基于委托-代理理論的BOT項(xiàng)目特許期研究.pdf

1、BOT項(xiàng)目融資是基礎(chǔ)設(shè)施融資的重要創(chuàng)新方式，是私人資本投資于公共產(chǎn)品領(lǐng)域的重要手段。由于其集金融創(chuàng)新，體制創(chuàng)新為一體的特色，使其從誕生之日起就引起了理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。目前，無論是發(fā)達(dá)國家，還是發(fā)展中國家都廣泛使用BOT項(xiàng)目融資方式建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并且有擴(kuò)大使用范圍的勢頭。我國也在大力開展BOT項(xiàng)目融資，增加基礎(chǔ)設(shè)施的供給，例如在污水處理廠建設(shè)方面，許多城市都積極引入私人資本建設(shè)和運(yùn)營污水處理廠。但是在BOT項(xiàng)目的實(shí)施過程中，經(jīng)

2、常出現(xiàn)項(xiàng)目公司和政府之間的再談判現(xiàn)象，項(xiàng)目的成功率不是很高。項(xiàng)目的不成功不僅使私人投資者的經(jīng)濟(jì)利益受損害，更重要的是減少了社會福利。因此，本文關(guān)注的核心在于：如何在政府與項(xiàng)目公司之間簽訂合理的特許協(xié)議，保障雙方的利益，激勵項(xiàng)目公司努力工作，從而保證項(xiàng)目的成功。
　　 本文的基本觀點(diǎn)是，制定具有激勵作用的特許期是保證BOT項(xiàng)目成功的關(guān)鍵因素之一；BOT項(xiàng)目的特許期不僅是政府和項(xiàng)目公司之間劃分利益、分擔(dān)風(fēng)險的工具，而且是政府激勵和約

3、束項(xiàng)目公司努力工作的手段。項(xiàng)目公司的努力表現(xiàn)為它對項(xiàng)目投資的增加。項(xiàng)目投資的增加既有利于提高項(xiàng)目設(shè)施的質(zhì)量，又有利于延長項(xiàng)目的生命周期，從而使社會福利增加。政府作為社會福利的代表，它希望項(xiàng)目公司增加對項(xiàng)目的投資；但是，項(xiàng)目的真實(shí)投資額是項(xiàng)目公司的私人信息；因此，政府和項(xiàng)目公司之間的信息是不對稱的。政府只有制定具有激勵作用的特許期，才能激勵項(xiàng)目公司增加投資，提高社會福利。本文基于以上的思想，利用委托，代理理論研究了具有激勵作用的BOT項(xiàng)目

4、特許期的設(shè)計。
　　 本文的結(jié)構(gòu)安排如下：
　　 第1部分是緒論，該部分分為三個方面：第一提出了本文的研究背景及所要研究的問題：第二對文中涉及的相關(guān)概念和論文研究的范圍進(jìn)行了界定；第三提出了本文研究的意義。
　　 第2部分是文獻(xiàn)綜述，該部分又分為兩個方面，一方面是對委托一代理理論的研究綜述：另一方面是BOT項(xiàng)目融資的理論綜述。
　　 第3部分利用收集到的BOT項(xiàng)目的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計分析，在此基礎(chǔ)上按產(chǎn)品

5、市場特點(diǎn)將BOT項(xiàng)目分為兩類：一類是直接面向最終消費(fèi)者的市場決定型項(xiàng)目，另一類是項(xiàng)目公司與政府簽訂銷售協(xié)議的成本決定型項(xiàng)目。由于項(xiàng)目的類型不同，其面對的風(fēng)險也不同。本文分析了項(xiàng)目公司和政府在不同類型項(xiàng)目中面對的各種不確定性和風(fēng)險，研究發(fā)現(xiàn)：對市場決定型項(xiàng)目，項(xiàng)目公司的主要風(fēng)險是市場需求不足造成的收入降低的風(fēng)險；對成本決定型的項(xiàng)目，項(xiàng)目公司的主要風(fēng)險是原材料價格波動造成運(yùn)營成本增加的風(fēng)險；政府的主要風(fēng)險是由于信息不對稱造成的道德風(fēng)險。

