理解流動性過剩-余永定

1、理解流動性過剩理解流動性過剩作者：余永定來源：國際經(jīng)濟評論發(fā)布時間：2007年一、如何定義和度量流動性過剩一、如何定義和度量流動性過剩什么是流動性過剩，不同的經(jīng)濟學(xué)家有不同回答。所謂“流動性”，原指商業(yè)銀行所擁有的隨時可以用于“投資”(如放貸)的資產(chǎn)。例如，商業(yè)銀行金庫中所存放的現(xiàn)金就是最典型的“流動性(資產(chǎn))”。在一些國家，其他一些流動性很強的資產(chǎn)，如短期國債券等也屬于“流動性資產(chǎn)”。流動性過剩(excessliquidity)的準(zhǔn)確

2、翻譯應(yīng)該是“過剩流動性資產(chǎn)”。其傳統(tǒng)上的定義為：商業(yè)銀行所擁有的超過法定要求的存放于中央銀行的準(zhǔn)備金和庫存現(xiàn)金。從這個定義出發(fā)，容易看出所謂“過剩流動性資產(chǎn)”就是商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金。商業(yè)銀行所擁有的超額準(zhǔn)備金越多，金融體系中的過剩流動性資產(chǎn)就越多。遵守約定俗成的規(guī)則，在后面的討論中，將繼續(xù)使用“流動性過?！钡恼f法，但請不要忘記，這一概念的更為準(zhǔn)確的表述是“過剩的流動性資產(chǎn)”。為什么商業(yè)銀行會持有超過法定要求的準(zhǔn)備金呢一種可能性是

3、，應(yīng)付不確定的沖擊。例如，在東南亞金融危機期間，東亞國家商業(yè)銀行增加了超額準(zhǔn)備金的持有量。其他可能性包括，支付體系不發(fā)達，商業(yè)銀行必須持有較多流動資產(chǎn)(如現(xiàn)金)，以應(yīng)付支付的需要。商業(yè)銀行持有較多超額準(zhǔn)備金也可能是非自愿的。例如，在經(jīng)濟蕭條時期，對信貸的需求減少，于是商業(yè)銀行不得不增持并不能帶來什么收益的超額準(zhǔn)備金。當(dāng)一國經(jīng)濟處于流動性陷阱時，持有高超額準(zhǔn)備金可能比發(fā)放貸款劃得來。因此，商業(yè)銀行并無動力將超額準(zhǔn)備金用于發(fā)放貸款。從“流動

4、性過?！钡母拍畛霭l(fā)，不難看出，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率可以作為衡量流動性過剩狀況的尺度。準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行所持有全部準(zhǔn)備金(法定準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金)與銀行所持存款總額之比。目前中國的法定準(zhǔn)備金率是11.5%。在通常情況下，為了應(yīng)付不時之需，中國商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率保持在3%。但是，超額準(zhǔn)備金率有時并不能全面反映銀行體系流動性的真實狀況。在準(zhǔn)備金數(shù)量給定的情況下。提高法定準(zhǔn)備金率，自然會導(dǎo)致超額準(zhǔn)備金率的下降。例如，自2003年9月以來，央

5、行已經(jīng)10次提高準(zhǔn)備金率，將其由原來的6%提高到目前的11.5%。在其他情況不變的條件下，超額準(zhǔn)備金率下降到目前的低水平也是自然的事情。僅僅看超額準(zhǔn)備金率的高低，并不能全面判斷一國貨幣政策的松緊程度。考察流動性的松緊程歐元區(qū)、日本和加拿大五國廣義貨幣存量對五國名義GDP之比(指數(shù))在1996年到2006年之間上升了20多個百分點。貨幣供應(yīng)量增長速度高于名義GDP增長速度可能產(chǎn)生的兩個最重要結(jié)果是：通貨膨脹和資產(chǎn)價格的上升。一般而言，經(jīng)過

6、一段停滯后，通貨膨脹率會隨貨幣供應(yīng)量增長速度的上升而上升。但是，在最近幾年中，全球物價上漲并不顯著。全球流動性增加主要表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的上漲。全球股市價格的上漲、美國和英國房地產(chǎn)價格的上漲、美國國債和公司債價格的上漲都同全球流動性過剩有直接聯(lián)系(當(dāng)然也同基本面的改善有關(guān))。一個國家的流動性過?？梢酝ㄟ^不同渠道對另一個國家發(fā)生影響。例如，日本流動性過剩的主要表現(xiàn)之一是日本的超低利息率，而日本的超低利息率導(dǎo)致了套利交易的急劇膨脹。投資者從日本

7、的貨幣市場大量借八日元然后將日元兌換成新西蘭元、澳元、美元等外幣，購買這些國家的回報率較高的資產(chǎn)。日元套利交易導(dǎo)致日元的貶值和其他國家資產(chǎn)價格的上升。過剩流動性在不同國家之間的傳遞可以用佛萊明一蒙代爾模型加以描述。例如，在浮動匯率制度：一國的擴張性貨幣政策，導(dǎo)致該國利息率下降、資本外流、貨幣貶值和出口增加。面對該國擴張性貨幣政策的不利影響，其貿(mào)易對象國將采取擴張性貨幣政策加以應(yīng)對。這樣，一國的流動性過剩可以導(dǎo)致另一國的流動性過剩的發(fā)生。

8、三、中國的流動性問題及對策三、中國的流動性問題及對策從貨幣供應(yīng)增長速度大大高于名義GDP的增長速度這個角度來看，中國的流動性過剩是嚴(yán)重的。長期以來中國廣義貨幣供應(yīng)量M2的增長速度一直大大高于GDP增長速度。從理論上說，如果經(jīng)濟增長速度為10%，通貨膨脹率為3%，廣義貨幣的增長速度應(yīng)該為13%。但實際上，中國貨幣供應(yīng)量的增長速度多年來遠遠高于此數(shù)。經(jīng)過十幾年、二十年的積累，中國的M2／GDP在160%以上，是世界上最高的。中國的貨幣供應(yīng)量

9、增長這么快，之所以沒有導(dǎo)致通貨膨脹，是因為老百姓把錢存在銀行里沒有去消費。老一輩經(jīng)濟學(xué)家把存放在銀行中的這種貨幣叫做“籠中的老虎”。許多人在很早的時候就預(yù)測這只“老虎”要跑出來，但預(yù)期的通貨膨脹在中國始終就沒有出現(xiàn)。不僅如此，在相當(dāng)長的時間里，從總體上說，貨幣供應(yīng)的快速增長速度也未引起資產(chǎn)價格的上漲。之所以如此，主要是因為居民持有儲蓄存款的偏好很高，雖然貨幣增長速度大大高于GDP增長速度，但是既然經(jīng)濟中既未出現(xiàn)通貨膨脹又未出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，