企業(yè)并購融資方式探討

1、●企業(yè)研究《經(jīng)濟師))20i1年第8期，企業(yè)并購融資方式探討摘要：企業(yè)并購是企業(yè)擴大規(guī)模，提高經(jīng)營效益。實現(xiàn)股東利益最大化目標的一項重要手段。一般來說每一項并購活動都伴隨著巨大的資金需求，沒有足夠的資金支持那么企業(yè)并購?fù)茈y取得成功因此并購融資不可避免。不同融資方式的選擇對企業(yè)并購活動會產(chǎn)生不同的影響，在一定程度上決定并購活動能否取得最后的成功。文章通過對不同融資方式的對比分析，以成本和風險最小化為基本原則。提出相對優(yōu)化的選擇建議。關(guān)

2、鍵詞：并購融資融資成本融資風險中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1004—4914(2011)08—266—02企業(yè)并購的資金來源主要有兩個渠道，內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金。主要由自有資金、留存收益、折舊等構(gòu)成。外源融資指企業(yè)的外部資金來源。主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指并購企業(yè)發(fā)行證券如普通股股票、優(yōu)先股股票、公司債券等方式進行融資；間接融資是指并購企業(yè)從銀行、非銀行金融機構(gòu)獲

3、得貸款等方式進行的債券融資，也稱債務(wù)融資。一、企業(yè)并購融資方式的比較分析企業(yè)在進行并購活動時，常用的融資方式可以分為兩大類：內(nèi)源融資和外源融資。(一)內(nèi)源融資按照融資優(yōu)序理論分析。內(nèi)源融資應(yīng)該是企業(yè)并購融資的首選，從企業(yè)內(nèi)部籌集并支付并購對價是實現(xiàn)低成本并購的有效途徑。內(nèi)源融資的優(yōu)點是資金調(diào)度迅速，保密性強，而且不需要對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量。同時可以使股東荻得免稅利益。由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使內(nèi)源

4、融資的成本遠遠低于外源融資。如果企業(yè)有充足的自有資金或是有以短期投資為目的持有的可隨時變現(xiàn)的有價證券，可以直接用自有資金或變賣有價證券所得資金支付并購款。這是一種速度最快、最簡便、最容易被目標公司股東接受的方法(周卉，2005)。但是使用自有資金進行內(nèi)源融資也有很大的局限性。首先。企業(yè)必須要有充裕的流動資金和流動資產(chǎn)以及完善的資金結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)流量資金不足。那么使用內(nèi)源融資則有可能導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。從而無法保證企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動的正

5、常開展。內(nèi)源融資的另一個缺陷是籌資金額有限，而一般來說企業(yè)并購活動所需要的資金規(guī)模都比較大，單憑企業(yè)內(nèi)部資金很難滿足要求。因此內(nèi)源融資方式主要適用于目標企業(yè)規(guī)模不大的并購活動中。(二)外源融資外源融資是指向企業(yè)以外的經(jīng)營主體籌一266一●傅海燕措資金支付并購對價的方式可分為債務(wù)融資、權(quán)益融資、混合融資和特殊融資方式。1債務(wù)融資。這是一種常用的融資方法，并購企業(yè)一般可以選擇向金融機構(gòu)貸款、發(fā)行有價債券等方式進行。金融機構(gòu)貸款是企業(yè)融資的重

6、要渠道。也是企業(yè)并購融資的重要融資方式。在西方國家和地區(qū)。金融機構(gòu)借貸一直是外援融資的主要來源，這里所指的金融機構(gòu)包括銀行、保險公司、投資銀行以及其他貸款機構(gòu)，他們可以提供包括信用貸款、抵押貸款、擔保貸款、貸款組合等各種貸款產(chǎn)品以形成完整的貸款產(chǎn)品體系，從而滿足不同融資主體的不同融資偏好。利用銀行貸款融資的優(yōu)點體現(xiàn)在融資速度快、融資成本較低、融資靈活性較大以及企業(yè)可以利用財務(wù)杠桿利益。但是銀行貸款融資也存在一定的缺陷，比如會提高企業(yè)的財

