基于廣義事件窗的上市公司風(fēng)險及績效評價.pdf

1、廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險及績效評價一直是資本市場中最受關(guān)注的核心問題。科學(xué)合理地評價廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險和績效不僅能夠為投資者對上市公司進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y選擇提供依據(jù)，還能夠為基金管理公司優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)、促進(jìn)基金管理水平的提高創(chuàng)造條件，甚至為金融監(jiān)管部門對上市公司的投資運作進(jìn)行有效監(jiān)管提供信息支持。廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險與績效評價的實質(zhì)是對基金管理者、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、券商和個人投資者在金融事件發(fā)生時對整個金融市場的把握能力進(jìn)行

2、評價。當(dāng)前對上市公司風(fēng)險與績效的評價僅僅是用一些常規(guī)方法通過財務(wù)性要素評價上市公司風(fēng)險與績效，并且通常是在有效市場的假設(shè)下進(jìn)行的，所以當(dāng)金融事件或突發(fā)事件發(fā)生時，難以刻畫和描述金融事件發(fā)生前后某一段時間區(qū)域中的上市公司風(fēng)險與績效水平，于是解決這個問題已成為數(shù)理金融學(xué)的一個新的研究。另外目前所采用的一般的數(shù)理金融學(xué)研究方法缺乏從金融事件本身特點、研究的金融問題、所用的數(shù)學(xué)方法以及實際采樣條件等方面出發(fā)來考察上市公司的風(fēng)險與績效，因而難以全

3、面反映在廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險與績效。針對這些不足，本文試圖提出一種新的理論框架，來對廣義事件窗中的上市公司的風(fēng)險以及績效進(jìn)行評價。
　　該理論框架從三類具體的金融事件，如股票市場中的并購、ST股票戴帽或摘帽以及政府發(fā)布新金融政策消息等事件出發(fā)，通過定義金融事件發(fā)生前后滿足一定條件的時間區(qū)域為廣義事件窗，并在廣義事件窗中對上市公司的金融財務(wù)數(shù)據(jù)、收益率金融時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行采樣，然后應(yīng)用一些新的數(shù)學(xué)方法對其風(fēng)險與績效進(jìn)行評價，

4、從基金管理者、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)、券商和個人投資者行為傾向與能力角度，深層次剖析上市公司在廣義事件窗中的風(fēng)險與績效的特點以及內(nèi)部決定機(jī)理，并在此基礎(chǔ)上，分別從金融財務(wù)層面、收益率時間序列層面來構(gòu)建評價上市公司在廣義事件窗中的風(fēng)險與績效的指標(biāo)體系以及變化規(guī)律。
　　在風(fēng)險評估方面，針對現(xiàn)有上市公司風(fēng)險評價方法(如非線性時間序列模型、β系數(shù)法以及 Markowitz投資組合法等)的不足。首先，建立了廣義事件窗中的金融時間序列GARCH類模型

5、方法(含ARCH, GARCH, IGARCH, EGARCH等類模型)對上市公司進(jìn)行風(fēng)險評估。并通過對廣義事件窗中的并購(整體上市)類上市公司的實證研究，表明在整體上市前后的上市公司的風(fēng)險水平服從不同的GARCH模型，這種研究可推廣到一般并購或其他類似上市公司在廣義事件窗中風(fēng)險水平的刻畫。其次，本文選定了ST類股票作為樣本信息并確定 ST類股票含戴帽和摘帽事件的一段時間區(qū)域做為廣義事件窗，然后計算出其中有限個β系數(shù)值，從中可以得到每一

6、只 ST股票在廣義事件窗內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險的變化規(guī)律。最后，本文還研究了Markowitz投資組合法并通過選取在政府發(fā)布金融消息等事件發(fā)生前后的一段時間區(qū)域中的樣本上市公司，刻畫了其投資組合風(fēng)險水平變化的規(guī)律性，并發(fā)現(xiàn)了投資組合規(guī)模與風(fēng)險關(guān)系的一個新結(jié)論。
　　在績效評價方面，針對現(xiàn)有廣義事件窗中的上市公司績效評價理論不足，一方面本文應(yīng)用國際流行的支撐向量機(jī)(SVM)方法選股，并且通過2002年 ST類或收益率財務(wù)指標(biāo)的樣本股票來確定最優(yōu)

7、分類超平面,然后應(yīng)用序列最小最優(yōu)化(SMO)算法來求解 C-SVM；采用數(shù)量級波動方法確定懲罰參數(shù) C，最后應(yīng)用國際上較為先進(jìn)的LIBSVM程序首次對廣義事件窗中的200只樣本股票進(jìn)行了實證研究并獲得了良好的實際績效。另一方面本文采用一種能夠消除評價單元之間客觀條件優(yōu)劣的影響，真正反映被評對象的主觀有效努力程度的二次相對效益評價思想，建立了用于評價兩類重要上市公司績效的二次相對評價模型，并針對并購和ST兩類上市公司的并購事件和ST類股票

8、戴、摘帽事件，我們定義了兩個不同的廣義事件窗，然后對這樣兩類上市公司分別在其廣義事件窗中進(jìn)行了相對績效評價。
　　本文提出的廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險與績效評價理論與方法，并借助于統(tǒng)計分析與事件分析等研究方法，分別從財務(wù)數(shù)據(jù)層面、金融收益率序列層面，對目前在我國滬深證券交易所上市的并購樣本公司、ST類樣本公司和樣本公司的投資組合等進(jìn)行了實證研究。通過對實證結(jié)果的分析，一方面驗證了廣義事件窗中的上市公司風(fēng)險與績效評價理論與方法在實際