后危機時代國際金價顯著上漲成因試析【開題報告+文獻綜述+畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　　開題報告</b></p><p><b>　　金融學</b></p><p>　　后危機時代人民幣匯率與國際金價互動關系的實證研究</p><p>　　一、選題的背景與意義</p>&

2、lt;p>　　2008年10月由美國次貸危機引發(fā)的全球性的金融危機爆發(fā)以后，國際黃金價格就開始一路上揚，目前已最高上探到1423美元/盎司的高位。在當前的后金融危機時代，黃金價格表現出如此好的態(tài)勢，其影響因素究竟有哪些是個十分值得探究的課題。歷史上，自布雷頓森林體系瓦解之后，金價從35美元一盎司起從上漲到回落，又從地位觸碰高點，價格曲線起起落落像過山車一樣，這使學者們產生了對其影響因素進行研究的興趣。黃金的供求情況、世界能源、全球

3、經濟狀況、國際政治事件、通貨膨脹、美元匯率、國際基金持倉水平、國際股票市場、國際商品市場，還有市場的投機因素等等都成為各路專家學者探究的對象。</p><p>　　在當前特殊的后危機時代，影響國際金價的因素主要集中在以下幾點：1.美元指數持續(xù)走低；2.世界性的通貨膨脹；3.全球性的金融危機下國際政治經濟的不確定性。正當世界經濟處于低迷之時，中國經濟卻表現出前所未有的強大。這十幾年，中國經濟總量的不斷攀升，特別是金

4、融危機后，中國經濟快速復蘇，人民幣在國際金融體系中的作用越來越大，人民幣對美元匯率的變動開始影響到美元對其他貨幣的匯率，而且這種影響力正越來越明顯，進而對國際黃金市場價格水平產生影響。本文通過實證研究的方法對人民幣匯率與國際金價之間的這種關系進行探究，從而發(fā)現人民幣匯率變動對世界經濟的影響程度，并從此角度說明中國經濟在世界經濟中的地位。</p><p>　　二、研究的基本內容與擬解決的主要問題：</p>

5、;<p><b>　　1 引言</b></p><p><b>　　1.1選題背景</b></p><p>　　1.1.1后危機時代人民幣匯率與國際金價互動關系問題的提出</p><p>　　1.1.2現實研究背景（簡要描述當前的后危機時代大背景）</p><p>　　1.2說明本次研

6、究的意義并簡述研究的方法</p><p>　　2歷史上國際金價波動情況及分析</p><p>　　2.1歷史上國際金價的波動情況（用圖說明）</p><p>　　2.2分析國際金價波動的特征</p><p>　　3國際金價波動的影響因素分析</p><p>　　3.1國際金價波動的影響因素（分為長期、中期和短期影響）&

7、lt;/p><p>　　3.2后危機時代大背景下影響國際金價的主要因素分析</p><p>　　3.2.1美元貶值和世界性的通脹壓力(在國際市場上，黃金交易以美元計價，美元大幅貶值直接推動國際黃金價格大幅上升；通脹壓力下貨幣購買力下降必然影響黃金價格)</p><p>　　3.2.2金融危機推動對黃金的投資需求(危機中,和其他大多數資產相比較而言, 黃金投資價值大大提升

8、)</p><p>　　3.2.3世界經濟的不確定性(在后危機時代世界經濟不確定因素增加，黃金避險和保值的特性成了吸引投資者的主要原因，從而進一步推動國際金價)</p><p>　　3.3人民幣匯率對國際金價的作用機理分析（這十幾年，中國經濟總量的不斷攀升，特別是后危機時代人民幣在國際金融體系中的作用越來越大，人民幣對美元匯率的變動會影響美元對其他貨幣的匯率，進而影響國際黃金市場價格水平）

9、</p><p>　　4 后危機時代人民幣匯率與國際金價互動關系的實證研究</p><p>　　4.1數據來源和模型的構建</p><p>　　4.1.1數據選取（以雷曼兄弟倒閉這一金融危機爆發(fā)的標志為起始時間設置選取數據的時間區(qū)間，選用人民幣兌美元匯率） </p><p>　　4.1.2構建模型 </p><p>&

10、lt;b>　　4.2協整分析</b></p><p>　　4.2.1平穩(wěn)性檢驗</p><p><b>　　4.2.2協整檢驗</b></p><p>　　4.3Granger因果關系檢驗(運用Eviews進行檢驗)</p><p>　　4.4實證結果分析（對實證研究的結果進行說明并分析其產生的原因）&

11、lt;/p><p><b>　　5總結及建議</b></p><p>　　5.1對本文做一個總結</p><p>　　5.2用本文得出的結論為依據對投資者提出個人的建議</p><p>　　6本文的不足與展望（由于本人所學知識的不足，本文的見解還存在著欠缺，對部分問題挖掘不夠透徹，希望將來等夠有所突破）</p>

12、<p>　　三、研究的方法與技術路線：</p><p>　　四、研究的總體安排與進度：</p><p>　?。?）2010.11.17-2010.12.12 指導教師下達畢業(yè)論文任務書、學生收集資料，完成外文文獻翻譯、文獻綜述、開題報告，學院組織開題論證。</p><p>　?。?）2010.12.12-2010.12.20 根據老師意見修改完善外文翻

13、譯、文獻綜述、開題報告，初步確定研究方案和論文提綱。</p><p>　?。?）2010.12.21-2011.3.10 查閱資料，實際調研，完成論文初稿。</p><p>　?。?）2011.3.11-2011.4.30 補充調查、論文修改、論文定稿、論文印刷。</p><p>　?。?）2011.5.1-2011.5.15 完成畢業(yè)論文的后續(xù)工作，做好畢業(yè)

