醫(yī)藥行業(yè)分析方法培訓(xùn)內(nèi)部資料

1、2006年房地產(chǎn)投資策略,醫(yī)藥行業(yè)分析方法培訓(xùn),從全球醫(yī)藥格局演變看行業(yè)本質(zhì) 中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)“特色”醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和特征子行業(yè)及醫(yī)藥上市公司分析框架化學(xué)制藥子行業(yè)中藥子行業(yè)生物制藥子行業(yè)醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè),目 錄,,?從全球醫(yī)藥格局演變看“行業(yè)本質(zhì)”,全球醫(yī)藥市場格局,源源不斷上市的專利新藥驅(qū)動(dòng)70～90年代高速增長；近年新藥匱乏而增速放緩；但>>GDP增速；美、歐、日三足鼎立，占全球市場份額約80％；規(guī)范市

2、場：高度集中Top10企業(yè)壟斷全球50%以上市場份額；Top10藥品的全球市場份額高達(dá)10％； “重磅炸彈”壟斷高端藥品市場份額；醫(yī)藥分銷業(yè)亦高度“集中”；非規(guī)范市場：發(fā)展中國家市場小而散、增速快，仿制為主，藥品知識產(chǎn)權(quán)體系尚不健全。,行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式,行業(yè)本質(zhì)： 高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期、高回報(bào) 研發(fā)決定未來，得專利者得天下 盈利模式： 新藥+知識產(chǎn)權(quán)＝巨額利潤！,”重磅炸彈”推動(dòng)世界藥

3、品市場增長 “重磅炸彈”銷售額占全球市場份額>50％ R&D生產(chǎn)力決定全球產(chǎn)業(yè)地位,行業(yè)本質(zhì) & 盈利模式,制藥產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈,,,,,,,,大宗原料藥,特色原料藥,仿制藥,非專利藥,專利藥,,,制劑藥,原料藥,,產(chǎn)品附加值 / 企業(yè)盈利能力,專利藥品是跨國制藥巨頭的核心競爭力處方藥占據(jù)世界主流醫(yī)藥市場盡管仿制藥的處方量強(qiáng)勁攀升至70％，但品牌專利藥的銷售額仍占90％市場份額,影響一國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)格局的因素

4、——產(chǎn)業(yè)政策,包括：醫(yī)療衛(wèi)生體制、監(jiān)管政策和環(huán)境、專利政策、藥品審批制度、研發(fā)投入、藥價(jià)政策、衛(wèi)生支出、醫(yī)保支付制度。。。等 案例：80年代歐洲是全球最大的藥品市場和創(chuàng)新藥物研發(fā)中心，90年代以來，歐洲出現(xiàn)退縮，美國躍居老大。數(shù)據(jù)：1991年60％重大新藥誕生于歐洲，40％在美國，至2001年歐洲比例降為28％，而美國占68％，日本占4％，2001年以后75%的新藥誕生于美國；相應(yīng)地，藥品市場占有率此消彼長。 美國：市場

5、化典范。鼓勵(lì)創(chuàng)新、價(jià)格自由、高衛(wèi)生支出、處方藥直銷廣告等，全球領(lǐng)導(dǎo)地位； 日本：政府全面監(jiān)管。研發(fā)投入相對不足、強(qiáng)制藥價(jià)下降，增長停滯； 印度：1970年專利法僅對制藥工藝授予專利，2005年才開始藥品專利保護(hù)——“印度模式”崛起的國情因素； 歐洲：福利資本主義制度，藥價(jià)抑制政策、平行貿(mào)易，強(qiáng)制使用非專利藥，由“盛”而“衰”； 中國：1985年前只有工藝專利；1993年開始保護(hù)藥品專利，并對1986～1993年之間的藥品發(fā)明專利

6、實(shí)行有條件的行政保護(hù)（7.5年）；2002年底“新藥”定義變?yōu)椤笆状卧谥袊N售的藥品”。,“重磅炸彈”專利到期困境，面臨“通用名藥”挑戰(zhàn),,,,新藥研發(fā)愈加困難,全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢,并購?fù)苿?dòng)增長，整合應(yīng)對低潮進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域成為熱點(diǎn) 疫苗產(chǎn)業(yè)炙手可熱通用名藥市場空前增長 未來三年將有240億美元的藥品失去專利保護(hù)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“印度模式”崛起中國制藥業(yè)的機(jī)遇,全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)趨勢,中國醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的“特色”,特殊的中國醫(yī)

