信息不對稱條件下公司融資選擇研究——基于控制權(quán)私人收益的視角.pdf

1、融資選擇是公司最重要的財務(wù)活動之一，與公司的資本結(jié)構(gòu)直接相聯(lián)系，對該問題的探討已經(jīng)成為財務(wù)理論界和實務(wù)界研究的熱點。在這個方面，國外許多學(xué)者以發(fā)達國家成熟的市場環(huán)境為背景對公司融資選擇進行過廣泛、系統(tǒng)的理論和實證研究。而我國正處于由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，具有不同于西方等發(fā)達國家的制度背景和公司特點，所以我國公司的融資選擇行為有可能與國外不同。在我國，一些學(xué)者研究公司融資選擇時發(fā)現(xiàn)“股權(quán)融資偏好”現(xiàn)象，與國外經(jīng)典的融資選擇順序理論

2、的預(yù)測正好相反。但是到目前為止，國內(nèi)還沒有形成一個系統(tǒng)的理論體系來解釋這一“異?！爆F(xiàn)象。 本文采用“演繹推理”和“比較歸納”的思想，構(gòu)建了在一定條件下的公司融資選擇理論模型，分別探討了信息完美和信息不對稱的情況下控制權(quán)私人收益如何影響公司的融資選擇。嘗試從控制權(quán)私人收益的角度研究我國上市公司融資選擇的偏好。與此同時，本文選取1999年至2004年的6197個有效樣本為研究對象，實證檢驗我國上市公司的融資選擇情況。在實證研究中，分

3、兩步檢驗我國上市公司的融資選擇狀況，即首先檢驗上市公司內(nèi)外部融資選擇情況，然后再檢驗外部融資中債務(wù)和權(quán)益融資的選擇情況；將整體樣本分兩個階段(分別為1999-2001和2002-2004)，比較不同時期我國上市公司的融資選擇情況；按照規(guī)模、獲利能力、成長性、股權(quán)控制狀態(tài)等公司特征對樣本進行分組，比較研究不同特征公司的融資選擇情況。 全文共分六章。第一章是引言，主要介紹論文的研究背景、研究意義、關(guān)鍵概念、研究內(nèi)容和研究方法以及可能

4、的研究創(chuàng)新；第二章按照融資相關(guān)理論演變的過程，系統(tǒng)地回顧了權(quán)衡理論、信號理論、啄食順序理論和市場時機選擇理論；第三章主要從國家、市場和公司三個層面分析了與融資相關(guān)的制度背景；第四章是融資選擇的理論分析，在前人研究的基礎(chǔ)上結(jié)合中國的實際情況，以信息不對稱為前提，從控制權(quán)私人收益的視角構(gòu)建公司融資選擇理論模型；第五章是融資選擇的實證檢驗，對內(nèi)、外部融資選擇和外部融資中股權(quán)與債務(wù)融資選擇進行實證檢驗，在進行實證研究的過程中，按照一些關(guān)鍵變量從

5、不同的角度對全體樣本進行分組比較，以期發(fā)現(xiàn)影響公司融資選擇的重要因素；第六章總結(jié)全文主要的研究結(jié)論，指出研究中存在的不足和未來研究的方向。論文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 1．在信息不對稱條件下結(jié)合中國的制度背景，構(gòu)建融資選擇模型。在圍內(nèi)，已有融資選擇方面的研究大多集中在實證描述上，還沒有一個系統(tǒng)的融資模型可以很好地解釋中國上市公司的融資現(xiàn)象，本文試圖在這方面做些嘗試。本研究在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上，運用博弈論的思想，從

6、控制權(quán)私人收益的視角構(gòu)建了公司融資選擇理論模型，分析不同條件下公司融資選擇情況。 2．目前國內(nèi)對于上市公司融資選擇的實證檢驗主要集中在公司杠桿存量水平上，而作為公司存量的公司杠桿水平是自公司成立以來融資累計的結(jié)果，不能很好表明公司當(dāng)期的融資偏好，從公司融資增量的角度通過建立實證模型檢驗公司融資選擇偏好，更能貼近我們要研究的融資選擇問題。本文在借鑒 Shyam-Sunder and：Myers(1999)等實證模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我

7、國上市公司的實際，分步驟、分階段、分組檢驗我國上市公司的融資選擇情況。 3．實證研究結(jié)論的新發(fā)現(xiàn)。我國許多學(xué)者研究認(rèn)為中國上市公司存在強烈的股權(quán)融資偏好，并且很少有人研究內(nèi)外源融資選擇問題。本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)：在整個研究時期，上市公司沒有表現(xiàn)出明顯的內(nèi)外源融資的偏好，但是在不同時期出現(xiàn)明顯的差異，前一階段明顯表現(xiàn)出外源融資的偏好，后一階段明顯表現(xiàn)出內(nèi)源融資的偏好；對于外部融資而言，總體來說，上市公司偏好債務(wù)融資，不過有些類別的