14、論文答辯準備工作。</p><p>　　根據學校安排，2011.5.22之前完成第一次論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻：</b></p><p>　　[1]陳煜明.人民幣升值對國內金價影響研究[J].黃金，2006，11（27）：6-8</p><p>　　[2]董鵬飛.金價波動短期影響因素分析與

15、黃金期貨操作策略[J].金融財經，2008（11）：116</p><p>　　[3]范思琦，孫黎，白巖.影響黃金價格因素及應對策略[J].黃金，2006，12（27）：8-11</p><p>　　[4]蔣立群. 黃金價格波動的決定因素探討[J].時代經貿，2007,12（5）：117-119</p><p>　　[5]李章祥.人民幣兌美元匯率穩(wěn)定條件下國內外黃金

16、互動關系實證研究——以滬金和倫敦金為例[J].時代金融，2008（8）.</p><p>　　[6]劉曙光，胡再勇. 黃金價格的長期決定因素穩(wěn)定性分析[J].世界經濟研究，2008（2）：35-41</p><p>　　[7]歐明剛，蔡鴻志. 金價波動的原因、前景與中國選擇[J].中國貨幣市場，2010（3）：28-35</p><p>　　[8]王宇.國際黃金價格

17、突破歷史最高點解析[J].中國貨幣市場，2007（12）：20-22</p><p>　　[9]楊峰.黃金與美元“此起彼伏”不再？[J].中國民營科技與經濟，2010（3）：72-73</p><p>　　[10]余磊.影響黃金價格因素的實證研究[J].大眾商務，2009（7）：10</p><p>　　[11]袁鯤，楊曄.黃金期貨中的隱含遠期人民幣匯率及其運用研究

18、[J].改革與戰(zhàn)略，2010 (6):88-110</p><p>　　[12]張宏穎，馬艷華，于萍.世界黃金價格變化趨勢及影響因素[J].工業(yè)技術經濟，1999（3）：63-65</p><p>　　[13]鄭佳，林斌.人民幣匯率變動對國際黃金價格的影響[J].黃金，2007，7（28）：4-7.</p><p>　　[14]Forrest Capie,Teren

19、ce C.Mills,Geoffrey Wood.Gold as a hedge against the dollar[J].Int.Fin.Markets,Inst.and Money,2005(15):343–352</p><p>　　[15]Larry A.Sjaastad.The price of gold and the exchange rates:Once again[J]. Resources

20、Policy,2008(33):118–124</p><p><b>　　畢業(yè)論文文獻綜述</b></p><p><b>　　金融學</b></p><p>　　后危機時代國際金價顯著上漲成因試析</p><p>　　引言：1944年7月1日，布雷頓森林體系建立，標志著美元與黃金掛鉤，各國政府或

21、中央銀行可按35美元一盎司的黃金官價向美國兌換黃金，并且各國政府需協同美國一起維持這一官價。但是這種狀態(tài)維持了不到30年，到20世紀60～70年代，美國因發(fā)起越南戰(zhàn)爭，向外大量舉債，產生龐大的財政赤字，美元的信譽受到了極大的沖擊。各國紛紛拋售手中的美元，搶購黃金，使美國黃金儲備急劇減少，美國完全喪失了對外兌換黃金的能力。1971年8月15日，尼克松總統(tǒng)宣布美國政府停止承擔美元兌換黃金的義務。自此之后，國際黃金價格出現了劇烈變動。20世紀

22、70年代初，每盎司黃金價格僅為30多美元。80年代初，黃金暴漲到每盎司近700美元。本世紀初，黃金價格在每盎司270美元左右，此后不斷刷新高點，到2006年5月12日達到了26年高點——每盎司730美元。之后又暴跌，僅一個月時間內跌幅就高達21.9%。2008年10月次貸危機全面爆發(fā)以后國際黃金價格又開始一路向上，目前已最高上探到1423美元/盎司的高位。黃金價格如此反復波動，引起了學者們對其波動的影響因素進行探討的興趣。Larry A

23、.Sjaastad（2008）認為各主要貨</p><p>　　1國際金價的影響因素</p><p>　　1.1黃金的供求狀況</p><p>　　關于國際金價波動的影響因素的研究，學者們存在許多相同的觀點。例如，張宏穎、馬艷華、于萍（1999）、蔣立群（2007）、王宇（2007）、歐明剛、蔡鴻志（2010）都提及黃金的供求狀況對金價的影響。一般情況下，對于工業(yè)產

24、品價格來說，供需關系是主要的影響因素，黃金價格也不例外。黃金的需求量主要包括：加工用金（包括工業(yè)用金和珠寶器皿用金）、投資用金和國家銀行儲備用金等，這些年來，隨著黃金產業(yè)發(fā)展成熟，黃金的開采量成本不斷降低，供應量每年有較小幅度上升的趨勢，但是需求量也比較穩(wěn)定，略有上漲，這種供求關系在年度上不明顯，一直處于平衡狀態(tài)。然而近幾年，世界黃金最大的消費國印度經濟增長不斷加快，其居民對黃金的需求進一步增長，同時世界黃金最大生產國南非，長期以來，黃

25、金供給持續(xù)下跌，這兩大因素成為拉高國際金價的主力軍之一。隨著金融危機的爆發(fā)，國際貨幣體系不確定性增強，實物投資需求不斷增加，黃金價格不斷攀升，黃金開采商看漲黃金價格而持續(xù)終結套期保值黃金期貨合同。同時，黃金開采也面臨著供給瓶頸，礦質下降增加了開采難度，黃金礦增的數量增長十分緩慢甚至出現了下滑，這構成了黃金價格在供給面上的支持。</p><p><b>　　1.2美元指數</b></p&

