中外企業(yè)并購模式的比較分析

1、中外企業(yè)并購并購是由選擇目標(biāo)、評估目標(biāo)和目標(biāo)公司交易以及支付對價這幾個主要階段構(gòu)成的，所以并購模式必然是處理這一系列過程的集合。并購模式可以用一個簡化的模型來表達(dá)，即：并購模式=目標(biāo)的選擇方式交易方式支付方式一、中外企業(yè)并購模式的比較分析1中外并購目標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)的比較分析(1)西方企業(yè)并購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。以美國企業(yè)為例，從五次并購浪潮中看美國企業(yè)并購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)的演變。在第一次并購浪潮中，以達(dá)到壟斷為目的的并購在市場中占了主流，因此并購

2、者習(xí)慣通過惡性競爭把競爭對手?jǐn)D垮，然后將其收購。在第二次并購浪潮中。以形成寡頭為目的的并購在市場中占了主流，那些較小的競爭對象常常是收購的對象。在第三次并購浪潮中，財務(wù)性收購占了很重要的位置，低市盈率的公司常常被高市盈率的公司收購。在第四次并購浪潮中，杠桿收購達(dá)到了它的頂峰，一些大公司也成了被收購的對象。在第五次并購浪潮中，全球的競爭使得企業(yè)在全球展開了以產(chǎn)業(yè)整合為目的的并購，于是一些先前在全球非常有影響力的公司紛紛被收購。通過分析我們

3、發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)在每個階段選擇并購對象基本上是按照產(chǎn)業(yè)曲線來的，這就使我們更加認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)曲線在并購目標(biāo)的選擇上有著重要的應(yīng)用價值。(2)中國企業(yè)并購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。不論是聯(lián)想并購IBMPC，還是京東方收購韓國現(xiàn)代IWILCD、上汽集團(tuán)收購韓國雙龍汽車，其共同點(diǎn)是：在產(chǎn)業(yè)方面，并購對象在其所在的產(chǎn)業(yè)中占有一定的位置，但業(yè)務(wù)都是日薄西山；在財務(wù)方面，財務(wù)狀況惡劣被迫轉(zhuǎn)讓，而且西方企業(yè)不愿接手。由此可見，我們選擇目標(biāo)公司的時候更加缺乏對并購財務(wù)風(fēng)

4、險的認(rèn)識，我們的企業(yè)似乎并不關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合的風(fēng)險。2沖外企業(yè)并購交易方式的比較并購交易方式包括收購策略和收購形式。前者是講通過何種戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)收購目標(biāo)公司，后者是指在收購策略確定后通過何種形式收購目標(biāo)公司。(1)中外企業(yè)收購策略的比較分析。沒有確切的數(shù)據(jù)顯示惡意并購在西方企業(yè)的比重到底有多大。但可以從近三年全球十大并購事件中看到。惡意并購占了很大比例。事實(shí)上惡意收購一直在西方并購市場上扮演著主流的角色。其主要包括：①要約收購。在20世紀(jì)80

5、年代，要約收購在西方是應(yīng)用最頻繁的惡意收購工具。進(jìn)入第五次并購浪潮要約收購已經(jīng)是最主要的收購方式了。要約收購包括全部和部分要約收購，一般認(rèn)為全部要約收購比部分要約收購更加有效。要約收購的一種主要變形就是“兩階段要約收購”，第一階段是對目標(biāo)公司51％的股份進(jìn)行較高價格的全現(xiàn)金出價，第二階段則是以較低價格且可能提供非現(xiàn)金如債券的方式進(jìn)行補(bǔ)償。②代理權(quán)之爭。收購者爭取獲得目標(biāo)公司其他股東的代理投票權(quán)，從而使收購者在股東大會改組董事會的提議能夠

6、獲得足夠的支持。通過控制目標(biāo)公司董事會，收購者能夠使對目標(biāo)公司收購的提案更加容易通過。熊式擁抱和公開市場購買也是常見策略。協(xié)議收購在中國企業(yè)并購中起著非常重要的作用。有數(shù)據(jù)表明中國并購中超過80％的交易是通過協(xié)議收購?fù)瓿傻?。協(xié)議收購是在中國特有的股權(quán)分置情況下的一種無奈的選擇，由于流通股占整個股票市場的市值只有1／3，還有2／3的股票是無法流通的法人股，所以對上市公司收購的企業(yè)只有在和上市公司大股東之間達(dá)成收購協(xié)議后，才有可能獲得能足以

