金融全球化背景下的金融不穩(wěn)定因素生成機(jī)制研究.pdf

1、美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的爆發(fā)表明全面照搬西方經(jīng)濟(jì)理論不可行。因此，今后中國(guó)要在汲取國(guó)外金融穩(wěn)定理論和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)深化金融改革，促進(jìn)金融穩(wěn)定?？傊?，要從整個(gè)金融發(fā)展的進(jìn)程中多角度地理解金融穩(wěn)定，而不是單純地用任何單一的方法來(lái)研究這一復(fù)雜的課題，這才是金融理論的發(fā)展方向。本論文試圖以此為出發(fā)點(diǎn)利用相關(guān)理論和相關(guān)模型來(lái)探究金融全球化和創(chuàng)新的背景下會(huì)發(fā)生哪些導(dǎo)致金融危機(jī)的金融不穩(wěn)定因素，這對(duì)于我國(guó)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2、r>　　筆者選擇這個(gè)題目進(jìn)行研究，能在目前處于后金融危機(jī)的關(guān)鍵時(shí)刻為我國(guó)乃至世界各國(guó)提供有針對(duì)性的政策建議。
　　本論文主要研究金融不穩(wěn)定的生成機(jī)制問(wèn)題，全文結(jié)構(gòu)如下：
　　導(dǎo)言闡述選題意義、結(jié)構(gòu)安排以及新意和不足。
　　第一篇包括第一章，進(jìn)行相關(guān)文獻(xiàn)綜述。
　　核心部分由三個(gè)篇章組成，從效應(yīng)分析、內(nèi)生制度安排視角、外生資金沖擊視角三個(gè)方面對(duì)金融不穩(wěn)定的生成機(jī)制進(jìn)行研究。
　　第二篇包括第二章和第三章，分析

3、金融不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其效應(yīng)。
　　第二章提出系統(tǒng)性企業(yè)倒閉的根源在于互補(bǔ)性投資經(jīng)濟(jì)中的協(xié)調(diào)失敗。在這種環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)主要組成部分很小的不確定性就可以通過(guò)其它企業(yè)投資決策的不確定性放大，產(chǎn)生協(xié)調(diào)失敗，具體表現(xiàn)就是系統(tǒng)性破產(chǎn)。模型顯示，系統(tǒng)性破產(chǎn)傾向于在經(jīng)濟(jì)基本面不是太好也不是太差的時(shí)候發(fā)生，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候企業(yè)之間的協(xié)調(diào)起很大作用。同時(shí)企業(yè)的高金融杠桿率也大大提高了系統(tǒng)性破產(chǎn)后果的嚴(yán)重性。企業(yè)和銀行的樂(lè)觀預(yù)期會(huì)減輕協(xié)調(diào)失敗，但是如果協(xié)調(diào)

4、失敗最終還是難以避免，系統(tǒng)性破產(chǎn)后果的嚴(yán)重性將會(huì)大大增加。
　　第三章研究新技術(shù)投資中的協(xié)調(diào)失敗如何抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這里用到一個(gè)兩行業(yè)代際模型，資本品由兩個(gè)不同的技術(shù)生產(chǎn)。第一個(gè)是傳統(tǒng)技術(shù)，規(guī)模報(bào)酬不變。第二個(gè)是新技術(shù)，規(guī)模報(bào)酬遞增，這是因?yàn)樾录夹g(shù)有正外部性。但是經(jīng)濟(jì)主體對(duì)它的回報(bào)只有不完全信息。模型顯示，新技術(shù)投資的協(xié)調(diào)失敗會(huì)導(dǎo)致較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)性之間有正相關(guān)關(guān)系。
　　第三篇包括第四章到第六章，從內(nèi)生制度安排

