我國股權(quán)激勵機(jī)制問題與對策

1、管理旒制度勞翻詒涮礤％移Il％蹬我國股權(quán)激勵機(jī)制問題與對策提要股權(quán)激勵主要著uef解決股東與經(jīng)營者之間的利益矛盾，建立對經(jīng)營者的長效激勵機(jī)制本文就股權(quán)激勵在實施過程中存在的一些問題作了梳理，并提出相應(yīng)的解決對策，以期對我國股權(quán)激勵機(jī)制發(fā)展有所幫助關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵：問題；對策中圖分類號：F27文獻(xiàn)標(biāo)識碼：^現(xiàn)代公司制企業(yè)中，產(chǎn)權(quán)制度安排更多地表現(xiàn)為資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，這使得公司的所有者和經(jīng)營者之間形成委托代理關(guān)系，造成二者利益相沖突

2、。為了實現(xiàn)二者利益的相容，推動企業(yè)共同的發(fā)展，20世紀(jì)九十年代之后，在美國等發(fā)達(dá)國家的大企業(yè)中引入了股權(quán)激勵制度，股權(quán)激勵收入成為高級管理人員報酬的最重要組成部分。股權(quán)激勵制度是在對企業(yè)經(jīng)營者及科技骨干實行契約化管理和落實資產(chǎn)責(zé)任的基礎(chǔ)上，采用多種形式，給予企業(yè)經(jīng)營者及科技骨干以產(chǎn)權(quán)激勵，使其在取得約定業(yè)績的前提下，享有本企業(yè)的部分股權(quán)，并使其權(quán)益兌現(xiàn)中長期化的一種產(chǎn)權(quán)制度安捧。股權(quán)激勵的實質(zhì)是企業(yè)所有者對經(jīng)營者實施的一種長期激勵的報酬

3、制度，是通過讓代理人分享公司的部分剩余索取權(quán)來達(dá)到降低公司的委托代理成本的一種制度創(chuàng)新。實施股權(quán)激勵制度有一系列的正面作用：有利于管理層和公司形成利益共同體，可以有效弱化“委托一代理”矛盾；有利于提高管理層的決策水平；有利于減少經(jīng)營者的短視行為；可以增強投資者對公司股票的信心；有利于吸引新人才，等等。但在我國具體的操作過程中，這種制度創(chuàng)新同樣受到多種因素的制約。一、我國實施股權(quán)激勵存在的問題(一)資本市場的弱有效性問題股權(quán)激勵措施在西方

4、國家可以得到廣泛推行的一個重要原因就是其資本市場比較發(fā)達(dá)，其股價基本上與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)。股權(quán)激勵的核心口文／張樊思想是使管理人員的收益與公司長期利益掛鉤，即管理人員通過努力，使公司經(jīng)營業(yè)績提高，股價上升，從而自己也獲得收益。這就要求股票的市場價格必須真實反映公司的經(jīng)營情況，公司股票的市場價格包含了所有與公司經(jīng)營有關(guān)的信息，而且包含了專家對公司經(jīng)營情況和經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)測。我周證券市場雖然發(fā)展迅速，但國內(nèi)一些學(xué)者，如趙字龍和廈門大學(xué)吳世

5、農(nóng)教授對我國證券市場的有效性研究表明，我國證券市場仍處于初期發(fā)展的弱有效性階段。我圍資本市場股價波動和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績并非完全相關(guān)，還有許多影響股價的非市場性l天I素，在某些條件下和某個時期內(nèi)甚至是主要影響因素。首先，我國股票市場上的信息不對稱現(xiàn)象非常普遍；其次，莊家操縱市場的情況依然存在；再次，像我國這樣的新興市場，由于市場容量比較小，處于觀望狀態(tài)的場外資金非常龐大，因此政府相關(guān)政策與社會資金的移動對于股票市場的影響是很大的。由此可見，二

6、級市場上的股票交易價格往往與公司經(jīng)營情況相脫節(jié)。這使股權(quán)價格的確定和股票期權(quán)的考核無法采用股價作為客觀依據(jù)。這一切都使得上市公司的股票市價不能反映公司高管人員的實際努力程度和經(jīng)營業(yè)績。在這種資本市場弱有效性的環(huán)境下對高管人員實施股權(quán)激勵，勢必會降低其激勵效果。(二)對經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈茖W(xué)的評價體系沒有客觀有效的評價機(jī)制很難對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)績做出合理評價，而在此基礎(chǔ)上實施的對經(jīng)營者的股權(quán)激勵效果也就可想而知了一方面實施股權(quán)激勵，要求經(jīng)

7、營者的收入直接與股票價格或股權(quán)的價值變動有關(guān)。但現(xiàn)實中，二者的變動不僅取決于經(jīng)營者的努力，同時還受到諸如總體經(jīng)濟(jì)形勢等其他因素的影響，股價變化無法為經(jīng)營者的水平和努力程度提供可靠的反饋；另一方面目前股權(quán)激勵對經(jīng)營者的績效測評側(cè)重的是企業(yè)經(jīng)營管理的絕對業(yè)績，而非比較業(yè)績，這對于不同行業(yè)和不同規(guī)模的企業(yè)來說，激勵作用的差別很大。對規(guī)模小、處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)來說，效果顯著。但對于規(guī)模大、處于成熟期的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)來說，其股價較穩(wěn)定，經(jīng)理人