7、控制上市公司的股票。雖然證券法中規(guī)定收購上市公司發(fā)行股票份額的30％以上的企業(yè)必須要向其他股東發(fā)出全面要約，但實(shí)際情況是大多超過30％以上的收購的全面要約義務(wù)獲得了證監(jiān)會的豁免。因此，只要收購方和轉(zhuǎn)讓方均為國有企業(yè)就可以根據(jù)本款規(guī)定申請豁免。這對民營企業(yè)相當(dāng)不公平，也不利于民營企業(yè)參與并購，而它們是市場中真正的主體。(2)中外企業(yè)收購形式的比較分析。西方常用的幾種收購形式：①資產(chǎn)收購：收購者用現(xiàn)金、債券或股票購買目標(biāo)公司全部或部分資產(chǎn)。

8、②股票收購：目標(biāo)公司的股東用股票收購公司的現(xiàn)金、債券或股票；目標(biāo)公司成為收購公司的一個子公司。③法定合并：收購者用股票、現(xiàn)金或債券換取目標(biāo)公司股東所擁有的股票。此交易在國家法律保障下進(jìn)行。④股票換股票收購：收購者用股票換取目標(biāo)公司的股票的方式，它是兼并的一種替代方式。我國企業(yè)常用的收購形式：①目標(biāo)公司定向增發(fā)，收購方認(rèn)購。定向增發(fā)股票指上市公司向特定的投資者增發(fā)一定份額的股票，或?qū)⑵渥C券主要出售經(jīng)選擇的人士或機(jī)構(gòu)認(rèn)購。這種形式的—個比較

9、著名的案例是，江鈴汽車向福特定向增發(fā)，從而使福特收購江鈴汽車。②收購方認(rèn)購可轉(zhuǎn)債。購買方按照與出售方達(dá)成的協(xié)議，認(rèn)購賣方發(fā)行一定比例的可轉(zhuǎn)換債券，同時按照協(xié)議，收購方可在一定的時間、按一定的比例將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。這種形式的一個比較著名的案例是，青島啤酒向AB集團(tuán)定向增發(fā)可轉(zhuǎn)債。除此之外，現(xiàn)金47萬方數(shù)據(jù)命外公此~購候式她比較令祈正蓓并購是由選擇目標(biāo)、評估目標(biāo)和目標(biāo)公司交易以及支付對價這幾個主要階段構(gòu)成的，所以并購模式必然是處現(xiàn)這一系列

10、過程的集合。并購模式可以用…個簡化的模型來表達(dá)，即:井購模式囂目標(biāo)的選擇方式交易方式支付方式…、申外企業(yè)并購模式的比較分析1.中外并購目標(biāo)選擇標(biāo)準(zhǔn)的比較分析(1)四方企業(yè)并購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。以榮國企業(yè)為例，從五次并購浪潮中看榮國企業(yè)井購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)的演變。在第一段并購誰潮中，以達(dá)到壟斷為目的的并購在市場中占了交流，因此并購者習(xí)慣通過磁性競爭把競爭對手?jǐn)D垮，然后將其收購。在第工1x并購1良潮中，以形成寡頭為目的的井購在市場中占了主流，那

11、些些較小的競爭對象常常是收購的對象。在第三次井購瑯潮中，財務(wù)性收購占了很熏耍的位置，低市ML率的公司常常被高市盈率的公司收購。在第四次并購地潮中，杠桿收購始到了它的頂峰，一些大公司也成了被收購的對象。在第五次并購浪潮中，全球的競爭使得企業(yè)在全球展開了以產(chǎn)業(yè)整合為目的的并購，于是一些先前在全球非常有影響力的公司紛紛被收購。通過分析我們發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)在每個階段選擇井購對象莓本上是按照產(chǎn)業(yè)曲線來的，這就使我們更加認(rèn)識到產(chǎn)業(yè)曲線在并購目標(biāo)的班擇上

