公司股票估值方法的實(shí)際應(yīng)用分析

1、第20卷第2期現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)ModernBusinessTradeIndustry2008年2月公司股票估值方法的實(shí)際應(yīng)用分析唐加威(華東理工大學(xué)研究生院上海200237)摘要:近年來(lái)中國(guó)的資本市場(chǎng)日益壯大股票市場(chǎng)更是首當(dāng)其沖。自2006年開(kāi)始的新一輪牛市更是將市場(chǎng)人氣推至極點(diǎn)然而伴隨著牛市一同到來(lái)的是人們對(duì)股市泡沫的爭(zhēng)論。面對(duì)風(fēng)云變幻的股市人們又該如何預(yù)測(cè)股票的價(jià)格呢本文這一問(wèn)題對(duì)投資學(xué)中的相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法做一番簡(jiǎn)單介紹并結(jié)合實(shí)際

2、案例來(lái)探討股票是如何估值的。關(guān)鍵詞:相對(duì)估值法絕對(duì)估值法DDM市盈率市凈率中圖分類(lèi)號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):167223198(2008)02201662021理論概述對(duì)擬發(fā)行股票的合理估值是定價(jià)的基礎(chǔ)。通常的估值方法有兩大類(lèi):一類(lèi)是相對(duì)估值法另一類(lèi)是絕對(duì)估值法。1.1相對(duì)估值法相對(duì)估值法亦稱可比公司法是指對(duì)股票進(jìn)行估值時(shí)對(duì)可比較的或者代表性的公司進(jìn)行分析尤其注意有著相似業(yè)務(wù)的公司的新近發(fā)行以及相似規(guī)模的其他新近的首次公

3、開(kāi)發(fā)行以獲得估值基礎(chǔ)。主承銷(xiāo)商審查可比較的發(fā)行公司的初次定價(jià)和它們的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)然后根據(jù)發(fā)行公司的特質(zhì)進(jìn)行價(jià)格調(diào)整為新股發(fā)行進(jìn)行估價(jià)。在運(yùn)用可比公司法時(shí)可以采用比率指標(biāo)進(jìn)行比較比率指標(biāo)包括PE(市盈率)、PB(市凈率)、EVEBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷(xiāo)前收益的比率)等等。其中最常用的比率指標(biāo)是市盈率和市凈率。1.2絕對(duì)估值法絕對(duì)估值法亦稱貼現(xiàn)法主要包括公司貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、現(xiàn)金分紅折現(xiàn)法(DDM)。該理論最早

4、可以追溯到艾爾文費(fèi)雪(IrvingFisher)的資本價(jià)值理論。費(fèi)雪在其1906年的著作《資本與收入的性質(zhì)》(TheNatureofCap2italIncome)中完整地論述了收入與資本及價(jià)值的關(guān)系。他認(rèn)為資本能帶來(lái)一系列的未來(lái)收入因而資本的價(jià)值實(shí)質(zhì)上就是未來(lái)收入的貼現(xiàn)值。相對(duì)估值法反映的是市場(chǎng)供求決定的股票價(jià)格絕對(duì)估值法體現(xiàn)的是內(nèi)在價(jià)值決定價(jià)格即通過(guò)對(duì)企業(yè)估值而后計(jì)算每股價(jià)值從而估算股票的價(jià)值。2估值方法與估值模型介紹2.1市盈率法(

5、1)市盈率的計(jì)算公式。市盈率=股票市場(chǎng)價(jià)格每股收益每股收益通常指每股凈利潤(rùn)。(2)每股凈利潤(rùn)的確定方法。①全面攤薄法就是用全年凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本直接得出每股凈利潤(rùn)。②加權(quán)平均法就是以公開(kāi)發(fā)行股份在市場(chǎng)上流通的時(shí)間作為權(quán)數(shù)用凈利潤(rùn)除以發(fā)行前總股本加加權(quán)計(jì)算得出的發(fā)行后總股本得出每股凈利潤(rùn)。(3)估值。通過(guò)市盈率法估值時(shí)首先應(yīng)計(jì)算出發(fā)行人的每股收益然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市盈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類(lèi)行業(yè)公司股票的市盈率)、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀

6、況及其成長(zhǎng)性等擬定發(fā)行市盈率最后依據(jù)發(fā)行市盈率與每股收益的乘積決定估值。2.2市凈率法(1)市凈率的計(jì)算公式。市凈率=股票市場(chǎng)價(jià)格每股凈資產(chǎn)。(2)估值。通過(guò)市凈率定價(jià)法估值時(shí)首先應(yīng)根據(jù)審核后的凈資產(chǎn)計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的平均市凈率、發(fā)行人的行業(yè)情況(同類(lèi)行業(yè)公司股票的市凈率)、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定發(fā)行市凈率最后依據(jù)發(fā)行市凈率與每股凈資產(chǎn)的乘積決定估值。(3)股利貼現(xiàn)模型(DDM)。①模型介紹。股利

