轉(zhuǎn)型期資本市場的功能研究.pdf

1、我國的資本市場經(jīng)過10多年的發(fā)展，盡管取得了巨大的成績，“走過了西方發(fā)達國家?guī)资晟踔辽习倌甑臍v程”，但從新世紀以來，股票市場一直萎靡不振，一些深層次問題困擾著股市的規(guī)范和發(fā)展。對于資本市場的深化，目前國內(nèi)已經(jīng)有不少的研究成果，但大多著眼于局部、微觀的問題，從全局、宏觀的角度去探討的比較少，研究得好的就更少。 該文試圖從功能的視角切入，對資本市場的深化進行研究。功能方法源自諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者、美國金融學家羅伯特·莫頓于20世紀

2、90年代提出的“功能觀點”，他用功能觀點替代傳統(tǒng)的“機構(gòu)觀點”來研究全球金融體系。 全文分為兩個部分，共六章。 前一部分側(cè)重理論研究，論述“一個完善的、健全的資本市場應該是什么樣的”，由第一章、第二章組成；后一部分針對轉(zhuǎn)型期中國資本市場的實踐，剖析了中國資本市場功能實現(xiàn)的現(xiàn)狀、問題、制度障礙以及對策和出路，由后四章組成。 在前一部分中，文章首先闡述和評析了馬克思有關(guān)資本市場功能的論述、西方學者關(guān)于資本市場功能的研

3、究進展，在此基礎上提出了研究資本市場，特別是發(fā)展中國家資本市場深化的方法：功能方法。這一方法有別于傳統(tǒng)的“機構(gòu)方法”，從根本上看，它既是一種系統(tǒng)論的分析方法，又類似于社會學中的“功能——結(jié)構(gòu)”范式。文中指出，功能方法的好處是，既可以從整體、全局去考慮如何規(guī)范和發(fā)展中國現(xiàn)存的資本市場，又可以糾正長期以來人為的、誤入歧途的“功能觀”。并以此構(gòu)建分析資本市場的一個新框架。 接著對功能方法這一新的分析框架進行全方位的研究。文中把資本市場

4、界定為長期的資金融通活動的總和，主要包括股票、債券以及衍生產(chǎn)品，資本市場的功能是在金融體系的形成和發(fā)展過程中逐步確立的，并且是一個動態(tài)的變化的發(fā)展過程。而功能效率是衡量一個資本市場功能的實現(xiàn)程度的大小，在一個市場經(jīng)濟不完善的資本市場中，它比單純的信息有效更全面、更客觀地恒量資本市場的效率。該文從資源配置的角度指出資本市場最基本的五項功能，即轉(zhuǎn)移資源、資金分割、風險管理、價格信號、激勵機制。然后研究實現(xiàn)這些功能所需要的資本市場實現(xiàn)形式以及

5、內(nèi)在機制和質(zhì)量要求。在中國等一些市場經(jīng)濟不發(fā)達國家，阻礙資本市場功能的實現(xiàn)往往是因為市場本身的機制不健全。一個完善的資本市場在質(zhì)量上要求具有流動性、公平性、安全性、透明性等特點。 在后一部分中，該文首先對中國資本市場的功能進行定位和實證分析。中國資本市場的發(fā)展具有特殊性，市場經(jīng)濟體制的形成和資本市場是同步的。中國的資本市場既要符合資本市場本身的發(fā)展規(guī)律，又有其自身的“中國特色”。中國資本市場的功能不僅包括了一般資本市場的五項基本

6、功能，還應該加入體制轉(zhuǎn)換的功能。在實證分析中，該文從資源配置的質(zhì)量和數(shù)量、以及體制轉(zhuǎn)換上進行檢驗，得出的結(jié)論是，目前中國資本市場的功能效率低下，并存在著資源劣化配置的問題。然后圍繞這一問題對中國資本市場發(fā)展的歷史進行考察發(fā)現(xiàn)，長期以來的錯誤、人為的功能觀是造成目前資本市場功能效率低下的歷史根源，原因是體制轉(zhuǎn)軌中的政治理念制約和過多的行政干預。然后闡明了未來中國資本市場的發(fā)展模式。 第四章和第五章是該文的核心。第四章揭示了造成中國