12、有著蘸栗的應(yīng)用價值。(2)中國企業(yè)并購對象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。不論是聯(lián)想井購IBMPC，還是京東方收購韓國現(xiàn)代TITLCD、上汽集團(tuán)收購韓國雙龍汽車，其共同點(diǎn)是:在產(chǎn)業(yè)方面，并購對象在其所在的產(chǎn)業(yè)中占有叫……瓏的位置，但業(yè)務(wù)都是日薄西山在財務(wù)方圃，財務(wù)狀況惡劣被迫轉(zhuǎn)讓，陽且四方企業(yè)不愿接手。由此可見，我們選擇目標(biāo)公司的時候更加缺乏對并購財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識，找們的企業(yè)似孚并不關(guān)柱產(chǎn)業(yè)整合的風(fēng)險。2.中外企業(yè)并購交易方式的比較并購交易方式包括收購策略和

13、收購形式。前者是講通過何種戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)收購目標(biāo)公司，后者是指在收購策略確定后通過何種形式收購目際公司。(1)中外企業(yè)收購策略的比較分析。沒有確切的數(shù)據(jù)顯示舔意并購在麗方企業(yè)的比重到底有多大，倒可以從近2年全球十大井購事件中看到，惡意并購占了很大比例。事實(shí)上惡意收購一直在西方并購市場上扮演者主流的角缸。其主要包括:①要的收購。在20世紀(jì)80年代，要的收購在兩方是應(yīng)用最頻繁的感意收購工具。進(jìn)入第五次并購液潮蟹的收購已經(jīng)是最3::要的收購方式了

14、。要約收購包括全部和部分耍的收購，…般認(rèn)為全部耍的收購比部分要約收購更加有敬。要約收購的一種主要變形就是“兩階段盛約收購第一階段是對目標(biāo)公司519島的股份進(jìn)行較高價格的金現(xiàn)金出價，第工階段則是以較低價格且可能提供非現(xiàn)金如債券的方式進(jìn)行補(bǔ)償。②代璐視之爭。收購者爭取在得目標(biāo)公司其他股東的代現(xiàn)投票權(quán)，從而使收購者在股東大會改組董事會的提議能夠挾得足夠的支持。通過控制目標(biāo)公詞董事會，收購者能夠使對目標(biāo)公詞收購的提集更加容易通過。熊式擁掘和公開

15、市場購買也是常見策略。協(xié)議收購在中國企業(yè)并購中跑著非常重要的作用。有數(shù)據(jù)表明中國并購中翻過80%的交易是通過協(xié)議收購究成的。協(xié)議收購是在中國特有的股權(quán)分置情況下的…種無奈的選擇，由于流通股占整個股票市場的市值只有川，還有213的股票是無法流通的法人臟，所以對上市公商收購的企業(yè)只有在和上市公司大股東之間達(dá)成收購協(xié)議后，才有可能挾得能足以推制上市公司的股票。雖然證券法中規(guī)定收購上市公詞發(fā)行股票份額的30%以上的企業(yè)必須要向其他股東發(fā)出全因要

16、約，但實(shí)際情況是大多扭過30%以上的收購的全面要約義務(wù)在得了證監(jiān)舍的豁免。因此，只要罵收購方和轉(zhuǎn)讓方均為國有企業(yè)就可以根據(jù)本敷規(guī)定申請豁免。這對民營企業(yè)相當(dāng)不公平，也不利于民營企業(yè)參與井購，而它們是市場中真正的主體。(2)中外企業(yè)收購形式的比較分析。西方常用的幾種收購形式:①資產(chǎn)收購:收購者用現(xiàn)金、債券戒股票購買回棟公司余部或部分資產(chǎn)。@股票收購:目標(biāo)公司的股東用股票收購公詞的現(xiàn)金、債券或股票目標(biāo)公司成為收購公司的一個予公司。@法定合并

17、:收購者用股蝶、現(xiàn)金或債券換取自你公詞股東所擁有的股票。此交昂在回家法律保障下進(jìn)行。④股票換股蝶收購:收購者用股票換取目標(biāo)公司的股攘的方式，它是兼并的一種替代方式。我國企業(yè)常用的收購形式:①目標(biāo)公司定向啕增發(fā)，收購方認(rèn)購?？芟蛟霭l(fā)股票指上市公詞向特寇的投資者增發(fā)一定份額的股票，或?qū)⑵浒鄴曛饕鍪劢?jīng)選擇的人士或機(jī)構(gòu)認(rèn)購。這種形式的→個比較著名的集倒是，江鈴向車向桶特定向增發(fā)，從陽使福特收購江鈴汽車。@收購方認(rèn)購可轉(zhuǎn)債。購買方按照與出售方達(dá)