7、療衛(wèi)生體制和產(chǎn)業(yè)鏈,醫(yī)院是產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中扭曲的市場主體 80％藥品通過醫(yī)院終端銷售患者是弱勢消費(fèi)群體,醫(yī)藥企業(yè)多方受壓： 市場化的醫(yī)藥企業(yè) VS 非市場化的強(qiáng)勢醫(yī)院 非市場化的監(jiān)管環(huán)境,特殊的支付體系 政府、社保、商保、私人,中國醫(yī)衛(wèi)體制的制度性缺陷： ——醫(yī)療機(jī)構(gòu)是產(chǎn)業(yè)鏈中扭曲的市場主體,醫(yī)院擁有藥品銷售環(huán)節(jié)的“雙向壟斷”地位壟斷賣方地位：控制8

8、0％處方權(quán)和藥品銷售權(quán)壟斷買方地位：決定5000多家藥企、8000多家商業(yè)配送企業(yè)生死醫(yī)療資源分配失衡、醫(yī)療服務(wù)信息不對稱以藥養(yǎng)醫(yī)體制：藥費(fèi)收入占比50％左右醫(yī)生成為藥品推銷員醫(yī)院變成從藥品銷售中獲利的盈利性機(jī)構(gòu),問題根源： ——政府投入嚴(yán)重不足,79%的中國農(nóng)村人口無醫(yī)療保險(xiǎn)(2004),45％的中國城市人口無醫(yī)療保險(xiǎn)(2004),,——醫(yī)療保障體系缺失,各國衛(wèi)生費(fèi)用占GDP比重和構(gòu)成（2004年，％）,中國醫(yī)藥行業(yè)

9、的現(xiàn)狀與困境——需求旺盛 VS 過度競爭,扭曲產(chǎn)業(yè)鏈和監(jiān)管政策嚴(yán)重打擊了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新和整合動(dòng)能，企業(yè)小散亂，生存環(huán)境遠(yuǎn)不如表觀需求和終端增長那樣樂觀——整體盈利能力和效益水平趨降！,藥品流通：持續(xù)降價(jià)、打擊商業(yè)賄賂,藥品供給：結(jié)構(gòu)性供大于求 批文泛濫：SFDA迄今已核發(fā)168740個(gè)藥品批準(zhǔn)文號,藥品生產(chǎn)：“后GMP ”產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,不必?fù)?dān)心需求增長的市場,藥品研發(fā)：仿制之路已走到盡頭,制藥行業(yè)產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷,,縱向觀察：

10、 中國醫(yī)藥行業(yè)景氣剛剛開始,橫向比較： 未來10年－中國醫(yī)藥行業(yè)黃金發(fā)展期,,,,,,,,,,中國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢：穩(wěn)步快速增長,2007年中國藥品市場全球增長最快醫(yī)藥行業(yè)增速遠(yuǎn)高于GDP增速,行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益經(jīng)歷兩次逆轉(zhuǎn),,,07年行業(yè)效益大幅恢復(fù)性增長，,數(shù)據(jù)來源：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,收入的增長一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中

11、，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速>>收入增速,,,收入的增長一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速>>收入增速,07年行業(yè)開始恢復(fù)效益型增長。,收入的增長一直較穩(wěn)定，但2004年行業(yè)效益水平開始顯著下降，06年創(chuàng)歷史低谷。,改革開放20多年中，中國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，持續(xù)利潤增速>>收入增速,增長景氣的內(nèi)在動(dòng)力（一

12、）——人口,自建國以來，我國年均人口自然增長率高達(dá)11.72 ‰，近五年來年均人口自然增長率也達(dá)到5.64 ‰。人口城鎮(zhèn)化速度加快人口結(jié)構(gòu)的老齡化趨勢推動(dòng)藥品市場增長。我國60歲以上人口比例逐步上升，據(jù)統(tǒng)計(jì)65歲以上老齡人的患病率約是15～45歲青壯年的3～7倍。,增長景氣的內(nèi)在動(dòng)力（二）——經(jīng)濟(jì)增長,2002～2006年人均國民收入年均增長13.36％，而同期人均衛(wèi)生費(fèi)用年均增長13.72％ ，二者基本同步增長,,研發(fā),生產(chǎn),流通

