周期輪回，否極泰來

1、?建筑行業(yè)：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，基建補(bǔ)短板力度料將保持，整體資金環(huán)境改善利于項(xiàng)目落地加速，行業(yè)基本面小幅改善，關(guān)注基建領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者建筑央企和率先受益者（中國鐵建和中國中鐵）、設(shè)計(jì)咨詢龍頭（蘇交科、中設(shè)集團(tuán)）。同時(shí)關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域的估值修復(fù)機(jī)會(huì)，如國際工程（中鋼國際）、裝飾行業(yè)（金螳螂）、PPP行業(yè)（嶺南股份）。?建材行業(yè)：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。1）水泥基本面強(qiáng)勢，我們繼續(xù)看好具備寬闊護(hù)城河的海螺水泥；2）基于裝飾建材產(chǎn)業(yè)趨勢

2、，我們看好偉星新材（星管家戰(zhàn)略變現(xiàn)、高股息率、單戶價(jià)值穩(wěn)中有升）、北新建材（具備行業(yè)定價(jià)權(quán)、現(xiàn)金牛、高ROE中位數(shù)）、東方雨虹（致力于資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)、長期受益下游集中度提升）；3）其他建材板塊中期看好中國巨石（成本控制、技術(shù)水平領(lǐng)先）。?機(jī)械行業(yè)：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。在不確定中尋找尋找確定性是機(jī)械行業(yè)2019年的投資主線，分為四個(gè)層面：（1）工程機(jī)械的需求韌性，關(guān)注恒立液壓、浙江鼎力、三一重工；（2）軌交設(shè)備具備“防御性”投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)

3、注：中國中車、思維列控、中鐵工業(yè)；（3）油服、煉化和煤化工行業(yè)景氣度維持，建議關(guān)注杰瑞股份、日機(jī)密封、杭氧股份；（4）自動(dòng)化和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)具備成長空間，建議關(guān)注晶盛機(jī)電、至純科技、精測電子。?軍工行業(yè)：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。軍工板塊是抗經(jīng)濟(jì)周期及高彈性的板塊。我們預(yù)計(jì)2019年軍工行業(yè)上市公司基本面確定性向好，存較大邊際改善預(yù)期。此外，隨著改革逐步駛?cè)搿吧钏畢^(qū)”，軍民融合、軍品定價(jià)機(jī)制及軍工體制改革有望取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。我們看好板塊2019年加

4、速度。?公用事業(yè)行業(yè)：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019年動(dòng)力煤價(jià)格進(jìn)入加速下跌通道，煤炭需求端波動(dòng)，整體下行概率大?；痣娦袠I(yè)盈利低位，未來有望受益煤價(jià)取得較大彈性。?海外市場：“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019年海外市場波動(dòng)將會(huì)下降，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯，更多的機(jī)會(huì)還在于創(chuàng)新領(lǐng)域：新科技（5G來臨）、新能源（平價(jià)臨近）、新消費(fèi)（結(jié)構(gòu)升級(jí)）。建議關(guān)注：1）新科技：舜宇光學(xué)科技（3攝3D滲透率提升，ADAS驅(qū)動(dòng)未來）、比亞迪電子（3D玻璃放量）

5、、鴻騰精密（開拓光模塊、智能家居新市場）、中國通信服務(wù)（受益運(yùn)營商資本開支上升）；2）新能源：比亞迪股份（新車型優(yōu)化）、信義光能（產(chǎn)能釋放，價(jià)格企穩(wěn)）；3）新消費(fèi)：波司登（品牌提升，新品放量）、小米集團(tuán)（物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，新零售閉環(huán)）、復(fù)星國際（中國動(dòng)力嫁接全球資源）。?風(fēng)險(xiǎn)提示：各行業(yè)相關(guān)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)外貿(mào)易不確定性風(fēng)險(xiǎn)；供給側(cè)改革力度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期等。關(guān)注“高分紅、穩(wěn)增長”市場表現(xiàn)12.49%5.43%1.63%8.69%1

6、5.76%22.82%石油天然氣海通綜指?油價(jià)：多方博弈，尋求均衡。在經(jīng)歷了20142018年的波動(dòng)后，原油價(jià)格將進(jìn)入一個(gè)均衡區(qū)間。2019年油價(jià)的主要影響因素包括：OPEC原油產(chǎn)量及剩余產(chǎn)能變化、伊朗原油出口、頁巖油產(chǎn)量、地緣政治等。?投資：石化項(xiàng)目2019年開始陸續(xù)建成投產(chǎn)。2017年，化工全行業(yè)上市公司購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（約等同于資本支出）為460億元，同比增長69.3%。2018年前三季度，資本支出為