6、r>　　 第4部分從社會效用出發(fā)，利用博弈論的研究方法，研究了政府和項(xiàng)目公司在BOT項(xiàng)目中的博弈過程，研究發(fā)現(xiàn)：政府確定的特許期是決定項(xiàng)目公司參與項(xiàng)目建設(shè)和決定項(xiàng)目公司投資行為的重要因素；如果項(xiàng)目的特許期過短，項(xiàng)目公司通過努力也達(dá)不到其期望效用水平，則項(xiàng)目公司將拒絕項(xiàng)目的參與；如果項(xiàng)目的特許期過長，項(xiàng)目公司不努力也可獲得可觀的收益，則失去了特許期的激勵作用。因此，理論上，政府制定的特許期既要保證項(xiàng)目公司有積極性參與項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，同

7、時又能約束項(xiàng)目公司必須努力工作。這個結(jié)論為利用委托.代理理論設(shè)計具有激勵作用的特許期奠定了理論基礎(chǔ)。
　　 本文的第5和第6部分利用委托.代理理論分別研究了對稱信息條件下和非對稱信息條件下，政府如何制定具有參與約束和激勵相容約束的BOT項(xiàng)目特許期；并且對特許期的影響因素進(jìn)行了討論。
　　 第5部分研究了在對稱信息條件下，政府如何根據(jù)項(xiàng)目公司的收入和成本投入來確定具有激勵作用的BOT項(xiàng)目最優(yōu)特許期。研究發(fā)現(xiàn)，特許期可以作為

8、政府和項(xiàng)目公司風(fēng)險分擔(dān)的手段；特許期的確定受項(xiàng)目公司對風(fēng)險的態(tài)度影響：項(xiàng)目公司對風(fēng)險的厭惡系數(shù)越大，越不愿承擔(dān)過多的風(fēng)險，因此，他們越希望承擔(dān)一些單期收入流量較大、特許期相對較短的項(xiàng)目；反之，項(xiàng)目公司的風(fēng)險厭惡系數(shù)小，他們就有意愿去承擔(dān)一些單期收入流量較小、特許期相對較長的項(xiàng)目。
　　 第6部分首先推導(dǎo)了在非對稱信息條件下，使項(xiàng)目公司參與項(xiàng)目的最短特許期Tjion和使政府與項(xiàng)目公司“雙贏”的特許期T*。研究發(fā)現(xiàn)：影響“雙贏”的主

9、要因素有項(xiàng)目的初始投資水平、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的管理水平、項(xiàng)目的維護(hù)成本系數(shù)、項(xiàng)目的運(yùn)營收入和項(xiàng)目公司的機(jī)會成本。這些因素通過本文的分析都可在項(xiàng)目和市場的相關(guān)數(shù)據(jù)中反映出來。因此，在實(shí)際應(yīng)用中，政府可通過計算而求出具有激勵相容和參與約束作用的特許期。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)：項(xiàng)目的類型不同，項(xiàng)目公司的參與約束條件和激勵約束條件也不同；對市場決定型項(xiàng)目，影響“雙贏”的關(guān)鍵因素是項(xiàng)目公司的初始投資、產(chǎn)品收益的預(yù)期和風(fēng)險；對成本決定型的項(xiàng)目，影響“雙贏”的關(guān)鍵

10、因素是產(chǎn)品的價格。
　　 第7部分利用計量經(jīng)濟(jì)的方法，使用Eviews軟件分析了項(xiàng)目的特許期和標(biāo)準(zhǔn)化投資額之間的回歸關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)：BOT項(xiàng)目的投資額是決定特許期的關(guān)鍵因素，說明目前的BOT項(xiàng)目的特許期已經(jīng)滿足了參與約束條件；而在以特許期為解釋變量，標(biāo)準(zhǔn)化投資額為被解釋變量進(jìn)行回歸時，發(fā)現(xiàn)特許期對投資額也有影響，但影響不顯著，說明特許期的激勵作用不大。由此說明了，BOT項(xiàng)目的特許期對項(xiàng)目公司的行為具有約束和激勵作用，但目前項(xiàng)目的