市場分割條件下股票價格差異研究.pdf

1、股票價格差異是國際資本市場資產(chǎn)定價研究領(lǐng)域的一個較新的課題，尤其是對于發(fā)展中國家來說，一方面國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展迅速，亟需大量的資金和眾多的融資渠道支持國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)，另一方面，由于歷史等原因，國內(nèi)資本市場往往正處在發(fā)展的初級和成長階段，難以為國內(nèi)投資募集到更大數(shù)量的資金。因此，開辟海外資本市場就成為一個有益的嘗試和選擇。在中國市場向國外投資者募集資金的渠道主要有兩條途徑，一個是在國內(nèi)B股市場，上海證券交易所和深圳交易所都有相應(yīng)的公司在B股市場上

2、市，面向國外投資者發(fā)行股票，但是對于國外投資者的持股比例存在一定的限制；另一個途徑是在香港聯(lián)交所或者美國、歐洲和日本等國家的證券交易所上市，面向國際投資者發(fā)行股票。針對上述兩種融資渠道，本文主要研究了中國A股市場與B股市場和H股市場的分割性和雙重上市公司股票價格差異的原因。 不同于其他發(fā)展中國家股票市場，中國雙重上市公司在B股和H股市場上的定價一般低于相應(yīng)A股價格，這被稱為“中國股票之謎”。這引出了許多文獻來討論產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原

3、因，最主要的解釋是市場分割的因素導致了股票價格的差異。另一種解釋是公司治理結(jié)構(gòu)假說，雙重上市公司治理改善是公司企業(yè)價格和收益率升高的原因。本文從這兩個角度研究股票價格差異的原因和表現(xiàn)，主要內(nèi)容包括四部分： (1) 對中國A股與B股和H股市場的“一體化-分割性”進行了檢驗，主要方法是利用門限自回歸方法和“溢出效應(yīng)”模型來判斷市場的分割性。與以往的模型不同，本文將收盤價到收盤價的收益率分解為收盤價到開盤價和開盤價到收盤價收益率，通過T

4、ARCH模型研究了雙重上市公司A（B股和H股）股開盤價到收盤價收益率的均值和流動風險對相應(yīng)上市公司的B股和H股（A股）收盤價到開盤價收益率均值和風險的“溢出效應(yīng)”，以及A股與B和H股之間通過開盤價到收盤價收益率之間的“溢出效應(yīng)”。實證結(jié)果顯示，A股與B股和H股之間的信息溢出效應(yīng)具有非對稱性，這反映了市場之間的分割性特征。 (2) 研究了一級市場上雙重上市公司A股與B股IPO首日抑價率之間的差異。用Spearman相關(guān)系數(shù)法和截面回

5、歸方法分析首日抑價率，發(fā)現(xiàn)投資者情緒和信息不對稱因素都會影響AB股首日抑價率的差異?！癶ot issue”代表投資者情緒對股票價格差異的影響，它對首日抑價率差異具有顯著的負向作用；招股時間到上市交易時間間隔則集中體現(xiàn)了信息不對稱因素對股票價格差異的影響，它對首日抑價率差異具有顯著的正向作用。 (3) 對于A股與B股和H股交易價格的差異，本文將原因歸結(jié)為信息不對稱性、需求差異、流動性差異和投資者風險偏好差異四個方面。面板數(shù)據(jù)回歸分析