第五章 項目投資管理(new)

1、,,第五章 項目投資管理,教學(xué)目標(biāo)理解項目投資的相關(guān)概念，掌握現(xiàn)金流量的內(nèi)容和估算方法，能夠運(yùn)用投資評價指標(biāo)進(jìn)行項目投資決策。,第一節(jié) 項目投資的相關(guān)概念,,一、項目投資的特點與投資主體,項目投資——對公司內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需的各種資產(chǎn)的長期投資，其目的是為了保證公司生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大,,按項目投資之間的關(guān)系,二、項目投資的分類,投資的對象,固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資,,溫故而知新,【例題·單選

2、題】指當(dāng)采納或放棄某個投資項目時，會使另外一個投資項目的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)生顯著變動的投資為（ ）相關(guān)性投資 B. 獨(dú)立性投資 C. 互斥性投資 D. 戰(zhàn)略性投資,A,三、項目計算期的構(gòu)成與資本投入方式,項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。,其中：試產(chǎn)期是指項目投入生產(chǎn)但生產(chǎn)能力尚未完全達(dá)到設(shè)計能力時的過渡階段， 達(dá)產(chǎn)期是指生產(chǎn)運(yùn)營達(dá)到設(shè)計預(yù)期水平后的時間。,

3、（一）項目計算期的構(gòu)成,溫故而知新,【例題·單選題】項目投資決策中，完整的項目計算期是指( )。 A．建設(shè)期 Ｂ．運(yùn)營期 C．建設(shè)期 十 達(dá)產(chǎn)期 Ｄ．建設(shè)期＋運(yùn)營期,D,,（二）資金投入方式,溫故而知新,【例題·單選題】投資主體將原始總投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入,下列表述正確的有(

4、 )A.如果投資行為只涉及一個年度，屬于一次投入B.若投資行為涉及兩個年度，屬于一次投入C.只有當(dāng)投資行為涉及兩個以上年度的才屬于分次投入D.投資行為集中一次發(fā)生在發(fā)生在項目計算期第一個年度的某一時點,D,第五章 項目投資管理,第二節(jié) 現(xiàn)金流量的內(nèi)容及其估算,能力目標(biāo),能夠利用現(xiàn)金流量工具分析投資方案的選擇問題 。,知識目標(biāo),理解投資決策分析中用現(xiàn)金流量而不用利潤指標(biāo)的原因。,素質(zhì)目標(biāo),培養(yǎng)數(shù)據(jù)應(yīng)用分析能力、信息處理能

5、力。,教學(xué)重點與難點：,【重點】1、現(xiàn)金流量構(gòu)成2、現(xiàn)金流量的計算,【難點】 1、營業(yè)現(xiàn)金流量的計算2、投資決策用現(xiàn)金流量而不用利潤指標(biāo)的原因,迪斯尼公司在曼谷建主題公園,——對投資的初步認(rèn)識 迪斯尼公司打算花500萬美元再曼谷購置一塊土地新建一個主題公園，預(yù)計五年建成，建成后，每年預(yù)計收入為100萬美元。 請回答：從投資的角度來看500萬美元是迪斯尼公司的什么？100萬美元又是什么？,案

6、例討論：,案例討論：,——初步接觸現(xiàn)金流量 學(xué)校培訓(xùn)中心正在考慮建立兩個大型多功能多媒體教室，預(yù)計要150萬元。該項目使用年限為4年，到期后沒有殘值，直線法折舊。該項目安裝完畢后，第一年的現(xiàn)金收入預(yù)計為100萬元，第二年增長20%，最后兩年則以10%的速度增長（所得稅率為30%）。在這幾年中，第一年所發(fā)生的付現(xiàn)成本（包括維修費(fèi)、水電費(fèi)、人工費(fèi)等）為50萬元，以后每年按20%增長。 假如你是培訓(xùn)中心的主任，你

7、將如何做出決策呢？,培訓(xùn)中心的主任的困惑,案例討論：,某中外合資企業(yè)為一投資項目談判，外方說前5年他們拿收益的75%，我方拿25%；后5年我方拿收益的75%，他們拿25%，且10年項目到期后，設(shè)備殘值全部歸中方所有。 如果你是談判人員，你會在合同上簽字嗎？為什么？,中方和外方合作投資案例 ——使用現(xiàn)金流量指標(biāo)和利潤指標(biāo)的差異,,一、現(xiàn)金