26、gt;<p>　　蔣立群（2007）、劉曙光、胡再勇（2008）、董鵬飛（2008）、余磊（2009）、王宇（2007）、歐明剛、蔡鴻志（2010）都認為美元是影響國際金價的主要因素之一。近30年的黃金價格走勢與美元走勢幾乎呈現了一種鏡像關系，金價走勢與美元走勢相反，美元漲金價跌，美元跌金價漲。王宇認為在國際市場上，黃金交易以美元計價，近年來美國經常賬戶的巨額逆差導致美元貶值是推動黃金價格大幅上漲的最主要因素。目前美元指數

27、仍舊走在下跌通道中，而國際金價則一直表現出高漲的態(tài)勢，恰恰驗證了這一點。</p><p><b>　　1.3國際石油價格</b></p><p>　　張宏穎、馬艷華、于萍（1999）、范思琦、孫黎、白巖（2006）、蔣立群（2007）、董鵬飛（2008）、余磊（2009）、王宇（2007）都認為石油價格的變動對金價會產生影響。七十年代的兩次石油危機直接導致了黃金價格的

28、暴漲，1983年初，OPEC大幅度降低石油價格，金價也大幅度下跌，可見在石油價格對金價的影響。在國際市場中，石油價格也是用美元標價的，因此，石油價格的變化，就象是黃金價格的晴雨表，直接暗示著黃金價格的供求狀況，幾乎是同步影響黃金價格。原油價格上漲直接推動黃金價格上升，而反之則下跌。如果在某一時期石油價格走勢呈上升趨勢，則生產石油國家用手中的石油換回的美元，出于保值的目的，他們會增加黃金的儲備比例，這種舉動無疑會增加對黃金的需求，刺激金價

29、的上漲?？梢?，被稱為“烏金”的石油和黃金緊緊地捆在了一起。</p><p>　　1.4其他影響金價的因素</p><p>　　張宏穎、馬艷華、于萍（1999）、王宇（2007）認為世界經濟狀況亦是影響金價的因素，在經濟繁榮的情況下，生產發(fā)展，生活水平提高，從而工業(yè)用金和珠寶加工業(yè)用金需求量增加；當經濟低迷、股票、債券和貨幣價值下跌時，投資者把資金投向黃金，從而造成黃金價格的上升。</

30、p><p>　　范思琦、孫黎、白巖（2006）、張宏穎、馬艷華、于萍（1999）、蔣立群（2007）、王宇（2007）也在各自的文章中指出國際政治因素對金價的影響，歷史上金價反趨勢而行的幾次，很多都與國際政治事件的發(fā)生有關。每當發(fā)生重大突發(fā)事件都會使金價出現一次明顯的上升，其中戰(zhàn)爭的影響程度最大。</p><p>　　蔣立群（2007）、劉曙光、胡再勇（2008）、董鵬飛（2008）和歐明剛、

31、蔡鴻志（2010）同時研究通貨膨脹對國際金價的影響，首先任何一種商品的價格必然受到貨幣相對購買力與絕對購買力的影響，歷史的很多事實證明，通貨膨脹率和黃金現貨價格的波動趨于一致。黃金的貨幣屬性以及和美元等貨幣的匯率關系，使得黃金在美國或者其他國家處于通貨膨脹時期具有特殊的保值和投資功能。此外由于各國的經濟狀況不同，貨幣與貨幣之間存在匯率風險，黃金作為一種特殊的貨幣可以對沖這種匯率風險。</p><p>　　此外，還

32、有美國道瓊斯價格指數、世界黃金儲量、CRB指數等影響因素。</p><p>　　2人民幣匯率與國際金價關系的研究</p><p>　　關于人民幣對金價影響的相關研究，陳煜明（2006）在《人民幣升值對國內金價影響研究》一文中討論了人民幣升值后，對以人民幣標示的金價產生影響的一般規(guī)律。他認為人民幣升值對國內金價的下跌壓力是必然存在的，只是在國際金價上漲的大背景下，這種壓力并沒有明顯地表現出來

33、。而從長期看，如果人民幣積累了一定的升值幅度,那么其對國內金價的影響就將會是巨大的。</p><p>　　鄭佳、林斌（2007）在《人民幣匯率變動對國際黃金價格的影響》中用ADF檢驗來判斷時間序列是否平穩(wěn)，在此基礎上，通過Johansen協整檢驗來分析人民幣匯率與國際黃金價格之間是否存在協整關系，并采用誤差修正模型(Error Correction Mode1)來研究它們之間存在的一個長期的均衡關系，最后運用脈沖

34、響應函數分析人民幣匯率對國際黃金價格的影響。得出的結論是短期黃金價格的波動受到人民幣匯率變動的直接影響并且是當前一段時間內影響金價的重要因素。同時，人民幣匯率的變動與國際金價的變動是反向的。</p><p>　　Kuan-Min Wang和Yuan-Ming Lee（2010）認為一般而言，金融數據的波動有群體性特征，這可能在某些時期會導致跳躍式或循環(huán)式等非線性現象。如果在確定計量經濟學模型時不考慮這個問題，那么

35、得到的實證研究結果可能存在誤差。</p><p><b>　　3總結</b></p><p>　　自布雷頓森林體系瓦解以來，學者們對影響國際黃金價格波動因素的研究無論從定性還是定量角度一直都沒有停止，并發(fā)現了若干對金價波動具有明顯作用的因素，如美元匯率、通貨膨脹、供需狀況、石油價格等。針對目前后危機時代國際金價一直在上升通道中，屢次觸碰歷史最高價，學者們認為與美元貶值

