非傳統(tǒng)貨幣政策的成效及退出研究.pdf

1、2008年次貸危機全面爆發(fā)以后，西方主要發(fā)達國家開始廣泛實施超低的基準利率政策，以及對金融機構(gòu)進行信貸干預、大量購買長期債券等非傳統(tǒng)貨幣政策操作，這與近年來發(fā)達國家主要依靠調(diào)控基準利率來實施貨幣政策具有顯著的差別。非傳統(tǒng)貨幣政策的實施不僅對貨幣經(jīng)濟學理論的發(fā)展提供了新的方向，也對各國的貨幣政策實踐帶來了深刻的影響，因此，本論文選擇對非傳統(tǒng)貨幣政策的實施、成效及退出問題進行研究。論文首先分析了非傳統(tǒng)貨幣政策實施的理論基礎，著重指出外在沖擊

2、導致的貨幣政策傳導機制的阻礙是造成傳統(tǒng)貨幣政策失靈的主要原因，而非傳統(tǒng)貨幣政策的實施主要就是通過穩(wěn)定金融機構(gòu)和金融市場，達到修復貨幣政策傳導機制的目的。在這一部分論文也指出了非傳統(tǒng)貨幣政策可以通過四種渠道來影響實體經(jīng)濟:預期渠道、資產(chǎn)再平衡渠道、中央銀行貸款渠道以及匯率渠道。另外，論文也提出非傳統(tǒng)貨幣政策的退出要充分考慮到貨幣政策的目標是否達到以及退出時所面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境情況，退出時應考察金融指標和實體經(jīng)濟指標兩大類指標以及國際經(jīng)濟環(huán)

3、境因素。本論文將非傳統(tǒng)貨幣政策的具體研究分為兩個階段:第一階段是日本自1999年至2006年3月所實施的零利率政策和量化寬松政策，這一階段論文詳細考察了政策的歷史背景、實施的主要措施，并運用向量自回歸模型對量化寬松政策的實施成效進行了有效性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在這一階段實施的貨幣政策并沒有對實體經(jīng)濟帶來顯著的影響，尤其是日本的通貨膨脹水平長年保持在0％以下，說明日本銀行的量化寬松政策并沒有達到穩(wěn)定物價的目的。對非傳統(tǒng)貨幣政策第二個階段的研究是

4、2008年9月次貸危機全面爆發(fā)以后西方發(fā)達國家實施的貨幣政策。在這一階段，本論文選取了美國、日本、英國以及歐洲中央銀行四個代表性的經(jīng)濟體，對其中央銀行所實施的非傳統(tǒng)貨幣政策進行了詳細的分析和總結(jié)，并比較了他們之間的相同點和不同點。相同點主要是這些國家的中央銀行在實施了非傳統(tǒng)貨幣政策之后，都出現(xiàn)了中央銀行資產(chǎn)負債表的急劇膨脹以及銀行超額準備金的大量增加。不同點則表現(xiàn)在各國在實施非傳統(tǒng)貨幣政策過程中，中央銀行所購買的資產(chǎn)種類不盡相同，政策表

5、述也存在較大差異。本文最后兩章詳細分析了非傳統(tǒng)貨幣政策退出機制的設計，指出非傳統(tǒng)貨幣政策退出時要根據(jù)不同的情況設計不同的退出策略，而且所有的非傳統(tǒng)政策手段也沒有必要同時退出。如在金融市場完全恢復且沒有通脹壓力時，可以首先退出資產(chǎn)購買以及信貸干預，降低中央銀行資產(chǎn)負債表，然后提高基準利率。論文選擇美國為例，對美國當前的主要金融指標和宏觀經(jīng)濟指標運用圖表進行了分析，認為美國目前尚不具備完全退出非傳統(tǒng)貨幣政策的條件，但是鑒于購買長期資產(chǎn)對刺激