中國風(fēng)險資本市場的發(fā)展研究.pdf

1、知識經(jīng)濟(jì)時代一日千里，給每個國家，每個企業(yè)提出了新的挑戰(zhàn)，當(dāng)前世界已進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)時代，國家在市場競爭，在世界政治、經(jīng)濟(jì)格局中的地位乃至軍事實力，都在很大程度上取決于該國的科技水平，只有改造、提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展高新技術(shù)，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點，才能在全球經(jīng)濟(jì)的競爭中占有一席之地。作為科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的重要“推進(jìn)器”，風(fēng)險投資具有非常重要的意義。 風(fēng)險投資是一種投資行為，即一種配置資金的行為，那么，就必然存在與此相應(yīng)的資本市

2、場—風(fēng)險資本市場。概括地說，風(fēng)險資本市場是成長型中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的市場，它相對于傳統(tǒng)資本市場是一個新興的市場，它由傳統(tǒng)的資本市場變遷而來，同時又與傳統(tǒng)資本市場有著顯著的區(qū)別。傳統(tǒng)資本市場就是為了比較成熟的大中型企業(yè)以及具有一定資信實力的其他機(jī)構(gòu)籌集中長期資金的市場，這個市場發(fā)展歷史較長，形成了一套比較完整的運(yùn)行機(jī)制。但是，傳統(tǒng)資本市場一般只局限于為“常規(guī)企業(yè)”提供長期融資，而對中小企業(yè)的融資則存在一種“歧視”。如證券市場，股票市場以

3、及債券市場均設(shè)定了嚴(yán)格的上市標(biāo)準(zhǔn)，這些標(biāo)準(zhǔn)通常只有具有一定經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績的企業(yè)才能達(dá)到，而在長期借貸市場上，中小企業(yè)由于缺乏信用記錄和可供抵押的資產(chǎn)，它們在申請貸款上通常處于劣勢，而風(fēng)險資本市場恰恰為這些企業(yè)提供了一個融資的平臺。 本文首先從概念上定義了什么是風(fēng)險資本市場，然后從中國的國情出發(fā)，討論了發(fā)展中國風(fēng)險資本市場的重大意義，如推動技術(shù)創(chuàng)新；加快高科技產(chǎn)業(yè)化發(fā)展：促進(jìn)中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整；促進(jìn)中國中小型高科技民營企業(yè)發(fā)展；

4、減輕就業(yè)壓力；保持中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展；促進(jìn)西部大開發(fā)等。并介紹了本文所涉及的一些理論，如企業(yè)的“生態(tài)位”理論、科斯的交易費(fèi)用理論、委托代理理論等。 第三章將中國與國外風(fēng)險資本市場體系的發(fā)育情況作了對比，包括風(fēng)險資本的市場規(guī)模、供給主體以及市場機(jī)制等，試圖找出中國風(fēng)險資本市場發(fā)育遲緩的原因，并在第四章作了詳細(xì)的分析。中國風(fēng)險資本市場發(fā)育遲緩的原因包括以下幾點： (1)風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)不合理，從而導(dǎo)致所有者“缺位”，效率過低。

5、 (2)風(fēng)險資本的退出渠道不暢。從表面上看，我國風(fēng)險資本同樣能通過上市、并購、回購、清算等方式退出。但是，從實際情況看，這些方式在我國的法律適應(yīng)性和操作可行性方面都存在問題，風(fēng)險資本的退出渠道并不暢通，尤其是風(fēng)險投資家期望的公開上市渠道不暢通。 (3)風(fēng)險投資基金的組織缺陷。風(fēng)險基金的組織形式大體上分為公司制、信托基金以及有限合伙制三種。中國風(fēng)險投資主體主要為創(chuàng)業(yè)投資公司和創(chuàng)業(yè)投資基金，而國外風(fēng)險資本市場發(fā)展比較成熟的國

6、家基本上采用的是有限合伙制形式，有限合伙制組織形式的企業(yè)能夠更好的降低成本，激勵經(jīng)理人。 (4)風(fēng)險投資服務(wù)體系脆弱。對風(fēng)險投資公司來說，中介機(jī)構(gòu)的作用主要有兩個，一是提供傳統(tǒng)研究和評估服務(wù)，二是提供談判服務(wù)。由于風(fēng)險投資在中國的發(fā)展還處于起步階段，中國的風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在首先，缺少風(fēng)險投資方面的專家，中介機(jī)構(gòu)力量薄弱；其次，沒有形成與風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)相適應(yīng)的社會監(jiān)督體系和法律保障體系；再次

