操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的市場識(shí)別之實(shí)證研究——來自中國滬市A股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、會(huì)計(jì)盈余，被認(rèn)為是財(cái)務(wù)報(bào)告中最為重要的數(shù)據(jù)，具有多方面的作用，因此，一直是各界普遍關(guān)注的對(duì)象。一方面，盈余數(shù)字在實(shí)際作業(yè)中被廣泛地采用：分析家們以盈余預(yù)測表達(dá)其對(duì)公司未來發(fā)展情況的看法；也是投資者認(rèn)識(shí)和評(píng)價(jià)上市公司的基本依據(jù)；作為資本市場上的信號(hào)，會(huì)計(jì)盈余起著調(diào)節(jié)社會(huì)資源配置的作用；企業(yè)所有者常以會(huì)計(jì)盈余作為確定經(jīng)營管理者績效獎(jiǎng)懲的依據(jù)。但另一方面，權(quán)責(zé)發(fā)生制是會(huì)計(jì)盈余產(chǎn)生的基本前提，由于盈余數(shù)字的權(quán)責(zé)發(fā)生制的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)和盈余計(jì)算中存在的

2、各種問題，不斷有人對(duì)其作為企業(yè)盈利能力度量的可靠性提出質(zhì)疑。 根據(jù)盈余存量規(guī)則，企業(yè)存續(xù)期間的全部盈余，并不會(huì)隨著所采用的會(huì)計(jì)程序、會(huì)計(jì)方法的變化而變化，只要這些變化不影響現(xiàn)金流量。會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)程序的變化只改變盈余在不同期間內(nèi)的分布，但不會(huì)改變企業(yè)在其存續(xù)期間確認(rèn)的總盈余。由于操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目具有反轉(zhuǎn)特征，既管理者為達(dá)到特定目的可以通過會(huì)計(jì)方法調(diào)控這部分盈余在不同會(huì)計(jì)期間的分布，如利用會(huì)計(jì)手段調(diào)節(jié)操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目增加本期會(huì)計(jì)盈余，

3、必然會(huì)降低未來期間的盈余，反之亦然。從長期來看，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在不同會(huì)計(jì)期間的調(diào)節(jié)并沒有影響盈余總的數(shù)量，如果投資者意識(shí)到這一點(diǎn)，應(yīng)該對(duì)不同的盈余構(gòu)成項(xiàng)目加以區(qū)分定價(jià)。因此，市場在接收上市公司的會(huì)計(jì)盈余信息時(shí)，應(yīng)該對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目尤其是操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目加以識(shí)別分析，進(jìn)而做出相應(yīng)的投資決策。 如何從企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表中辨別出企業(yè)的真實(shí)發(fā)展?fàn)顩r，怎樣確定企業(yè)應(yīng)計(jì)利潤中是否存在利潤操縱，是投資者為避免損失而極為關(guān)注的問題，投資者能否識(shí)別企業(yè)應(yīng)

4、計(jì)利潤中的操控性與非操控性應(yīng)計(jì)利潤便成為實(shí)證會(huì)計(jì)研究的一個(gè)重要方面，因此，關(guān)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目中操控性應(yīng)計(jì)部分在股票定價(jià)中是否被識(shí)別反應(yīng)的研究也成了一個(gè)有意義的研究課題。關(guān)于投資者對(duì)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的暫時(shí)性與反轉(zhuǎn)性的認(rèn)識(shí)能力，Bowen 等，Dechow 和 Subra-manyam(1996)研究發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)盈余中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目能夠幫助投資者評(píng)估證券的價(jià)值；Sloan、Xie(2001)的研究卻認(rèn)為市場參與者并沒有充分理解應(yīng)計(jì)項(xiàng)目所傳達(dá)的信息：Defon

5、d 和 Park(2001)利用事件研究法研究了操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在證券評(píng)估中的作用，發(fā)現(xiàn)投資者預(yù)期到了操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的信息內(nèi)涵，只不過在較短的時(shí)間窗口內(nèi)沒有充分反應(yīng)而已。那么，我國的股市已經(jīng)建立了將近20年，投資者在利用會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行股票定價(jià)時(shí)，對(duì)于會(huì)計(jì)盈余的信息是否能分辨正常應(yīng)計(jì)與操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目并做出反應(yīng)? 本文在總結(jié)當(dāng)前學(xué)術(shù)界主流操控性與非操控性應(yīng)計(jì)利潤研究方法的基礎(chǔ)上，以我國 2003、2004、2005、2006年滬市 A