36、、通脹預期強烈和世界經濟不確定性有密切關系。針對目前人民幣兌美元匯率持續(xù)下跌這一熱點，學者們也試圖將其與國際金價現狀聯系起來。金融危機爆發(fā)后，全球經濟都陷入低迷，全球各經濟指數、大宗商品價格等呈現大幅上漲或大幅下跌的情況，而這其中有很多是與國際黃金價格有密切聯系的，從而促成了此次金價顯著上漲的結果。</p><p><b>　　參考文獻：</b></p><p>　　

37、[1]陳煜明.人民幣升值對國內金價影響研究[J].黃金，2006，11（27）：6-8</p><p>　　[2]董鵬飛.金價波動短期影響因素分析與黃金期貨操作策略[J].金融財經，2008（11）：116</p><p>　　[3]范思琦，孫黎，白巖.影響黃金價格因素及應對策略[J].黃金，2006，12（27）：8-11</p><p>　　[4]蔣立群. 黃金

38、價格波動的決定因素探討[J].時代經貿，2007,12（5）：117-119</p><p>　　[5]劉曙光，胡再勇. 黃金價格的長期決定因素穩(wěn)定性分析[J].世界經濟研究，2008（2）：35-41</p><p>　　[6]歐明剛，蔡鴻志. 金價波動的原因、前景與中國選擇[J].中國貨幣市場，2010（3）：28-35</p><p>　　[7]王宇.國際黃金

39、價格突破歷史最高點解析[J].中國貨幣市場，2007（12）：20-22</p><p>　　[8]余磊.影響黃金價格因素的實證研究[J].大眾商務，2009（7）：10</p><p>　　[9]張宏穎，馬艷華，于萍.世界黃金價格變化趨勢及影響因素[J].工業(yè)技術經濟，1999（3）：63-65</p><p>　　[10]鄭佳，林斌.人民幣匯率變動對國際黃金價格

40、的影響[J].黃金，2007，7（28）：4-7.</p><p>　　[11]Kuan-Min Wang, Yuan-Ming Lee. The yen for gold[J].Resources Policy,2010(6)</p><p>　　[12]Larry A.Sjaastad.The price of gold and the exchange rates:Once agai

41、n[J].Resources Policy,2008(33):118–124</p><p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　后危機時代國際金價顯著上漲成因試析</p><p>　　目 錄

42、 </p><p>　　摘要 </p><p>　　關鍵詞

43、 </p><p>　　Abstract </p><p>　　Key words

44、 </p><p>　　1 國際黃金市場的發(fā)展及概述12</p><p>　　1.1 黃金的社會屬性12</p><p>　　1.2 黃金的功能12</p><p>　　1.2.1 金融貨幣功能12</p><p>　　1.2.2 國際儲備功能13</p&g

45、t;<p>　　1.3 國際黃金市場的發(fā)展13</p><p>　　2 歷史上國際金價波動情況及分析13</p><p>　　2.1 歷史上國際金價的波動情況13</p><p>　　2.2 分析國際金價波動的特征14</p><p>　　2.2.1 上世紀70年代初14</p><p>　　2

46、.2.2 上世紀70年代中期至80年代初14</p><p>　　2.2.3 上世紀80年代后14</p><p>　　2.2.4 2000年后15</p><p>　　3 國際金價波動相關因素分析15</p><p>　　3.1 內部因素15</p><p>　　3.2 外部因素16</p>

47、<p>　　3.2.1 美元指數16</p><p>　　3.2.2 國際原油價格17</p><p>　　3.2.3 貨幣利率17</p><p>　　3.2.4 通貨膨脹率18</p><p>　　3.2.5 股票價格18</p><p>　　3.2.6 國際政治經濟局勢19</p&g

48、t;<p>　　4 后危機時代國際金價顯著上漲成因分析19</p><p>　　4.1 主要股票市場20</p><p>　　4.2 美元走勢20</p><p>　　4.3 黃金儲備21</p><p>　　4.4 石油價格21</p><p>　　5 總結與建議22</p>

49、<p><b>　　附錄24</b></p><p><b>　　參考文獻26</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘 要：歷史上，國際金價的波動比較平緩，雖然也存在幅度較大的波動，但持續(xù)時間比較短，像2007年金融危機后這樣的國際金價上漲持續(xù)時間之長，并且漲幅之大都是

50、前所未有、史無前例的。本文首先闡述了黃金的社會屬性和金融方面的主要功能以及國際黃金市場的發(fā)展，其次依據金價走勢圖詳細分析了國際金價的歷史波動情況及其諸多影響因素，從而探究這些因素中在后危機時代對金價上漲影響較大的幾個。本文旨在嘗試提供一個分析國際金價波動情況的方法，希望能對投資或進行其他相關研究具有一定的借鑒意義。 </p&g

51、t;<p>　　關鍵詞：后危機時代；國際金價；波動；上漲；影響因素 </p><p>　　Abstract：In history, the international golden price fluctuated quite gentle. There were sharp fluctu

52、ations, but lasted very short. After the financial crisis happened in 2007, the international golden price rose so long and so much, which is the mostly unprecedented. This paper expounds gold's properties, functions

53、 and the development of international gold market, then analyzes the fluctuations and the factors of the international golden price, thus explores the main reasons which have the outst</p><p>　　Key words：pos

54、t-financial-crisis era; the international golden price; fluctuation; risen; factors</p><p>　　1 國際黃金市場的發(fā)展及概述 </p><p>　　2007年的金融海嘯來襲后，國際黃金市場表現積極，一路沖高刷新歷史最高價。查看國際金價的