8、流量的含義,所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。,理解四點：,（1）現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不是針對特定會計期間。,（2）內(nèi)容既包括流入量也包括流出量，是一個統(tǒng)稱。,（3）現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量,（4）廣義的“現(xiàn)金”，不僅包括貨幣資金，而且包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值。,,,二、現(xiàn)金流量的分類及估算,（一）按現(xiàn)金流動的方向劃分：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量,現(xiàn)金流出,現(xiàn)金流入,原始投資,,,,建

9、設(shè)投資,營運(yùn)資金,,固定資產(chǎn)（不含資本化利息）,無形資產(chǎn),其他資產(chǎn)（開辦費(fèi)、生產(chǎn)設(shè)備等）,付現(xiàn)成本,所得稅,營業(yè)現(xiàn)金收入＝當(dāng)期現(xiàn)銷收入＋回收前期的賒銷,回收收入,回收固定資產(chǎn)余值,回收的營運(yùn)資金,,=不含財務(wù)費(fèi)用的總成本—非付現(xiàn)成本（折舊、攤銷） ＝該年外購原材料、燃料和動力費(fèi)＋該年工資及福利費(fèi)＋該年修理費(fèi)＋該年其他費(fèi)用,,,【提示1】原始總投資與項目投資總額的關(guān)系,,,溫故而知新,【例題·多選題】已知某項目需投資20000元

10、，建設(shè)期1年，項目投資額為借款，年利率為5%，采用直線法計提折舊，項目壽命期為5年，凈殘值為1000，投產(chǎn)需墊支的流動資金為10000元，則下列表述正確的是（ ?。〢.原始投資為20000元 B.項目投資總額為31000元 C.折舊為4000元 D.建設(shè)投資為30000元,BC,【解析】因為有建設(shè)期，故建設(shè)期資本化利息＝20000×5％＝1000元，

11、該項目年折舊額＝(20000＋1000－1000）/5＝4000元。建設(shè)投資＝20000，原始投資＝建設(shè)投資＋流動資金投資＝30000元，項目總投資＝原始投資＋建設(shè)期資本化利息＝30000＋1000＝31000元。,,某年營運(yùn)資金需用數(shù)＝該年流動資產(chǎn)需用數(shù)－該年流動負(fù)債可用數(shù),【提示2】營運(yùn)資金的估算可按下式進(jìn)行,某年營運(yùn)資金投資額（墊支數(shù)）＝本年營運(yùn)資金需用數(shù)－截止上年的營運(yùn)資金投資額＝本年營運(yùn)資金需用數(shù)－上年營運(yùn)資金需

12、用數(shù),,,學(xué)而致用,【例題】A企業(yè)某投資項目投產(chǎn)第一年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額3500萬元，流動負(fù)債可用額為1500萬元，假定該項投資發(fā)生在建設(shè)期末；投產(chǎn)第二年預(yù)計流動資產(chǎn)需用額為4000萬，流動負(fù)債可用額為2000萬，假定該項投資發(fā)生在投產(chǎn)后第一年末。求每期營運(yùn)資金需用數(shù)和營運(yùn)資金投資額。,【解析】投產(chǎn)第一年的營運(yùn)資金需用數(shù)=第一年流動資產(chǎn)需用數(shù)-第一年流動負(fù)債可用數(shù)=3500-1500=2000萬元第一年營運(yùn)資金投資額=第一年營運(yùn)資金

13、需用數(shù)-截至上年的營運(yùn)資金投資額=2000-0=2000萬元投產(chǎn)第二年的營運(yùn)資金需用數(shù)=第二年流動資產(chǎn)需用數(shù)-第二年流動負(fù)債可用數(shù)=4000-2000=2000萬元第二年營運(yùn)資金投資額=第二年營運(yùn)資金需用數(shù)-截至上年的營運(yùn)資金投資額=2000-2000=0萬元終結(jié)點回收營運(yùn)資金=營運(yùn)資金投資合計=2000+0=2000萬元,溫故而知新,【例題· 單選題】已知某完整工業(yè)投資項目預(yù)計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動

14、負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則投產(chǎn)第二年新增的營運(yùn)資金額應(yīng)為（?。┤f元。A.150 B.90 C.60 D.30,D,【解析】第一年營運(yùn)資金投資額＝第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第一年流動負(fù)債可用數(shù)＝100－40＝60（萬元）第二年營運(yùn)資金需用

