中國股票發(fā)行價格異常分析.pdf

1、西南財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文中國股票發(fā)行價格異常分析姓名：李玉峰申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：陳永生20030401本文就按照這三個步驟，以探討新股定價過低為目的進行論述。本文的邏輯結(jié)構(gòu)如下：首先是對新股發(fā)行目的的論述。在市場化的股票發(fā)行制度下，生命周期理論( 1 i f ec y c l et h e o r i e s ) 認為，公司在成立時一般要尋求風(fēng)險資本的支持，那么企業(yè)家可以通過I P O 從風(fēng)險資本家手中重頦獲得所有權(quán)

2、，因此，對企業(yè)家而言，I P O 是一種進入途徑而不是退出途徑；I P O 造成公司股權(quán)的分散，在公司股票I P O 之前，風(fēng)險資本持有分散化的股權(quán)中的一部分，對風(fēng)險資本而言，持有公司股權(quán)的成本是固定的，并且在持有公司股份之前，風(fēng)險資本通過各種途徑獲取信息，而信息的獲取不是無成本的，因此風(fēng)險資本要求相應(yīng)的補償。這樣，公司在生命周期的初期是私有的( P r i v a t e ) ，而一旦公司成長到一定程度后，就有成為公眾公司( P u

3、b l i e ) 的傾向。然而，市場時機理論( m a r k e t t i m i n gt h e o r i e s ) 對上述新股發(fā)行目的提出質(zhì)疑，市場時機理論認為，公司選擇上市時機時有“羊群效應(yīng)”的傾向：當市場上等待上市的其他公司的質(zhì)量高的時候，公司才會積極上市；如果推斷市場時機不好，就會推遲上市日期以避免公司股票上市首日的價格下跌。這樣，公司I P O 的目的就是通過高的股票上市首日價格向市場傳達一種信號：公司管理層具備

4、優(yōu)秀的管理能力，能夠?qū)⒐竟芾砗脧亩构善眱r格進一步上漲。不論生命周期理論還是市場時機理論都認為新股發(fā)行目的內(nèi)生地決定了新股發(fā)行定價過低。與上述理論不同，盡管中國股市經(jīng)過十幾年的發(fā)展，已經(jīng)有了初步的規(guī)模，但是受政策市場的壓力影響，股票市場的功能在客觀上的定位就是為國有企業(yè)募集資金而不是為風(fēng)險資本——國有資本建立退出通道。不過，通過分析后我們認為：單就為國有企業(yè)募集資金這一目的而言，中國新股I P O 時的價格低估也是一種符合邏輯的結(jié)論。