建筑行業(yè)2019年中期策略報告水窮待云起，絕處覓轉(zhuǎn)機-20190618-長江證券-35頁

1、請閱讀最后評級說明和重要聲明135┃研究報告┃建筑與工程行業(yè)2019618水窮待云起，絕處覓轉(zhuǎn)機水窮待云起，絕處覓轉(zhuǎn)機————建筑建筑行業(yè)20192019年中期策略報告年中期策略報告行業(yè)研究┃深度報告評級中性中性維持維持?資金掣肘基本面弱復蘇，板塊相對估值歷史底部去年7月底政策定調(diào)基建穩(wěn)增長后，行業(yè)訂單及產(chǎn)值增速有所回升，不過基建需求釋放仍較弱，房建起到主要支撐作用。主要源于本輪穩(wěn)增長是在“結(jié)構(gòu)性去杠桿”和“防范地方隱性負債”背景下進行

2、：年初至今基建發(fā)力更多依賴財政狀況較好的中央政府和東部省份，中西部未見明顯改善。在行業(yè)基本面弱復蘇及Q1經(jīng)濟好于預期背景下，前5月板塊漲幅墊底，相對估值已在歷史底部。?資金、需求有望改善，全年基建或前低后高基建權(quán)益資金后繼乏力，杠桿資金有望邊際改善?；?quán)益資金后繼乏力，杠桿資金有望邊際改善。年初至今以財政支出、政府性基金為代表的權(quán)益基建資金支出進度明顯加快，但以銀行貸款、非標融資等為代表的杠桿資金尚未明顯改善；展望下半年，隨著增值稅減

3、收效應顯現(xiàn)疊加土地出讓持續(xù)負增長，財政支出及政府性基金等權(quán)益性基建資金或后繼乏力，而隨著6月專項債新政出臺，后續(xù)杠桿資金進一步邊際改善值得期待。招投標陸續(xù)招投標陸續(xù)釋放有望帶來企業(yè)新簽回暖釋放有望帶來企業(yè)新簽回暖，下半年基建托底或再升溫下半年基建托底或再升溫。去年下半年開始發(fā)改委審批基建項目明顯加快，而通常項目從獲批到招投標需要半年左右時滯，近期去年下半年獲批的部分城市軌交項目已陸續(xù)開啟招標流程，結(jié)合6月以來基建杠桿資金邊際改善，預計Q

4、2開始建筑企業(yè)新簽訂單有望逐步回暖；此外，在地產(chǎn)投資承壓（銷售負增長棚改力度大幅削弱）及貿(mào)易摩擦反復背景下，未來經(jīng)濟增長不確定性加大，下半年基建托底或再度升溫。2019年基建走勢或年基建走勢或前低后高前低后高。從政府工作報告來看，今年鐵路、公路等傳統(tǒng)基建投資不低于去年，軌交等有望快速增長，全年總體需求好于去年。疊加資金層面改善（上半年權(quán)益資金發(fā)力，下半年杠桿資金有望改善），再結(jié)合去年基建投資及行業(yè)新簽訂單基數(shù)前高后低，預計2019年基建

5、將呈現(xiàn)前低后高走勢。?投資建議：靜待曙光，精選細分龍頭1）傳統(tǒng)基建方面?zhèn)鹘y(tǒng)基建方面，受制造業(yè)投資、消費、出口乏力等影響，下半年國內(nèi)經(jīng)濟增長不確定性較大，可靜待宏觀政策的轉(zhuǎn)向時點，自上而下優(yōu)選估值便宜的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭個股，比如蘇交科、中設集團、中國建筑、中國鐵建等；2）地產(chǎn)鏈方面地產(chǎn)鏈方面，由于政策堅持“房住不炒”，中性偏緊的地產(chǎn)政策對整個地產(chǎn)鏈估值形成壓制，且企業(yè)受融資困擾接單能力下滑。但竣工端走強帶動下游裝飾需求迎來復蘇，經(jīng)濟波動壓力或帶

6、來地產(chǎn)和信貸政策邊際放松。業(yè)務能力強、在手訂單充裕的裝飾企業(yè)依然值得關注，比如金螳螂、東易日盛、全筑股份等；3）裝配式裝配式作為建筑業(yè)未來重點發(fā)展方向，越來越受到政府重視，雖然短期可能還面臨成本、安全、隔音等問題，但是隨著人口紅利拐點以及居民對生態(tài)環(huán)境的日益關注，裝配式特別是鋼結(jié)構(gòu)的應用將越來越廣泛，建議關注有技術(shù)積累、市場口碑以及模式創(chuàng)新的企業(yè)，比如精工鋼構(gòu)等。分析師分析師畢春暉畢春暉(8621)61118715bich@.cn執(zhí)業(yè)證