15、數(shù)＝第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)－第二年流動負(fù)債可用數(shù)＝190－100＝90（萬元）第二年營運(yùn)資金投資額＝第二年營運(yùn)資金需用數(shù)－第一年營運(yùn)資金投資額＝90－60＝30（萬元）,,【提示3】回收額估算,【例】A企業(yè)某投資項目的營運(yùn)資金投資為2500萬元，終結(jié)點固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入為1000萬元。終結(jié)點現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)變現(xiàn)收入+收回的墊支營運(yùn)資金=1000+2500=3500萬元,溫故而知新,【例題· 單選題】已知某完整工業(yè)投資項目預(yù)

16、計投產(chǎn)第一年的流動資產(chǎn)需用數(shù)100萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為40萬元；投產(chǎn)第二年的流動資產(chǎn)需用數(shù)為190萬元，流動負(fù)債可用數(shù)為100萬元。則終結(jié)點回收的營運(yùn)資金額應(yīng)為（　）萬元。A.150 B.90 C.60 D.30,B,,（二）按現(xiàn)金流動的時間劃分,現(xiàn)金（凈）流入：+

17、 現(xiàn)金（凈）流出：－,現(xiàn)金流量的計算方法,1、營業(yè)現(xiàn)金流量的計算,2、投資項目年現(xiàn)金流量合計數(shù)的計算（包括各年初始、經(jīng)營、終結(jié)現(xiàn)金流量）,①營業(yè)現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 - 所得稅 =營業(yè)收入 -（營業(yè)成本 - 折舊）- 所得稅②營業(yè)現(xiàn)金流量= 稅后經(jīng)營利潤 + 折舊③營業(yè)現(xiàn)金流量=(營業(yè)收入 - 付現(xiàn)成本 )*(1-稅率) + 折舊*稅率

18、 =稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+ 折舊*稅率④所得稅 =（營業(yè)收入 –營業(yè)成本）* 稅率 =（營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 折舊）* 稅率⑤稅后經(jīng)營利潤 =營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 折舊 – 所得稅,,為了簡化，,（三）凈現(xiàn)金流量（NCF）,1.含義：一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。凈現(xiàn)金流量 = 現(xiàn)金流入量–現(xiàn)金流出量,【提示】這個“一定期間”，有時是指1年內(nèi)

19、，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內(nèi)。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。,2.計算結(jié)果的時點設(shè)定,（3）終結(jié)點現(xiàn)金流量在最后一年年末發(fā)生。,（2）對于營業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出都是陸續(xù)發(fā)生的，如果沒有特殊指明，均假設(shè)營業(yè)現(xiàn)金流量在“年末”取得。,（1）對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“年初”支付。,溫故而知新,【例題·單選題】某投資項目原始投資額為100萬元，使用壽命10年，已知該項目第1

20、0年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量為25萬元，期滿處置固定資產(chǎn)殘值收入及回收營運(yùn)資金共8萬元，則該投資項目第10年的凈現(xiàn)金流量為( )萬元。 A．8 B．25 C．33 D．43,C,【解析】該投資項目第10年的凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量+回收額=25+8=33（萬元）,經(jīng)營現(xiàn)金流量的計算(表格形式),年份項目

21、 0 1 2 3 ‥‥ n銷售收入(1)付現(xiàn)成本(2)折舊 (3)稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)所得稅(5)稅后利潤(6)=(4)-(5)經(jīng)營現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5) 或=(3)+(6),,,,,,,注

22、：1.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=收入-付現(xiàn)成本-所得稅 或=稅后利潤+折舊 2.假設(shè)：經(jīng)營過程中的現(xiàn)金收付都在年末進(jìn)行,營業(yè)現(xiàn)金流量計算表,,,,,,投資項目現(xiàn)金流量的計算（表格形式）,現(xiàn)金流量計算表,年份 0 1 2 3 ‥‥ n項目固定資產(chǎn)投資墊支的流動資金經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)等

23、殘值回收流動資金回收,,,,,,注：“經(jīng)營現(xiàn)金流量”一欄根據(jù)經(jīng)營現(xiàn)金流量計算表填列,現(xiàn)金流量合計,,,,,【例】A公司準(zhǔn)備購入一臺設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)能力，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資15000元，一年后建成投產(chǎn)。使用壽命為6年，采用直線法計提折舊，6年后設(shè)備無殘值。6年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2500元。乙方案需投資18000元，一年后建成投產(chǎn)時需另外增加營運(yùn)資金3000元。該方案的使用壽命也是6年，