5、視角分析金融不穩(wěn)定的生成機(jī)制。
　　第四章通過(guò)金融中介的一般均衡模型研究現(xiàn)代金融體系的某些關(guān)鍵特征。模型包含了金融限制和或有合約，并且考慮了困難期間甩賣(mài)資產(chǎn)的溢出效應(yīng)。如果信貸擴(kuò)張期間發(fā)生嚴(yán)重沖擊，這些溢出效應(yīng)會(huì)引發(fā)自促成的系統(tǒng)性金融危機(jī)。模型提示金融創(chuàng)新和宏觀經(jīng)濟(jì)的表面穩(wěn)定可能使得發(fā)達(dá)國(guó)家金融危機(jī)發(fā)生的頻率較其以往會(huì)有所降低，但是一旦發(fā)生之后的潛在后果更加嚴(yán)重。不計(jì)成本拋售資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)并不承擔(dān)自身出售對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響的后果，市場(chǎng)

6、的資源配置是低效率的。這個(gè)溢出效應(yīng)會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的自促成的金融危機(jī)。
　　第五章用一個(gè)簡(jiǎn)單模型來(lái)闡述證券化如何通過(guò)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)使其它市場(chǎng)參與者減少單個(gè)銀行的經(jīng)濟(jì)資本要求，但是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)樽C券化而降低，反而會(huì)增加，并且從兩個(gè)方面影響金融穩(wěn)定：第一，如果風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到未被監(jiān)管的市場(chǎng)參與者的話，在經(jīng)濟(jì)中只有較少的資本來(lái)覆蓋這部分風(fēng)險(xiǎn)；第二，如果風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到其它銀行，銀行間的風(fēng)險(xiǎn)連接渠道增加，放大了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　第六章的框架用來(lái)分

7、析金融發(fā)展因素在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中作為金融不穩(wěn)定根源的角色?；灸Ｐ褪莿?dòng)態(tài)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型，包含用資本和國(guó)家特有要素生產(chǎn)的可交易商品。假定企業(yè)面臨信貸限制，這個(gè)限制在較低金融發(fā)展水平下顯得更緊。模型的基本推論是，中等金融發(fā)展水平的經(jīng)濟(jì)比過(guò)高或者過(guò)低金融發(fā)展水平的經(jīng)濟(jì)體更加不穩(wěn)定。不僅對(duì)于短暫的沖擊是這樣的，對(duì)表現(xiàn)出的周期性來(lái)說(shuō)也是這樣的。因此，正在經(jīng)歷金融發(fā)展過(guò)程的國(guó)家可能在短期內(nèi)變得更加不穩(wěn)定。完全資本賬戶自由化在中等金融發(fā)展水平的經(jīng)濟(jì)中會(huì)破

8、壞經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定：資本流入的井噴之后就是資本流出，經(jīng)濟(jì)崩潰。相比間接投資而言，外國(guó)直接投資是穩(wěn)定的。
　　第四篇包括第七章到第九章，從外生資金沖擊視角分析金融不穩(wěn)定的生成機(jī)制。
　　第七章分析全球不平衡的問(wèn)題。雖然新興市場(chǎng)對(duì)資本流動(dòng)的擔(dān)憂在于投機(jī)的性質(zhì)，美國(guó)資本流入的擔(dān)憂恰恰相反：資本流入美國(guó)主要是非投機(jī)的，尋求安全。結(jié)果，美國(guó)出售低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)給外國(guó)人，提高了本國(guó)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際杠桿。也就是說(shuō)，隨著全球不平衡提高，美國(guó)專門(mén)持有“有毒

9、垃圾”。
　　第八章研究快速增長(zhǎng)的國(guó)際儲(chǔ)備(尤其是新興市場(chǎng))。潛在可以被轉(zhuǎn)換成外匯的國(guó)內(nèi)金融負(fù)債的規(guī)模、金融開(kāi)放度、通過(guò)債券市場(chǎng)獲得外匯的能力和匯率政策都是重要的儲(chǔ)備存量的預(yù)測(cè)指標(biāo)。國(guó)際儲(chǔ)備會(huì)成為潛在的金融不穩(wěn)定的因素。
　　第九章研究了國(guó)際資本流動(dòng)的特性、國(guó)際投資者行為以及全球化對(duì)金融市場(chǎng)的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)。本章用向量誤差修正模型(VECM)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)與我國(guó)金融穩(wěn)定之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果顯示國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)中國(guó)