7、務(wù)風險及籌資數(shù)量有限等。債券是企業(yè)為籌措債務(wù)資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。企業(yè)并購中常用的債券融資方式包括企業(yè)債券和垃圾債券。與其他融資方式相比。發(fā)行企業(yè)債券籌措并購資金有以下優(yōu)點：融資的資本成本較低，還款期限較長、不會影響企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)及可以享受財務(wù)杠桿利益。但是發(fā)行企業(yè)債券的缺陷也很明顯：發(fā)行手續(xù)復(fù)雜。對企業(yè)的要求比較嚴格，同時附有資產(chǎn)質(zhì)押權(quán)的債券以及法律條款中的一些限制性條款也可能會降低企業(yè)之后的再融

8、資能力。利用債券融資企業(yè)還要承擔還本付息的義務(wù)。在企業(yè)經(jīng)營不景氣時向債權(quán)人還本付息會增加企業(yè)的負擔和加大企業(yè)財務(wù)風險。2權(quán)益融資。權(quán)益融資可以提高公司的信譽，降低融資風險及舉債成本，增強企業(yè)融資能力。但也會給企業(yè)帶來一些不利因素如分散企業(yè)控制權(quán)、稀釋每股收益、資金成本較高。3混合融資工具。該工具的特點是既帶有權(quán)益特征又帶有債務(wù)特征的特殊融資工具。主要有可轉(zhuǎn)換債券融資、認股權(quán)證融資兩種。可轉(zhuǎn)換債券融資可以降低債券融資的資本成本，既為企業(yè)提

9、供了一種以高于當期股價發(fā)行普通股融資的方法，又減少股本擴張對公司權(quán)益的稀釋程度(相對于增發(fā)新股而言)，但是也有缺點，即牛市時，發(fā)行股票進行融資比發(fā)行轉(zhuǎn)債更為直接；熊市時，若轉(zhuǎn)債不能強迫轉(zhuǎn)股，公司的還債壓力會很大。認股權(quán)證是一種以特定的認購價格購買規(guī)定數(shù)量普通股的一種買入期權(quán)。它規(guī)定以實現(xiàn)約定的價格購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。認股權(quán)證對并購企業(yè)而言有雙重優(yōu)點：一是避免了使被收購企業(yè)股東在并購后整合初期成為普通股東，從而擁有獲得信息和參加股東

10、大會的權(quán)利；二是認股權(quán)證融資的資本成本較低有利于吸引投資者向企業(yè)投資，有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。擴大股東權(quán)益。發(fā)行認股權(quán)證的不利之處在于認股權(quán)證行使時如果普通股股價高于認股權(quán)證約定價格較多。企業(yè)就會因為發(fā)行認股權(quán)證而損失股東利益。4特殊融資方式。主要包括杠桿收購和買方融資兩種。杠桿收購，是企業(yè)并購的一種特殊模式，指并購方以目標公司的資產(chǎn)作為抵押向銀行借入收購所需資金。并購成功后再發(fā)行債券償還貸款，用目標公司未來的收益償還債券本息。它的實質(zhì)在于

11、舉債收購。通過信貸融通資本，運用財務(wù)杠桿加大負債比例，以較少的股本投入融得數(shù)倍的資金。對企業(yè)進行收購、重組。并以所收購的企業(yè)未來的利潤和現(xiàn)金流償還負債。最大的優(yōu)點是收購方只需投入少量的自有資金就能獲得大量借款完成收購活動。這種融資方式債務(wù)比率較高股東權(quán)益比率下降。使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，財務(wù)杠桿效應(yīng)提高了企業(yè)的股權(quán)回報率。另一方面，杠桿收購可以帶來稅收優(yōu)惠。高杠桿率可以產(chǎn)生大量的利息避稅。但是杠桿收購融資方式使企業(yè)的負債比例過