24、采用直線法計提折舊，6年后有殘值3000元。6年中每年的銷售收入為8500元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后每年將增加維修費(fèi)300元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩方案的現(xiàn)金流量。首先，計算兩方案每年的折舊額： 甲方案每年的折舊額= （元） 乙方案每年的折舊額=先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，再結(jié)合初始現(xiàn)金流量和

25、終結(jié)現(xiàn)金流量編制兩方案的全部現(xiàn)金流量。,,,,,兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量表 單位：元,,,兩個方案的現(xiàn)金流量表 單位：元,（四）項目投資現(xiàn)金流量測算應(yīng)注意的問題,與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本，如差額成本、未來成本、機(jī)會成本,沉沒成本、過去成本、賬面成本,不是通常意義上“成本”，不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益,1.區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本,2.不要忽視機(jī)會成本,3.要考

26、慮投資方案對公司其他項目的影響,4.要考慮投資方案對凈營運(yùn)資金的影響,5.要考慮所得稅的影響,,【例題·多選題】某公司正在開會討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對以下收支發(fā)生爭論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項目評價的企業(yè)現(xiàn)金流量有（ ）。A.新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營運(yùn)資本80萬元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需要另外籌集B.該項目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本

27、公司產(chǎn)品形成競爭C.新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元；如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品D.動用為其他產(chǎn)品儲存的原料約200萬元,BC,趁熱打鐵練一練！,,【例題·單選題】某公司購入一批價值20萬元的專用材料，因規(guī)格不符無法投入使用，擬以15萬元變價處理，并已找到購買單位。此時，技術(shù)部門完成一項新品開發(fā)，并準(zhǔn)備支出50萬元購入設(shè)備當(dāng)年投產(chǎn)。經(jīng)化驗，上述專用材料完全符合新產(chǎn)品使用，故不再對外處理，

28、可使企業(yè)避免損失5萬元，并且不需要再為新項目墊支營運(yùn)資金。因此，若不考慮所得稅影響的話，在評價該項目時第一年的現(xiàn)金流出應(yīng)為（ ）A.50 B.45 C.60 D.65,D,趁熱打鐵練一練！,新天地公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在甲乙兩個方案可供選擇。 甲方案：需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為60萬元，每年的付現(xiàn)成本為2

29、0萬元。 乙方案：需投資120萬元。另外，在第一年墊支營運(yùn)資金20萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第一年為30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)5萬元。 假設(shè)所得稅率為30%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。,案例訓(xùn)練：項目投資現(xiàn)金流量分析運(yùn)用,解：1、先計算兩個方案每年的折舊額：,甲方案每年折舊額= 100 / 5 = 20（萬元）乙方案每年折舊

30、額=（120-20）/ 5 = 20（萬元）,甲方案每年相等的NCF=營業(yè)收入 – 付現(xiàn)成本 – 所得稅=60 – 20 – （60-20-100 / 5）x 30%=60 – 20 – 6=34 （萬元）,2、計算兩個方案每年的NCF：,,,案例訓(xùn)練：,眾信公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資20000元，使用壽命5年，采用直線折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為12000元，每年

31、的付現(xiàn)成本為4000元。乙方案需要投資24000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入4000元。5年中每年的銷售收入為16000元，付現(xiàn)成本第1年為6000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)800元，另需墊支營運(yùn)資金6000元，所得稅率為40％。資金成本為10％。,甲方案初始投資：-20000元，即：第0年NCF應(yīng)為-20000元。,,乙方案初始投資：-24000元，墊支：-6000元，即：第0年NCF為-30

32、000元；第5年NCF為5680+4000（殘值）+6000（墊支回收）=15680元,[小結(jié)],現(xiàn)金流量的概念：,現(xiàn)金流量的組成：,（一般都是負(fù)數(shù)）,初始現(xiàn)金流量,營業(yè)現(xiàn)金流量,終結(jié)現(xiàn)金流量,（正數(shù)、負(fù)數(shù)都有）,（一般都是正數(shù)）,現(xiàn)金流量的計算：,1、折舊2、所得稅3、營業(yè)現(xiàn)金凈流量,[練習(xí)],,【例1】一般而言，長期投資與短期投資相比（ ）。多A.風(fēng)險大 B.風(fēng)險小 C.收益大 D

33、.收益小,【例2】固定資產(chǎn)投資的特點是：(    )。多A. 單項投資數(shù)額大   B．變現(xiàn)能力強(qiáng) C．決策成敗后果深遠(yuǎn)   D．投資回收期長,AC,ACD,【例3】某投資方案的年營業(yè)收入為100000元，年總成本為60000元，年折舊額10000元，所得稅率為33％，該方案的每年營業(yè)現(xiàn)金流量為（ ）元。單A.3680

