中國外匯儲備的適度性分析

1、中國外匯儲備的適度性分析1朱嬋婷2江西財(cái)經(jīng)大學(xué)摘要：外匯儲備的快速增長使得外匯儲備的適度性問題一直是經(jīng)濟(jì)界探討的話題。本文從經(jīng)濟(jì)因素的角度運(yùn)用協(xié)整分析和誤差修正模型來建立外匯儲備需求量的計(jì)量模型，并采用中國1982－2003年的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論是我國的外匯儲備量不是多了而是少了。關(guān)鍵詞：外匯儲備、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、向量誤差修正近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目連年順差，我國的外匯儲備快速增長，截至2

2、004年9月末，我國外匯儲備已達(dá)到5145億美元3。而我國的外匯儲備主要是借入儲備，強(qiáng)制結(jié)售匯制使得我國的外匯儲備不僅是官方儲備，更是整個(gè)社會對外的支付能力，所以外匯儲備是否適度的問題已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論的一個(gè)主要話題了，而且仁者見仁，智者見智，各人看法不一。本文試圖從經(jīng)濟(jì)因素的角度來分析適度性。一、相關(guān)文獻(xiàn)回一、相關(guān)文獻(xiàn)回顧在對外匯儲備適度規(guī)模的研究上，國內(nèi)關(guān)于這方面的文獻(xiàn)很多?？偟膩碚f，目前存在兩種截然相反的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為目前我國

3、外匯儲備的規(guī)模是充足的、甚至某種程度上是過量的。胡援成（1997）分析了我國當(dāng)時(shí)外匯儲備狀況，提出從收益和成本兩方面綜合考慮的理論適度規(guī)模模型。吳麗華運(yùn)用阿格沃爾模型，對外匯儲備的收益和成本做了對比分析，測算出我國的適度外匯儲備水平，并得出結(jié)論：我國的外匯儲備量過多，應(yīng)對外匯儲備資產(chǎn)進(jìn)行有效管理，將超量1本文是中國人民銀行武漢分行2004年度重點(diǎn)課題的階段性成果，課題編號WB20042122朱嬋婷（1981－），江西人，江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融

4、學(xué)院2003級研究生，研究方向：國際金融、貨幣銀行3引自中國人民銀行貨幣政策分析小組，“中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告－2004年第三季度”，金融時(shí)報(bào)，2004年11月17日。備需求量的六方面因素：一國儲備資產(chǎn)質(zhì)量；各國經(jīng)濟(jì)政策的合作態(tài)度；一國國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的效力；一國政府采取調(diào)節(jié)措施的謹(jǐn)慎態(tài)度；一國國際清償力的來源和穩(wěn)定程度以及國際收支的動向和經(jīng)濟(jì)狀況。定量分析法的基本思路是選擇影響外匯儲備變化的主要因素，建立它們之間的關(guān)系，主要有比例分析法

5、、成本收益法、回歸技術(shù)法等。比例分析法：是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家比較推崇的一種簡便易行的測算方法，這種分析方法是采用外匯儲備與其他一些變量的比例水平和變化情況來測算儲備需求的最適度水平。其中最為普遍使用的是特里芬（R.Triffin）在《黃金與美元危機(jī)》中詳細(xì)論述的儲備進(jìn)口比例（RM）分析法，他認(rèn)為一國的外匯儲備只要能滿足2－3個(gè)月的進(jìn)口支付所需就達(dá)到最優(yōu)。由于該理論是在20世紀(jì)60年代國際資本流動規(guī)模較小的情況下提出的，忽視了日益活躍的國際資本

6、流動的影響，忽視了對外債務(wù)償還的需要，在經(jīng)濟(jì)和金融全球化快速發(fā)展的今天已不適應(yīng)。成本收益法：利用了微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的廠商理論，即邊際成本等于邊際收益，從而達(dá)到一種利潤最大化的最適度狀態(tài)，Heller和Agarwal的模型就是其中的代表。Heller融合成本收益分析理論以及概率論原理，并結(jié)合運(yùn)用機(jī)會成本的概念，發(fā)展出一套外匯儲備的隨機(jī)理論，并建立了實(shí)證模型，用以計(jì)算各國的最適外匯儲備額。阿格沃爾模型則充分考慮了發(fā)展中國家的特點(diǎn)，對相關(guān)因素的研究