股權(quán)分置改革方案和績(jī)效研究.pdf

1、從結(jié)構(gòu)和功能上看中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)都處在一種不正常的狀態(tài)中。這種結(jié)構(gòu)和功能上的失衡最根本的制度性原因就是股權(quán)分置。這一股權(quán)分置現(xiàn)象表現(xiàn)在：國(guó)家股和法人股高度集中并且不可流通，可流通的社會(huì)公眾股卻只占總股本的很少比重。股權(quán)分置給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了諸多的危害，隨著中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，股權(quán)分置已成為制約股市進(jìn)一步發(fā)展的最大障礙。2005年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革的試點(diǎn)工作，時(shí)至今日整個(gè)股改進(jìn)程己順利地接近尾聲了，本文正是基

2、于此背景，通過(guò)運(yùn)用定性和定量相結(jié)合的方法對(duì)股權(quán)分置改革的方案和績(jī)效做出較全面深入的研究。 針對(duì)股改的方案，本文選取適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的指標(biāo)對(duì)上市公司公布的股改方案的對(duì)價(jià)進(jìn)行多元線性回歸，考察影響對(duì)價(jià)的真正因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一大非流通股股東所持股比例與對(duì)價(jià)水平正相關(guān)，流通股所占比例、機(jī)構(gòu)持股占流通股比例和每股收益與對(duì)價(jià)水平負(fù)相關(guān)。相對(duì)于財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)說(shuō)，上市公司的股本結(jié)構(gòu)對(duì)股改對(duì)價(jià)水平的影響更大。 針對(duì)股改的績(jī)效，本文分

3、別采用事件研究法和會(huì)計(jì)研究法對(duì)股改公司在股改后的市場(chǎng)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績(jī)效做了實(shí)證分析。結(jié)果表明：股權(quán)分置改革公司在整個(gè)事件考察期內(nèi)存在統(tǒng)計(jì)意義上顯著的超額收益率，說(shuō)明股權(quán)分置改革給投資者帶來(lái)了股票的價(jià)值增值；高對(duì)價(jià)股改公司比低對(duì)價(jià)股改公司給投資者帶來(lái)了更多的收益；主板股改公司的股東獲得了較大的超額收益，而中小企業(yè)板股改公司的股東基本上沒(méi)獲得什么超額收益；在短期內(nèi)，股改上市公司并沒(méi)有獲得財(cái)務(wù)績(jī)效上的改善。因此，在股權(quán)分置改革完成后，上市公司應(yīng)該