資本市場的非線性動力學(xué)特征與風(fēng)險管理研究.pdf

1、資本市場及其風(fēng)險管理問題一直是世人矚目的焦點問題。無論是學(xué)術(shù)界、監(jiān)管層，還是實際從業(yè)人員，都一直對資本市場股價行為及其本質(zhì)特征饒有興趣。學(xué)術(shù)界不惜花費了大量的時間與資源來研究股票價格波動行為；監(jiān)管層當(dāng)然對資本市場的有效性倍加關(guān)注；對于投資者而言，他們則希望從股票價格行為中挖掘出有價值的信息。迄今為止，對資本市場的研究與分析基本上都是在經(jīng)典資本市場理論的線性分析范式下展開的。在標(biāo)準(zhǔn)的分析框架下，研究人員假定投資者是理性的，市場是有效的，股

2、票價格是“公平價格”，已經(jīng)反映了所有可獲得的公開信息，價格的變化即收益率服從隨機(jī)游走過程，金融市場的波動性來自于外部隨機(jī)事件(白噪聲)的干擾。 然而，經(jīng)典資本市場理論的線性化分析方法有其內(nèi)在的局限性，它不能解釋現(xiàn)實金融市場資產(chǎn)價格的復(fù)雜多變行為，更不能用來分析像美國股市“1987年股災(zāi)”等市場突變行為。在這樣的背景下，資本市場的研究出現(xiàn)了從線性轉(zhuǎn)向非線性分析，從均衡走向演化的新趨勢。而事實上，資本市場普遍存在的“蝴蝶”效應(yīng)、“諾

3、亞”效應(yīng)、收益分布的“胖尾”現(xiàn)象與金融時間序列的高度自相關(guān)等也清楚地表明了市場非線性力學(xué)特征的存在性。因此，認(rèn)識到資本市場的非線性(混沌)動力學(xué)特性，將為資本市場研究人員與風(fēng)險管理人員提供一個全新的視角。本文正是從這一角度展開研究工作。 首先，本文全面地考察了股票價格行為特征。研究結(jié)果表明，基于有效市場的傳統(tǒng)理論假設(shè)：正態(tài)分布、隨機(jī)游走與獨立性并不能準(zhǔn)確刻畫股票價格行為，而基于分形市場的理論假設(shè)：非正態(tài)穩(wěn)定分布、分?jǐn)?shù)布朗運動與長

4、期相關(guān)性能夠很好地描述實際資本市場的價格行為。實際的金融時間序列服從一個有偏的隨機(jī)游走過程，具有顯著的分形特征與長期記憶效應(yīng)。同時，本文的研究結(jié)果還表明資本市場存在低維混沌，我們從股票市場發(fā)現(xiàn)了正的李雅普諾夫指數(shù)與約為2.55的分?jǐn)?shù)維。這說明資本市場的隨機(jī)性與波動性具有內(nèi)在確定性，使我們的認(rèn)識超越了外部隨機(jī)性的局限。 基于資本市場作為虛擬經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)在特性，本文提出了資本市場的非線性動力學(xué)分析原理，并形成了風(fēng)險的整體觀、內(nèi)生觀與

5、過程觀。在非線性動力學(xué)分析原理的指導(dǎo)思想下，本文系統(tǒng)地考察了風(fēng)險的來源以及市場非線性特征產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理：正反饋機(jī)制、投資者的異質(zhì)性與相互影響，并提出了包括風(fēng)險識別、風(fēng)險測度、風(fēng)險的控制與管理三大過程在內(nèi)的資本市場風(fēng)險管理創(chuàng)新體系。 最后，本文提出了資本市場理論的非線性研究范式，它的主要理論假設(shè)包括有限理性人、分形市場假設(shè)與有偏隨機(jī)游走假設(shè)。新的范式不同傳統(tǒng)的基于有效市場的線性分析范式，它可望在更深的角度促進(jìn)資本市場理論與風(fēng)險管理