18、成的協(xié)議，認(rèn)購賣方發(fā)行一定比例的可轉(zhuǎn)換債券，同時按照協(xié)議，收購方可在一定的時間、攢一定的比例將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票。這種形式的…個比較著名的撞倒是，青島啤酒肉AB集團(tuán)定向增發(fā)可轉(zhuǎn)債。除此之外，現(xiàn)金47收購上市公司控股權(quán)；現(xiàn)金收購上市公司母公司的控股權(quán)；以資產(chǎn)置換上市公司控股權(quán)；與上市公司母公司合資，收購方獲得控制權(quán)；吸收合并上市公司等都是我國企業(yè)常用的形式。3中外企業(yè)并購支付方式的比較(1)西方企業(yè)并購的兩種主要支付方式。①換股并購。換股并

19、購，即以股票作為并購的支付手段。根據(jù)換股方式的不同又可以分為增資換股、庫藏股換股、母公司與子公司交叉換股等等，比較常見的是并購企業(yè)通過發(fā)行新股或是從原股東手中回購股票來實(shí)現(xiàn)融資。換股并購不僅比現(xiàn)金并購方式節(jié)約交易成本，而且在財務(wù)上可合理避稅和產(chǎn)生股票預(yù)期增長效應(yīng)。②杠桿收購和現(xiàn)金支付。杠桿收購(LBO)是一種被各種實(shí)體廣泛采用的融資手段。杠桿收購中主要是通過向債權(quán)人發(fā)行兩種債務(wù)，即擔(dān)保債券和非擔(dān)保債券來為并購融資。杠桿收購的交易額在20

20、世紀(jì)80年代早期開始急劇地上升，并在80年代后期達(dá)到頂峰?，F(xiàn)金支付主要是在一些杠桿收購中大量采用，隨著杠桿交易在并購中占有一個比較穩(wěn)定的比例，現(xiàn)金支付在西方企業(yè)的并購中依然是一種重要的支付手段。(2)中國企業(yè)并購常用的支付方式。①買殼并購與資產(chǎn)置換。在我國上市公司并購中很大一部分的是買殼上市并購。融資渠道往往是買殼并購方的短板，因此，收購方如果以現(xiàn)金支付，會使其原有主業(yè)暴露在周轉(zhuǎn)危機(jī)下；另一方面，殼公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量往往不高，對收購方最有利

21、的選擇是目標(biāo)公司原有業(yè)務(wù)整體剝離。這樣收購方選擇資產(chǎn)支付，植入自身優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，替換目標(biāo)公司原有的不良資產(chǎn)。當(dāng)然這并不是說所有的買殼并購中都是全部用資產(chǎn)來支付的。事實(shí)上，絕大部分買殼并購中收購方還不得不另外支付給“殼公司”大量的現(xiàn)金溢價。所以現(xiàn)金支付在各種并購中都扮演著重要的角色。如圖1所示：圖1我國企業(yè)資產(chǎn)支付示意圖②戰(zhàn)略性重組并購與股權(quán)支付。近年來戰(zhàn)略性重組在我國上市公司中時有發(fā)生。戰(zhàn)略性重組謀求的是業(yè)務(wù)整合價值，獲得整合利益的重要前提

22、是收購方與目標(biāo)公司利益相關(guān)者尤其是管理層在事前和事后的通力合作。目標(biāo)公司增資擴(kuò)股，收購方以關(guān)聯(lián)性業(yè)務(wù)入資取得控制權(quán)，或者通過交叉持股獲得控制權(quán)，是最理想的交易模式。因?yàn)槭呛献餍灾亟M，交易雙方的利益要從并購后存續(xù)企業(yè)的持續(xù)的經(jīng)營活動中實(shí)現(xiàn)，而現(xiàn)金交易在納稅方面對控制權(quán)轉(zhuǎn)讓方不利，所以貨幣資產(chǎn)一般48不作為此類并購的主要支付手段。但是我們也應(yīng)該看到由于我國的實(shí)際情況，股權(quán)支付依然是一種不常用的使用手段。由于股權(quán)支付涉及到股權(quán)交易，所以依然會