7、資本市場功能劣化的內(nèi)在體制原因。該文從資本市場最根本的運行機制——供給與需求的關(guān)系出發(fā)，構(gòu)建了轉(zhuǎn)型期資本市場供求關(guān)系決定示意圖。這一關(guān)系圖是揭示和尋找當前中國資本市場功能困境與出路的一把“鑰匙”。在目前“中國特色”的資本市場中，決定資本市場供給、需求、監(jiān)管、中介四個方面關(guān)系的根本是基本經(jīng)濟制度。在一個健全的資本市場中，這四個方面是互相獨立、互不交叉的，但在中國特色的資本市場中，它們有一部分是交叉的，因此造成了各自職能的混亂，這也是資本市

8、場改革的艱難所在。如果沒有基本經(jīng)濟制度在理念上的突破，資本市場功能難于發(fā)揮出來。這個關(guān)系示意圖具體表現(xiàn)為資本市場現(xiàn)存的四大缺陷：主體機制缺陷、運行手段缺陷、市場結(jié)構(gòu)缺陷、運行規(guī)則缺陷。四大缺陷的核心是產(chǎn)權(quán)問題，也就是由基本經(jīng)濟制度規(guī)定的所有制結(jié)構(gòu)問題。然后通過關(guān)系圖中的中國股票市場的矛盾和解決的分析指出，解決中國資本市場問題有兩條途徑：一條是從金字塔塔底的基本理念、基本經(jīng)濟制度出發(fā)進行改革，這是一條根本解決問題的邏輯途經(jīng)；另一條是從金字

9、塔的塔尖開始改革，效果立竿見影，但只能治標。文章的最后結(jié)論是，針對目前處于困境的資本市場，正確的方法是“兩手抓”，既要從理念上對基本經(jīng)濟制度進行深入的研究和突破，又要按照“功能——結(jié)構(gòu)”的方法，從中觀上對資本市場進行結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，從而為股權(quán)改革準備條件。 第五章和第六章分別從這兩個方面論述資本市場功能轉(zhuǎn)換的途徑。 第五章首先從理論和實證兩個方面揭示了股權(quán)問題對資本市場功能發(fā)揮的影響。然后提出要從基本理念的創(chuàng)新上推進企業(yè)制度創(chuàng)

10、新。從生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系這個更寬廣的視角，研究社會主義初級階段的基本經(jīng)濟制度，從而提出一些核心的基本理念：國有制不是公有制的主要實現(xiàn)形式，“一股獨大”不是公有制占主體的必要條件；按照馬克思主義“重新建立個人所有制”的思想，社會主義市場經(jīng)濟的基本經(jīng)濟制度是勞動者個人所有和社會占有相統(tǒng)一的所有制結(jié)構(gòu)，其微觀實現(xiàn)形式就是勞動者的股份所有制。目前應該大力發(fā)展混合所有制。這一理念的突破，為資本市場股權(quán)的多元化、分散化、人格化提供了思想武器，股權(quán)的

11、改革不再受到傳統(tǒng)公有制理論的束縛。由此，文中提出，要實現(xiàn)資本市場功能的轉(zhuǎn)換，不僅要解決股權(quán)分置的問題，更重要的是實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化、人格化和分散化，并從三個方面推進產(chǎn)權(quán)改革：一是在體制內(nèi)對原有股權(quán)進行調(diào)整和重構(gòu)，二是推進股權(quán)全流通改革，三是在體制外允許有條件的民營、外資企業(yè)上市。 第六章是“結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：資本市場功能轉(zhuǎn)換的現(xiàn)實途徑”，從中觀的層面上推進資本市場的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。分別從資本市場的供給、需求、監(jiān)管方面提出相應的對策?？偟乃悸?/p>