我國(guó)養(yǎng)老基金參與公司治理研究.pdf

1、人口老齡化使得現(xiàn)收現(xiàn)付制難以為繼，向基金積累制轉(zhuǎn)型成為大勢(shì)所趨。而采取基金積累制的養(yǎng)老基金必將積聚起龐大的基金，成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。由于所持股權(quán)的巨大，大機(jī)構(gòu)投資者在出售股權(quán)時(shí)將面臨流動(dòng)性困難，從而使得養(yǎng)老基金唯有通過(guò)積極參與公司治理來(lái)維護(hù)自身的利益。通過(guò)參與公司治理，養(yǎng)老基金改善目標(biāo)公司的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，提升目標(biāo)公司的價(jià)值，進(jìn)而體現(xiàn)為公司股價(jià)的上升，從而獲得投資收益。 同時(shí)，良好的公司治理能夠降低養(yǎng)老基金的投資風(fēng)

2、險(xiǎn)。是否具備良好的公司治理也作為養(yǎng)老基金投進(jìn)行投資時(shí)的指標(biāo)之一。 我國(guó)的養(yǎng)老基金起步較西方國(guó)家晚，相較于西方國(guó)家龐大成熟的養(yǎng)老基金市場(chǎng)，我國(guó)的養(yǎng)老基金市場(chǎng)尚處培育階段。國(guó)外養(yǎng)老基金的今天極有可能就是我們明天的寫(xiě)照。因此西方國(guó)家的養(yǎng)老基金對(duì)于我國(guó)具有很強(qiáng)的參考意義。 故一旦我國(guó)的養(yǎng)老基金快速積累起來(lái)，同樣會(huì)面對(duì)與美、日、德等國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者一樣的問(wèn)題--拋售股票的“執(zhí)行成本”過(guò)高。我國(guó)的養(yǎng)老基金在可以預(yù)見(jiàn)的未來(lái)必然也會(huì)選擇參

3、與公司治理。屆時(shí)我國(guó)的養(yǎng)老基金必然會(huì)面臨如何完善養(yǎng)老基金自身的治理、如何參與公司治理(參與的方式)、怎樣參與公司治理(參與治理的領(lǐng)域)的問(wèn)題。我國(guó)的養(yǎng)老基金參與公司治理需要具備哪些條件環(huán)境，現(xiàn)在面臨的主要障礙是什么，怎樣克服這些障礙都是需要解答的問(wèn)題。 本文的研究?jī)r(jià)值即在于試圖回答這些問(wèn)題。前瞻性選題的目的定位于為我國(guó)未來(lái)養(yǎng)老基金參與公司治理提供參考借鑒，同時(shí)為促進(jìn)我國(guó)養(yǎng)老基金參與公司治理提供指導(dǎo)性建議。 因此本文以養(yǎng)老

4、基金的治理為邏輯起點(diǎn)，包含了養(yǎng)老基金參與公司治理的三部分內(nèi)容：以養(yǎng)老基金的治理為起點(diǎn)，養(yǎng)老基金參與公司治理為過(guò)程，促進(jìn)養(yǎng)老基金參與公司治理為結(jié)果。本文邏輯思路如下：作為治理者，養(yǎng)老基金自身具備完善的決策機(jī)制應(yīng)是參與公司治理的前提。因此將養(yǎng)老基金的治理作為邏輯的起點(diǎn)，首先在理論層面探討?zhàn)B老基金的治理制度的選擇，強(qiáng)調(diào)應(yīng)根據(jù)歷史文化等制度因素來(lái)選擇。將治理定義為依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行決策的機(jī)制，沿歷史的足跡歸納出三種治理模式：信托責(zé)任，法規(guī)與市場(chǎng)。三種

5、模式各有優(yōu)缺點(diǎn)，相互組合構(gòu)成治理制度。信托責(zé)任與法規(guī)形成有支持的道德制度，信托責(zé)任和市場(chǎng)構(gòu)成有創(chuàng)新的社會(huì)市場(chǎng)制度，而法規(guī)和市場(chǎng)形成受限的效率制度。在本章中指出養(yǎng)老基金治理制度的選擇帶有濃重的歷史軌跡，是基于特定的文化背景的選擇，而不是被設(shè)計(jì)，被選擇出來(lái)的。 其次是養(yǎng)老基金參與公司治理。討論了養(yǎng)老基金參與公司治理的方式與領(lǐng)域。養(yǎng)老基金作為股東的身份，能夠參與公司治理主要方式為施加非正式影響，提交議案和參與投票，提出公開(kāi)批評(píng)和發(fā)表“

6、焦點(diǎn)名單”、公開(kāi)征集投票委托書(shū)和提起股東訴訟。而參與公司治理的領(lǐng)域主要集中于公司的治理結(jié)構(gòu)，譬如董事會(huì)的獨(dú)立性等問(wèn)題和公司的反收購(gòu)措施、公司內(nèi)部管理、社會(huì)責(zé)任四個(gè)領(lǐng)域上。本文指出養(yǎng)老基金參與公司治理的焦點(diǎn)應(yīng)更集中于管理層的素質(zhì)上，更強(qiáng)調(diào)管理層的能力建設(shè)而非動(dòng)機(jī)約束。 前文所作的論述分析最終應(yīng)落實(shí)至實(shí)際，指導(dǎo)我國(guó)的養(yǎng)老基金參與公司治理的實(shí)踐，否則理論只能是空中樓閣。因此，第三章，結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，提出促進(jìn)養(yǎng)老基金參與公司治理的政

