金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為研究——基于家族上市企業(yè)的實證分析.pdf

1、金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為研究是一個前瞻性課題，它對于豐富和發(fā)展我國股權(quán)控股結(jié)構(gòu)理論，提高金融監(jiān)管部門對金字塔控股結(jié)構(gòu)企業(yè)的監(jiān)控能力，保護中小股東的利益具有現(xiàn)實的意義。本論文在前期成果基礎(chǔ)上，對金字塔控股結(jié)構(gòu)下的掏空行為進行了較為全面地、深入地理論研究，并采用我國家族上市企業(yè)為樣本進行了實證分析。
　　 本文的核心是對金字塔控股結(jié)構(gòu)下掏空行為的機理研究，結(jié)果顯示：
　　 1.作為“經(jīng)濟人”，終極控制人在一定程度上有侵害其

2、他股東的動機和其具體行為。金字塔控股結(jié)構(gòu)中，控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)是相分離的，隨著控制鏈長度的增加，終極控制人可以用更少的資產(chǎn)實現(xiàn)對更多財產(chǎn)的控制。金字塔控股結(jié)構(gòu)復(fù)雜性的增加和兩權(quán)1分離程度的增大加大了利益輸送的便捷性和控股股東通過掏空行為獲取的控制權(quán)私利的動機。通過掏空行為，控股股東在享有剝奪行為全部收益的同時只承擔(dān)一部分的成本。
　　 2.掏空行為行為的發(fā)生與控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離系數(shù)、法律對中小股東的保護程度、信息的不對稱性密切

3、相關(guān)。兩權(quán)分離系數(shù)增加，掏空行為激勵增強；法律對中小股東的保護制度越完善，掏空行為的成本越高；為隱瞞掏空行為、暗度巨額資金，終極控制人會采用財務(wù)虛報、違規(guī)披露、遺漏披露重大信息等手段增加終極控制人利益和中小股東的信息不對稱性程度。
　　 3.終極控制人主要通過以下渠道掏空上市公司：(1)，在無任何業(yè)務(wù)支持下將上市公司的資金直接劃撥到金字塔上層公司或終極控制人全資控制的公司；(2)，利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移金字塔下層的上市公司及其子公司的

4、利潤，并向他們低價轉(zhuǎn)入負債；(3)，剝奪下層公司的機會：(4)利用下層公司資產(chǎn)做抵押擔(dān)保。
　　 4.中小投資者在掏空行為中承受了巨大的損失，但中小投資者能夠容忍一定程度的掏空行為，其主要因為是投資者相信金字塔控股結(jié)構(gòu)企業(yè)未來支持行為的存在。
　　 本文用家族上市企業(yè)(格林柯爾系)為例分析了理論分析研究。
　　 文章最后站在投資者保護的角度，呼吁國家應(yīng)該完善保護投資者的相關(guān)法律法規(guī)，加強財務(wù)信息的透明度管理，把有