【資料下載】我國眾籌的法律困境及解決思路_梁清華

1、一、引言眾籌（Crowdfunding）是指為一個(gè)特定的目的在指定期限和設(shè)定額度內(nèi)，以網(wǎng)絡(luò)作為平臺(tái)，從普通公眾籌集小額投資資金的行為。美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》（《JumpstartOurBusinessStartupsAct》，以下簡稱“JOBS法案”）官方摘要中將眾籌定義為“一種大眾投資者，尤其是個(gè)人投資者通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行小額投資的籌資方式。該融資方式通常是進(jìn)行商業(yè)投資或者為了支持他人完成特定目的”。①眾籌的特點(diǎn)是：（1）以網(wǎng)絡(luò)作為

2、融資平臺(tái)面向公眾；（2）每個(gè)投資者的投資金額多為小額投資；（3）每個(gè)項(xiàng)目必須設(shè)定目標(biāo)金額、籌資時(shí)間及回報(bào)率；（4）在設(shè)定時(shí)間內(nèi)達(dá)到目標(biāo)金額，如果籌資失敗，則已籌資金返還給投資人。目前眾籌的融資方主要是無法提供有效的擔(dān)保，對(duì)于不為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)所接納的小微企業(yè)，眾籌已成為融資的新渠道。目前我國約有21家眾籌融資平臺(tái)。我國眾籌主要有借貸眾籌、股權(quán)眾籌兩種模式。借貸模式的交易結(jié)構(gòu)有三種：一是僅僅給投資者和融資者提供交易平臺(tái)；二是除作為交易平臺(tái)之

3、外，還對(duì)投資者承諾保障本金，甚至承諾保障利息；三是采用債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，先由第三人放貸，第三人再將債權(quán)在眾籌平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓給投資人。股權(quán)融資模式更是與國外的眾籌資金直接投資股權(quán)不同，我國是先由眾籌平臺(tái)向投資者發(fā)布股權(quán)融資信息募集資金，再由融資平臺(tái)與自己設(shè)立的基金簽訂股份代持協(xié)議，由基金出面代持有2014年第9期我國眾籌的法律困境及解決思路梁清華本文系國家法治與法學(xué)理論研究項(xiàng)目“我國私募基金法律制度的構(gòu)建研究”（13SFB2034）的階段性成果。

4、作者簡介梁清華，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)法學(xué)院副教授（北京，100029）。①參見美國《創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資法案》摘要，:thomas.loc.govcgibinbdqueryzd112:HR03606:@@@D&summ2=m&。[摘要]我國眾籌面臨法律困境。眾籌沒有合法的法律地位，刑法上對(duì)非法集資定性，很容易將眾籌理解為非法集資，導(dǎo)致眾籌經(jīng)常游走在犯罪邊緣。眾籌是小微企業(yè)的直接融資的便捷方式，在我國中小企業(yè)融資極為艱難的情景下，我國法律上應(yīng)當(dāng)給予眾

5、籌以合法地位。為此，首先應(yīng)當(dāng)修改《證券法》，擴(kuò)大我國證券的外延，將眾籌納入證券非公開發(fā)行的范疇。在構(gòu)建眾籌法律制度時(shí)，堅(jiān)持投資者保護(hù)與金融系統(tǒng)穩(wěn)定平衡、創(chuàng)業(yè)者支持與金融運(yùn)行效率結(jié)合兩個(gè)立法原則。在具體制度的構(gòu)建上，應(yīng)當(dāng)設(shè)置眾籌集資門戶的準(zhǔn)入條件，強(qiáng)化發(fā)行人與集資門戶雙方的信息披露義務(wù)，設(shè)立整個(gè)項(xiàng)目和單個(gè)投資者的融資額上限，設(shè)立眾籌投資者準(zhǔn)入制度。尤其是要?jiǎng)澢灞娀I與非法集資的法律邊界，修訂刑法上非法集資罪的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。[關(guān)鍵詞]眾籌私募非法

6、集資〔中圖分類號(hào)〕DF438〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕10007326（2014）0900510751名，但“非法集資”這個(gè)詞卻一直被廣泛應(yīng)用于行政機(jī)關(guān)與司法系統(tǒng)的文件中。實(shí)際上，“非法集資”是一類犯罪的總稱，司法實(shí)踐中經(jīng)常用來處理非法集資活動(dòng)的罪名是“非法吸收公眾存款罪”和“集資詐騙罪”。最高人民法院2010年發(fā)布的《關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》將“承諾給付回報(bào)”納入非法吸收公眾存款罪的要件，以非法吸收公眾存