7、書編號：S0490518020001聯(lián)系人聯(lián)系人李家明李家明（8621）61118715lijm4@.cn聯(lián)系人聯(lián)系人劉瑞宇劉瑞宇(8621)61118715liury@.cn聯(lián)系人聯(lián)系人市場表現(xiàn)對比圖（近12個月）市場表現(xiàn)對比圖（近12個月）21%14%7%0%7%14%21%201862018920181220193建筑與工程滬深300資料來源：Wind相關研究相關研究《地方投資乏力拖累基建，專項債新政顯拖底升溫》2019615《重

8、整旗鼓，蓄勢待發(fā)——軌交行業(yè)專題報告》2019612《國資委印發(fā)授權(quán)放權(quán)清單，國企改革或再度升溫》201968風險提示：1.基建投資增速下滑；2.基建資金到位不及預期。33299請閱讀最后評級說明和重要聲明335行業(yè)研究┃深度報告圖16：2017年基建資金來源拆分（標紅部分為主要權(quán)益資金）...........................................................................

9、....13圖17：今年15月一般公共預算支出同比明顯提速（億元）.....................................................................................13圖18：15月一般公共預算支出占全年預算比重創(chuàng)近10年新高（億元）.................................................................13

10、圖19：今年15月政府性基金支出同比亦提速（億元）............................................................................................14圖20：15月政府性基金支出占預算比重接近近年最高水平（億元）......................................................................

11、.14圖21：今年前5月新增非金融機構(gòu)中長期貸款同比下降6.5%（億元）....................................................................14圖22：今年5月增值稅收入同比大幅下滑（億元）...........................................................................................

12、........15圖23：增值稅等因素拖累5月財政收入負增長（億元）............................................................................................16圖24：201718年國有土地使用權(quán)出讓收入占政府性基金收入80%以上（億元）...................................................1

13、6圖25：今年以來國有土地使用權(quán)出讓及政府性基金收入持續(xù)負增長（億元）...........................................................17圖26：今年前5月份專項債發(fā)行用途分布.........................................................................................................

14、........17圖27：今年前5月基建及相關專項債發(fā)行用途分布（億元）....................................................................................17圖28：近年發(fā)改委審核、批準的基建項目投資額同比（季度）.....................................................................

15、............18圖29：近年發(fā)改委審核、批準的基建項目投資額同比（月度）.................................................................................18圖30：近年房地產(chǎn)開發(fā)投資及分項累計同比（%）........................................................................

16、...........................19圖31：2019年以來商品房銷售面積負增長（萬平，%）...........................................................................................20圖32：2019年土地購置面積已大幅下滑（萬平，%）.............................................

17、.................................................20圖33：近年我國棚戶區(qū)改造房計劃及實際執(zhí)行情況（萬套）.....................................................................................20圖34：近年全國公路水運投資均在1.8萬億元以上（億元）...........................

18、..........................................................22圖35：近年全國鐵路投資維持在8000億元左右（億元）.........................................................................................22圖36：20112018年期間全國軌道交通投資CAGR達到19%..........

19、........................................................................22圖37：2018年基建投資基數(shù)前高后低，2019年預計前低后高.................................................................................24圖38：2018年行業(yè)新簽訂單基數(shù)亦前高后低，2019年預計前低

20、后高......................................................................24圖39：8家央企新簽訂單自2018Q4開始觸底回升....................................................................................................24圖40：2016年以來8家央企整體毛利

21、率持續(xù)提升.....................................................................................................24圖41：當前八家央企相對于大盤PE估值已在歷史底部區(qū)域.....................................................................................

22、25圖42：2018年以來房屋竣工面積增速持續(xù)低位（%）..............................................................................................26圖43：今年以來地產(chǎn)投資中建筑工程投資增速已悄然加快（%）...................................................................

23、...........26圖44：中國建筑房建新簽訂單及同比.........................................................................................................................26圖45：上海建工新簽訂單及同比....................................................

24、............................................................................26圖46：近年房建子行業(yè)營收及增速（億元）..............................................................................................................27圖47：近年房建子行

25、業(yè)歸屬凈利潤及增速（億元）...................................................................................................27圖48：2017年CR60收入占比僅32.9%...................................................................................

26、...............................27圖49：工程咨詢處于建筑產(chǎn)業(yè)鏈最前端.....................................................................................................................28圖50：蘇交科近年業(yè)績增速及同比（億元）..............................

27、................................................................................28圖51：中設集團近年業(yè)績增速及同比（億元）..........................................................................................................28圖52：2018年

28、下半年以來，一二線城市商品房成交面積同比實現(xiàn)正增長（萬平米）...............................................29圖53：近年來主要鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)訂單及同比（億元）...................................................................................................30圖54：近年鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)毛利率（%）

29、.........................................................................................................................32圖55：近年鋼價走勢（元噸）...................................................................................

30、................................................32圖56：近年鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)營收及增速（億元）..........................................................................................................33圖57：近年鋼結(jié)構(gòu)子行業(yè)歸屬凈利潤及增速（億元）.................