建材行業(yè)減水劑，涅槃重生，龍頭起勢(shì)-20190506-長(zhǎng)江證券-24頁(yè)

1、請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明124┃研究報(bào)告┃建材行業(yè)201956減水劑減水劑：涅槃重生：涅槃重生龍頭起勢(shì)龍頭起勢(shì)行業(yè)研究┃深度報(bào)告評(píng)級(jí)看好看好維持維持報(bào)告要點(diǎn)?行業(yè)簡(jiǎn)介：小，而美，而景氣減水劑是混凝土拌制過(guò)程中加入用以改善混凝土性能的輔料，摻量不大于水泥質(zhì)量5%，摻量少、作用大。減水劑下游雖然面向商混站，但需求并非簡(jiǎn)單同步下游，并且會(huì)有一定α：1、目前減水劑在混凝土行業(yè)滲透率不到70%，未來(lái)仍有提升空間；2、環(huán)保趨嚴(yán)下砂石骨料供應(yīng)較緊

2、張，機(jī)制砂使用比例顯著提升，同時(shí)砂石品質(zhì)欠佳，因此為保證混凝土性能，其拌制過(guò)程中需使用更多減水劑。?鑒古明今：兩輪變遷，規(guī)則漸立，龍頭領(lǐng)航從歷史發(fā)展來(lái)看，減水劑行業(yè)發(fā)生了2輪歷史性大變革：第一輪是產(chǎn)業(yè)品類升級(jí)：第一輪是產(chǎn)業(yè)品類升級(jí)：第三代減水劑（聚羧酸系）憑借更強(qiáng)性能效果，對(duì)第二代減水劑（萘系等）替代，這一替代起步于本世紀(jì)初，截止目前二者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)82分化，這一比例與國(guó)外相比基本相當(dāng)，受到石油及煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)以及我國(guó)富煤貧油的資源結(jié)構(gòu)影響，

3、預(yù)計(jì)萘系減水劑及聚羧酸系減水劑將長(zhǎng)期共存。第二輪是競(jìng)爭(zhēng)秩第二輪是競(jìng)爭(zhēng)秩序優(yōu)化：序優(yōu)化：減水劑存在運(yùn)輸半徑，同時(shí)行業(yè)投資門檻不高，因此小企業(yè)眾多市場(chǎng)非常分散，且多數(shù)小企業(yè)憑借購(gòu)買母液復(fù)配或OEM方式，占據(jù)大部分終端市場(chǎng)，借此獲得了一定生存空間。2016年以來(lái)環(huán)保高壓政策之下，不少環(huán)保手續(xù)不健全，排放不達(dá)標(biāo)的小企業(yè)受到明顯擠壓，疊加化工行業(yè)“退城入園”政策倒逼，減水劑市場(chǎng)正在進(jìn)行一輪市場(chǎng)洗牌。區(qū)位布局好、環(huán)保達(dá)標(biāo)的大企業(yè)份額因此得到顯著提升

4、；其次，越來(lái)越多大客戶采用集中采購(gòu)模式，對(duì)減水劑供貨企業(yè)的規(guī)模、技術(shù)服務(wù)能力提出了更高要求，同時(shí)墊資供貨模式對(duì)減水劑企業(yè)資金實(shí)力也提出一定考驗(yàn)，尤其在信用趨緊背景下，大企業(yè)更具優(yōu)勢(shì)。整體看，“隱形顯性”兩道生存法則倒逼，進(jìn)一步拉大了行業(yè)分化格局。?經(jīng)營(yíng)展望：梯隊(duì)明，三足立，各千秋從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，產(chǎn)銷壁壘區(qū)域差異，是大小企業(yè)盈利方差源泉。大企業(yè)憑借合成復(fù)配一體化大工程直銷等綜合優(yōu)勢(shì)，獲得了更完備的生產(chǎn)和渠道優(yōu)勢(shì)；同時(shí)就區(qū)位布局來(lái)看，龍頭企

5、業(yè)率先搶灘東南等需求大省，獲得了先發(fā)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看也逐步驗(yàn)證上述邏輯的兌現(xiàn)。首先，龍頭企業(yè)收入加速增長(zhǎng)，是市場(chǎng)份額快速提升的最顯性證明。同時(shí)，大企業(yè)的定價(jià)力提升下，其現(xiàn)金流也得到邊際改善。此外，競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化帶來(lái)行業(yè)對(duì)于原材料抗波動(dòng)能力顯著增強(qiáng)，意味著中期來(lái)看盈利穩(wěn)定性將得到一定修復(fù)，建議關(guān)注行業(yè)龍頭上市企業(yè)。分析師分析師范超范超（8621）61118709fanchao@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490513080001分析師分

