基于EVA指標(biāo)的價(jià)值評估模型研究.pdf

1、十九世紀(jì)以來，人類社會創(chuàng)造了前所未有的物質(zhì)文明，市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，經(jīng)濟(jì)全球化已是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢。我國積極順應(yīng)這一歷史趨勢，不斷擴(kuò)大對外開放和深化市場經(jīng)濟(jì)體制改革。隨著我國證券市場的不斷發(fā)展和完善，價(jià)值投資越來越受到人們的重視，企業(yè)價(jià)值評估問題的重要性凸現(xiàn)。隨著EVA理念在企業(yè)管理和投資分析中的推廣和應(yīng)用，基于EVA指標(biāo)的企業(yè)價(jià)值評估模型(即：EVA價(jià)值評估模型，后同)應(yīng)運(yùn)而生。EVA價(jià)值評估模型是由EVA指標(biāo)和傳統(tǒng)的貼現(xiàn)估價(jià)模型衍生

2、的又一企業(yè)價(jià)值評估模型，其從股東財(cái)富增長的角度來評估企業(yè)價(jià)值，它的優(yōu)點(diǎn)是能夠充分利用公司提供的全部公開信息，使評價(jià)更加全面，反映的結(jié)果更加真實(shí)，并且剔除了風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，不同風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)也因此能在相同的基礎(chǔ)上進(jìn)行比較，體現(xiàn)了公司的內(nèi)在價(jià)值和市場公允價(jià)值。加強(qiáng)EVA價(jià)值評估模型的研究，盡快探究其在我國企業(yè)的應(yīng)用方式不僅有利于完善我國的價(jià)值評估理論體系，而且有利于提高投資者以及管理者的決策能力，因此，對EVA價(jià)值評估模型的研究具有重要的理論與

3、現(xiàn)實(shí)意義。 全文共分四章：第一章，企業(yè)價(jià)值評估：相關(guān)理論與述評。這一章是全文的理論鋪墊。本章首先介紹了企業(yè)價(jià)值的不同形式，對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了定位，即：企業(yè)價(jià)值是以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場交換價(jià)值，其本質(zhì)是企業(yè)未來的持續(xù)獲利能力，在市場上則表現(xiàn)為公允市場價(jià)值；然后對企業(yè)價(jià)值評估的特點(diǎn)、動因及理論基礎(chǔ)進(jìn)行了闡述；最后，對企業(yè)價(jià)值評估的成本法、市場法、收益法以及期權(quán)估價(jià)法進(jìn)行了分析與評價(jià)。 第二章，基于EVA指標(biāo)的價(jià)值評估模型

4、的建立。這一章在全文中具有承上啟下的作用。本章首先從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了EVA指標(biāo)，詳細(xì)介紹了EVA指標(biāo)的計(jì)算原理及需要調(diào)整的事項(xiàng)，接著，文章指出，業(yè)績評價(jià)與價(jià)值評估是兩個不同的概念，作為企業(yè)業(yè)績評價(jià)的指標(biāo)，EVA不能直接用于企業(yè)價(jià)值的評估，在此基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出了EVA價(jià)值評估模型；然后，利用凈現(xiàn)值法和股利貼現(xiàn)模型說明了EVA價(jià)值評估模型的原理：EVA價(jià)值評估模型不僅體現(xiàn)了企業(yè)內(nèi)部管理者評價(jià)的要求，同時也體現(xiàn)了企業(yè)外部投資者評價(jià)的需求，反映

5、了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與公允價(jià)值；本章的最后部分是對EVA價(jià)值評估模型的進(jìn)一步探討，提出了EVA價(jià)值評估模型的三種具體形式：EVA零增長模型、EVA固定增長模型和EVA兩階段增長模型，同時，利用EVA價(jià)值評估的原理引入了權(quán)益價(jià)值賬面值比率，該比率的建立有利于我們從另外一個角度評估企業(yè)的價(jià)值。 第三章，EVA在我國應(yīng)用的有效性檢驗(yàn)。這一章是對EVA價(jià)值評估模型應(yīng)用前提的檢驗(yàn)。本章的起始部分是文獻(xiàn)綜述，該部分利用大量篇幅對國內(nèi)外檢驗(yàn)EVA

6、有效性的方法進(jìn)行了梳理；在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際，利用價(jià)值相關(guān)性模型和多元回歸模型從實(shí)證的角度檢驗(yàn)了EVA指標(biāo)在我國的有效性。實(shí)證研究表明，EVA對我國上市公司的價(jià)值具有一定的解釋能力，即EVA在我國應(yīng)用是有效的，這一結(jié)論為EVA價(jià)值評估模型在我國的應(yīng)用提供了事實(shí)依據(jù)。 第四章，基于EVA指標(biāo)的價(jià)值評估模型應(yīng)用研究。文章的前三章從理論上研究了EVA價(jià)值評估模型，本章利用前三章的研究結(jié)論并結(jié)合實(shí)際探究了EVA價(jià)值評估模型

7、的應(yīng)用。本章首先根據(jù)EVA價(jià)值評估模型的特點(diǎn)提出了利用EVA價(jià)值評估模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的五個步驟：企業(yè)經(jīng)營狀況分析、企業(yè)發(fā)展情況分析、EVA變化情況預(yù)測、確定貼現(xiàn)率和企業(yè)價(jià)值評價(jià)；然后以上海港集裝箱股份有限公司和寶山鋼鐵股份有限公司為例說明了EVA價(jià)值評估模型在企業(yè)價(jià)值評估中的具體運(yùn)用；最后從理論上分析了EVA價(jià)值評估模型的應(yīng)用前景。 本文以EVA指標(biāo)為主線，利用規(guī)范研究和實(shí)證研究相結(jié)合的方法探討了EVA價(jià)值評估模型的構(gòu)建及其

8、應(yīng)用的相關(guān)問題，體現(xiàn)了規(guī)范研究與實(shí)證研究、理論與實(shí)際的結(jié)合，因此，論證比較全面，結(jié)果的有效性及可靠性較高。本文在觀點(diǎn)及內(nèi)容方面的創(chuàng)新如下： 第一，在對企業(yè)價(jià)值不同形式分析的基礎(chǔ)上給企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了定位，指出企業(yè)價(jià)值是以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的市場交換價(jià)值，其本質(zhì)是企業(yè)未來的持續(xù)獲利能力，在市場上則表現(xiàn)為公允市場價(jià)值，并且據(jù)此對企業(yè)價(jià)值評估進(jìn)行了定義。 第二，認(rèn)為EVA價(jià)值評估模型是收益估價(jià)法的一種特殊形式，該模型反映了企業(yè)未

9、來的價(jià)值增值及增值能力持續(xù)性，體現(xiàn)了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，并且從一定程度上反映了企業(yè)的公允價(jià)值。 第三，根據(jù)企業(yè)未來EVA的分布情況提出了EVA價(jià)值評估模型的幾種特殊形式：EVA零增長模型、EVA固定增長模型及EVA兩階段增長模型，并且給出了EVA價(jià)值評估模型及其特殊形式的完整的數(shù)理推導(dǎo)。 第四，利用價(jià)值相關(guān)性模型和多元線性回歸模型，結(jié)合我國證券市場實(shí)際，充分驗(yàn)證了EVA指標(biāo)在我國使用的有效性。 第五，提出了利用EVA