基于var模型的中國國際游資流入動(dòng)因的實(shí)證分析

1、基于VAR模型的中國國際游資流入動(dòng)因的實(shí)證分析【摘要】國際游資的大規(guī)模流入會(huì)對(duì)中國金融穩(wěn)定和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。本文依據(jù)VAR模型，以中國熱錢流動(dòng)的影響因素為研究對(duì)象，選取了2003年2013年的季度數(shù)據(jù)實(shí)證研究。研究發(fā)現(xiàn)證券市場(chǎng)收益率和國內(nèi)外利率差是影響國際熱錢流入我國規(guī)模的主要因素，而人民幣匯率對(duì)熱錢流入的影響并不顯著，因而需要加強(qiáng)在敏感領(lǐng)域的調(diào)控力度，進(jìn)而增強(qiáng)對(duì)熱錢流動(dòng)的調(diào)控管理?！娟P(guān)鍵詞】國際游資VAR模型匯率利率差證券收益

2、一、引言2011年2月17日，國家外匯管理局第一次發(fā)布了中國年度跨境資金流動(dòng)監(jiān)測(cè)報(bào)告，報(bào)告中指出過去10年，熱錢年均流人中國近250億美元，占同期外儲(chǔ)增量的9%2003年至2010年，“熱錢”合計(jì)凈流人近3000億美元。本文在已有研究的基礎(chǔ)上，以2003年2013年各季度的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用向量自回歸模型（VectAutegression，VAR），重點(diǎn)研究利率、匯率以及證券收益率等因素的影響，探尋影響中國國際游動(dòng)資本流動(dòng)的主要原因，

3、最終得出相關(guān)結(jié)論并提出相應(yīng)建議。二、流入中國的國際游資的規(guī)模測(cè)算日前對(duì)熱錢規(guī)模估計(jì)的通行做法右三種，游資法、殘差法和多利法。DIR）、美元兌人民幣匯率（EER）、證券收益率（RC）作為自變量，熱錢流人的規(guī)模（SCF）作為因變量。2.數(shù)據(jù)的選取與來源本文選取了2003年第一季度至2013年第二季度的42組數(shù)據(jù)，實(shí)證數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站、東方財(cái)富網(wǎng)、萬得數(shù)據(jù)庫等，選取了中美利率差（DIR）、美元兌人民幣的匯率（EE

4、R）、上證綜指季度收益率（RC）、國際游資（SCF）四個(gè)變量引入VAR模型，其中國際游資（SCF）為因變量，其余變量為自變量。3.估計(jì)結(jié)果統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)（1）脈沖響應(yīng)分析為了對(duì)各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系做更多的了解，我們對(duì)得到的估計(jì)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析根據(jù)以上對(duì)VAR（2）模型的AR根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)模型具有穩(wěn)定性，故可以建立脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)（IRF，ImpulseResponseFunction）分析方法可以用來捕述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)由誤差項(xiàng)所帶

5、來的沖擊的反應(yīng)，即在隨機(jī)誤差項(xiàng)上施加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所產(chǎn)生的影響程度。在構(gòu)建的VAR模型中運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)，分別給SCF、DIR、EER、RC個(gè)脈沖沖擊，來觀察SCF對(duì)各因素的反應(yīng)路徑。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，滯后期均為10期，縱軸表示國際游資流人的規(guī)模（單位：億元人民幣），實(shí)線表示脈沖響應(yīng)函數(shù)，代表了熱錢流人規(guī)模對(duì)各影響因素的沖擊反應(yīng)，虛線表示正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差偏離帶。從圖5可以看出，SCF對(duì)自