55、波動曲線，歷史上金價的波動較為平緩，存在大幅波動，但時間比較短，后危機時代國際金價上漲時間之長、漲幅之大都是史無前例的，這引發(fā)了我探究其成因的極大興趣。中國的黃金市場正逐步走上全面開放的道路，與國際黃金市場的關聯越來越密切，國際金價的波動直接影響到中國金價，因此對影響國際金價波動因素的研究有助于分析國內金價的波動。其次，隨著中國黃金市場體系逐漸成熟，黃金交易的規(guī)模日益增大，黃金在投資組合中的作用得到投資者更多的重視，黃金市場作為中國金融

56、市場的組成部分，其地位日漸提高，黃金價格的走勢成為國內貨幣當局、經濟學者、個人或機構投資者紛紛研究的對象。 </p><p>　　1.1 黃金的社會屬性

57、 </p><p>　　眾所周知，黃金資源稀少，自古以來都被視為五金之首，有“金屬之王”之美稱，人類在很早以前就發(fā)現了它的價值。黃金有別于其他一般的商品，它是一種同時具備商品、貨幣和金融三重屬性的特殊的貴金屬，由于黃金的屬性特殊，外觀耀眼奪目，曾經一度是財富和權力的象征。但是隨著社會的進步，黃金在經濟社會中的應用及其功能在不斷地發(fā)生變化，在不同的歷史階段，其金融和商品屬性具有不同的影響力，它的金融儲備和貨幣職

58、能正在漸漸調整，商品職能在回歸，但終其不變的是黃金在各領域中的應用仍然占據重要地位。而且隨著現代科技的迅猛發(fā)展，黃金在這些領域中的應用還在不斷擴大。 </p><p>　　1.2 黃金的功能 </p><p>　　1.2.1 金融貨幣功能

59、 </p><p>　　黃金因長期充當金屬貨幣而一直受到嚴格的控制，金融貨幣仍然是黃金的主要功能。隨著國際貨幣體制黃金非貨幣化改革的推進，黃金逐漸從宮廷、廟宇、國庫走向民間，由達官顯貴才能擁有的特權轉為平民大眾也能享有。黃金開始被活躍地買賣著，從現貨交易發(fā)展成現貨、期貨同時進行，市場決定著價格走勢。

60、 </p><p>　　黃金是最安全的，可以長期保存而完全不用擔心縮水的財富，無論什么時候都不受任何人牽制。黃金不僅價值高，而且穩(wěn)定性好、易儲存，是在經濟衰退或通脹時期作為規(guī)避風險產品的首選之一。同時，黃金也是一種絕好的投資對象。在現代如此多的投資渠道中，投資黃金仍然是一種明智之舉。隨著經濟社會與時俱進，黃金市場的交

61、易方式也日新月異，現貨、期貨交易，實物交易，還有紙黃金交易等林林總總的交易方式，為人們投資黃金提供各種渠道和便利。 </p><p>　　1.2.2 國際儲備功能 </p><p>　　鑒于黃金

62、所具有的各種優(yōu)點，各個國家與組織不得不選其作為儲備財富的方式。雖然二十世紀七十年代著名的布雷頓森林體系解體后，黃金與美元穩(wěn)定的兌換關系瓦解，但是黃金依舊在國際金融儲備體系中處于非常重要的地位。 </p><p>　　2011年3月，世界黃金協會網站上的各國官方黃金儲備總量約為27200噸

63、，其中美國、德國、國際貨幣基金組織、意大利、法國、中國、瑞士這7個國家和組織的黃金儲備是高于1000噸的。另外，黃金儲備占外匯儲備50%以上的國家有：美國、德國、意大利、法國、荷蘭、葡萄牙、委內瑞拉、奧地利、希臘等11個國家。在這些國家中，美國的黃金儲備以絕對的優(yōu)勢占據第一的位置，其黃金儲備有8133.5噸之多，而處于第二位的德國則僅為3401.0噸，遠低于美國的黃金儲備。從這一系列的數據中不難看出，一般來說，政治經濟實力越是強大的國家

64、，其黃金儲備也就越多，想了解一個國家的國力水平從他的黃金儲備中就能看出一二。 </p><p>　　另外，黃金還具有首飾消費的功能。黃金自古以來都象征著財富與榮耀，佩戴黃金飾品對每個人來說都是展現尊貴的一件事，也是黃金走入平常百姓生活的主要渠道。隨著人們財富的不斷積累，生活水平的提高，對生活品質的不懈追求，

65、人們對黃金飾品的需求在持續(xù)增加。 </p><p>　　1.3 國際黃金市場的發(fā)展 </p><p>　　國際黃金市場是在各國政府的管制和黃金資源的爭奪過程中生存并發(fā)展起來的。國際黃金市場的發(fā)展首先要追溯到布雷頓森林體系的建立初期。在布雷頓森林體系

66、時期，即上世紀四十年代到上世紀七十年代初期，各個國家對黃金的流動和價格都進行嚴格的控制，黃金市場時常受到國家干預，市場機制的作用被瞬間弱化，市場功能的發(fā)揮相當不充分。在這個時期，國際黃金市場可謂進入停滯狀態(tài)，市場對黃金的定價功能幾乎為零，更多的是被政府直接操控。然而六十年代受美國由越南戰(zhàn)爭引發(fā)的財務危機的影響，美國最終決定將金價恢復自由浮動，美國不再負有以官價兌換黃金的義務。1978年，《國際貨幣基金協定》在修改后獲得了國際貨幣基金組織

67、的批準，自此黃金的非貨幣化從法律角度才正式確立。 </p><p>　　從上世紀七十年代初開始黃金進入了非貨幣化時期。隨著黃金非貨幣化改革的推進，國際黃金市場終于在全球金融市場中占據了一席之地。在交易國際化的今天，網絡覆蓋到全球每個角落，黃金市場已經形成了一個24小時聯動的國際市場。在這期間，黃金走到了尋常百姓身邊，能夠被自由買賣。雖然非貨幣化使黃金的商品屬性逐步回歸，但是黃金仍然是充當國家或個人的儲備資產的首選