34、0 B. 26800 C. 16800 D. 43200,【例4】在長期投資決策中，一般屬于經(jīng)營期現(xiàn)金流出項目的是（ ）。單A. 固定資產(chǎn)投資 B. 開辦費(fèi)投資 C. 經(jīng)營成本 D. 無形資產(chǎn)投資,[練習(xí)],A,C,針對本組創(chuàng)業(yè)計劃編制近5年的現(xiàn)金預(yù)算表。實地考察：調(diào)查本校創(chuàng)業(yè)園中關(guān)門停業(yè)的小店，并以此為例分析計算從籌建到停業(yè)期間的所有現(xiàn)金流量。,能力訓(xùn)練項目作業(yè)：,項目投

35、資管理,第三節(jié) 項目投資決策評價方法及其運(yùn)用,教學(xué)重點與難點：,【重點】各種評價方法的應(yīng)用,【難點】 各種評價方法的比較,項目投資評價方法,貼現(xiàn)法,非貼現(xiàn)法,,,投資回收期法,投資收益率法,凈現(xiàn)值法(NPV),內(nèi)部收益率法（ IRR ）,,,,是否考慮資金時間價值,獲利指數(shù)法(PI),,,各種現(xiàn)金流量指標(biāo)的把握要點： 1、含義 2、計算方法 3、判定原則 4、優(yōu)缺點,一、非貼現(xiàn)法,（一）靜態(tài)投資回收

36、期法（PP）,（1）含義：指在不考慮資金時間價值的情況下，以投資項目凈現(xiàn)金流量抵償全部總投資所需要的全部時間。（2）計算方法：①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時：②如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計算公式為：（設(shè)M是收回原始投資的前一年）,,,,,【例題】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。

37、 單位：元,靜態(tài)投資回收期（C）=,A方案和B方案的回收期分別為1.62年和2.30年，計算過程如下表所示。,,,判定原則：項目回收期<基準(zhǔn)回收期，可行；如果存在若干項目，則選

38、回收期最小的.優(yōu)點：容易理解，計算簡單，可以衡量方案的投資回收速度。 缺點：忽視方案的獲利能力 ；沒有考慮資金時間價值；忽視回收期滿后發(fā)生的現(xiàn)金流量.,（二）投資收益率法（ROI） ：,一、非貼現(xiàn)法,含義：用投資項目壽命周期內(nèi)年平均收益率來評估投資項目的一種方法。計算公式：ROI=平均凈收益/初始投資額,,,,判定原則： 單個方案，選擇高于必要平均報酬率的方案； 多個互斥方案，則選平均報酬率最高的方案。

39、優(yōu)點：能反映獲利能力、簡明、易懂缺點：忽視各年現(xiàn)金流量的差異， 沒有考慮資金的時間價值。,,,【例題】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示 單位：元,投資收益率（A）=,投資收益率（B）,投資收益率（C）=,如果公司確

40、定的必要報酬率是10%，由于平均收益率高于必要報酬率，則A、B方案都是可行的。如果A、B是兩個互斥方案，則應(yīng)選擇收益率較高的項目，即選擇B方案。,【例】評價投資方案的投資回收期指標(biāo)的主要缺點有（ ）。多A. 不能衡量企業(yè)的投資風(fēng)險B. 沒有考慮資金時間價值C. 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量D. 不能衡量投資方案投資報酬率的高低,[練習(xí)],BCD,【例題·多選題】若A、B兩項目的現(xiàn)金流量如表所示，

41、則下列表述正確的有（　　　　 ）A.項目A的靜態(tài)回收期為2.5年B.項目B的靜態(tài)回收期為1.67年C.項目A的靜態(tài)回收期為2.8年D.項目B的靜態(tài)回收期為2.4年,[練習(xí)],ＡＤ,（一）凈現(xiàn)值NPV,含義：在項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和；經(jīng)營凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與投資額現(xiàn)值的差額。公式：NPV=未來各年的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 = 各年凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和 – 初始投資現(xiàn)值之和,

