險和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。慮退出，不至于產(chǎn)生太大損失。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)(五)營運風(fēng)險(一)改善信息不對稱狀況，采用的主要來源是整合目標企

10、業(yè)產(chǎn)生的未企業(yè)并購后，可能并不會產(chǎn)生協(xié)恰當?shù)氖召徆纼r模型，合理確定目標來現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險、同效應(yīng)，并購雙方資源難以實現(xiàn)共享企業(yè)的價值高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶互補，甚至?xí)霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟，比如整由于并購雙方信息不對稱狀況是來高額利潤取決于此。高額債務(wù)的存?zhèn)€企業(yè)反而可能會被并入企業(yè)拖累3產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風(fēng)險的根本原在需要穩(wěn)定的未來自由現(xiàn)金流量來償(六)資產(chǎn)不實風(fēng)險因，因此并購企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收付，而增強未來現(xiàn)金流量

11、的穩(wěn)定性必由于并購雙方的信息不對稱，有購，在并購前對目標公司進行詳盡的須:1.選擇好理想的目標公司，才能保時并購方看好的被并購資產(chǎn)，在并購審查和評價。并購方可以聘請投資銀證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。2.審慎評估目標完成后可能存在嚴重高估，從而給并行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策企業(yè)價值。3.在整合目標企業(yè)過程中，購方造成極大的經(jīng)濟損失。此外，還吁劃，審定目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價值。只能出現(xiàn)反收購風(fēng)險，以及安置被收購產(chǎn)業(yè)

12、環(huán)境、財務(wù)狀況和經(jīng)營能力進行有未來存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才企業(yè)員工風(fēng)險。全面分析，對目標企業(yè)的未來自由現(xiàn)能保證杠桿收購的成功，避免出現(xiàn)不(七)杠桿效應(yīng)金流量做出合理預(yù)測，在此基礎(chǔ)之上能按時償債而帶來的技術(shù)性破產(chǎn)。債務(wù)的存在是財務(wù)杠桿發(fā)生作用的估價較接近目標企業(yè)的真實價值，此外我國企業(yè)現(xiàn)有的間接融資和的根本原因，也是產(chǎn)生財務(wù)杠桿效益從而降低目標企業(yè)的估價風(fēng)險。直接融資渠道不多，企業(yè)融資能力不的源泉。研究表明，企業(yè)并購導(dǎo)致杠桿(二)從資金

13、支付方式、時間和數(shù)強，因此必須采取措施擴展企業(yè)融資率增加，特別是在杠桿收購案例中。杠量上合理安排，降低融資風(fēng)險渠道，提高企業(yè)融資能力o這方面可以桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標并購企業(yè)在確定了并購資金需要采取的措施有:1.積極推進并購企業(yè)與企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的量以后，就應(yīng)著手籌措資金。資金的籌金融機構(gòu)的股權(quán)滲透，組成大型跨國流量償還負債的并購方式。杠桿收購措方式及數(shù)量大小與并購方采用的支企業(yè)，參與海外并購活動。2.國家應(yīng)通旨

14、在通過舉債解決收購中的資金問付方式相關(guān)，而并購支付方式又是由并過各種財政優(yōu)惠措施，鼓勵創(chuàng)立各種題，并期望在并購后獲得財務(wù)杠桿利購企業(yè)的融資能力所決定的。并購的支行業(yè)或區(qū)域性的海外投資基金。在提益。并購企業(yè)的自有資金只占所需資付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支高監(jiān)控水平的前提下，允許證券公司、金的1013毛，投資銀行的貸款占資金總付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措壓商業(yè)保險資金、社會個人資金等全方額的50%70%，向投資者發(fā)行垃圾債力最大。

15、并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得面進入海外并購融資領(lǐng)域。3.可通過券占收購金額的20%40Q毛。高息垃圾的流動性資源、每股收益攤薄、股價的財政貼息等措施，以優(yōu)惠的利率為項債券的發(fā)行及大量投資銀行的貸款使不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)目提供長期信貸或境外融資擔保。Z企業(yè)資本財務(wù)風(fēng)險極高。的稅收籌措情況，對并購支付方式進行二、應(yīng)對企業(yè)并購財務(wù)問題的措施結(jié)構(gòu)設(shè)計，將支付方式安排成現(xiàn)金、債若能在并購前充分調(diào)研，制定出務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足

16、收購圃帽“….陶醉~~~..曲事國.謹慎細密的計劃并逐步實施，相信我雙方的需要來取長補短。國企業(yè)是可以化解財務(wù)風(fēng)險的。一方(三)創(chuàng)建流動性資產(chǎn)組合，加強參考文獻:面，做好收購的前期準備，廣泛地收集營運資金管理，降低流動性風(fēng)險1.紀玲瓏.企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析與控制被收購企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)和國家的相關(guān)信由于流動性風(fēng)險是一種資產(chǎn)負債研究[D].山西:山西財經(jīng)大學(xué)，2∞9.息，充分調(diào)研，做好評估論證，客觀判結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險，必須通過調(diào)整資產(chǎn)負2.聶瑩.我

17、國企業(yè)海外并購的風(fēng)險防范對策[J].當代經(jīng)濟，2006，(5).斷其真實價值，再依據(jù)本公司的戰(zhàn)略、債匹配，加強營運資金的管理來降低。3.薛婷，韓嘉佳.淺析金融危機下我國企財務(wù)現(xiàn)狀，設(shè)定并購資金的底線。另一但若降低流動性風(fēng)險，則流動性降低，業(yè)海外并購風(fēng)險[J].大眾商務(wù)，2009，(22).方面，也可以選擇適當?shù)牟①彶呗?，不同時其收益也會隨之降低，為解決這4鄭學(xué)教.我國企業(yè)跨國并購風(fēng)險探討[D]一定非要采用完全收購或控制絕大部一矛盾，建立