中小企業(yè)板IPO抑價(jià)研究.pdf

1、IPO抑價(jià)是指股份有限公司首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格顯著低于股票上市初期的交易價(jià)格(通常用上市首日的收盤價(jià)格來代表上市初期的交易價(jià)格)，投資者因而能夠獲得超額初始收益的現(xiàn)象。IPO抑價(jià)本質(zhì)上是一個(gè)市場(chǎng)效率問題。自20世紀(jì)70年代這一金融異象被發(fā)現(xiàn)以來，學(xué)者們對(duì)此進(jìn)行了大量研究，發(fā)現(xiàn)IPO抑價(jià)廣泛存在于各地證券市場(chǎng)，新興市場(chǎng)抑價(jià)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。同時(shí)，他們提出許多假說來解釋這一異象，但沒有一種假說得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的廣泛支持。因此，一些學(xué)者

2、把IPO抑價(jià)看成是金融學(xué)十大不解之謎之一。 現(xiàn)有的文獻(xiàn)表明，中國(guó)的IPO抑價(jià)幅度在世界上是最高的。由于中國(guó)證券市場(chǎng)特有的制度特征，國(guó)外的IPO抑價(jià)假說并不能對(duì)中國(guó)異常高的IPO抑價(jià)率給出合理的解釋，雖然許多學(xué)者也從制度角度進(jìn)行了分析，但并沒有取得一致的意見?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)側(cè)重分析中國(guó)證券市場(chǎng)整體的IPO抑價(jià)情況，對(duì)深圳證券交易所中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)目前還沒有人進(jìn)行系統(tǒng)研究。本文對(duì)成立僅僅四年的中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)進(jìn)行分析，試圖了

3、解中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)情況，對(duì)中小企業(yè)板的IP0抑價(jià)進(jìn)行解釋，并對(duì)提高中小企業(yè)板的運(yùn)行效率提出一些建設(shè)性的意見。 本文從信息不對(duì)稱、制度、控制權(quán)和行為四個(gè)角度，對(duì)國(guó)外的IPO抑價(jià)文獻(xiàn)進(jìn)行了全面回顧，并對(duì)研究中國(guó)IPO抑價(jià)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧。同時(shí)，對(duì)中小企業(yè)板IPO的制度特征進(jìn)行了全面總結(jié)。本文以中小企業(yè)板前134家上市公司為樣本，對(duì)主流的不對(duì)稱信息假說進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)結(jié)果表明，中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)幅度是91.07％，顯

4、著高于同期主板市場(chǎng)的IPO抑價(jià)幅度，但是不對(duì)稱信息理論僅能部分解釋中小企業(yè)板的IPO抑價(jià)現(xiàn)象?！摆A家詛咒”假說和道德風(fēng)險(xiǎn)假說得到了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持，而信號(hào)傳遞假說、市場(chǎng)反饋假說和流行效應(yīng)假說則沒有得到經(jīng)驗(yàn)證據(jù)的支持。 結(jié)合中小企業(yè)板的制度特征，本文從二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過高的角度對(duì)中小企業(yè)板IPO抑價(jià)的原因進(jìn)行了進(jìn)一步的探討。IPO抑價(jià)分析的是一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格收斂問題，可能的原因是二級(jí)市場(chǎng)供求失衡導(dǎo)致的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)過高。從供給角