42、二、貼現(xiàn)法,判定原則：凈現(xiàn)值應(yīng)大于零；如果存在多個方案，則應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的方案。優(yōu)點：時間價值；全部凈現(xiàn)金流量；投資風(fēng)險缺點：投資額不同；凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難；計算麻煩，難于理解,根據(jù)【例題】的資料，三個投資方案的凈現(xiàn)值是：凈現(xiàn)值（A）=（23600×0.9091+26480×0.8264）-40000=3337.83（元）凈現(xiàn)值（B）=（2400×0.9091+12000

43、15;0.8264+12000×0.7513）-18000=3114.24（元）凈現(xiàn)值（C）=6900×2.487-18000=-840（元）,【例題】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。 單位：元,（二）獲利指數(shù)PI,含義：經(jīng)營期各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比。公式：PI=經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)

44、值合計/原始投資額的現(xiàn)值合計判定原則：獲利指數(shù)應(yīng)大于1；獲利指數(shù)越大，方案就越好。優(yōu)點：投資額不同缺點：投資項目的實際收益率；計算口徑不同,二、貼現(xiàn)法,【例題】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。 單位：元,根據(jù)資料，三個方案的獲利指數(shù)如下：獲利指數(shù)（A）= （23600×0.9091+26480×0.8264

45、）／40000　　　　　　?。?3337÷40000=1.08獲利指數(shù)（B）＝（2400×0.9091+12000×0.8264+12000×0.7513）／18000=21114÷18000=1.17獲利指數(shù)（C）＝ 6900×2.487／18000=17160÷18000=0.95,案例分析：,BALDWIN公司亮彩色保齡球市場的內(nèi)涵報酬率法分析 ——對內(nèi)

46、涵報酬率的初步認(rèn)識 2006年，米德斯先生，BALDWIN的副總裁，發(fā)現(xiàn)了亮彩色保齡球市場，他相信許多保齡球愛好者認(rèn)為外表和時髦的式樣比質(zhì)量更重要。該公司向紐約、費(fèi)城和紐黑文三個城市的消費(fèi)者進(jìn)行了問卷調(diào)查，消費(fèi)者的反應(yīng)熱烈。BOLDWIN公司于是進(jìn)行資金預(yù)算，認(rèn)為該項目的內(nèi)部收益率在15%-16%之間。而公司的必要投資報酬率是10%。 你認(rèn)為亮彩色保齡球項目可以上馬嗎？,（三）內(nèi)含報酬率IRR

47、,含義：項目投資實際可望達(dá)到的報酬率；能使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。計算步驟：（1）建立凈現(xiàn)值等于零的關(guān)系式；（2）采用試錯法和插值法，計算內(nèi)部收益率判定原則：內(nèi)部收益率應(yīng)大于資本成本；該指標(biāo)越大，方案就越好。優(yōu)點：計算準(zhǔn)確缺點：計算難度較大,二、貼現(xiàn)法,計算方法：（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時：求出使凈現(xiàn)值為零時的年金現(xiàn)值系數(shù)。查表，確定內(nèi)部報酬率的范圍，在表中找出對應(yīng)的貼現(xiàn)率，即內(nèi)部報酬率。如查不到正好對

48、應(yīng)的貼現(xiàn)率，則在表中找出相鄰的兩個數(shù)字，用插值法求出IRR。 （2）年現(xiàn)金流量不等時，采用試算法，預(yù)估幾個貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，然后用插值法求算。,,,【例題】設(shè)折現(xiàn)率為10%，有三個投資方案。有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。 單位：元,,C方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式，內(nèi)含報酬率可直接利用年金現(xiàn)值表來確定，不需要進(jìn)行逐步測試。設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等

49、：原始投資=每年現(xiàn)金流入量×年金現(xiàn)值系數(shù)18000=6900×（P/A，i，3）（P/A，i，3）=2.609查閱“年金現(xiàn)值系數(shù)表”，尋找n=3時系數(shù)2.609所指的利率。查表結(jié)果，與2.609接近的現(xiàn)值系數(shù)2.624和2.577分別指向7%和8%。用內(nèi)插法確定C方案的內(nèi)含報酬率為7.32%。內(nèi)含報酬率（C）=7%+（1%+）=7.32%,,B方案：,,,折現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系：對同一項目而言，項目應(yīng)滿足的指

50、標(biāo)條件,凈現(xiàn)值NPV>0獲利指數(shù)PI>1內(nèi)含報酬率IRR>I,[小結(jié)],,評價指標(biāo)的分類,,按是否考慮 資金時間價值,,非折現(xiàn)評價指標(biāo),折現(xiàn)評價指標(biāo),按數(shù)量特征,絕對量指標(biāo),相對量指標(biāo),按指標(biāo)性質(zhì)不同,正指標(biāo)（越大越好）,反指標(biāo) （越小越好）,,,[練習(xí)],【例】在下列指標(biāo)中，屬于貼現(xiàn)法的指標(biāo)有(     )。多A．凈現(xiàn)值  &