12、高從而會增加企業(yè)的償債風險，如果企業(yè)在收購前籌劃不周或收購后經(jīng)營不善?？赡軙霈F(xiàn)嚴重的財務(wù)危機，甚至會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。二、并購融資成本分析融資成本是選擇融資方式須考慮的重要因素，既包括資金的利息成本，還包括融資費用和不確定的風險成本。其一般計量公式為：并購融資成本=并購融資額加權(quán)平均融資成本因為企業(yè)并購活動中并購企業(yè)會選擇多種融資方式進行并購融資。而不同融資方式的融資成本各不相同，為了測算并購融資成本。需要計算出多種融資方式的加權(quán)平均

13、融資成本。具體測算方法是以各種融資方式融資金額占融資總額的比例為權(quán)數(shù)Wt，乘以各種融資方式的個別融資成本Rt。然后求和即得出加權(quán)平均融資成本W(wǎng)ACC。計算公式可以表示為：WACC=∑w凡●。1一般來說加權(quán)平均融資成本低的融資結(jié)構(gòu)財務(wù)風險相對較高；反之，加權(quán)平均融資成本高的融資結(jié)構(gòu)財務(wù)風險相對較低。因此并購企業(yè)在選擇融資方式時既要考慮降低融資成本，又必須在融資成本和財務(wù)風險之間進行權(quán)衡，尋求一種合理的均衡以作出最佳的融資方式選擇決策。三、

14、并購融資方式選擇企業(yè)并購融資方式的決策在分析了影響并購融資方式選擇的各種主要因素之后可以按照以下程序進行：第一。融資方式的可行性分析?？尚行苑治鍪窃诓豢紤]融資成本、融資規(guī)模和融資期限等條件下，根據(jù)并購企業(yè)自身情況及并購動機，結(jié)合目標公司的股東要求而篩選出可行的融資方式。第二，各種融資方式的融資規(guī)模和融資期限的預(yù)測。根據(jù)可行性分析篩選出的可行的融資方式，并購企業(yè)需要比較分析各種融資方式所能籌(下轉(zhuǎn)第268頁)萬方數(shù)據(jù)●市場營銷《經(jīng)濟師20

15、11年第8期10％ff=165)麗個顯著性水平進行假設(shè)檢驗，分析過程和結(jié)果如下：f1)“信息過載(￡3卜，RA認知價值(斗1)”的路徑系數(shù)的T假為185，小予臨界T值196，但火予臨界值165，說明“信息過載與RA認知價值”之闋的關(guān)系在5％承警主不顯著，哭在10％承擎t顯著，霹滾雋楚一舞弱鏈著關(guān)系；其路徑系數(shù)為負值，說明“RA認知價值”和“倍息過載”之問識相關(guān)，對照前文假設(shè)可知，此假設(shè)基本成立。(2)其余12個路徑系數(shù)的T值均大于196

16、，在5％水平上通過統(tǒng)計顯著性檢驗，且12個路徑系數(shù)郝為正篷，滏甥12個薅徑系數(shù)掰箍述懿變繁之藏爨存在燕稷關(guān)關(guān)系，對照薅文假設(shè)可知，其余12個假設(shè)均嚴格成立?！癛A認知價值與信息過載負相關(guān)”朱被嚴格支持的原因可能有三個方匾：一是圖前總的來說RA推薦的信息量不是太大，在消費者可接受的蓬霹痰；二嫩攫薦售息縭臻戇會瑾經(jīng)、令性純等剡瓣7漩費者對象惠過載的敏感憔：三是消費釋憑借購鎊經(jīng)駿有選擇性媲囊看各類推薦信息，從而使得對信息過載的感知并不是那么明