13、,終端,新《藥品注冊管理辦法 》延長審批時(shí)間一倍提高仿制藥品技術(shù)要求增加現(xiàn)場抽樣環(huán)節(jié)對造假者嚴(yán)厲處罰,《制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn) 》部分指標(biāo)要求高于國際標(biāo)準(zhǔn)雙高：“高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)”、“高污染”品 種目錄正在編制三年過渡期后投入可能翻番？ 新GMP修訂,創(chuàng)新型企業(yè)受益！,門檻提高，龍頭受益！,藥品掛網(wǎng)采購?fù)茝V省為單位；政府為主體商業(yè)公司向配送物流傾斜“兩票制” 放寬至“三票制”？“后藥價(jià)時(shí)代”,區(qū)域商業(yè)龍頭、產(chǎn)品線豐

14、富的規(guī)模企業(yè)受益！,新《處方管理辦法 》醫(yī)院用藥“一品兩規(guī)”社區(qū)醫(yī)療機(jī)構(gòu)“一品一規(guī)”,品牌規(guī)模企業(yè)、擁有獨(dú)家品種企業(yè)受益！,效益景氣的外部力量（一） ——行業(yè)政策和監(jiān)管,,自1998年我國開展”三醫(yī)改革”以來，我國醫(yī)藥市場一直處于政策調(diào)整期2007年國家藥監(jiān)局局長一審被判死刑——行業(yè)監(jiān)管導(dǎo)向的轉(zhuǎn)折點(diǎn)？,效益景氣的外部力量（二）——藥品降價(jià),,06～07年大規(guī)模、密

15、集調(diào)價(jià),效益景氣的外部力量（三）——打擊商業(yè)賄賂,,圖10：2002～2008年衛(wèi)生部門綜合醫(yī)院藥費(fèi)增速變化,,數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,07年：增速恢復(fù)至20.88%,,06年打擊商業(yè)賄賂：增速僅4.35%,03年非典：增速7.82％,,效益景氣的外部力量（四）——醫(yī)療體制改革,過去/當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)的體制缺陷：,如何解決——新醫(yī)改。國家發(fā)改委《醫(yī)藥行業(yè)“十一五”發(fā)展指導(dǎo)意見》中提出的目標(biāo)是：,醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋嚴(yán)重不足，壓抑需求,

16、扭曲的產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)——上游的醫(yī)藥工商業(yè)充分競爭，而居中游的醫(yī)療機(jī)構(gòu)完全壟斷覆蓋,2010年實(shí)現(xiàn)全民醫(yī)保 ——蛋糕擴(kuò)大,醫(yī)藥分開，徹底改變“以藥養(yǎng)醫(yī)” ——蛋糕合理分配,需方改革,供方改革,效益景氣的外部力量（四）——醫(yī)療體制改革,市場蛋糕的擴(kuò)大雖然是漸進(jìn)的，但是確定的；不確定的是——分配方式如何改革,醫(yī)改的關(guān)鍵點(diǎn)——醫(yī)藥分家，改革牽一發(fā)而動(dòng)全身，一旦實(shí)施必然對上游的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)和流通模式產(chǎn)生巨大沖擊力，在解

17、決分家后醫(yī)院生存問題上，需要國家財(cái)政大力投入并需要產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的系列配套措施，因此醫(yī)改蛋糕的分配必將是一個(gè)漫長的過程。,全民醫(yī)保目標(biāo)的一些舉措已經(jīng)在穩(wěn)步推進(jìn)新農(nóng)合快速覆蓋；,,,圖12：2007年社區(qū)醫(yī)療增長,,數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)生部、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,2007年底已設(shè)立社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心(站)2.7萬個(gè)，比上年增加4377個(gè),醫(yī)療資源拓展,全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,理想狀況：價(jià)平“量”增，推動(dòng)藥品市場總量剛性放大 激活中低端消費(fèi)潛