51、#160;  B．年平均利潤率   C．投資回收期    D．現(xiàn)值指數(shù) E．凈現(xiàn)金流量,【例】下列長期投資決策評價指標(biāo)中，其數(shù)值越小越好的指標(biāo)是（ ）。單A. 凈現(xiàn)值率 B. 投資回收期 C. 內(nèi)部收益率 D. 投資利潤率,

52、AD,B,,,三、項目投資決策評價方法的的比較（一）非折現(xiàn)評價方法的比較,,,（二）折現(xiàn)評價方法的比較,,,【提示】折現(xiàn)評價方法中，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法應(yīng)用最廣，但是兩者會產(chǎn)生沖突。對互斥項目進(jìn)行評價時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為主要方法。對獨(dú)立項目進(jìn)行評價時，應(yīng)利用多種評價方法，考慮企業(yè)的實際情況，進(jìn)行綜合評定。,【例題·多選題】影響項目內(nèi)含報酬率的因素包括（ ）?！　.投資項目的計算期　　　　　 B.資金投入方式

53、　　C.企業(yè)要求的最低投資報酬率　 D.項目回收額,趁熱打鐵練一練！,ABD,【例題·多選題】采用凈現(xiàn)值法評價投資項目可行性時，所采用的折現(xiàn)率通常有( )。 A．投資項目的資金成本率 B．投資的機(jī)會成本率 C．行業(yè)平均資金收益率 D．投資項目的內(nèi)含報酬率,ABC,趁熱打鐵練一練！,【例題·多選題】下列有關(guān)投資項目評價的獲利指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法的關(guān)系表述正確的有（

54、 ）A.二者都是根據(jù)相對比率來評價投資方案B.兩種方法對獨(dú)立方案間選優(yōu)的評價結(jié)論是相同的C.二者都是正指標(biāo)D.使得獲利指數(shù)大于1的折現(xiàn)率一定低于方案本身的內(nèi)含報酬率,ACD,【解析】由于獲利指數(shù)受折現(xiàn)率高低的影響，甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，所以二者評價結(jié)論不一定相同。所以B錯誤。我們可以通過一個舉例說明。,第五章 項目投資管理,第四節(jié) 特殊情況下的項目投資決策,,,一、互斥項目的排序問題,（一）項目壽命相同，而且投資額

55、相同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進(jìn)行選優(yōu)時結(jié)論是一致的。,互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。,（二）項目壽命相同，但投資額不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進(jìn)行選優(yōu)時結(jié)論會有矛盾。,見教材P152 表7-7,,【提示】此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先,,,（三）項目壽命不相同時（教材P138）,趁熱打鐵練一練！,【例題·多選題】若有兩個投資方案，原始投資額不同，彼此相互排斥，各方案項目有效期不同，可以采用下列哪些方法進(jìn)

56、行優(yōu)選（ ）A.內(nèi)含報酬率 B.凈現(xiàn)值法 C.等額年金法 D.共同年限法,CD,例題,某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個完整工業(yè)建設(shè)項目，其資本成本為10%，分別有A、B、C三個方案可供選擇。（1）A方案的有關(guān)資料如下：,已知A方案的投資于建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為1年，等額年金凈現(xiàn)值為69670元。（2）B方案項目壽命期為8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)回收期為3.5年，凈現(xiàn)值為50000元，等額年金凈現(xiàn)值為93700元。（3）

57、C方案的項目壽命期為12年，靜態(tài)回收期為7年，凈現(xiàn)值為70000元。 要求：（1）計算或指出A方案的下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期；凈現(xiàn)值。（2）計算C方案的等額年金凈現(xiàn)值。（3）假設(shè)各項目重置概率均較高，要求按共同年限法計算A、B、C三方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值（計算結(jié)果保留整數(shù)）（4）分別用等額年金法和共同年限法作出投資決策。部分時間價值系數(shù)如下：,答案,（1）靜態(tài)回收期為3年；凈現(xiàn)值=30344元（2）C方案凈現(xiàn)值的等額年金=凈現(xiàn)值*（A/