23、受到我國證券發(fā)行制度的嚴(yán)格制約。承擔(dān)債務(wù)和現(xiàn)金支付在這類交易中還在大量使用。如圖2所示：圖2我國企業(yè)股權(quán)支付示意圖③財務(wù)性重組并購與現(xiàn)金支付。財務(wù)性并購近年來在我國也有了一些發(fā)展。財務(wù)性重組本身意味著收購目標(biāo)直指“價值差”，分別治理收益或管理收益。此類并購我國企業(yè)一般選擇貨幣資產(chǎn)支付，如圖3所示：收購上市公司控制權(quán)收購上市公司母公司的控制權(quán)目標(biāo)公司定向增發(fā)收購方認(rèn)購股票可轉(zhuǎn)債(認(rèn)購可轉(zhuǎn)債)讓渡方直接獲得現(xiàn)金后，收購上市公司原有經(jīng)營性資產(chǎn)

24、，現(xiàn)金回流上市公司讓渡方直接獲得現(xiàn)金=============：======買母公司股權(quán)，讓渡方直接獲得現(xiàn)金===============：=======：=與上市公司母公司合資，收購方獲得控圖3我國企業(yè)現(xiàn)金支付示意圖從上面的分析來看，現(xiàn)金在我國并購中還是主要的支付手段。如何豐富我國企業(yè)的支付手段將是影響到我國并購能否良性發(fā)展的一個關(guān)鍵。支付手段比較單一的主要制約在于嚴(yán)格的證券發(fā)行制度和不可流通的法人股的大量存在。所以政府應(yīng)該盡快改革證

25、券發(fā)行制度，以使大多數(shù)不可流通的法人股流通。二、企業(yè)并購帶給我們的啟示產(chǎn)業(yè)曲線是指導(dǎo)我們進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的一個有力工具。通過觀察產(chǎn)業(yè)曲線我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)一直按著自己的規(guī)律在不停整合，所以說企業(yè)間并購是無法回避的過程。但同時我們也應(yīng)該看到整合是多階段的，而且整合是一個漫長的過程。首先，在企業(yè)的每一個階段的戰(zhàn)略制定過程中都要把產(chǎn)業(yè)整合的影響考慮進(jìn)去。其次，并不存在一個任何中國企業(yè)在各種條件下都能使用的最優(yōu)并購模式。并購模式并沒有優(yōu)劣之分，最重要的是

26、并購模式要適合自己。最后。我國企業(yè)應(yīng)該更加考慮產(chǎn)業(yè)整合性并購，這樣才能推動我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。(作者單位：西安航空技術(shù)高等專科學(xué)校)現(xiàn)金支付萬方數(shù)據(jù)收購上市公司控股權(quán)現(xiàn)金收購上市公司母公司的控股權(quán)以不作為此費(fèi)井購的主要支付手段。假是我們也應(yīng)該看到由于資產(chǎn)置換上市公司控股權(quán)與上市公司母公司合資，收購方就挽回的實(shí)際情況，股權(quán)支付依然是一種不常用的使用手段。由得按制權(quán)吸收合并上市公司等都是我國企業(yè)常用的形式。子版權(quán)支付涉及到股權(quán)交易，所以依然

27、會受到我國證券發(fā)行3.中外企業(yè)并購支付方式的比較制度的嚴(yán)格制約。承擔(dān)債務(wù)和現(xiàn)金支付在這提交易中還在大(1)西方企業(yè)并購的兩種主要支付方式。①換股井購。換量使用。如困2所示:股并購，即以股票作為并購的支付手段。根據(jù)換股方式的不同l………斗吸收合并上市公司，收購方敷新上市又可以分為增資換股、庫藏股換股、母公司與子公司交叉換股|岱等等，比較常見的是井購企業(yè)通過發(fā)行新股或是從原股束手中阻購股票來實(shí)現(xiàn)酬。換刷刷僅比現(xiàn)金州方式節(jié)的山」寸通過交叉棚，

28、獲得上市公司控制權(quán)交易成本，而且在財務(wù)上可合理避稅和產(chǎn)生股票預(yù)期增長效圖2我闊企業(yè)股權(quán)支付示意回應(yīng)。@在E懺收購和現(xiàn)金支付。杠桿收購(LBO)是一種被各種實(shí)@財務(wù)性章組并購與現(xiàn)金支付。財務(wù)性并購近年來在找體廣泛采用的融資手段。杠桿收購中主要是通過向債權(quán)人發(fā)圈也有了…些發(fā)展。財務(wù)性重組本身意昧著收購因你直指“價行兩種債務(wù)，即扭保債券和非擔(dān)保債券來為并購融資。杠桿收值整“，分別治理收益戒管理收益。此費(fèi)并購我國企業(yè)一般選購的交易額在加世紀(jì)80