68、，是一種具有金融屬性的特殊商品。 </p><p>　　2 歷史上國際金價波動情況及分析 </p><p>　　2.1 歷史上國際金價的波動情況

69、 </p><p>　　圖3.1是從1971年開始至今的以美元計價的國際黃金價格走勢圖。縱觀這40年以來黃金價格的起起伏伏，有比較穩(wěn)定的時期，也有短短幾年就發(fā)生大幅上漲或急速下跌的過程?？偟膩碚f金價波動情況具有以下幾個時代特征：前期，1975年達到過一個小高峰，之后金價就開始下挫，一直處于100~200美元/盎司之間的位置；從20世紀70年代末80年代初開始，黃金價格呈現指數式的瘋狂上

70、竄，一兩年的時間就從200美元/盎司漲到將近700美元/盎司，漲幅高達250%；漲得快跌得也快，到1983年前已經下跌至400美元/盎司以下，之后相當長的一段時間國際金價都一直保持在400美元/盎司上下波動；20世紀末有一個小幅下探的過程，但也還是位于200美元/盎司的支撐線之上；進入21世紀以后，金價的上漲一波接著一波，而且曲線越發(fā)陡峭，增長率也越來越大，就像是平靜的海面上突起驚濤駭浪。 </p><p>　

71、　2.2 分析國際金價波動的特征 </p><p>　　2.2.1 上世紀70年代初 </p><p>　　20世紀70年代初期，由于美國深陷越南戰(zhàn)爭，向許多國家紛紛舉債度過財政危機，形成龐大的財政赤

72、字，美元分別于1971年和1973年發(fā)生兩次大幅度的貶值，美元與黃金不再掛鉤，布雷頓森林體系瓦解。在這段時間，黃金從被各國政府嚴格控制變?yōu)橐欢ǔ潭壬系淖杂山灰?，推動了黃金價格上行。雖然美元與黃金不再掛鉤，但是國際金價仍以美元計價，美元的大幅貶值為黃金價格發(fā)生小幅上揚貢獻了不少力量。

73、 </p><p>　　圖2.1 1971年至今國際金價的走勢圖 </p><p>　　數據來源：世界黃金協會www.gold.org </p><p>　　2.2.2 上世紀70年代中期至80年代初

74、 </p><p>　　二十世紀七十年代中期到八十年代初期這段時間，金價的上漲主要是由油價的上漲引起的。這期間，國際石油價格遭到兩次大幅提升，油價的接連猛漲是引起當時西方發(fā)達國家出現大范圍的通貨膨脹的重要因素，通貨膨脹又繼而推動具有避險保值功能的黃金的需求量快速增加，金價水漲船高，連創(chuàng)歷史記錄。

75、 </p><p>　　2.2.3 上世紀80年代后 </p><p>　　進入二十世紀八十年代，全球經濟趨于穩(wěn)定，世界政治局勢也比較平靜，各國相繼投

76、入自身的經濟建設中，沒有發(fā)生大型的戰(zhàn)爭，黃金的保值避險需求有所降低。80年代以來，國際金融市場逐漸呈現出金融自由化的良好態(tài)勢，另外，人們對金錢的欲望本能以及資本的逐利本性，更加速了投資投機行為的擴大以及各類金融市場的發(fā)展。特別是20世紀90年代以來，美國經濟進入了近十年的高增長低通脹時期，國際投資投機渠道不斷拓寬，從而進一步降低了黃金的投資價值，黃金的保值功能得不到充分體現，其競爭優(yōu)勢越來越不明顯。而且另一方面，80年代初的一輪金價暴漲

77、很大程度上刺激了全球的黃金開采業(yè)，黃金產量有所增加，黃金的供給非常充裕。同時黃金產業(yè)的成熟也降低了黃金的生產成本，從而使金價在這段時間一直處于較低位。而90年代開始，官方大量出售黃金增加市面上黃金的流動量也使金價受到一定的壓制。 </p><p>　　20世紀90年代，特別是1995年

78、以來全球接連出現金融危機與政治動蕩，這不僅使國際貨幣體系面臨重組和改革，而且對資金的流動產生了嚴重的影響。人們預料此時黃金的價格應當走出先前的“熊勢”，但實際的市場表現卻出乎人們的意料，金價依舊疲軟。這主要是因為此次危機和動蕩是局部的，并沒有波及到全球，尤其是以美國為首的世界經濟發(fā)達國家的經濟未受到很大影響，支撐住了世界經濟，金價才沒有對此作出反應。加之20世紀的最后十年，隨著各類金融市場快速發(fā)展，經濟全球化進程的加快，投資渠道日益增多

79、并逐漸成熟，各國抵御風險的能力有所增強，黃金不再像以前那么被依賴。 </p><p>　　2.2.4 2000年后 </p><p>　　21世紀初，黃金價格依舊呈現逐步下降的趨勢。黃金價格受到一定的抑制，到2001年二月金價曾下降到20年來最低水平——260美

80、元。而自2002年以后，黃金價格開始表現出上升的趨勢，黃金歷史最高價格被一次次刷新。2007年國際油價大幅上漲，同時美元升值的情況下，國際金價漲勢之瘋狂可謂令人瞠目結舌。2008年9月15日，美國雷曼兄弟破產，美林被美國銀行收購，標志著金融危機全面爆發(fā)，2008年9月17日美國政府接管AIG，當日國際金價的漲幅接近100美元/盎司。然而到2008年10月，國際金價在創(chuàng)出了931.85美元/盎司的短期新高價位后，卻開始大幅回落，曾有一天下