18、能，釋放被長期壓抑的醫(yī)療服務(wù)需求全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)有望大幅增長 假設(shè)：醫(yī)藥衛(wèi)生總費(fèi)用＝全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)總診療人次數(shù)（量） x 每人次就診平均費(fèi)用（價(jià)）,1990~2006年 醫(yī)療費(fèi)用 VS 診療人次數(shù),,資料來源：中國衛(wèi)生部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,,,,,2015,從開始到結(jié)果——醫(yī)改誰受益？誰先、誰最？,中國醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 ——全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,?醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)和

19、特征,醫(yī)藥工業(yè)結(jié)構(gòu)和市場分布,化學(xué)制藥（原料＋制劑） 你 中藥（飲片＋中成藥） 你 生物制藥（生化＋生物） 收入比重：56%：25%：8％ 利潤總額比重：51％：29％：9％,三大子行業(yè)收入和利潤結(jié)構(gòu),,醫(yī)藥工業(yè)收入結(jié)構(gòu),第一、第二終端銷售結(jié)構(gòu),

20、,,,,,醫(yī)院市場80％,零售市場20％,,市場分布,制劑,Rx,OTC,,,醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)和市場分布,中國藥品銷售渠道,,,,資料來源：南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所,中國：醫(yī)院獨(dú)大＋壟斷美國：渠道多元化,行業(yè)集中度－醫(yī)藥工業(yè),中國醫(yī)藥工業(yè)的集中度和比較地位：,2005年,行業(yè)集中度－醫(yī)藥商業(yè),發(fā)達(dá)國家：規(guī)?；?、集約化、高效率，凈利潤率平均約1.2%,中 國：規(guī)模小、集中度低、效率低，凈利潤率平均約0.6%

21、 企業(yè)數(shù)量龐大帶來過度競爭，虧損面約50％ 區(qū)域市場分割和下游醫(yī)院的非市場化特征，使得整合難、集中度提升速度慢,出口競爭力,進(jìn)口,出口,出口結(jié)構(gòu)： 結(jié)構(gòu)品種待優(yōu)化，比較優(yōu)勢待提高 出口：附加值低、污染重的化學(xué)原料藥及常規(guī)醫(yī)療器 械占比大； 進(jìn)口：高端化學(xué)制劑及高檔醫(yī)療器械占比大,出口競爭力,進(jìn)出口量（噸）,進(jìn)出口額（億美元）,出口

22、 VS 進(jìn)口： 出口產(chǎn)品的附加值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于進(jìn)口產(chǎn)品,,子行業(yè)盈利能力比較,毛利率水平：,銷售利潤率： 利潤總額/收入,子行業(yè)盈利能力比較（2007年）,,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)藥工業(yè),,,子行業(yè)的可類比研究方法,醫(yī)藥制造業(yè),醫(yī)藥流通業(yè),,原料藥,,藥品批發(fā),生物制藥,中藥,,處方藥,非處方藥,藥品零售,化學(xué)制劑,,化工行業(yè),,,輕資產(chǎn)型制造業(yè),消費(fèi)品行業(yè),,,物流行業(yè),商業(yè)連鎖,,,醫(yī)藥行業(yè),,其它行業(yè),區(qū)別：行業(yè)政策和監(jiān)管力度、產(chǎn)業(yè)鏈的市

23、場化程度、患者（弱勢消費(fèi)者） vs 消費(fèi)者,,,子行業(yè)的可類比研究方法,競爭性質(zhì)和程度完全不同所面臨的終端“壟斷化”和歐美醫(yī)藥商業(yè)的終端“多元化”以及蘇寧國美的終端“分散化”有著本質(zhì)區(qū)別；產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條上的地位完全不同,醫(yī)藥商業(yè) VS 蘇寧國美,中國醫(yī)藥行業(yè)未來可能的改觀 ——全民醫(yī)保趨勢下的“蛋糕”誘惑,?子行業(yè)及上市公司分析框架,分析框架：行業(yè)－子行業(yè)－比較優(yōu)勢醫(yī)藥資產(chǎn),行業(yè)特征：非