58、P，10%，12）=70000*0.1468=10276元（3）最小公倍壽命期為24年A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=30344*[1+(P/F,10%,6)+(P/F,10%,12)+ P/F,10%,18)]=62599.672元B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=50000*[1+(P/F,10%,8)+(P/F,10%,16)]=84205元C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=70000*[1+(P/F,10%,12)]=92302元（4）按照等額年金法

59、，因為C方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B次之，A最小，所以，C最優(yōu)，B次之，A最差按照共同年限法計算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B次之，A最小，所以，C最優(yōu)，B次之，A最差,,二、資本限量決策 總決策原則：在預(yù)算限額內(nèi)選擇能提供最大凈現(xiàn)值的投資方案組合，并爭取將預(yù)算限額全部用完?！咎崾尽咳繇椖靠刹鸱郑嚎蓪⒎桨父鶕?jù)獲利指數(shù)由高到低的順序排列來選取項目組合；如果項目是不可拆分的，就要選取能產(chǎn)生最大凈現(xiàn)值的方案組合。,,,【例】 假

60、設(shè)企業(yè)目前正在評價三個可能的投資項目，每個項目的預(yù)期現(xiàn)金流量模式如表所示。 假設(shè)企業(yè)的資本成本是12％，該年的投資預(yù)算限額為1 200萬元。 每個項目均可拆分(即如果需要的話可以執(zhí)行項目中的一部分)。公司應(yīng)實施哪些投資項目? 項目現(xiàn)金流量 單位：萬元,,以12％為折現(xiàn)率計算這三個項目的凈現(xiàn)值，可得到,不過，396萬元并不

61、是項目組合中最大的凈現(xiàn)值。,若按凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，C>B>A.因為本年的資金限額為1200萬元，所以運(yùn)用這個方法的結(jié)果是實施項目C的全部(1 100萬元)和項目B的部分(100萬元)。這時，1 200萬元投資所獲得的全部凈現(xiàn)值為：,,當(dāng)項目可拆分時，最好的方法是計算每個方案的獲利指數(shù)，按其由高到低來排列方案，進(jìn)而作出投資決策。,由計算結(jié)果可以看到每個項目的獲利指數(shù)都大于1。只要項目的凈現(xiàn)值為正，獲利指數(shù)總是大于1。項目B

62、的獲利指數(shù)最高，所以應(yīng)排在首位。項目A位列第二，項目C位列第三。這時投資1200萬元所得到的全部凈現(xiàn)值為：,（萬元）。,這個數(shù)字高于根據(jù)項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序所獲得的396萬元。,趁熱打鐵練一練！,例題·單選題】在資本限量情況下最佳投資方案必然是（ ）。 A.凈現(xiàn)值合計最高的投資組合 B.獲利指數(shù)大于1的投資組合 C.內(nèi)含報酬率合計最高的投資組合 D.凈現(xiàn)值之和大于零的投資組合

63、,A,,三、通貨膨脹的處理1+r名義=（1+r實際） *（1+通脹率）名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量*（1+通脹率）n,第五節(jié) 項目風(fēng)險的衡量和處理,,,,一、期望值決策法（一）含義期望值決策法，又稱概率決策法，是在不確定條件下進(jìn)行投資決策的方法，運(yùn)用概率分析法確定投資項目的現(xiàn)金流量的期望值作為實際值的代表，計算投資項目決策指標(biāo)的期望值大小。（二）計算步驟1.計算投資項目的期望現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流量的期望值,2.利用項目期望現(xiàn)金流

64、量計算項目的期望凈現(xiàn)值。此法認(rèn)為風(fēng)險已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)金流量上，在選擇折現(xiàn)率時就不用考慮風(fēng)險因素，所以計算期望凈現(xiàn)值所用的折現(xiàn)率是無風(fēng)險報酬率。3.計算現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)。（三）決策原則凈現(xiàn)值大于0，且標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)在可接受范圍內(nèi)，方案可行。,,,【例】藍(lán)天公司擬進(jìn)行一項資產(chǎn)投資，估計經(jīng)營期為3年，無風(fēng)險報酬率為10%，其他資料如表所示,,,,E（NCF0）=1×(-10000)=-10000（元）E（NCF1）=

65、0.25×3000+0.25×4000+0.5×4500=4000（元）E（NCF2）=0.5×4000+0.5×6000=5000（元）E（NCF3）0.3×3000+0.3×4000+0.4×5000=4100（元）期望凈現(xiàn)值=-10000+4000×0.909+5000×0.826+4100×0.751=845.1（