可轉(zhuǎn)債分拆——可轉(zhuǎn)債期權(quán)、高息票據(jù)的創(chuàng)造和定價(jià).pdf

1、經(jīng)過160余年的發(fā)展，可轉(zhuǎn)債已經(jīng)發(fā)展成為金融市場(chǎng)上重要的復(fù)合型金融產(chǎn)品，其最大的特點(diǎn)是債券內(nèi)含轉(zhuǎn)股權(quán)以及其他附加條款。本文基于經(jīng)典金融定價(jià)理論旨在建立適用于國內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)品的定價(jià)模型，并在定價(jià)基礎(chǔ)上進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的分拆和金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。 簡(jiǎn)單的將債券價(jià)值與期權(quán)價(jià)值加總從而得到可轉(zhuǎn)債價(jià)格的定價(jià)方法忽略了期權(quán)和債券價(jià)值相互依存的關(guān)系，國內(nèi)可轉(zhuǎn)債條款的復(fù)雜性也使得簡(jiǎn)單定價(jià)變得不切實(shí)際，而解析定價(jià)框架無法考慮可轉(zhuǎn)債的各項(xiàng)附加條款。本文采C

2、IR利率模型和靈活的MonteCarlo模擬，考慮利率和股價(jià)的隨機(jī)波動(dòng)，來定價(jià)可轉(zhuǎn)債以及通過可轉(zhuǎn)債分拆得到的兩個(gè)部——可轉(zhuǎn)債期權(quán)和高息票據(jù)。本文以國內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行量最大的招行可轉(zhuǎn)債為例，利用模擬方法充分考慮了贖回、回售和轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款，結(jié)合CIR利率模型給出了各個(gè)部分的定價(jià)結(jié)果，并對(duì)幾個(gè)重要的影響因素進(jìn)行了敏感性分析。MonteCarlo模擬結(jié)果顯示：簡(jiǎn)單定價(jià)方法低估了招行可轉(zhuǎn)債的理論價(jià)值；上市首日招行可轉(zhuǎn)債收盤價(jià)較理論價(jià)值有20．32

3、元的折價(jià)。 本文的另一重要貢獻(xiàn)在于探討如何將市場(chǎng)定價(jià)的不合理轉(zhuǎn)化為實(shí)際的投資機(jī)會(huì)，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。隨著權(quán)證交易的放開，可轉(zhuǎn)債現(xiàn)金流的重新組合和分拆出售將是可轉(zhuǎn)債價(jià)值重新發(fā)現(xiàn)的渠道。本文仍然以招行可轉(zhuǎn)債為例，詳細(xì)闡述了如何進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的分拆獲得可轉(zhuǎn)債期權(quán)和高息票據(jù)?？赊D(zhuǎn)債期權(quán)和高息票據(jù)的理論定價(jià)分別為27．76元和96．57元，如果理論價(jià)格能被投資者接受，那么可轉(zhuǎn)債價(jià)值的低估將轉(zhuǎn)化為超額回報(bào)。通過可轉(zhuǎn)債現(xiàn)金流的重新組合，設(shè)計(jì)出滿