24、周期＋高增長,行業(yè)政策：頻繁出臺(tái),投資選擇：子行業(yè)——自上而下，景氣度 政策扶持＋民族優(yōu)勢公 司——自下而上，發(fā)展趨勢 核心競爭力＋未來長大,,,,,,化學(xué)制劑,化學(xué)原料藥,中藥,生物制藥,醫(yī)藥商業(yè),醫(yī)療器械,,大宗原料藥特色原料藥,華北制藥浙江醫(yī)藥天藥股份海正藥業(yè)華海藥業(yè),研發(fā)型仿制 品牌普藥,恒瑞醫(yī)藥

25、白云山、麗珠集團(tuán) 華東醫(yī)藥、三精制藥華邦制藥、哈藥集團(tuán)雙鶴藥業(yè),傳統(tǒng)中藥：品牌＋消費(fèi)現(xiàn)代中藥：品牌＋科技,同仁堂、云南白藥 東阿阿膠、廣州藥業(yè)、片仔癀、馬應(yīng)龍 天士力、康緣藥業(yè)業(yè)、、康美藥業(yè),疫苗、血液制品診斷試劑、生物生化,天壇生物華蘭生物 科華生物雙鷺?biāo)帢I(yè)達(dá)安基因,藥品批發(fā)藥品零售,國藥股份上海醫(yī)藥南京醫(yī)藥桐君閣,山東藥玻萬東醫(yī)療新華醫(yī)療,,,,,,,,,,,,,關(guān)注主題：品牌、資源

26、、產(chǎn)業(yè)升級,,促進(jìn)結(jié)構(gòu)變遷的推動(dòng)力：產(chǎn)業(yè)政策＋科技創(chuàng)新,,,,,,,化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級,化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈?zhǔn)疽鈭D：原料藥以產(chǎn)業(yè)鏈最低端的大宗原料藥為主，出口為主，周期性；成品藥以第2類（專利已過期）中的老品種為主，同時(shí)搶仿了大量第3類（專利尚未到期），成品藥純進(jìn)口。,特色原料藥“螺旋式上升”： 研發(fā)驅(qū)動(dòng)－國際藥政注冊－進(jìn)入規(guī)范市場銷售－獲得合理利潤－競爭力提高－向產(chǎn)業(yè)鏈更高端升級大宗原料藥陷入惡性周期性循環(huán)怪圈 ：價(jià)格

27、回升－復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)－供大于求－內(nèi)戰(zhàn)、價(jià)格暴跌、淘汰－整體競爭力削弱,化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級,化學(xué)原料藥：業(yè)績隨品種周期大幅波動(dòng)，環(huán)保新標(biāo)加速洮汰 大宗原料藥企業(yè)：關(guān)注具體品種競爭格局變遷，毛利率變動(dòng)訴說產(chǎn)品周期位置 毛利率> 60％，周期頂部 特色原料藥企業(yè)：關(guān)注出口路線、升級路線、藥政注冊、所仿品種的專利狀況

28、 規(guī)范市場 VS 非規(guī)范市場， OEM or 轉(zhuǎn)移生產(chǎn) or 聯(lián)合申報(bào)? 制劑出口？ 《制藥工業(yè)水污染排放標(biāo)準(zhǔn)》8月執(zhí)行：環(huán)保投入將翻倍化學(xué)制劑：未來分化——仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型 VS 大型品牌普藥 仿創(chuàng)和產(chǎn)業(yè)升級型企業(yè)：me-too新品、搶仿品種原料/制劑出口；民營企業(yè)擔(dān)綱大型品牌普藥型企業(yè)：“低水平、廣覆蓋”過程中爭取生存空間；國有企業(yè)為主

29、 投資機(jī)會(huì)僅存在于市值低估情況下管理變革導(dǎo)致的業(yè)績“一過性”反轉(zhuǎn)過程中 重要公司：恒瑞醫(yī)藥、海正藥業(yè)——未來可能殊路同歸,化學(xué)制藥子行業(yè)：產(chǎn)業(yè)升級 ——代表型公司：恒瑞醫(yī)藥,恒瑞醫(yī)藥在研發(fā)升級基礎(chǔ)上的產(chǎn)業(yè)升級,,,抗腫瘤藥大