6、析師李金寶李金寶（8621）61118709lijb2@.cn執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0490516040002市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近12個(gè)月）市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)比圖（近12個(gè)月）32%24%16%8%0%8%16%24%201852018820181120192建材滬深300資料來(lái)源：Wind相關(guān)研究相關(guān)研究《尋找建材行業(yè)的α》2019428《兩條主線下的板塊超配——2019Q1建材板塊基金持倉(cāng)分析》2019423《預(yù)期的中值回歸與基本面的持續(xù)向好》20

7、19421風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游需求出現(xiàn)明顯下滑；2.小企業(yè)出清市場(chǎng)速度較慢。7267請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明324行業(yè)研究┃深度報(bào)告圖表目錄圖1：混凝土的成本結(jié)構(gòu)..........................................................................................................................................

8、.....6圖2：我國(guó)商混中減水劑的使用比例.............................................................................................................................7圖3：我國(guó)歷年減水劑消費(fèi)量和混凝土產(chǎn)量的關(guān)系..................................................

9、.....................................................7圖4：我國(guó)機(jī)制砂和天然砂的占比變化.........................................................................................................................8圖5：2017年行業(yè)前10大企業(yè)聚羧酸減水劑的結(jié)構(gòu)占比

10、..........................................................................................10圖6：減水劑行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈介紹...................................................................................................................

11、...................10圖7：減水劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的梯隊(duì)劃分.......................................................................................................................11圖8：2017年我國(guó)減水劑行業(yè)前10名企業(yè)收入規(guī)模（億元）................................

12、...................................................11圖9：行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的類型.........................................................................................................................................16圖10：聚羧酸高性能減水劑生產(chǎn)工

13、藝流程圖..............................................................................................................16圖11：萘系高效減水劑生產(chǎn)工藝流程.......................................................................................

14、..................................16圖12：我國(guó)PCE（聚羧酸）消費(fèi)量各區(qū)域占比.........................................................................................................17圖13：建研集團(tuán)銷售網(wǎng)絡(luò)...........................................

15、................................................................................................19圖14：紅墻股份產(chǎn)能布局圖.............................................................................................................

16、..........................19圖15：蘇博特銷售網(wǎng)絡(luò)...............................................................................................................................................19圖16：2017~2018年建研集團(tuán)減水劑收入大幅增長(zhǎng)（億元）.....

17、...............................................................................21圖17：2017~2018年蘇博特減水劑收入大幅增長(zhǎng)（億元）.......................................................................................21圖18：2017~2018年大企業(yè)應(yīng)收賬

18、款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)改善..............................................................................................21圖19：2017~2018年大企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有一定好轉(zhuǎn)（億元）................................................................................21圖2

19、0：萘系減水劑價(jià)格和原材料工業(yè)萘價(jià)格的對(duì)比（元噸）....................................................................................22圖21：環(huán)氧乙烷近年價(jià)格走勢(shì)（元噸）...........................................................................................

20、.........................23圖22：蘇博特和紅墻股份單季度毛利率情況..............................................................................................................23表1：我國(guó)外加劑分類分類.................................................

21、..........................................................................................5表2：我國(guó)各類外加劑的歷史產(chǎn)量情況（萬(wàn)噸）...........................................................................................................5

22、表3：我國(guó)各類減水劑的摻雜比例................................................................................................................................5表4：混凝土外加劑（高效減水劑）水泥凝結(jié)時(shí)間的影響...................................................

23、.........................................6表5：混凝土原材料對(duì)其質(zhì)量影響及對(duì)外加劑的要求...................................................................................................8表6：幾代減水劑的綜合性能對(duì)比........................................

24、........................................................................................9表7：日本高性能AE減水劑應(yīng)用變化情況................................................................................................................

25、.9表8：各品種減水劑占總的減水劑比重.......................................................................................................................10表9：我國(guó)高效減水劑企業(yè)多以小企業(yè)為主（2013年）......................................................

26、......................................11表10：減水劑生產(chǎn)過(guò)程的典型污染排放.....................................................................................................................12表11：我國(guó)的減水劑企業(yè)綜合排名...........................

27、..................................................................................................13表12：不同企業(yè)的盈利能力存在較為明顯分化，大企業(yè)優(yōu)勢(shì)較為明顯......................................................................14表13：減水劑行業(yè)目前兩種銷售渠道

28、劃分..................................................................................................................15表14：2017年我國(guó)分省份混凝土產(chǎn)量...................................................................................

29、....................................17表15：2016年我國(guó)聚羧酸減水劑主要原料聚醚單體分省消費(fèi)量（萬(wàn)噸）.................................................................18表16：建研集團(tuán)減水劑2018年分區(qū)域銷售情況：華東和西南為主（萬(wàn)元）..............................................