7、策建議。前兩章論述已為我國(guó)養(yǎng)老基金參與公司治理提供了前景。我國(guó)的養(yǎng)老基金在參與公司治理時(shí)，其自身的治理制度可根據(jù)歷史文化背景和制度環(huán)境而選擇道德制度，社會(huì)市場(chǎng)制度或效率制度，而參與的方式與領(lǐng)域也可參考借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。但問(wèn)題的癥結(jié)在于朝這個(gè)前景行進(jìn)時(shí)，我國(guó)需要具備怎樣的條件，克服怎樣的困難，這就需要我們對(duì)中國(guó)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，找出妨礙養(yǎng)老基金參與公司治理的制度缺陷，進(jìn)而提出政策建議。 因此最后分析了我國(guó)公司治理的現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題，我國(guó)

8、養(yǎng)老基金治理的現(xiàn)狀與問(wèn)題。這些問(wèn)題的存在使得養(yǎng)老基金參與公司治理的動(dòng)力傳導(dǎo)機(jī)制被中斷。進(jìn)而針對(duì)此提出了促進(jìn)養(yǎng)老基金參與公司治理的政策思路與建議。 我國(guó)公司內(nèi)部治理中存在的一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，及與此密切關(guān)聯(lián)的行政控制下的內(nèi)部人控制問(wèn)題，與信息披露不規(guī)范并列成為損害了廣大投資者利益的三大問(wèn)題；公司外部治理中股權(quán)分置改革的推進(jìn)與完成為完善公司控制權(quán)市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。但經(jīng)理人市場(chǎng)、中介市場(chǎng)的規(guī)模與發(fā)展完全不能跟上公司治理的步伐，滿足其需求

9、。同時(shí)對(duì)投資者保護(hù)和賠償?shù)姆刹煌晟埔渤蔀楣就獠恐卫淼囊粋€(gè)硬傷。而養(yǎng)老基金治理中則存在由于費(fèi)率和牌照發(fā)放的不合理致使受托人空殼化，無(wú)法發(fā)揮其在企業(yè)年金治理結(jié)構(gòu)中的核心主導(dǎo)作用。而企業(yè)年金參與機(jī)構(gòu)的自身治理問(wèn)題也成為構(gòu)成治理風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。尤其是企業(yè)年金理事會(huì)的治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)全新的研究方向。 正是公司治理和養(yǎng)老基金治理中存在的種種問(wèn)題，使得養(yǎng)老基金參與公司治理的行為與獲得投資收益之間無(wú)相關(guān)性，從而切斷了養(yǎng)老基金參與公司治理的動(dòng)

10、力輸出。 本文認(rèn)為，出現(xiàn)這些問(wèn)題的根本原因不在于制度設(shè)計(jì)得是否完美，而是在于制度缺乏靈魂，缺乏植根于歷史文化基礎(chǔ)上的內(nèi)核。因此本章就促進(jìn)養(yǎng)老基金參與公司治理提出了政策思路與建議。重塑道德核心，完善法律是指導(dǎo)性方向，完善上市公司治理是前提條件，而完善證券法中的民事?lián)p害賠償制度、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揮、完善養(yǎng)老基金的內(nèi)部治理，加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老基金管理公司的監(jiān)管這四條建議是具體政策建議。 本文的創(chuàng)新點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾方面： 1、

11、選題的新穎。國(guó)外的研究多是以機(jī)構(gòu)投資者為研究對(duì)象，探討其參與公司治理的問(wèn)題，對(duì)單列養(yǎng)老基金為研究對(duì)象的文獻(xiàn)尚不多。而國(guó)內(nèi)因養(yǎng)老基金市場(chǎng)初起步，參與公司治理是尚顯遙遠(yuǎn)的事，因而相關(guān)研究也不多。且目前存在的研究有泛化的趨勢(shì)。本文的選題較為新穎，也望引起相關(guān)人士對(duì)養(yǎng)老基金參與公司治理問(wèn)題的重視。 2、對(duì)養(yǎng)老基金治理模式研究的視角創(chuàng)新。作為一個(gè)治理者，其自身治理的完善是其做出正確決策的先決條件。本文指出治理制度的設(shè)計(jì)是要結(jié)合具體的歷史文

12、化背景的，脫離了特定環(huán)境的制度僅僅是一個(gè)缺乏靈魂的空殼。而現(xiàn)實(shí)的具體情況又是如此的紛繁復(fù)雜，如何化繁為簡(jiǎn)，撥開(kāi)技術(shù)層面的重重復(fù)雜的現(xiàn)象探尋治理的核心，獲得治理的核心原則，歸納出具有普適性的核心治理模式是一個(gè)十分重要而又困難的問(wèn)題。本文從治理制度的歷史一路追溯，歸納出治理的三種模式，及其相互組合而成的三種治理制度。這種原則性的治理制度對(duì)指導(dǎo)我國(guó)養(yǎng)老基金的治理模式具有重要意義。 3、結(jié)合我國(guó)公司治理和養(yǎng)老基金治理的實(shí)際情況，對(duì)養(yǎng)老基