30、市場、高成長；一線產(chǎn)品進(jìn)口替代,高額研發(fā)投入、形成豐富產(chǎn)品梯隊(duì),未來：仿創(chuàng)藥上市 國內(nèi)OTC 原料出口 制劑出口,中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級,傳統(tǒng)中藥：擁有獨(dú)特資源和品牌優(yōu)勢主攻OTC市場（零售市場） OTC：RX約=24％：75％， 在OTC中，中成藥占78％，傳統(tǒng)品牌具有優(yōu)勢依靠管理提升和對老產(chǎn)品的衍深開發(fā)提升“資源＋品牌”價(jià)值、推動(dòng)成長 現(xiàn)代中藥：中藥發(fā)展和進(jìn)入

31、主流醫(yī)藥市場的必由之路 主攻處方藥市場（醫(yī)院市場）：靠“科技＋療效”取勝 在心血管、抗腫瘤等“大病種”治療領(lǐng)域，現(xiàn)代中藥具有化學(xué)藥難以取代的獨(dú)特優(yōu)勢 新產(chǎn)品儲(chǔ)備推動(dòng)成長,中藥子行業(yè)：資源、品牌、產(chǎn)業(yè)升級,中藥類上市公司競爭力評價(jià): 中藥工業(yè)規(guī)模是成長性必要條件 經(jīng)營波動(dòng)小、穩(wěn)定成長、穩(wěn)定分紅 “高毛利率品種＋品牌優(yōu)勢＋低有息負(fù)債率＝高盈利能力” “絕秘＋壟斷”經(jīng)營的云南

32、白藥、片仔癀，工業(yè)部分的凈利潤率高達(dá)30％ 不同資源背景的中藥企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和盈利模式不同3種模式代表和重點(diǎn)關(guān)注公司： 云南白藥 /東阿阿膠/片仔癀 /馬應(yīng)龍 同仁堂 /廣州藥業(yè) 天士力 /康緣藥業(yè),生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長,生物工程 & 生化：一

33、個(gè)品種一個(gè)行業(yè)，關(guān)注具有研發(fā)團(tuán)隊(duì)和學(xué)術(shù)領(lǐng)頭人的企業(yè) 疫苗：全國30多家疫苗企業(yè)＋外資4大巨頭；市場規(guī)模約45～50億元；06年《疫苗流通和預(yù)防接種管理?xiàng)l例》、《2006－2012年全國消除麻疹行動(dòng)計(jì)劃》 ；08年《擴(kuò)大國家免疫規(guī)劃實(shí)施方案》：一類苗從5苗7病 增至 14苗15病疫苗行業(yè)每年增長15％，08年有大的飛躍——計(jì)劃疫苗種類增加，蛋糕變大。今后幾年25％增速 ；三年以后更多的有價(jià)疫苗納入計(jì)劃疫苗； 有

34、價(jià)疫苗看品種和營銷，新納入計(jì)劃免疫的品種存在3～5年爆發(fā)成長期；關(guān)注國家對防疫事業(yè)的投入，關(guān)注國家隊(duì)——央企“中生集團(tuán)”的整合,生物制藥子行業(yè)：高盈利、高成長,血液制品：全國32家血液制品企業(yè)，148家單采血漿站、少數(shù)外資企業(yè)；市場總?cè)萘考s40億元左右；安全制造標(biāo)準(zhǔn)不斷提高，監(jiān)管力度加大，政策性洗牌還將進(jìn)行，集中度需要進(jìn)一步提高；05年毛利率30％，08H凈利率達(dá)30％，顯示本輪景氣周期到達(dá)高點(diǎn)。診斷試劑：免疫、生化診斷試

35、劑穩(wěn)定發(fā)展；核酸、基因診斷快速發(fā)展；關(guān)注“試劑＋儀器”模式、臨床醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室模式關(guān)注進(jìn)口替代、關(guān)注出口競爭力 重點(diǎn)公司：天壇生物、華蘭生物、科華生物、雙鷺?biāo)帢I(yè)、達(dá)安基因,醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)：整合、效率,特征：扭曲的業(yè)態(tài)、微薄的利潤位居扭曲產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是市場化、數(shù)目眾多的制藥企業(yè)，下游是非市場化的強(qiáng)勢醫(yī)院，大大小小的企業(yè)都痛并活著，行業(yè)整合難度大，政策性洗牌持續(xù)進(jìn)行作為通路和服務(wù)業(yè)，毛利率持續(xù)下降是常態(tài)；體制、管理、效