8、的努力對提升公司股價的邊際效果不是很顯著。(三)職業(yè)經(jīng)理市場不完備。在我國的國有上市公司中，絕大多數(shù)經(jīng)理人是由行政部門任命的，具有公務(wù)員身份，在企業(yè)中享受一定的行政級別待遇，具有很強的政治因素，而這一事實在相當(dāng)長的時間內(nèi)可能都難以改變。行政任命因受到許多復(fù)雜因素的影響而常常帶有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。在這種情況下，股權(quán)激勵這種長期激勵機(jī)制就很容易同不可預(yù)見的行政任命制發(fā)生沖突。在西方實施股權(quán)激勵機(jī)制的另一個重要條件就是有一個比較發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場，

9、企業(yè)和經(jīng)營者有可以相互選擇的余地，這更有利于形成一個合理的經(jīng)理市場價格。但是，在我國目前這個條件還不具備，我國還沒有形成一個真正的職業(yè)經(jīng)理市場，企業(yè)選擇經(jīng)理的空間很小。市場中的很多企業(yè)在選擇經(jīng)理時用的不是市場機(jī)制，更多的是行政機(jī)制，有相當(dāng)比例的經(jīng)理人員可能經(jīng)營才能并不高，而有才能的經(jīng)理卻得不到重用。在這樣的情況下實行股票期權(quán)計劃意義并不是很大。(四)監(jiān)督約束機(jī)制不健全監(jiān)督約束機(jī)制不健全，股權(quán)激勵就沒能實現(xiàn)將委托人和代理人的利益全面統(tǒng)一起

10、來的功能，這使得代理人在有機(jī)可乘的情況下還是會做出有利于自己利益的“經(jīng)濟(jì)行為”，從而損害所有者的利益。股權(quán)激勵機(jī)制作為一種長期激勵約束機(jī)制，其對經(jīng)理人的部分獎勵是在離職后延期實現(xiàn)的。在市場不確定的情況下，延期利益也具有很大的不確定性。經(jīng)理人作為理性的經(jīng)濟(jì)人，當(dāng)然會考慮自己延期實現(xiàn)的股權(quán)激勵部分會不會在自己離職后縮水的問題。在監(jiān)管滯后的情況2010年1月號下(總第385期)萬方數(shù)據(jù)下，經(jīng)理人在長期利益與眼前利益之間會做出一種選擇，為追求個

11、人利益最大化而越軌，如在職消費、灰色收入等。從國外成熟市場的發(fā)展歷程看，當(dāng)經(jīng)理人預(yù)期無法實現(xiàn)其長期利益時，存在通過財務(wù)舞弊獲取激勵的現(xiàn)象(五)治理結(jié)構(gòu)不完善我國公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷給股權(quán)激勵計劃的實施帶來了很大障礙。首先，上市公司兩職合一現(xiàn)象比較嚴(yán)重。上市公司的經(jīng)營管理者同時又是董事會的主要領(lǐng)導(dǎo)，這就為管理者為自己獲取不合理的報酬提供了制度上的便利。股權(quán)激勵也就沒有起到應(yīng)有的作用，反而成了經(jīng)營管理者提高福利的另一種方式；其次，“內(nèi)部人控制

12、’覡象嚴(yán)重。我國相當(dāng)一部分公司的監(jiān)事會職務(wù)由內(nèi)部人承擔(dān)，檢查監(jiān)督功能較弱，監(jiān)事會對公司的管理層和董事會的監(jiān)督力度較小；國有股一股獨大的問題很突出，大股東中國家股東和法人股東占壓倒性多數(shù)，相當(dāng)一部分法人股東也是國家控股。在“一股獨占、一股獨大”的情況下，由于所有者虛位，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象仍十分普遍。在這種情況下推行股權(quán)激勵制度，不能排除個別經(jīng)理人員仍會利用權(quán)利，為自己發(fā)放過多的廉價股票或股權(quán)的道德風(fēng)險發(fā)生；再次，獨立董事任職能力尚有差距和

13、選聘機(jī)制不完善。我國上市公司在聘請獨立董事上過分重視名人效應(yīng)，多數(shù)由董事長或大股東在熟人圈子中提名。許多獨立董事是兼職的，而且多數(shù)是知名人士，自己的本職工作繁重和社會活動頻繁，沒有足夠的時間和精力深入了解上市公司的情況，而且獨立董事的知情權(quán)也難以得到保證。在此情況下，如果對經(jīng)營者進(jìn)行股權(quán)激勵，高管人員將會面臨更大的道德風(fēng)險，主要包括以下三類：第一，高管人員有可能為自己發(fā)放過多的股票；第二，高管人員向上市公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的傾向更加強烈；第三，