7、款罪作為非法集資活動(dòng)的基礎(chǔ)性罪名，而以擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪以及擅自發(fā)行基金份額的非法經(jīng)營罪、明知非法集資發(fā)布虛假廣告罪等為非法集資活動(dòng)的特殊罪名。但本文認(rèn)為，以非法吸收公眾存款罪做為處理非法集資活動(dòng)的基礎(chǔ)罪名將此罪的核心放在了銀行牌照的缺陷上，這沒有抓住非法集資的本質(zhì)，甚至讓人誤以為法律是對(duì)銀行壟斷經(jīng)營的保護(hù)；該解釋更沒有為合法的公眾集資預(yù)留生存空間。所以，目前的非法集資的立法既不能保護(hù)投資者。眾籌在民事上無法可依、在刑事上游

8、走在犯罪邊緣的結(jié)果是，眾籌在沒有清晰法律邊界的情形下野蠻生長，結(jié)果是實(shí)踐中的眾籌往往與各種形式的非法集資糾纏在一起，二者之間的分辨往往以“事后溯及”的方式判斷；在發(fā)生了大規(guī)模的投資者收益或本金無法兌付后，以投資者無法收回投資本金或收益的結(jié)果來判斷過往的募資行為是否合法；募資者進(jìn)行眾籌行為時(shí)，法律與法律執(zhí)行者是沉默的。實(shí)際上，這種追溯式的調(diào)整方式使得法律的可預(yù)測(cè)性、確定性喪失殆盡。目前的監(jiān)管機(jī)制實(shí)際上處于監(jiān)管不足與懲治過度同時(shí)存在的矛盾狀

9、態(tài)：一方面，合理的投資者與融資者之間的交易無法在監(jiān)管者監(jiān)管之下順利進(jìn)行；另一方面，在監(jiān)管之外不合理地包含著欺詐、隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)的交易又不斷發(fā)生，以致監(jiān)管者在發(fā)生大規(guī)模違約事件或欺詐被揭發(fā)后進(jìn)行刑法上的制裁，政府部門的行政監(jiān)管僅僅落為刑事定罪的工具。由此可見，法律上制定清晰的眾籌行為邊界刻不容緩。三、我國眾籌法律制度構(gòu)建之原則建立起規(guī)范眾籌的法律制度的起始是要確立眾籌法律制度的立法原則。立法原則體現(xiàn)了一個(gè)法律制度的基本價(jià)值觀，為法律的制定

10、明確方向，為在評(píng)價(jià)法律時(shí)提供一個(gè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。眾籌法律制度的構(gòu)建原則，無非是保護(hù)投資者與維護(hù)金融系統(tǒng)穩(wěn)定、支持創(chuàng)業(yè)者及維持金融效率，并在二者之間努力做到平衡。（一）投資者保護(hù)與金融系統(tǒng)穩(wěn)定投資者保護(hù)與金融系統(tǒng)穩(wěn)定在金融危機(jī)之后被提升到“無比”的高度。歐美正進(jìn)行得如火如荼的金融法律制度改革皆以這兩條原則為指引，如美國成立全新的專門保護(hù)金融消費(fèi)者的監(jiān)管機(jī)構(gòu)———消費(fèi)者金融保護(hù)署（ConsumerFinancialProtectionAgenc

11、y，簡稱“CFPA”），以保護(hù)投資者免受金融不當(dāng)行為的侵害；再比如修改后的《2010年私募基金投資顧問注冊(cè)法》，對(duì)1940《投資顧問法》私募基金管理人的注冊(cè)豁免制度進(jìn)行了實(shí)質(zhì)上的修改，要求私募股權(quán)基金管理人必須進(jìn)行注冊(cè)，接受SEC的監(jiān)管，①這兩條原則對(duì)于眾籌的影響可以理解為眾籌門檻向上的壓力，也就是說，當(dāng)監(jiān)管者加重對(duì)這兩條原則的重視時(shí)，往往眾籌的門檻會(huì)更高。（二）創(chuàng)業(yè)者支持與金融運(yùn)行效率金融運(yùn)行效率是指一國的金融活動(dòng)在配置資金資源方面的

12、有效性狀況，資金資源的配置即資金從盈余方向赤字方的流動(dòng)。私募股權(quán)基金的資金盈余方為投資者，赤字方為被投資企業(yè)，而眾籌則扮演著一個(gè)橋梁角色，將資金從資金盈余方轉(zhuǎn)向資金赤字方。金融運(yùn)行的效率在眾籌領(lǐng)域表現(xiàn)為募資與融資的便利性。募資與融資愈便利，金融效率愈高。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)得以長久發(fā)展的動(dòng)力。對(duì)創(chuàng)業(yè)者提供支持，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)都有積極作用。眾籌所投資對(duì)象大部分為創(chuàng)新型小微企業(yè)，因此相關(guān)立法中考慮到創(chuàng)業(yè)者支持會(huì)給予眾籌特殊優(yōu)惠。創(chuàng)