[學(xué)習(xí)]投資學(xué)ppt課件第九章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

1、第九章,資本資產(chǎn)定價(jià)模型,9-2,是一項(xiàng)均衡模型，也是所有現(xiàn)代金融理論的奠基石。在簡(jiǎn)單假設(shè)基礎(chǔ)上，逐漸衍化為使用復(fù)雜假設(shè)。馬科維茨、夏普、林特納、莫森發(fā)展了這一理論。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM),9-3,假設(shè),個(gè)體投資者是價(jià)格接受者。只考慮一個(gè)相同的投資持有期，這種行為是短視的。投資者的投資范圍僅限于金融資產(chǎn)。不存在證券交易費(fèi)用和稅賦。,對(duì)所有投資者而言，信息是無成本的、可得到的。投資者是理性的，追求均值-方差最小化。

2、存在同質(zhì)期望。,9-4,所有的投資者都持有相同的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合—市場(chǎng)投資組合。市場(chǎng)投資組合包括了所有的股票，而且每種股票在市場(chǎng)投資組合中所占的比例等于這只股票的市場(chǎng)價(jià)值占所有股票市場(chǎng)價(jià)值的比例。,均衡的條件,9-5,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于所有市場(chǎng)參與者的平均風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是它與市場(chǎng)協(xié)方差的函數(shù)。,均衡的條件,9-6,圖 9.1 有效邊界和資本市場(chǎng)線,9-7,市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資者的風(fēng)

3、險(xiǎn)厭惡程度成比例:,,9-8,單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取決于單個(gè)資產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度。單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)投資組合的各個(gè)資產(chǎn)收益協(xié)方差的函數(shù)。,單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn),9-9,通用電氣的例子,通用電氣公司股票與市場(chǎng)投資組合的協(xié)方差:因此，投資通用電氣公司股票的回報(bào)—收益比率可以表達(dá)為:,,9-10,通用電氣公司的例子,投資于市場(chǎng)組合的回報(bào)—風(fēng)險(xiǎn)比率:通用電氣公司股票的回報(bào)—風(fēng)險(xiǎn)比率應(yīng)該與市場(chǎng)組合的相等:,,9-1

4、1,通用電氣公司的例子,通用電氣公司的合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià):變換一下，我們可以得到:,9-12,期望收益—貝塔關(guān)系,CAPM 對(duì)所有的資產(chǎn)組合都有效，因?yàn)?這一結(jié)果對(duì)市場(chǎng)組合本身也有效:,9-13,圖 9.2 證券市場(chǎng)線,9-14,圖9.3 證券市場(chǎng)線和一只α值為正的股票,9-15,指數(shù)模型和實(shí)現(xiàn)的收益,為了使期望收益變成實(shí)際收益，我們可以使用指數(shù)模型，其超額收益表示如下:指數(shù)模型的β系數(shù)同資本資產(chǎn)定價(jià)模型期望收益—貝塔關(guān)

5、系中的β一樣。,9-16,圖 9.4 單個(gè)基金α值的估計(jì)，1972~1991,9-17,資本資產(chǎn)定價(jià)模型符合實(shí)際嗎?,資本資產(chǎn)定價(jià)模型是解釋資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的最佳理論模型。這就意味著:沒有證券分析時(shí), α 被假設(shè)為0。α大于零或小于零只有通過良好的證券分析才能得出。,9-18,資本資產(chǎn)定價(jià)模型符合實(shí)際嗎?,我們必須使用一個(gè)市場(chǎng)投資組合的代表。 CAPM 被認(rèn)為是解釋風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的最可得的模型，也是得到廣泛接受的模型。,9-19

6、,計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)與期望收益—貝塔關(guān)系,統(tǒng)計(jì)偏差的引進(jìn)。米勒和斯科爾斯的論文證明了計(jì)量問題可能會(huì)導(dǎo)致拒絕資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即使該模型是非常有效的。,9-20,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展形式,零β模型解釋了當(dāng)證券β 較小時(shí)， α是正的；當(dāng)證券β較大時(shí)， α是負(fù)的。考慮收入水平和不可交易的資產(chǎn)。,9-21,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的擴(kuò)展形式,默頓的多期模型和對(duì)沖組合?？紤]真實(shí)利率和通貨膨脹變化的影響。,基于消費(fèi)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型羅賓斯坦，盧卡斯，布

7、里頓。投資者必須合理分配用于當(dāng)期消費(fèi)和支撐未來投資的財(cái)富。,9-22,流動(dòng)性與資本資產(chǎn)定價(jià)模型,流動(dòng)性: 資產(chǎn)以公平的市場(chǎng)價(jià)值賣出的速度及難易程度。非流動(dòng)性折價(jià): 可以通過一個(gè)公平市場(chǎng)的價(jià)值折扣部分來衡量，買方為了是資產(chǎn)盡快出售，必須接受這種溢價(jià)。衡量：部分買賣差價(jià)交易成本越高，非流動(dòng)性折價(jià)就越大。,9-23,圖 9.5 非流動(dòng)性與平均收益的關(guān)系,9-24,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),在金融危機(jī)中，流動(dòng)性像突然蒸發(fā)掉了當(dāng)一只股票的流動(dòng)性下降時(shí)