14、也是最為關(guān)鍵的一點，體現(xiàn)為高管人員聯(lián)合莊家操縱股價的沖動加強。二、解決股權(quán)激勵有關(guān)問題的對策建議(一)培養(yǎng)有效穩(wěn)定的資本市場要培育一個有效穩(wěn)定的資本市場為股權(quán)激勵提供實施基礎(chǔ)，就要加快資本市場的改革和制度創(chuàng)新。2005年5月開始啟動的股權(quán)分置改革，是我國資本市場制度建設(shè)的一個重要里程碑，它為股權(quán)激勵提供了制度前提和發(fā)展的契機(jī)。許多上市公司借著股權(quán)分置改革的東風(fēng)，紛紛出臺實施股權(quán)激勵措施。如第二批股權(quán)分置改革試點的中化國際和恒生電子在推出

15、的股權(quán)分置改革試點方案中，均涉及了股權(quán)激勵方案當(dāng)然，股權(quán)分置改革只為股權(quán)激勵提供了制度前提，我國資本市場作為新興市場。市場發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、制度建設(shè)和效率提升將是一個長期過程。在實施股權(quán)激勵時，應(yīng)加強對上市公司在授予股份、信息披露、期權(quán)股票托管出售等方面的監(jiān)管。(二)選擇科學(xué)的測評指標(biāo)，完善經(jīng)營業(yè)績評價體系。目前，在實踐中可以在股價的基礎(chǔ)上，結(jié)合其他測評指標(biāo)，比如企業(yè)的利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、市場平均市盈率的變化等作為評價公司經(jīng)營的重要

16、參考：從長期來看，隨著股權(quán)激勵實踐的不斷深入，需要引入獨立、公正的中介公司參與進(jìn)來，構(gòu)建一套更為科學(xué)完善的經(jīng)營績效測評體系，來客觀評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績?！救?建立和完善外部經(jīng)理人才市場1、市場選擇機(jī)制充分的市場選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機(jī)制，良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價值是由市場確定的。經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會考慮自身在經(jīng)理市場中的價值定

17、位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵才可能經(jīng)濟(jì)、有效。2，市場評價機(jī)制良好的市場評價機(jī)制，可以對公司的價值和經(jīng)理人的業(yè)績做出合理評價。在市場過度操縱、政府過多干預(yù)和社會審計體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場是缺乏效率的，很難通過股價來確定公司的長期價值，也就很難通過股權(quán)激勵的方式來評價和激勵經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價機(jī)制，經(jīng)理人的市場選擇和激勵約束就無從談起，股權(quán)激勵作為一種激勵手段當(dāng)然也就不可能有效發(fā)揮作用。3、

18、控制約束機(jī)制?？刂萍s束機(jī)制是對經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)、政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人實施不利于公司的行為，從而保證公司的健康發(fā)展。4、綜合激勵機(jī)制綜合激勵機(jī)制是通過綜合的手段對經(jīng)理人的行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎金、股權(quán)激勵、晉升、培訓(xùn)、福利、良好的工作環(huán)境等方式。公司需要根據(jù)不同的情況管酬度≯豫饒鼴淵11％窿設(shè)計激勵組合，其中股權(quán)激勵的形式，大小均取決于對激勵成本和收益的綜合考慮。(四)完

19、善外部監(jiān)督機(jī)制目前，我國一些外部監(jiān)督組織，如會計、審計事務(wù)所和評估機(jī)構(gòu)的獨立性較差，不能切實履行其外部監(jiān)督職能。應(yīng)加大對企業(yè)財務(wù)監(jiān)督力度，建立國有資產(chǎn)管理部門向國有控股公司和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司、控股公司和經(jīng)營公司向下屬國企派駐財務(wù)總監(jiān)的制度，對企業(yè)經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督，對出資者負(fù)責(zé)，在對經(jīng)理人員的業(yè)績進(jìn)行正確評價的基礎(chǔ)上，再給予股票股權(quán)獎勵(五)深化企業(yè)改革，完善公司治理結(jié)構(gòu)股權(quán)激勵與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激

20、勵能否順利實施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。因此，必須徹底改變國有上市公司中“股東大會過場化、董事會形式化、監(jiān)事會擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu)，特別是現(xiàn)階段，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨立董事的比重，嚴(yán)格區(qū)分董事會成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系，突出監(jiān)事會對公司董事成員和經(jīng)理人員的財務(wù)監(jiān)督和薪酬審定作用，防止高管人員操縱財務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)利益。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度，并配合相應(yīng)的外部制度，股權(quán)

21、激勵才能充分發(fā)揮其積極作用。三、結(jié)語從上文的論述中我們可以看到，股權(quán)激勵的開展受到多種因素的制約。要實現(xiàn)預(yù)期的激勵效果，需要政府創(chuàng)造一個良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個良好的經(jīng)理人市場，并建立公正、有效的評價體系：需要建立綜合考核相對指標(biāo)，避免單純依賴絕對指標(biāo)、單一指標(biāo)的不足；同時，要理順公司內(nèi)外部的關(guān)系，內(nèi)部治理和外部治理雙管齊下，才能提高激勵效率。(作者單位：四川郵電職業(yè)技術(shù)學(xué)院)主要參考文獻(xiàn)：【l】南乃心對我國實施股權(quán)激勵機(jī)制的幾點