基于序化機(jī)理的穩(wěn)健型股票價(jià)值投資研究.pdf

1、2007年源于金融衍生產(chǎn)品過(guò)度膨脹的全球金融危機(jī)爆發(fā)，繼而引發(fā)了人們對(duì)股票投資決策的重新審視。基礎(chǔ)資產(chǎn)的有效選擇是否更為重要？股票選擇策略究竟能否戰(zhàn)勝市場(chǎng)？面對(duì)日益重要但風(fēng)險(xiǎn)共生的股票市場(chǎng)，這些問(wèn)題成為學(xué)術(shù)界、實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的重點(diǎn)命題，而“股票選擇決策”也就成為“股票投資決策”關(guān)鍵的基礎(chǔ)研究問(wèn)題。在眾多的股票選擇策略中，價(jià)值投資最受關(guān)注?；诮?jīng)典的價(jià)值投資理論，在現(xiàn)實(shí)的投資實(shí)踐中，股票可以被分為:價(jià)值型股票、成長(zhǎng)型股票。從現(xiàn)有研究來(lái)看，

2、大量證據(jù)表明價(jià)值型股票具有價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)，能夠產(chǎn)生超額收益。然而，關(guān)于價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)的爭(zhēng)論卻從未停止，或者有證據(jù)顯示基于經(jīng)典價(jià)值特征的價(jià)值溢價(jià)效應(yīng)呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，或者認(rèn)為價(jià)值型股票為存在危機(jī)因素的公司。可以看出，不管何種爭(zhēng)論都表明基于經(jīng)典價(jià)值投資理論的價(jià)值型股票投資模式并不具備“穩(wěn)健型”特征。顯然，面對(duì)當(dāng)前全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)衰退、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景，“穩(wěn)健型”股票價(jià)值投資模式的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)的應(yīng)用價(jià)值。
　　對(duì)于決策者來(lái)說(shuō)，

3、股票的市場(chǎng)業(yè)績(jī)是其進(jìn)行股票選擇決策時(shí)關(guān)注的核心目標(biāo)。然而，在實(shí)際的股票市場(chǎng)中，影響股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)的因素不勝枚舉。那么，什么樣的影響因素才是最本質(zhì)的？什么樣的模式才是最穩(wěn)健的？本文認(rèn)為企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率作為企業(yè)價(jià)值的根本，才是股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)影響的本質(zhì)因素;而具有“公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)一致趨優(yōu)”特性的股票才是最為“可靠”和“穩(wěn)健”的。
　　基于“穩(wěn)健型”特征的考量，本文以“會(huì)計(jì)信息:公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的全面度量”為基礎(chǔ)，以“穩(wěn)健特性:公司經(jīng)

4、營(yíng)業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)一致趨優(yōu)”為核心，以“序化求解:穩(wěn)健型股票價(jià)值投資模式”為脈絡(luò)建立了“穩(wěn)健型股票價(jià)值投資的理論框架”。本質(zhì)上來(lái)看，穩(wěn)健型股票價(jià)值投資是典型的多屬性排序決策問(wèn)題。為了更為全面、有效的刻畫(huà)數(shù)據(jù)特征，本文以區(qū)間數(shù)據(jù)為基本的數(shù)據(jù)表示形式;為了有效的建立序化求解模型，本文著眼于“穩(wěn)健性”、“局部性”與“全局性”三個(gè)特性建立了多屬性排序決策的序化機(jī)理;為了有效的開(kāi)展序化問(wèn)題求解，關(guān)鍵是要解決如下三個(gè)核心科學(xué)問(wèn)題:
　　如何

5、建立有效的區(qū)間數(shù)據(jù)全序化方法?
　　如何建立科學(xué)的特征評(píng)價(jià)方法?
　　如何進(jìn)行區(qū)間序決策表的關(guān)鍵特征選擇？
　　基于穩(wěn)健型股票價(jià)值投資理論框架，圍繞上述三個(gè)核心科學(xué)問(wèn)題，本文在粗糙集理論框架下，以區(qū)間序信息系統(tǒng)為穩(wěn)健型股票價(jià)值投資決策問(wèn)題的基本描述框架，建立了“穩(wěn)健型股票價(jià)值投資排序決策方法”，獲得的主要研究成果和創(chuàng)新概括如下:
　　1、基于盈利能力、現(xiàn)金流量能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和償債能力五個(gè)方面的會(huì)計(jì)信息全

6、面度量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī);基于“公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與股票市場(chǎng)業(yè)績(jī)一致趨優(yōu)”特性，建立了穩(wěn)健型股票價(jià)值投資模式，進(jìn)一步豐富和發(fā)展了價(jià)值投資理論。
　　2、基于粗糙集理論框架下的優(yōu)勢(shì)關(guān)系，考慮人類“局部序化”的認(rèn)知模式，引入優(yōu)勢(shì)度排序作為優(yōu)先級(jí)準(zhǔn)則;基于“全局性”序化特性，著眼于更為精細(xì)的刻畫(huà)對(duì)象之間的優(yōu)劣程度，提出了有向距離指數(shù)排序，并將其作為次優(yōu)先級(jí)準(zhǔn)則，進(jìn)而建立了區(qū)間數(shù)據(jù)兩級(jí)排序決策的全序化方法。
　　3、面向區(qū)間序信息系統(tǒng)，考慮信息

7、增益的補(bǔ)集特性，提出了區(qū)間序互補(bǔ)熵、區(qū)間序互補(bǔ)互信息和區(qū)間序互補(bǔ)條件熵等系列概念，建立了區(qū)間序信息系統(tǒng)不確定性表示的熵度量體系，為穩(wěn)健型股票價(jià)值投資排序決策提供了有效的特征選擇與特征評(píng)價(jià)方法。
　　總體來(lái)看，本文基于序化機(jī)理開(kāi)展了穩(wěn)健型股票價(jià)值投資決策的理論與技術(shù)研究。以上證180指數(shù)成分股為樣本的實(shí)證研究表明:所提出的穩(wěn)健型股票價(jià)值投資模式可以獲得穩(wěn)定的超額收益，進(jìn)而驗(yàn)證了穩(wěn)健型股票價(jià)值投資模式的有效性和穩(wěn)健型股票價(jià)值投資排序決