固收專題分析報(bào)告利率快速下行，我們思考什 么

1、內(nèi)容目錄內(nèi)容目錄一、利率快速下行，我們思考什么？...................................41、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，寬信用遲遲未見效............................42、經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期下，債市利多因素仍在積累..........................53、利率快速下行后的思考..........................................6二、實(shí)體經(jīng)濟(jì)觀察..

2、.................................................91、需求低迷，生產(chǎn)無明顯改善，國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格加速下跌，布油連續(xù)重挫.92、物價(jià)：肉價(jià)蛋價(jià)微跌，蔬菜價(jià)格持續(xù)下跌，水果價(jià)格持續(xù)上行.......10三、流動(dòng)性跟蹤....................................................111、資金面：凈投放為0，匯率逐漸趨于平穩(wěn)................

3、..........112、貨幣市場：利率漲跌互現(xiàn)，R007與DR007分化...................113、同業(yè)存單：凈融資額回落，發(fā)行利率普漲.........................11四、利率債市場回顧................................................121、一級市場：國債、地方債發(fā)行齊下滑，政策銀行債發(fā)行回升.........122、二級市場：利率債收益率企穩(wěn)回

4、升態(tài)勢初步顯現(xiàn)...................13五、風(fēng)險(xiǎn)提示......................................................13圖表目錄圖表目錄圖表1：新增信貸大幅回落（億元）....................................4圖表2：非標(biāo)持續(xù)萎縮（億元）........................................4圖表3：投資數(shù)據(jù)中三大分項(xiàng)單

5、月投資增速變化（%）.....................4圖表4：養(yǎng)殖利潤顯示產(chǎn)能未出清，豬價(jià)暫無憂慮........................5圖表5：海外持有中國債券規(guī)模........................................6圖表6：外儲(chǔ)下降與人民幣匯率貶值有關(guān)................................7圖表7：股債相對收益.........................

6、.......................7圖表8：本周30大中城市商品房成交面積環(huán)比平穩(wěn).......................9圖表9：本周乘用車零售環(huán)比小幅回升..................................9圖表10：六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比繼續(xù)上升.........................9圖表11：全國高爐開工率環(huán)比平穩(wěn)。同比轉(zhuǎn)正...........................9

7、圖表12：南華工業(yè)品加速下跌，CRB現(xiàn)貨略有回升.....................10圖表13：原油價(jià)格繼續(xù)重挫..........................................10圖表14：豬價(jià)微跌，蔬菜價(jià)格連續(xù)7周下跌...........................10圖表15：雞蛋價(jià)格微跌，水果價(jià)格處于上漲通道.......................10圖表16：貨幣凈投放為0........

8、........................................................................11圖表17：匯率趨于平穩(wěn)..............................................11圖表18：SHIB隔夜利率小幅回升..................................11圖表19：R007與DR007利差小幅擴(kuò)大.............

9、..................11圖表20：同業(yè)存單凈融資額回落......................................122敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報(bào)告一、利率快速下行，我們思考什么？一、利率快速下行，我們思考什么？11月13日以來，債市收益率快速下行，10Y國債和國開債收益率分別下行突破3.4％和4.0％關(guān)鍵點(diǎn)位，10Y國債活躍券180011周內(nèi)最多下行13BP至3.35%，10Y國開債活躍券1

10、80210最低下探至3.86%，近期收益率下行主要由于上周公布的一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，使得市場對于債市的預(yù)期發(fā)生變化。11月19日開始，債市出現(xiàn)調(diào)整，短期內(nèi)我們認(rèn)為需要關(guān)注一些潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。1、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，寬信用遲遲未見效、金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期，寬信用遲遲未見效）金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期為利率快速下行的催化劑金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期為利率快速下行的催化劑。11月13日，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)顯示新增貸款與社融“雙腰斬”，新增人民幣貸款的大幅回落出

11、乎意料，顯示在寬信用政策引導(dǎo)下，各大銀行均出臺對于民營企業(yè)信貸的支持政策，但風(fēng)險(xiǎn)偏好并未提升，惜貸問題仍然突出，各項(xiàng)措施短期仍難以落地；社融數(shù)據(jù)中的三項(xiàng)非標(biāo)項(xiàng)目年初以來受到“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”的政策驅(qū)使持續(xù)萎縮。10月金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期反映前期寬信用的政策效果尚未顯現(xiàn)。圖表1：新增信貸大幅回落（億元）增信貸大幅回落（億元）圖表2：非標(biāo)持續(xù)萎縮（億元）標(biāo)持續(xù)萎縮（億元）3100026000210001600011000600010000200400

12、60080010001200140016001800當(dāng)月新增同比新增4000來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所）基本面對債市形成支撐。11月14日公布的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也較為平淡，凸顯經(jīng)濟(jì)下行壓力。10月工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)疲弱態(tài)勢，投資數(shù)據(jù)表面上看差強(qiáng)人意，其中基建投資增速小幅反彈，制造業(yè)投資增速微幅回升，房地產(chǎn)投資增速僅小幅回落?？紤]到基建投資反彈空間有限，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資高增速可持續(xù)性偏弱，消費(fèi)增速短期內(nèi)提升難度較

13、大，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)仍在尋底階段。圖表圖表3：投資數(shù)據(jù)中三大分項(xiàng)單月投資增速變化（：投資數(shù)據(jù)中三大分項(xiàng)單月投資增速變化（%）25201510505104敬請參閱最后一頁特別聲明居民戶非金融性公司及其他部門票據(jù)融資委托貸款信托貸款未貼現(xiàn)匯票基建地產(chǎn)制造業(yè)2017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018