81、跌超過100美元，最低曾跌破700美元/盎司，創(chuàng)下近一年的新低。導致金價大幅下滑是因為遇到美元指數再次飄高，同時國際原油價格受到連連重挫，并且這也是經過幾輪大幅上漲后需要的必要的調整。此后，從2008年底開始，由于美元又開始持續(xù)走弱，黃金價格繼而又開始震蕩上升的過程，進入上升通道。加之金融海嘯的威力波及全球，歐洲債務危機頻頻出現，先是全球三大評級公司下調對希臘的主權評級，而后連比利時這些外界認為較穩(wěn)健的國家及歐元區(qū)內經濟實力較強的西&l

82、t;/p><p>　　3 國際金價波動相關因素分析 </p><p>　　3.1 內部因素 </p><p>　　任何一種商品的價格本質上都是由供求關系決定的，供求關系對價格的影響在一切市場上

83、都是不可替代的價值規(guī)律，黃金同樣不可違背。首先來看供給方面。隨著黃金的產業(yè)發(fā)展得愈發(fā)成熟，黃金的年均開采量已趨于穩(wěn)定，作為不易消耗的黃金，供給量永遠保持一個絕對的增量，對于這個穩(wěn)定的增量，可以忽略不計。只有突發(fā)性地大規(guī)模售金，比如央行售金，才會明顯增加市場總供給，使金價下降。金價反過來也影響黃金的供應量，金價上升致使第二年的產量增加，金價下跌致使產量有所削減，增加的或減少的供給又反作用于黃金價格。當然，總體看這種影響是微乎其微的。

84、 </p><p>　　其次分析黃金的需求面，黃金的需求主要分為儲備需求和投資需求。黃金儲備的增減可能會對黃金價格產生影響。黃金儲備的增加或減少會減少或增加市面上黃金的流動量，從而提高或降低金價。一國黃金儲備增加往往說明當下存在資產貶值的可能性，需要增加黃金儲備來規(guī)避貶值風險，達到保值或增值的目的，此時該國對黃金的需求就增加。當這種需求蔓延至全球時，黃金的價格必然會得到

85、抬升。投資需求也是黃金需求的重要組成部分。尤其是當全球陷入政治經濟危機，國際局勢動蕩不安的時候，股票市場進入大熊市，對黃金的投資需求就開始不斷攀升，從而金價得到提升。反之，當國際形勢表現良好，股市處于大牛市時，投資者紛紛對股市趨之若鶩，黃金價格受到壓制。正如預期，2010年是黃金需求極為強大的一年，黃金需求增長約9%，達到3812.2噸，價值1500億美元。導致這種對黃金高需求的原因除了上述幾種需求外還包括民眾更高的珠寶需求，其中亞洲市

86、場的發(fā)展勢頭最為強勁，21年來亞洲國家央行首次成為黃金的凈流入方。 </p><p>　　3.2 外部因素 </p><p>　　除了內部的因素，國際黃金價格的波動更受到外部許多因

87、素的影響，金價在這些因素的同時作用下上下起伏，本文從歷史數據的角度列舉下述6個外部因素，其對金價影響較為明顯。 </p><p>　　3.2.1 美元指數 </p><p>　　隨著1971年布雷頓森林體系最終崩潰，主要國家貨幣的匯率

88、開始浮動，他們之間的兌換率也隨之浮動。這是一把雙刃劍，既存在風險又存在機遇。風險是國際貿易商和投資者在匯率浮動之后可能在交易過程中由匯率變化所遭受的損失。機遇分為兩個方面，應對這些風險他們可以從中保護自己，或者從中尋求利潤。在圖3.1中美元指數與黃金價格的負相關關系顯而易見。起初，投資者追求貨幣因為他們視其為“安全港”。但是即使是顯然最安全最有保障的貨幣都受政治經濟因素的影響，因此對沖這些風險的興趣應運而生，對沖方法的其中一種就是投資黃

89、金。 </p><p>　　如圖3.1顯示，從1997年3月到2002年3月，美元指數總體呈現上升的態(tài)勢，而同時黃金價格則表現出下跌的狀況；而后美元指數開始下跌，金價隨之轉跌為漲，雖然其中有震蕩下跌的過程，但整體的上漲趨勢是改變不了的。美元貶值導致金價上漲分為兩種情況。一方面，在美元貶值的情況下人們出于保值的考慮增持黃金；另一方面，則

90、是出于安全考慮而持有黃金，匯率的急劇變化使人們對美元信用的預期發(fā)生改變，美元信心被削弱，人們只能以持有黃金的方式獲得安全感。無論是出于哪種考慮，都會導致黃金價格的波動。 </p><p>　　圖3.1 美元指數與黃金價格關系

91、 </p><p>　　數據來源：彭博資訊 </p><p>　　3.2.2 國際原油價格

92、</p><p>　　國際原油價格與通脹水平有密切的關系，油價上漲往往預示著通脹的來臨，此時黃金就會受到追捧，金價升高，因此，油價與金價的走勢通常是同步的。從產油國的角度看，油價上升，他們手中的美元就增多，為了資產保值，他們用一部分美元換取同價值的黃金，增加黃金儲備，此時黃金的需求就增加，從而推動金價上漲。

93、 </p><p>　　從歷史來看，國際石油價格和國際黃金價格兩者有著正向運動的互動關系。原油價格上漲直接推動黃金價格上升，反之亦然。比如2005年的第四季度，國際金價有一波大幅上漲的過程，當時國際原油價格正受美國颶風的影響而節(jié)節(jié)上升。2008年更是個典型案例，上半年和下半年國際油價的漲跌是涇渭分明。上半年，美原油連價格創(chuàng)下147.25美元/桶的史上最高價位；到下半年，卻出現驚人的