6、股為樣本，以操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目作為會(huì)計(jì)盈余管理的質(zhì)量特征，來對(duì)操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的市場識(shí)別能力進(jìn)行分析。另外，本文還選取了42家于2005年已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的公司作為樣本數(shù)據(jù)，考察股權(quán)分置改革改對(duì)我國證券市場對(duì)操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的識(shí)別能力的影響進(jìn)行驗(yàn)證。本研究的意義在于：首先對(duì)投資者對(duì)上市公司業(yè)績及操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的識(shí)別能力及反應(yīng)情況進(jìn)行驗(yàn)證；其次，結(jié)合操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和股權(quán)分置改革這一基礎(chǔ)制度改革，對(duì)股權(quán)分置改革后市場對(duì)盈余管理的識(shí)別能力進(jìn)行探討

7、，本文希望能夠?yàn)檠芯坎倏匦詰?yīng)計(jì)項(xiàng)目、市場識(shí)別能力提供一個(gè)新的視角。文章分為五個(gè)部分： 第一部分提出研究的背景動(dòng)機(jī)，闡述研究的意義，并簡要介紹本文的研究方法和結(jié)構(gòu)安排。 第二部分對(duì)相關(guān)理論研究進(jìn)行評(píng)述，首先對(duì)市場有效性的理論前提做界定及追溯會(huì)計(jì)盈余信息含量的理論淵源，接著分別對(duì)國內(nèi)外已有的相關(guān)研究進(jìn)行評(píng)述，最后提出了本文對(duì)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目計(jì)量方法的選擇。 第三部分提出論文的假設(shè)、樣本數(shù)據(jù)來源，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的市場識(shí)別檢驗(yàn)

8、模型以及變量衡量方法。 第四部分，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目市場識(shí)別的實(shí)證研究。論文分別對(duì)每年的樣本構(gòu)建了兩個(gè)模型：模型1表示沒有引入啞變量時(shí)總體盈余系數(shù)的估計(jì)，模型2為引入啞變量后的盈余反應(yīng)系數(shù)的估計(jì)。然后，采用最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)?；貧w分析結(jié)論如下：在進(jìn)行股票定價(jià)時(shí)投資者能在一定程度上識(shí)別操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的信息含量，并作出反應(yīng)。即，對(duì)于會(huì)計(jì)盈余表現(xiàn)好的公司，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為正的公司其盈余反應(yīng)系數(shù)小于操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為負(fù)的公司；對(duì)于會(huì)計(jì)盈

9、余表現(xiàn)差的公司，操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為正的公司其盈余反應(yīng)系數(shù)大于操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目為負(fù)的公司，2006年數(shù)據(jù)均不支持以上兩個(gè)結(jié)論，2005年已經(jīng)完成股權(quán)分置改革公司的數(shù)據(jù)顯示，ERC確實(shí)顯著提高了，且會(huì)計(jì)盈余對(duì)持有收益的解釋力也更強(qiáng)了。本文發(fā)現(xiàn)實(shí)證所得到的結(jié)果都顯示出低ERC和模型低擬合系數(shù)的問題。本文認(rèn)為盈余對(duì)于持有收益的解釋力處于這樣的低水平是可以接受的，并從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行解釋：價(jià)格引導(dǎo)盈余與暫時(shí)性盈余的存在會(huì)降低盈余與股票收益的相關(guān)性：

10、盈余質(zhì)量的變動(dòng)也會(huì)影響會(huì)計(jì)盈余的信息含量；我國資本市場的弱式有效會(huì)降低盈余與股票收益的相關(guān)性；信息制造、搜集能力的差異是影響信息效率的重要原因；另外也還可以從我國當(dāng)時(shí)的股權(quán)分置二元股權(quán)結(jié)構(gòu)這一大股市特色找到一些解釋依據(jù)。 第五部分，結(jié)論、政策建議、不足和展望。本研究結(jié)合利潤表與現(xiàn)金流量表進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果也進(jìn)一步證實(shí)了現(xiàn)金流量表在投資決策中的重要作用，因此，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)結(jié)合這兩者的勾稽關(guān)系進(jìn)行分析判斷。但是，由于投

11、資者中仍然存在許多非理性因素及其自身專業(yè)知識(shí)的欠缺，并不能做到這一點(diǎn)。我們期待著我國投資者能夠接受更多的投資教育，素質(zhì)有更大的提高，從而提高其辨別信息的能力。從政策角度看，雖然我國的投資者在進(jìn)行股票定價(jià)時(shí)，能在一定程度上識(shí)別操控性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的信息含量，并作出反應(yīng)；但是由于我國的投資者仍然存在專業(yè)上的欠缺等原因，在進(jìn)行投資決策時(shí)并非完全是理性的。本文認(rèn)為，為了減輕投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱，監(jiān)管部門需要同時(shí)兼顧對(duì)上市公司信息披露和財(cái)務(wù)