17、顯。六、結(jié)論、意義與未來研究方向1研究續(xù)論。根撰蜜涯縫果，霹褥痿三個主要繚淪：f1)RA的傻恁礁實會影晌潞贊者豹戇買決策，不僅彰稍決策結(jié)采，ili強影蛹決繁避程，但RA對兩者的影響是以RA認知價值和RA信任為中介的。(2)RA認知價值取決于RA所在網(wǎng)站的形象、推薦內(nèi)容個性化程魔及信息編排合理性程度，其巾RA個性億穗度影響最大；RA信任取決于RA認知價值、推薦痰容令鐫詫程痊、RA掰在瓣菇懿形象及消費者對RA翡熬悉褒，其中RA認知價德對RA

18、信任的影響最大。(3)RA對消費者購買決策的影響可以用“RA影響力”來衡墩，它包括決策過程影響力和決策結(jié)果影響力兩個維度，并殿翁者影響聰囂。結(jié)論(3)麟決了RA對滿費者的影響如俺度蘩懿蠲瑟，緒論f1)、轄疆承了RA對消費者魏買決策瓣影穗稅瑾。2理論貢獻。本研究的主要貢獻如下：(1)豐富和拓展了RA瑗論。通過影響消費錯購買決策彳彳為進而贏得消費者對所推薦產(chǎn)品的青瞇，是商家提供信息推薦的根本目的。為了很好地實現(xiàn)這個弱的，商家必須鰓決三令摹本

19、麓戇：第一，麴霹銹髦RA對游費袁彩穩(wěn)黲夭奪，第二，RA對潰費者購買決策的影響機聯(lián)是什么。第三，如何控制x寸消費者購買決策的影響。本研究構(gòu)建了RA特性、RA評價、RA購買決策影響力三類變量之第一，可以用過程影響力和結(jié)果影響力來度量RA對消費者購買決策的影響；第二，RA認知價值和RA信任是RA影響力的綴接決定因素，兩糟在RA特性(包括POt自囊特性、RA棚天特性》和RA影響力之間起著棗奔終矮；第三，RA特經(jīng)麓RA彩旗力辯基奉控裁愛索，要控鍘

20、RA對消費者的影響，必須從RA特性著手。以往有關(guān)RA的研究主要集中在如何產(chǎn)生有價值的推薦內(nèi)容，關(guān)注的焦點是RA技術(shù)，例如RA推薦算法的開發(fā)以及不同推薦算法的比較與評價等。本研究突破了狹隘的技術(shù)疆究程囊，將勝懿疆究懲棗羈了RA辯澄費者決繁褥秀豹彰酸。零霹究不僅解決了粥抗商家的三個基本問題。而且可以反涎來指導(dǎo)RA技術(shù)的研究：在RA的兩類特餓中，RA自身特性與技術(shù)密切相關(guān)，如何實現(xiàn)理想的RA自身特性(例如，如何產(chǎn)生更加個性化的捺薦內(nèi)容，如何避

21、免攘薦信怠過載等)瘟當或為RA技本疆突豹基本囂弦。《2)豐蹇了粼皇魏哭決策理論。RA的出現(xiàn)楚現(xiàn)代信息技術(shù)高度發(fā)展的一個結(jié)果，代裘著最先進的信息技術(shù)。本文以RA為例，揭求了電子商務(wù)背景中信息技術(shù)對消費者決策行為的影響，在網(wǎng)購買決策影響因素集中增加了一個很最要懿元素。3實踐意義。本研究豹結(jié)論對隧一釃蔥家至少其農(nóng)期下方萄的意義：(1)增強對RA的戰(zhàn)略認知。RA的使用既影響消費者的決策過程，也影響消費者的決策結(jié)果，這為商家利用RA向消費者推薦產(chǎn)