94、局面，走勢圖呈現一個大的倒“V”態(tài)勢，一度跌破歷史地位，OPEC為了控制油價不斷地發(fā)出減產公告，但并沒有實質的效果。2008年，面對國際油價的劇烈波動，黃金價格雖未出現同等程度的漲跌，但相對上半年積極的市場表現，下半年的金價在整個上升通道中是下挫較為明顯的。 </p><p>　　3.2.3 貨幣利率

95、 </p><p>　　利率作為投資回報，是影響所有金融資產價值的重要因素，利率主要是通過左右資產價值的大小而對黃金起替代作用從而影響黃金價格的變動。貨幣利率對黃金價格有反方向的影響效果。利率上升會促使黃金價格下跌。這是因為當貨幣利率非常高時，資本的預期收益就會很大，投資者寧愿選擇購買能生很多利息的資產而不愿選擇黃金。況且，儲存黃金也給人們不能帶來利息，

96、這是購置黃金的缺陷。當然，利率下降時，尤其是接近于0時，購買資產所獲得的利息微乎其微，在通貨膨脹的背景下，貨幣每天都在貶值，投資者更愿意手里“捧著”黃金，起碼能有保值的效果，在黃金的投資需求增加的情況下，金價自然獲得提升。 </p><p>　　聯邦利

97、率作為影響著市場預期收益率的指標也是國際金價的晴雨表。如1999—2000年美國連續(xù)6次加息的政策性措施不單單使美國的宏觀經濟條件得到改善，也對當時金價上漲走強的趨勢起到了明顯壓抑和制約的作用。反過來，進入21世紀以來，國際政治、經濟、軍事等重大事件接二連三的發(fā)生直接導致國際金融環(huán)境發(fā)生變化，三大主要貨幣的利率都位于歷史相對最低水平，貨幣利率呈現見底趨勢，投資回報率明顯減少，在心理恐慌和信心缺乏中黃金的保值與避險作用凸顯，刺激黃金價格上

98、揚。就拿2001年來說，美國連續(xù)11次降低利率，將聯邦基金利率從年初的6.5%下調至1.75％，達到40年來的最低點；日本央行在2001年3月份再次恢復零利率政策；同樣是2001年，歐洲央行也采取4次降息政策，歐元區(qū)再融資利率下降到3.25％。像這種利率水平的普遍下降通過減少金融資產的收益率來增加黃金的吸引力，從而有助于推動黃金價格的上漲。

99、 </p><p>　　3.2.4 通貨膨脹率 </p><p>　　通貨膨脹意味著貨幣的對內貶值及購買力的下降，也意味著金融資產的縮水。在過去30年里，當出現相當嚴重的通貨膨脹時，黃金往往成為一種好的投資選擇。總體上看，金價的變動與通貨膨脹率的變動基本趨

100、同。圖3.2顯示了布雷頓森林體系崩潰后的黃金價格和美國通貨膨脹率的關系，兩者的變動趨勢基本上是一致的，具有長期穩(wěn)定的正相關關系。我們知道，通貨膨脹是一個價格持續(xù)上漲的過程，或具有相同意義的貨幣價值的持續(xù)下降過程。通脹率增加促使黃金這一商品的價格無一例外地有所上漲，同時由于黃金的保值性，通貨膨脹下增持黃金是對手上資產進行保值的絕好方法。 </p><p>　　圖3.2 黃金價格自然對數

101、與美國CPI自然對數</p><p>　　數據來源:international financial statistics yearbook:1996~2006年各期；美國勞工部官方網站http://www.do.lgov/；世界黃金理事會官方網站http//www.gold.org/；由劉曙光、胡再勇整理 </p><p>　　3.2.5 股票價格

102、 </p><p>　　關于股票價格走勢與黃金價格的反向關系已經被多數研究所證實，如圖3.3呈現金價與道指明顯的相反走勢。當股市處于牛市時，股市的高投資回報率吸引投資者將資金放在股市中，反之，當股市進入熊市后，投資者紛紛抽離資金轉而投向具有資產保值功能的黃金市場，金價被抬高。但是在世界標志性比較強的股票

103、指數上才能適當反映出這種反向關系，比如說美國道瓊斯指數與金價就表現出一定的反的相反性。并不是全球所有的股指都與金價呈現反向變動的關系，如中國的A股指數與國際金價就找不出一點趨勢相反的規(guī)律。 </p><p>　　圖3.3黃金價格與道瓊斯指數變化關系圖

104、 </p><p>　　注：圖中GP表示黃金價格,DJIA表示道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數。 </p><p>　　數據來源：世界黃金協會http://www.gold.org ；道瓊斯官方網站http://www.dowjones.com；由劉曙光、胡再勇整理

105、 </p><p>　　3.2.6 國際政治經濟局勢 </p><p>　　經濟政治動蕩中，黃金的避險作用就會被人們所重視，戰(zhàn)爭、恐怖襲擊、自然災害等突發(fā)事件會促使金

106、價在短期內加速上升?？v觀歷史數據，每當國際局勢出現重大的風波或動亂時，國際金價通常會出現明顯上揚。因為在目前的國際金融市場中，很難再找到一種比黃金更安全的對沖避險產品。正如1980年，前蘇聯和美國這兩個超級大國在阿富汗地區(qū)展開激烈的爭奪，國際局勢變得異常嚴峻。當時在人們心目中，最重要的保值避險手段就是黃金。人們紛紛持有黃金，金價被一度推高，從450美元／盎司漲到最高達850美元／盎司。又如1995年的日本阪神大地震也曾引發(fā)人們對黃金的搶