公司治理對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究.pdf

1、企業(yè)為追求永續(xù)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，無(wú)不想盡各種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略尋求成長(zhǎng)機(jī)會(huì)以維持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)對(duì)企業(yè)整體的影響效果可說(shuō)是最快、最顯著也最直接的成長(zhǎng)方式;而且就進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)與掌握市場(chǎng)的時(shí)效性而言亦優(yōu)于內(nèi)部成長(zhǎng)，故并購(gòu)已蔚為風(fēng)潮，成為當(dāng)代企業(yè)追求成長(zhǎng)的重要途徑。
　　全球近年來(lái)財(cái)務(wù)丑聞?lì)l傳及臺(tái)灣證券市場(chǎng)的舞弊事件，投資人不免對(duì)于企業(yè)的重大決策產(chǎn)生疑慮，因此，世界各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)掀起了嚴(yán)格監(jiān)管、開(kāi)始注重公司治理的優(yōu)劣。亦有諸多學(xué)者從各個(gè)角度探討了公司治理與

2、并購(gòu)績(jī)效的關(guān)聯(lián)性，并且提出實(shí)證結(jié)果，來(lái)檢測(cè)公司治理落實(shí)的程度。然而，回顧最近十年臺(tái)灣證券市場(chǎng)的活動(dòng)，并購(gòu)行為相當(dāng)頻繁，但對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)后，調(diào)查公司治理對(duì)于主并企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，卻相當(dāng)鮮少。
　　針對(duì)現(xiàn)存研究的不足，本研究基于臺(tái)灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)資料庫(kù)所搜集的資料，選取了1995年至2011年間所有發(fā)生并購(gòu)宣告的案例及并購(gòu)?fù)瓿傻陌咐?，采取多種模型進(jìn)行檢測(cè)，主要以事件研究法及多元回歸的分析方式，通過(guò)并購(gòu)宣告對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的影響、并購(gòu)宣告是否有信息

3、外溢的情形及其是否存在異常報(bào)酬的現(xiàn)象、公司治理機(jī)制對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響等相關(guān)文獻(xiàn)的回顧與分析，建立本研究的理論架構(gòu)，提出待驗(yàn)證的假說(shuō)。實(shí)證分析并購(gòu)后并購(gòu)方董事會(huì)特性、管理階層特性及股權(quán)結(jié)構(gòu)特性的改變對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響。
　　對(duì)于并購(gòu)宣告效果的探討，除實(shí)行平均調(diào)整報(bào)酬率模型及市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整報(bào)酬率模型外，有別于過(guò)去的研究，實(shí)行了GARCH的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整報(bào)酬率模型，對(duì)各事件股票分別計(jì)算出預(yù)期報(bào)酬率，以便進(jìn)行異常報(bào)酬率和累積平

4、均異常報(bào)酬率的檢定，同時(shí)，也對(duì)不同頻率與不同事件期間的資料（如:日數(shù)據(jù)和月數(shù)據(jù)）分別估計(jì)，進(jìn)行比較與分析。
　　并購(gòu)方在進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)后，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制對(duì)于績(jī)效是否存在顯著性的保護(hù)效果，及其是否有效監(jiān)督管理階層的執(zhí)行業(yè)務(wù)能力，藉此透過(guò)收集過(guò)去完成并購(gòu)的案例，來(lái)獲取更精確的結(jié)果，希冀能提出對(duì)一般投資人、主管單位及企業(yè)管理階層做為決策的參考。且對(duì)并購(gòu)宣告效果、公司治理機(jī)制研究有一定的理論和實(shí)踐價(jià)值，以盡本研究綿薄的貢獻(xiàn)。
　　通過(guò)實(shí)

5、證分析，本研究得出如下結(jié)論:
　　1.研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)在平均調(diào)整報(bào)酬率模型及市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整報(bào)酬率模型認(rèn)為臺(tái)灣市場(chǎng)并不完全服從效率市場(chǎng)的假說(shuō)。采用GARCH風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整報(bào)酬率模型方面，在引入異質(zhì)條件的變異數(shù)特性后，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購(gòu)宣告對(duì)主并及被并購(gòu)方市場(chǎng)反應(yīng)有顯著負(fù)向影響。
　　2.并購(gòu)信息于宣告日前已被提前外溢。
　　3.非金融類公司與金融控股公司在完成并購(gòu)活動(dòng)后績(jī)效呈現(xiàn)出明顯的差異。在企業(yè)規(guī)模和杠桿比率的部份，非金融類公司的并

6、購(gòu)方，皆具有顯著負(fù)向的影響;但其它企業(yè)特性如營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量與研究發(fā)展費(fèi)用方面，則是呈現(xiàn)出正向顯著關(guān)系。顯示并購(gòu)方并購(gòu)后不宜再擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。
　　4.非金融類公司并購(gòu)方并購(gòu)后不宜增加獨(dú)立董事席次，將可減少公司監(jiān)督成本過(guò)高的現(xiàn)象，而此結(jié)果亦與Drymiotes(2007)相符。
　　5.非金融類公司并購(gòu)方并購(gòu)后需強(qiáng)化管理階層激勵(lì)效果，以留住企業(yè)關(guān)鍵的人力資源。
　　6.非金融類公司并購(gòu)方并購(gòu)后需強(qiáng)化知名度及形象以增加機(jī)構(gòu)法人

7、持股比率，股權(quán)結(jié)構(gòu)系對(duì)于非金融類公司而言，扮演著重要的角色，特別是管理階層持股與機(jī)構(gòu)法人持股對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響，系具有較大的正向?qū)嵸|(zhì)的幫助。
　　7.金融控股公司并購(gòu)方并購(gòu)后需強(qiáng)化營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金的運(yùn)用及關(guān)注負(fù)債比率提高的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
　　8.金融控股公司并購(gòu)方并購(gòu)后對(duì)于董監(jiān)事薪酬的發(fā)放宜避免肥貓的問(wèn)題而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
　　9.公司治理機(jī)制對(duì)于金融控股公司并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)具有舉足輕重的影響，反應(yīng)出金融控股公司實(shí)有必要進(jìn)行內(nèi)部控管

8、的改革與調(diào)整;并購(gòu)后，應(yīng)對(duì)員工現(xiàn)金紅利與董監(jiān)事持股比率進(jìn)行改革，如此將可提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
　　本研究的實(shí)證結(jié)果將可提供后續(xù)并購(gòu)議題，有關(guān)信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)組成的建議，使其能以最佳的內(nèi)部控制機(jī)制來(lái)達(dá)到目標(biāo)績(jī)效。對(duì)于主管機(jī)關(guān)而言，將可提供在規(guī)范保障股東權(quán)益上作一些行政指導(dǎo)，以保障社會(huì)整體福利及維持社會(huì)公義。對(duì)于投資大眾而言，將可以藉由企業(yè)的信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)與董監(jiān)事組成來(lái)了解企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效與謀求股東財(cái)富最大化的決心，作為投資決策