29、年代早期開始急劇地上升，并在80年擇貨幣資產(chǎn)支付，如圈3所屬:代腦期達(dá)到頂峰?，F(xiàn)金支付主要是在一些杠桿收購中大最采用，隨著杠桿交易在井購中占有一個比較穩(wěn)定的比例，現(xiàn)金支付在西方企業(yè)的并購中依然是→種重蟹的支付手段。(2)中回企業(yè)并購常用的支付方式。①買殼并購與資產(chǎn)置換。在在完嗣上市公司并購中很大一部分的是買亮上市并購。融資渠道往往是買殼并購方的規(guī)板，因此，收購方如果以現(xiàn)金支付，會使其原有主業(yè)暴露在周轉(zhuǎn)危機(jī)下另一方圃，殼公司的業(yè)務(wù)質(zhì)量往往

30、不商，對收購方最有利的選擇是目標(biāo)公司原有業(yè)務(wù)整體剝離。這樣收購方選擇資產(chǎn)支付，欖入自身優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，替換目標(biāo)公司原有的不良資產(chǎn)。當(dāng)然這并不是說所有的實(shí)殼井購中都是全部用資產(chǎn)來支付的。事實(shí)上，絕大部分買先并購中收購方還不得不另外交付給“殼公司“大量的現(xiàn)金溢價。所以現(xiàn)金支付在各種并購中都扮摘辛苦3重要的角色。如困1所示:以資產(chǎn)11換上市公司控制權(quán)間接獲得控股權(quán)以資產(chǎn)量換上市公司的控制權(quán)與J:市公司母公司合資，收購方獲得控制權(quán)回1我國企業(yè)資產(chǎn)支付

31、示意圖@戰(zhàn)略性蠢細(xì)并購與股權(quán)支付。近年來戰(zhàn)略性熏組在我回上市公司中時有發(fā)生。戰(zhàn)略性意組謀求的是業(yè)務(wù)展合價值，藏得整合利益的重要前提是收購方與目標(biāo)公詞利益相關(guān)者尤其是管理層在事前和事后的通力合作。目標(biāo)公可增資擴(kuò)股，收購方以關(guān)聯(lián)性業(yè)務(wù)人資取得控制權(quán)，或者通過交叉持股梳得控制板，是最理想的交易模式。因?yàn)槭呛献餍灾亟M，交易雙方的利益要從并購后存鎮(zhèn)企業(yè)的持續(xù)的經(jīng)營活胡中實(shí)現(xiàn)，陽現(xiàn)金交易在納稅方麗對控制機(jī)轉(zhuǎn)讓方不利，所以貨幣資產(chǎn)一般48收購上市公司

32、控制權(quán)收購上市公司母公詞的校制權(quán)讓渡方直接獲得現(xiàn)金后，收購上市公司原有經(jīng)銬性資產(chǎn)，現(xiàn)金劇流1:市公司讓渡方直接獲得現(xiàn)金圖3我罔企業(yè)現(xiàn)金支付示意回從上麗的分析來看，現(xiàn)金在我回并購中還是::耍的支付手段。如何豐富我國企業(yè)的支付手段將是影響到戰(zhàn)國并購能否良性發(fā)展的…個關(guān)鍵。支付手段比較單一的主要制的在于嚴(yán)格的證券發(fā)行制度和不可流通的踏人股的大量存在。所以政府應(yīng)該盡快改革證券發(fā)行制度，以便大多數(shù)不可流通的法人股流通。二、企業(yè)并購帶給我們的啟示產(chǎn)

33、業(yè)曲錢是指導(dǎo)我們進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合的一個有力工具。通過觀察產(chǎn)業(yè)曲銷我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)…直按著自己的規(guī)律在不停黯舍，所以說企業(yè)間并購是無法回避的過穗?；查g時我們也應(yīng)該看到整合是多階段的，而且整合是一個漫長的過艘。首先，在企業(yè)的每一個階段的戰(zhàn)略制定過程中都要把產(chǎn)業(yè)整合的影響考慮進(jìn)去。其段，并不存在…個任何中回企業(yè)在各種條件下都能使用的最優(yōu)井購模式。井購模式并敝有優(yōu)劣之分，最3重要的是并購模式要適合自己。最后氯我國企業(yè)應(yīng)該更加考慮產(chǎn)業(yè)整合性并腳，這樣才能