股權(quán)結(jié)構(gòu)對股利政策的影響——基于保護(hù)中小投資者權(quán)益角度的研究.pdf

1、本文從目前中國證券市場上被各界廣泛關(guān)注的兩個(gè)焦點(diǎn)問題——上市公司的股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系入手，結(jié)合當(dāng)前理論發(fā)展趨勢以及各國的實(shí)踐，在對股利政策和股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義進(jìn)行詮釋的基礎(chǔ)上對二者之間的關(guān)系進(jìn)行了探討。文章認(rèn)為中國上市公司特有的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其導(dǎo)致的公司治理機(jī)制的缺陷是上市公司股利政策不規(guī)范的根本原因。 在對相關(guān)理論進(jìn)行回顧與評述的基礎(chǔ)上，筆者發(fā)現(xiàn)西方經(jīng)典股利政策理論并不能完全解釋中國上市公司股利分配中出現(xiàn)的一些特征。中國特有的經(jīng)

2、濟(jì)體制變遷，使上市公司有著不同于西方的獨(dú)特背景。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股票市場的特征、以及一些宏觀因素都對股利政策產(chǎn)生著重要的影響。股票市場成立的十幾年來，股利政策波動多變，不具有連續(xù)性，股利總體支付水平較低；早期上市公司基本不進(jìn)行股利分配，直到2000年左右，派現(xiàn)的上市公司比例明顯增加，相當(dāng)一部分公司還出現(xiàn)了高額派現(xiàn)的情況，這不但與政策因素有關(guān)，根本上還是受股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。 股票市場成立之初是為國企融資服務(wù)的，由于對國有資產(chǎn)流失

3、和公有制主體地位丟失的擔(dān)憂，股票市場人為地設(shè)計(jì)為國有股和法人股暫不上市流通，以致造成股權(quán)分置的格局。股票市場成立十幾年來，確實(shí)起到了為國有企業(yè)籌集建設(shè)資金、幫助國有企業(yè)進(jìn)行體制轉(zhuǎn)變等重要作用。但是股權(quán)分置的狀態(tài)也給中國資本市場的健康發(fā)展帶來了巨大的障礙，也嚴(yán)重?fù)p害了中小投資者的利益。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2004年底，我國境內(nèi)股票市場共籌集資金9111多億元，國有股股本總額從1992年的29億上升到2003年底的2900多億，增加了上百倍。

4、自1994年以來，我國A股上市公司總共現(xiàn)金分紅1734億元，非流通股股東獲得了約1109億元現(xiàn)金分紅，二級市場投資者總計(jì)獲得約625億元。 股權(quán)分置是導(dǎo)致我國上市公司股利分配不規(guī)范的最根本原因。我國股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征表現(xiàn)為國家股所占比重高，非流通股比重大，股權(quán)集中度較高，股權(quán)種類異常復(fù)雜。在股權(quán)分置的情況下，非流通股和流通股獲得收益的方式不同，而非流通股又高度集中，大多為占據(jù)上市公司控股地位的國有股和法人股，在決定上市公司的收益分配

5、時(shí)，控股股東必然會做出使自身利益最大化的決策，在與中小股東客觀上存在利益沖突時(shí)，這一選擇的必然結(jié)果是導(dǎo)致中小股東利益遭到侵害。論文的第三部分具體分析了股權(quán)分置下的“一股獨(dú)大”對股利政策的影響及“內(nèi)部人控制”對股利政策的影響；并從現(xiàn)金股利和股票股利兩個(gè)角度分析中小投資者的權(quán)益受到了何種程度的侵害。 “用友事件”反映了現(xiàn)階段控股股東利用現(xiàn)金股利手段從上市公司轉(zhuǎn)移現(xiàn)金的現(xiàn)象。論文的第四部分用實(shí)證的方法對現(xiàn)金股利的影響因素進(jìn)行分析。選取