期銅價格走勢“中國因素”的實證研究.pdf

1、2003年以來，國際銅市場無論在現(xiàn)貨市場上還是在期貨市場上均經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的大牛市。LME銅從最低1600美元/噸升至2005年底最高4500美元/噸，滬銅從17000元/噸上升到44000元/噸以上。對于這輪銅價格牛市的成因有很多人傾向于將之歸結(jié)為中國對現(xiàn)貨銅的需求導(dǎo)致的“中國因素”。本文運用動態(tài)經(jīng)濟計量學(xué)方法，通過對國內(nèi)現(xiàn)貨銅價格和期貨銅價格走勢以及國內(nèi)期貨銅價格和國際期貨銅價格走勢的分析來驗證“中國因素”事實上并不是全球銅價上

2、升的原因。 根據(jù)市場經(jīng)濟理論，如果市場是完全放開和充分競爭的，商品的流通不受任何限制，則商品的供求關(guān)系發(fā)生變化的信息將從一個市場很快地傳到另一個市場，并迅速在商品價格中得到體現(xiàn)，而且由于套利機制的作用，同一商品在不同市場上的價格將趨于均衡。但是，目前對于銅的國內(nèi)現(xiàn)貨價格和國內(nèi)期貨價格間以及國內(nèi)期貨價格和國際期貨價格間存在怎樣的聯(lián)系，亦或在這些市場間是否存在著某種價格傳導(dǎo)機制還不清楚。一方面，由于同一商品的現(xiàn)貨價格和期貨價格受到相

3、同的供求因素的影響，因此有理由相信國內(nèi)期貨市場與國際期貨市場之間以及國內(nèi)現(xiàn)貨市場和國內(nèi)期貨市場之間存在著某種互動關(guān)系；另一方面，由于不同市場間的交易規(guī)則、費用、開放程度的不一致，所有這些都有可能對銅價產(chǎn)生影響?；谏鲜龅囊蛩兀P者通過構(gòu)建了國內(nèi)現(xiàn)貨銅市場、國內(nèi)期貨銅市場和國際期貨銅市場間的關(guān)聯(lián)研究體系，來驗證“中國因素”并不是全球銅價上揚的原因，以及一個市場的價格發(fā)生變動對其它市場價格變動的可能的傳導(dǎo)方式。 為了研究上述三個市場

4、銅價格間的價格傳導(dǎo)關(guān)系，筆者采用的是動態(tài)經(jīng)濟計量學(xué)方法。該方法是在上世紀(jì)80年代初提出了一種與結(jié)構(gòu)模型法背道而馳的“數(shù)據(jù)驅(qū)動”的建模途徑，模型的建立是將一個能夠代表數(shù)據(jù)生成過程(DGP：DataGenerationProcess)的自回歸分布滯后(ADL：AutoregressiveDistributedLag)模型逐步簡化，最后得到包含變量間長期穩(wěn)定關(guān)系的簡單模型。在建模中，首先應(yīng)對這個生成過程做出假定，重復(fù)進行統(tǒng)計推斷，直到分析結(jié)果

5、達到一定的內(nèi)生一致性或收斂性為止。本文的分析方法主要就是采用動態(tài)計量經(jīng)濟(dynamiceconometrics)建模過程，它主要包括因果檢驗、單位根檢驗、協(xié)整理論、誤差修正模型和沖擊反應(yīng)分析等方法，本文就是借此來分析各個市場間銅價格是如何相互作用的，并以此來驗證近三年來“中國因素”對國際銅價的上漲并沒有起著推動作用。 通過對動態(tài)經(jīng)濟計量學(xué)方法的運用，本文對國內(nèi)(SHFE為代表)和國際(LME為代表)兩個期貨銅市場價格變動的關(guān)聯(lián)

6、程度以及國內(nèi)現(xiàn)貨銅(以上海長江有色金屬的現(xiàn)貨銅價為代表，用SH表示)和期貨銅這兩種市場間銅價格變動的關(guān)聯(lián)程度進行了分析。本文的研究成果證實了：1，LME期銅的價格走勢對SHFE期銅的價格走勢有著重要的影響；與此同時，SHFE的期銅價格走勢對LME的期銅價格走勢同樣有著重要的影響力。2，SHFE的期銅價格走勢對SH的現(xiàn)銅價格走勢有著重要的影響，而SH的現(xiàn)銅價格走勢對SHFE的期銅價格走勢則幾乎沒有影響。因此，我們認(rèn)為“中國因素”對近兩年來