36、率提升最關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位的變革之路依然漫長核心競爭力：規(guī)模＋品種＋資金＋成本領(lǐng)先區(qū)域龍頭在淘汰賽中逐步勝出，民營企業(yè)有望崛起關(guān)注具有壟斷經(jīng)營權(quán)的區(qū)域龍頭公司 重點(diǎn)公司：國藥股份、一致藥業(yè),2007年，醫(yī)藥行業(yè)工業(yè)企業(yè)數(shù)量5675家，醫(yī)藥工業(yè)上市公司約107家，從數(shù)量看占比不足2％；從資產(chǎn)規(guī)模和收入、利潤規(guī)?？矗急燃s25～30％ 。 跨國企業(yè)憑借良好產(chǎn)品線和營銷實(shí)力占據(jù)了各

37、主要治療領(lǐng)域的一線用藥和高端消費(fèi)市場。樣本醫(yī)院前10大供應(yīng)廠商中，合資藥廠占據(jù)80％；藥品市場份額50％；如果簡單根據(jù)行業(yè)高增長態(tài)勢來推斷國有制藥企業(yè)高枕無憂，則難免失誤。,,,,合資制藥企業(yè)銷售平均增長率達(dá)到25%,跨國合資/進(jìn)口企業(yè)市場份額超過50％,,樣本醫(yī)院購藥金額平均增長率22％,數(shù)據(jù)來源：SFDA南方經(jīng)濟(jì)研究所、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所,,上市公司整體競爭力分析 ——上市公

38、司行業(yè)代表性不強(qiáng),上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù),,尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 ——從治療領(lǐng)域,大的治療領(lǐng)域容易催生成長型企業(yè)。目前惡性腫瘤、心腦血管疾病位于疾病死因前列：我國醫(yī)院用藥排名中，抗腫瘤藥已從02年第4位躍升為07年第2位；在全球排名中，07年抗腫瘤藥也已躍升為全球第一大處方用藥。 因此，建議關(guān)注在抗腫瘤、心血管、糖尿病、肝病等大的疾病專科領(lǐng)域領(lǐng)先的制藥企業(yè)。

39、,,,從公司治理角度： 我們關(guān)注民營企業(yè)，民營企業(yè)更適應(yīng)充分/激烈競爭、政策頻出的醫(yī)藥行業(yè)，同時(shí)優(yōu)秀民營企業(yè)的掌門人產(chǎn)業(yè)發(fā)展的眼光更長遠(yuǎn)。但需警惕全流通背景下的道德風(fēng)險(xiǎn)。 細(xì)分領(lǐng)域的資源型和壟斷型國有企業(yè)仍值得關(guān)注，如天壇生物、國藥股份、東阿阿膠、云南白藥、同仁堂 大型國有制藥企業(yè)的成長有賴于國家產(chǎn)業(yè)政策傾斜，以及控制人變動(dòng)，導(dǎo)致業(yè)績波動(dòng)巨大（如歷經(jīng)沉浮的三九醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)、白云山，哈藥等），核心競爭力偏弱，目前多數(shù)大型國企面臨增

40、長瓶頸。從業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新成功可能帶來業(yè)績爆發(fā)角度 我們關(guān)注：天士力和康緣藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品是否能通過美國FDA認(rèn)證從而使中國中成藥產(chǎn)品打入國際主流醫(yī)藥市場；海正、華海藥業(yè)的制劑出口和盈利前景；達(dá)安基因的臨檢獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室模式；以天壇生物為平臺(tái)的央企重組能否實(shí)現(xiàn)……,尋找可能長大的醫(yī)藥上市公司 ——從公司治理、業(yè)務(wù)模式,醫(yī)藥股的成長、輪動(dòng)、演繹邏輯,縱向比較：A股市場醫(yī)藥板塊的估