7、585億元，同樣201711201822018520188資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究《乙烯價(jià)差環(huán)比回落近30%，煉化景氣下滑——10月原油成品油進(jìn)出口數(shù)據(jù)分析》2018.11.10《從財(cái)務(wù)報(bào)表看美國頁巖油完全成本》2018.11.04《油氣開采業(yè)績改善，PTA龍頭盈利翻倍石化行業(yè)2018三季報(bào)分析》2018.11.01分析師:鄧勇Tel:(021)23219404Email:dengyong@證書:S0850511010010分析

8、師:朱軍軍Tel:(021)23154143Email:zjj10419@證書:S0850517070005聯(lián)系人:胡歆Tel:(021)23154505Email:hx11853@聯(lián)系人:張璇Tel:(021)23219411Email:zx12361@超過2017年全年。我們預(yù)計(jì)前兩年石化行業(yè)的大量投入，將從2019年開始陸續(xù)竣工投產(chǎn)。?周期：我們預(yù)計(jì)石化行業(yè)盈利能力震蕩回落。我們認(rèn)為20162018年是石化行業(yè)盈利高峰，隨著在建項(xiàng)

9、目陸續(xù)投產(chǎn)，供給增加將可能帶動(dòng)石化產(chǎn)品價(jià)格回落，行業(yè)盈利能力或?qū)⒄鹗幓芈洹?石化各產(chǎn)業(yè)鏈2019年預(yù)測。（1）上游油服及油氣開采業(yè)務(wù)，盈利繼續(xù)改善。在7080美元桶的油價(jià)預(yù)期，以及能源安全重視程度越來越高的情況下，油氣勘探開發(fā)力度進(jìn)一步增強(qiáng)，盈利預(yù)計(jì)繼續(xù)改善。（2）中游煉油化工業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)盈利能力震蕩回落。預(yù)計(jì)到2018年底，我國原油一次加工能力將達(dá)到8.3億噸年，近兩年增加了近8000萬噸煉油能力。產(chǎn)能擴(kuò)張、供給增加，煉化業(yè)務(wù)盈利能力或

10、回落。（3）下游銷售繼續(xù)穩(wěn)定盈利。成品油定價(jià)機(jī)制嚴(yán)格執(zhí)行、稅收監(jiān)管趨嚴(yán)，我們預(yù)計(jì)成品油銷售業(yè)務(wù)盈利保持穩(wěn)定。?2019年，尋找“高分紅、穩(wěn)增長”。在油價(jià)窄幅震蕩、產(chǎn)品盈利能力回落的預(yù)期下，我們建議關(guān)注盈利有望持續(xù)增長的子行業(yè)或公司；以及有較高分紅比例的公司，主要包括：需求持續(xù)快速增長的天然氣，產(chǎn)能擴(kuò)張的PTA滌綸、丙烷脫氫制丙烯等。2019年，我們建議重點(diǎn)關(guān)注天然氣、丙烷脫氫制丙烯等。?需求持續(xù)快速增長的天然氣，預(yù)計(jì)2019年需求增速仍

11、保持在15%以上。2018年前3季度，我國天然氣消費(fèi)量2017億方，同比增長20.3%?！笆濉币?guī)劃提出到2020年我國天然氣消費(fèi)量達(dá)到3600億方左右，占一次能源消費(fèi)比例達(dá)到10%。預(yù)計(jì)未來兩年天然氣消費(fèi)量仍將保持15%以上增速，天然氣行業(yè)仍處在快速發(fā)展中。?產(chǎn)能擴(kuò)張的原料輕質(zhì)化產(chǎn)業(yè)鏈。在7080美元桶的油價(jià)預(yù)期下，C2C3C4等輕質(zhì)化產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，乙烷裂解制乙烯、丙烷脫氫制丙烯等技術(shù)路線成熟，產(chǎn)品收率高，綜合成本較低，產(chǎn)品

12、競爭力強(qiáng)。2019年，我國丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能；乙烷裂解制乙烯項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，有望成為新的亮點(diǎn)。?投資建議。我們建議關(guān)注：（1）受益于天然氣持續(xù)快速發(fā)展的新奧股份、廣匯能源；（2）原料輕質(zhì)化趨勢下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的衛(wèi)星石化、齊翔騰達(dá)；（3）煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化的桐昆股份、恒力股份、榮盛石化、恒逸石化。（4）石化行業(yè)龍頭，中國石化、中國石油。?風(fēng)險(xiǎn)提示。如果油價(jià)在短期內(nèi)大幅波動(dòng)，將會(huì)對(duì)行業(yè)整體盈利構(gòu)成一定影響。EPS（元）