旅游行業(yè)2019年投資策略歷史復(fù)盤，外部壓力下的旅游股投資機(jī)會(huì)

1、敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明正文目錄一、經(jīng)濟(jì)消費(fèi)呈現(xiàn)壓力，回顧歷史挖掘機(jī)會(huì)...............................................................4二、經(jīng)濟(jì)下行期，各細(xì)分板塊表現(xiàn)回顧......................................................................51、酒店：受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，下行期業(yè)績(jī)估值承壓............

2、...................52、免稅：機(jī)場(chǎng)渠道受宏觀影響，政策紅利驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張.........................83、景區(qū)：自然景區(qū)客流敏感，休閑景區(qū)韌性更強(qiáng)..............................104、出境游：享受行業(yè)紅利，成長(zhǎng)期無(wú)懼經(jīng)濟(jì)調(diào)整..............................13三、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)：成熟期受影響大，成長(zhǎng)期受影響小...................

3、................................15四、2019年投資策略..............................................................................................17風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)...............................................18圖1：季度GD

4、P及增速.....................................................4圖2：月度制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì).....................................4圖3：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月及累計(jì)同比增速................................4圖4：分品類商品月度零售額增速...................................

5、.........4圖5：2000年至今GDP與居民最終消費(fèi)支出情況..............................5圖6：RevPAR增速與GDP增速同步變化.....................................5圖7：國(guó)內(nèi)客房出租率先于平均房?jī)r(jià)進(jìn)行調(diào)整..................................5圖8：華住、如家、錦江開業(yè)滿18個(gè)月的成熟酒店同店RevPAR同比增速......

6、...6圖9：華住、如家、錦江凈開業(yè)速度..........................................6圖10：華住、如家、錦江營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及增速.....................................7圖11：華住、如家、首旅、錦江市值走勢(shì).....................................7圖12：華住酒店P(guān)E（TTM）走勢(shì)..........................

7、..................8圖13：首旅酒店P(guān)E（TTM）走勢(shì)............................................8圖14：中免集團(tuán)收入及增速.................................................9圖15：中免集團(tuán)歸屬凈利潤(rùn)及增速...........................................9圖16：中國(guó)國(guó)旅PE（TTM）走

8、勢(shì)............................................9圖17：黃山景區(qū)接待客流及增速............................................10圖18：峨眉山景區(qū)接待客流及增速..........................................10圖19：黃山景區(qū)索道客流增速及乘索率走勢(shì).................................

9、.10圖20：麗江旅游旗下三條索道客流增速......................................10圖21：自然景區(qū)公司營(yíng)業(yè)收入增速對(duì)比......................................11圖22：自然景區(qū)公司扣非后歸母凈利潤(rùn)增速對(duì)比..............................11圖23：烏鎮(zhèn)東柵接待客流及增速................................

10、............11敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明一、經(jīng)濟(jì)消費(fèi)呈現(xiàn)壓力，回顧歷史挖掘機(jī)會(huì)下半年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力逐漸顯現(xiàn)。2018年三季度，全國(guó)GDP增長(zhǎng)6.5%，連續(xù)兩個(gè)季度下降，達(dá)近年來(lái)的最低點(diǎn)。9月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也分別下降至50.2和52.1，經(jīng)濟(jì)降速明顯。在金融去杠桿融資趨緊、房地產(chǎn)調(diào)控、中美貿(mào)易摩擦等內(nèi)外部壓力下，宏觀經(jīng)濟(jì)已成為影響各行各業(yè)發(fā)展的重要變量。圖1：季度GDP及增速圖2：月度制造業(yè)PMI與服務(wù)業(yè)PMI走勢(shì)GD

11、P（萬(wàn)億元）YoY（右軸）25201510507.1%557.0%546.9%6.8%536.7%526.6%6.5%516.4%506.3%496.2%6.1%48制造業(yè)PMI服務(wù)業(yè)PMI資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商證券資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商證券消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟，可選消費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速自2018Q2以來(lái)明顯下滑，10月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速為8.6%，同比下降1.4pct，環(huán)比下降0.6pct，年初以來(lái)累計(jì)增速

12、降至9.2%。分品類看，家電音像類、體育娛樂(lè)類、汽車類增速下降明顯，其中體育娛樂(lè)類和汽車類出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。圖3：社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月及累計(jì)同比增速圖4：分品類商品月度零售額增速11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%7.0%社消零售總額當(dāng)月同比社消零售總額累計(jì)同比15%10%5%0%5%10%糧油食品服裝鞋帽體育娛樂(lè)藥品家電音像汽車資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商證券資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)

13、對(duì)旅游行業(yè)影響幾何？2017年國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)已經(jīng)突破50億人次，旅游消費(fèi)既有“必需”又有“可選”消費(fèi)屬性，同時(shí)又受到消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)，因此旅游消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系并非簡(jiǎn)單的正相關(guān)，不同細(xì)分領(lǐng)域、不同業(yè)態(tài)和公司間的分化較大。回顧兩段典型時(shí)期，指引明年投資機(jī)會(huì)?；仡?000年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)增速，我們可以觀察到兩段明顯的下行期，分別是20082009年全球金融危機(jī)期間和20132015年期間，前者來(lái)自于外部經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，后者則是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的