7、，各種中介機(jī)構(gòu)組織混雜，沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織；無明確的風(fēng)險投資中介機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入條件。 (5)風(fēng)險資本家缺乏有效的激勵。風(fēng)險投資需要大量的懂技術(shù)、管理、營銷、金融等多方面知識的高素質(zhì)的綜合性人才(通才)，也就是風(fēng)險投資家。沒有高素質(zhì)的風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資很難發(fā)展壯大。目前，中國風(fēng)險投資從業(yè)者素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上形勢的需要，導(dǎo)致風(fēng)險投資發(fā)展緩慢。有的風(fēng)險投資公司即使完成了初期投資，但由于風(fēng)險投資家自身素質(zhì)、管理經(jīng)驗的欠缺對投資項目的后期

8、跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上，從而導(dǎo)致投資效率低下。 第五章在第四章的基礎(chǔ)上，分別從六個方面詳細(xì)探討了如何進(jìn)一步發(fā)展中國風(fēng)險資本市場。 (1)充分發(fā)揮政府基金作為“引導(dǎo)”基金的作用，大力發(fā)展私募股權(quán)基金。創(chuàng)投引導(dǎo)基金又稱“基金中的基金”，政府先成立一個創(chuàng)投的母基金，然后去參股市場上的其他創(chuàng)投基金——這些子基金市場化運(yùn)作，但又可以在母基金的引導(dǎo)下有選擇的投入政府希望發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。政府通過少量投資進(jìn)行先期啟動，可以提高風(fēng)險投資的信譽(yù)，增

9、加投資者的安全感，帶動和引導(dǎo)大量民間資本對高新技術(shù)的投入，對社會資金的投放產(chǎn)生導(dǎo)向作用。因此，政府創(chuàng)辦風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)作為一定歷史時期的產(chǎn)物確有其不可替代的作用。然而，從長遠(yuǎn)看，政府不能長期替代社會投資。“引導(dǎo)”應(yīng)該作為政府風(fēng)險投資基金的關(guān)鍵詞。 風(fēng)險投資基金的募集方式有公募和私募兩種。在美國、日本、印度以及中國臺灣，絕大部分的風(fēng)險投資基金是采取私買方式。私募基金是相對于公募基金而言的，它不是面向所有的投資者，而是通過非公開方式面向

10、少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。私募基金作為一種重要的民間投資力量，它對整個資本市場的發(fā)育與完善具有十分重要的作用，尤其是對創(chuàng)業(yè)投資的形成更是不可替代。但是，談及中國的私募資本，由于正式的法律文件中并沒有私募的概念，私募實際上是處于地下和半地下的狀態(tài)，健康的私募得不到鼓勵和引導(dǎo)，欺詐性的私募難以得到禁止。因此，采取相關(guān)措施，適當(dāng)發(fā)展中國的私募資本市場是值得認(rèn)真

11、考慮的。私募基金的設(shè)立或者合法化是中國當(dāng)前的迫切需要。 (2)構(gòu)建多層次、多元化的風(fēng)險資本市場體系。目前，中國資本市場的現(xiàn)狀是主板市場高速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板即將推出，場外市場正在探討，技術(shù)產(chǎn)權(quán)市場方興未艾。中國風(fēng)險投資退出機(jī)制的架構(gòu)應(yīng)該是在建立健全創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場、主板市場等多層次股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場的基礎(chǔ)上，形成以上市、并購為主，以回購、境外上市為輔的多元化退出機(jī)制。包括充分利用主板市場；整合和加快發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場；發(fā)展國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板

12、市場；鼓勵公司回購；支持高新技術(shù)企業(yè)海外證券市場融資；疏通清算渠道等。 (3)建立適合中國國情的投資服務(wù)體系，如建立風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會，標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，知識產(chǎn)權(quán)估值機(jī)構(gòu)，科技項目評估機(jī)構(gòu)，督導(dǎo)機(jī)構(gòu)以及專業(yè)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)等。 (4)拓寬風(fēng)險投資領(lǐng)域。通過研究發(fā)現(xiàn)，我國風(fēng)險投資大部分集中于北京、上海和深圳，而對于中國的中西部地區(qū)，風(fēng)險投資數(shù)量不大。整個西部地區(qū)在2007年的投資額度僅僅占總量的3.2％。而對于中國來說，發(fā)展風(fēng)險投

13、資可以促進(jìn)西部大開發(fā)，因此應(yīng)該加大中西部地區(qū)的風(fēng)險投資發(fā)展力度。 (5)建立風(fēng)險投資人才機(jī)制。中國目前風(fēng)險投資人才匱乏，相當(dāng)一部分風(fēng)險投資管理者是政府行政任命的官員，缺乏在技術(shù)市場、產(chǎn)品市場和資本市場摸爬滾打的經(jīng)驗。人才缺乏的原因，除了中國引入風(fēng)險投資時間較短、從市場實踐走出來的人才較少的原因外，主要的還是中國還沒有建立一套吸引、培育、使用、激勵風(fēng)險投資人才的機(jī)制。因此，為了更好的發(fā)展我國風(fēng)險資本市場，應(yīng)該建立一套完善的風(fēng)險投資