7、貼現(xiàn)模型(DDMdiscounteddividendmode1)通過(guò)將未來(lái)的股利貼現(xiàn)計(jì)算出股票的價(jià)值。其數(shù)學(xué)公式為:D=∑∞i=1Di(1r)D為股票的內(nèi)在價(jià)值Di為第i期的股利r為貼現(xiàn)率。根據(jù)對(duì)股利增長(zhǎng)率的不同假定股利貼現(xiàn)模型可以分為零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型。②股利貼現(xiàn)模型實(shí)用性分析。股利貼現(xiàn)模型適用于經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定、有穩(wěn)定的股利發(fā)放的企業(yè)但因?yàn)楣衫l(fā)放因各公司股利政策的不同而不同即使兩個(gè)業(yè)績(jī)和規(guī)模相當(dāng)?shù)钠?/p>

8、業(yè)也可能因?yàn)楣衫叩牟煌?jīng)股利貼現(xiàn)模型計(jì)算出的價(jià)值出現(xiàn)很大的差別。對(duì)于我國(guó)股市中很少發(fā)放股利的公司或者出現(xiàn)虧損而暫時(shí)不能發(fā)放股利的公司該模型不是很適用。(4)現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCF)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型(DCFdiscountedcashflow)認(rèn)為公司的價(jià)值等于公司未來(lái)自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。模型為:D=∑∞i=1CFt(1r)t其中V代表公司的價(jià)值CFt為未來(lái)第t期的自由現(xiàn)金流r為貼現(xiàn)率。—661—?19942009ChinaAcade

9、micJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.第20卷第2期現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)ModernBusinessTradeIndustry2008年2月作者簡(jiǎn)介:祁格斯(1966)女河南省封丘人本科學(xué)歷會(huì)計(jì)師研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)實(shí)務(wù)。運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行回歸回歸結(jié)果為β=0.7321參數(shù)的F檢驗(yàn)、t檢驗(yàn)和DW檢驗(yàn)均通過(guò)。模型可寫(xiě)為:Y=0.7321X。0.7321即為北京銀行的股票收益相對(duì)于市

10、場(chǎng)組合收益的β系數(shù)。(3)股票價(jià)值估算。基于5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率5%的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及β=0.7321。運(yùn)用上面的模型計(jì)算北京銀行的股票目前的預(yù)期收益率繼而估算出該股票的價(jià)值。將上面求出的各個(gè)參數(shù)值代入模型進(jìn)而估算出該股票2008年初的價(jià)值約為20.38元。4結(jié)論北京銀行這只股票最近一直在20元左右波動(dòng)2007年12月20日的收盤(pán)價(jià)為20.06元。本次研究的估計(jì)值基本在2025元的范圍內(nèi)。由于研究過(guò)程中無(wú)論是模型還是比較數(shù)據(jù)大多數(shù)都涉及大量

11、的假設(shè)與判斷并且有很多實(shí)際左右市場(chǎng)走勢(shì)的因素又難以用變量或數(shù)值表述因此難免會(huì)出現(xiàn)估計(jì)值與實(shí)際值發(fā)生較大偏差的情況。股票的定價(jià)和估值既有理性的計(jì)算更有對(duì)市場(chǎng)供求的感性判斷。如果僅僅依賴公式計(jì)算就過(guò)于武斷事實(shí)上股票的價(jià)格是隨著股票市場(chǎng)景氣程度不斷變化的因此定價(jià)的藝術(shù)體現(xiàn)在定價(jià)的過(guò)程之中。參考文獻(xiàn)[1]楊海明王燕.投資學(xué)[M].上海:上海人民出版社2002.[2]楊青麗呂小九.“或兼大中小銀行之美的‘省商行’”———北京銀行投資價(jià)值報(bào)告[J]

12、.中信證券2007(9).[3]陳浪南屈文洲.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究2000(4).[5]格里格瑞蘭德伍瑞奇.股票價(jià)值評(píng)估[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2004.財(cái)會(huì)集中核算制探討祁格斯(中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)新鄉(xiāng)監(jiān)管分局河南新鄉(xiāng)453000)摘要:隨著近年新興的會(huì)計(jì)委派制的實(shí)行實(shí)行財(cái)會(huì)集中核算制的作用和意義越來(lái)越大行政事業(yè)單位推行的財(cái)會(huì)集中核算制度實(shí)施中存在諸多問(wèn)題針對(duì)集中核算制實(shí)施中存在問(wèn)題的揭示和剖析指出出