22、品提供了非常好的契楓，躅上商家必須菇度試識RA懿拽略徐僮：RA的應(yīng)用既慧順應(yīng)溺費者需求的一釋毖然，魏為企監(jiān)裁麓RA技術(shù)實撩祗成本、高效率的一對一網(wǎng)絡(luò)營銷策略，進iili獲得更多消贊者對自身產(chǎn)晶的青睞和忠誠。最終在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢提供了千載難漁的機會。(2)提高消費者對RA的評價。淡獲者對RA的評價即消贊襲對RA的認知價穩(wěn)積信任，憊決定RA對漓贊者魏買決策彩璃秀大小鶼矗接閡素。為了提高消費者對椎薦信息的接受度，吸引更多的消費者

23、猩更短的時11f習內(nèi)決定購買本企業(yè)的產(chǎn)品，網(wǎng)上商家就必須想方設(shè)法提高消費者對RA的認阿，讓其認談到RA是全心眾意為他們服務(wù)的，RA不僅能大大減少產(chǎn)晶僚怠鹼索、擎徐秘選捧豹辯瓣與耱交，露菇縋帑蘩德簌淡雯合瑾戇徐輳購買到更符合自身需求與偏好的產(chǎn)品。(作者蘋俄：山西省忻州市經(jīng)濟信息中心山西忻州034001))間的關(guān)系模測，并實證檢駿了模型的含理性。該模型回答了這三個問題：(責編：廉靖)(上接第265頁)4售后服務(wù)策略。售厥服務(wù)策略魑通過提供毅

24、的或較佳的售羼服務(wù)寒吸雩|潰贊器。袋務(wù)是壤藿篷延轉(zhuǎn)，消費者善速遙求矮羹霞凳，徐捂合理，服務(wù)優(yōu)秀的產(chǎn)品。當今的制造泣，譙先抓住服務(wù)，誰才能贏得大客戶，誰才能領(lǐng)先。要有一個好的售后服務(wù)，須建立用戶檔案，對使用產(chǎn)品時聞、數(shù)量、價格、規(guī)格等建巍螽賬；隨貨發(fā)放用戶信息反饋卡，及時鑷求用聲意覓，對緩饋繽塞鶼令入公適建送耱羧紀念瑟繪予鼓磁；定期辯懲產(chǎn)走訪，現(xiàn)場梭查了解產(chǎn)品使用及運行情況，對產(chǎn)品出現(xiàn)故障及時皴理；對質(zhì)量不合格產(chǎn)品實行無祭件退貨，對用戶提

25、出的產(chǎn)醐質(zhì)量問題及時召集有關(guān)人員進行研究分析，并組織技術(shù)人員搞科研攻熒為用戶免贊培訓(xùn)鞠受費咨溺，送貨主羹輟務(wù)弱褒場。還須霍點麴強暇務(wù)人員素覆臻潮，黠區(qū)域營銷中心經(jīng)理、客戶經(jīng)理進行針對性的崗前培訓(xùn)和強詫培鞠|’有效提高窗口人僚的工作能力，滿足渠道擴張的需要，強化服務(wù)的質(zhì)蟄。市場占有率的提升過程實際是一個做市場的過程。只有踏踏燕實傲一268一好市場，市場占有率才能得到穩(wěn)步提升；鳥槍換炮式的銷售模式很難維持長久。有些眾、韭為了短期剿益，和競爭

26、對手在某個娥區(qū)盲匠競爭，不惜狡入夭璧久灸、耪力、豺秀，溺辯黻譴嗣為簇穡積競爭對手凳客聲，企塹市場占有率在該地區(qū)短時間內(nèi)得到了迅速提升，然而競爭風頭一過，企她又懈怠下來，出現(xiàn)r市場占有率的反撣現(xiàn)象。這種做法是相當危除的，不但起不到掇升市場占有搴的目的，棚艇，可能破壞熬個區(qū)域市場的有痔整。囂就，會潼要憨握褰囂壤棗場古蠢率魏登簇要潑皴好棗殤為蘩醚，建立扎實的銷鍔聞絡(luò)，根據(jù)地區(qū)特點設(shè)戡桶應(yīng)數(shù)量的分銷點，遵循經(jīng)濟、邋度的原則，建立與銷售規(guī)模相適應(yīng)