13、現(xiàn)這些問(wèn)題對(duì)會(huì)計(jì)主體、對(duì)國(guó)家、對(duì)社會(huì)造成的不利和危害提出了具體的改進(jìn)措施。關(guān)鍵詞:財(cái)會(huì)集中核算制內(nèi)外監(jiān)控財(cái)政資金中圖分類(lèi)號(hào):F275.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):167223198(2008)02201682021實(shí)行財(cái)會(huì)集中核算制的作用和意義(1)推行集中核算制能夠保障會(huì)計(jì)人員依法獨(dú)立履行職責(zé)。核算中心的會(huì)計(jì)人員受財(cái)政部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)編制、人事關(guān)系不在委托單位從根本上消除了會(huì)計(jì)與單位之間的附屬關(guān)系使會(huì)計(jì)人員能夠排除行政干擾依照會(huì)計(jì)法規(guī)賦予的職權(quán)

14、辦事對(duì)違反財(cái)經(jīng)紀(jì)律和財(cái)務(wù)制度的人和事進(jìn)行抵制并向財(cái)政機(jī)關(guān)報(bào)告從而有效地維護(hù)財(cái)經(jīng)紀(jì)律的嚴(yán)肅性減少經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的違紀(jì)、犯罪行為?？梢员Ｕ蠒?huì)計(jì)人員依法行使職權(quán)、防止因堅(jiān)持原則而遭受不公正的待遇以及防止單位任用不稱職的會(huì)計(jì)人員。(2)推行財(cái)會(huì)集中核算制有利于防止會(huì)計(jì)信息失真。在財(cái)會(huì)集中核算制下會(huì)計(jì)工作的獨(dú)立性相對(duì)增強(qiáng)政府和政府部門(mén)的外部監(jiān)督通過(guò)集中核算制轉(zhuǎn)移到單位內(nèi)部這使得會(huì)計(jì)敢于對(duì)會(huì)計(jì)資料的真實(shí)性、合法性、準(zhǔn)確性和完整性進(jìn)行監(jiān)督改變了過(guò)去“領(lǐng)導(dǎo)定

15、調(diào)子會(huì)計(jì)填數(shù)字的狀況”。(3)推行財(cái)會(huì)集中核算制有利于防止國(guó)有資產(chǎn)流失。實(shí)現(xiàn)財(cái)會(huì)集中核算制可以降低貪污行賄、挪用公款等犯罪行為發(fā)生的可能性。為政府和政府部門(mén)了解和掌握國(guó)有資產(chǎn)的真實(shí)數(shù)量和狀況提供可靠保證減少因決策失誤可能造成的資產(chǎn)損失和浪費(fèi)防止低價(jià)轉(zhuǎn)讓國(guó)有資產(chǎn)和惡意經(jīng)營(yíng)等現(xiàn)象的發(fā)生遏止或減少鋪張浪費(fèi)進(jìn)而能夠提高單位的資金使用效益。2財(cái)會(huì)集中核算制存在的問(wèn)題(1)財(cái)務(wù)管理、監(jiān)督職能有所削弱出現(xiàn)“三不管”現(xiàn)象。單位財(cái)務(wù)進(jìn)入核算中心后單位領(lǐng)導(dǎo)

16、認(rèn)為會(huì)計(jì)核算中心會(huì)把關(guān)無(wú)須嚴(yán)格審核單位報(bào)賬員認(rèn)為自己只是現(xiàn)金收付的出納員和會(huì)計(jì)憑證接受、報(bào)賬的“票據(jù)傳遞員”而會(huì)計(jì)核算中心根據(jù)“會(huì)計(jì)主題不變、預(yù)算體制不變、理財(cái)機(jī)制不變”的原則認(rèn)為自主權(quán)在單位其職責(zé)是核算監(jiān)督有難度。于是會(huì)計(jì)核算中心和結(jié)報(bào)單位對(duì)各自的責(zé)任產(chǎn)生了一些模糊的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生“三不管”現(xiàn)象。這使得進(jìn)行會(huì)計(jì)集中核算的各行政事業(yè)單位財(cái)產(chǎn)物資管理薄弱的問(wèn)題更為突出對(duì)來(lái)往款項(xiàng)的核對(duì)和清理有所放松。(2)單位內(nèi)部制約機(jī)制有所削弱。實(shí)行會(huì)計(jì)集中核