后危機時代國內(nèi)外金價的套利機會研究【畢業(yè)設計】

1、<p><b>　　本科畢業(yè)設計</b></p><p><b>　　（20 屆）</b></p><p>　　后危機時代國內(nèi)外金價的套利機會研究</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 金

2、融學 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　目 錄</b>&

3、lt;/p><p><b>　　摘 要</b></p><p><b>　　關鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words</b></p><p><b>

4、;　　引言2</b></p><p>　　1后危機時代人民幣美元與及金價波動的理論分析2</p><p>　　1.1后危機時代的美元走勢2</p><p>　　1.2美元與國際金價的影響3</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動調(diào)整4</p><p>　　1.3.1人民幣“被升

5、值”的危害4</p><p>　　1.3.2干預本幣已經(jīng)成為多國政府的一致性選擇4</p><p>　　1.4國際金價及人民幣兌美元匯率對國內(nèi)金價的影響4</p><p>　　2后危機時代人民幣美元與國內(nèi)外金價的走勢數(shù)據(jù)分析5</p><p>　　2.1美元走勢的數(shù)據(jù)分析5</p><p>　　2.2國內(nèi)外黃

6、金價格走勢的數(shù)據(jù)分析6</p><p>　　2.3人民幣對美元的匯率走勢數(shù)據(jù)分析7</p><p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析7</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點7</p><p>　　3.2套利成本的分析8</p><p>　　3.2.1外匯的交易成本8</p>&

7、lt;p>　　3.2.2黃金的交易成本8</p><p>　　4.后危機時代背景下的套利操作8</p><p>　　4.1人民幣長期升值趨勢下的套利操作8</p><p>　　4.1.1套利原理8</p><p>　　4.1.2套利操作8</p><p>　　4.2人民幣短期預期回調(diào)下的套利操作10&

8、lt;/p><p>　　4.2.1套利原理10</p><p>　　4.2.2套利策略的操作10</p><p>　　5國內(nèi)外金價套利的建議11</p><p><b>　　6總結(jié)12</b></p><p><b>　　參考文獻12</b></p>&l

9、t;p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘 要：金融危機全面爆發(fā)的已超過兩年之久，后危機時代已經(jīng)到來。而在這個遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時代，如何運用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對安全的前提下，尋找適合機會利用金融工具實現(xiàn)獲利，以達到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不考慮的問題。本文通過對后危機時代的大環(huán)境進行分析，經(jīng)過黃金投資品種的選擇，將美元貶值同人民幣匯率以及金價波動結(jié)合起來，實現(xiàn)在匯率

10、和金價價差上的兩重套利。</p><p>　　關鍵詞：套利；人民幣；美元；黃金；波動</p><p>　　Abstract：It has been two years since the financial crisis broken out, now it is the era after the crisis . And in this era ，information and the

11、 cash is the most important. It is already every investor had to consider the question that how to use limited precious cash resources in a relatively safe premise, find a suitable chance to gain profit by the financial

12、tools, in order to achieve the value of cash,. This article analysis through The Times after crisis, choice the variety of gold investmen</p><p>　　Key words：arbitrage; RMB；dollar；gold；fluctuations</p>

13、<p><b>　　·引言</b></p><p>　　距2008年9月全面爆發(fā)的金融危機已超過兩年之久，回想那場次貸危機，從美國到歐羅巴，席卷了全球，處處秋風瑟瑟。不僅重創(chuàng)美國的金融服務，還使各國的經(jīng)濟受到嚴重衰退，更有甚者，個別國家接近破產(chǎn)。應對金融危機，各個國家各司其職，各盡其力，紛紛推出降息，減稅，增加政府投資等一系列經(jīng)濟刺激方案，聯(lián)手對抗自大蕭條以來最嚴重的金

14、融危機。</p><p>　　在一系列的舉措之后，世界經(jīng)濟逐漸趨于好轉(zhuǎn)，有些國家已實現(xiàn)了經(jīng)濟正增長，危機緩和，出現(xiàn)了一種相對平穩(wěn)的狀態(tài)，也就是說，后危機時代已經(jīng)到來。而在這個遵循信息為先，現(xiàn)金為王的時代，如何運用有限寶貴的現(xiàn)金資源，在相對安全的前提下，尋找適合機會利用金融工具實現(xiàn)獲利，以達到現(xiàn)金的保值增值已是每位投資者不得不面臨的問題。在這個美元不斷貶值的時代，可結(jié)合金價波動，實現(xiàn)套利。</p>&

15、lt;p>　　1.后危機時代人民幣美元與及金價波動的理論分析</p><p>　　1.1后危機時代的美元走勢</p><p>　　伴隨金融風暴的平息，全球經(jīng)濟趨于好轉(zhuǎn)，工業(yè)實際產(chǎn)出開始回暖，市場信心逐漸復。美國作為全球經(jīng)濟的領頭羊，其抵御風險和自我調(diào)節(jié)的能力都較強。況且，美國70%以上的GDP都靠消費拉動，只要市場信心一旦恢復，消費提升，經(jīng)濟就會很快回升。</p>&l

16、t;p>　　但是，即便美國經(jīng)濟彈性再大，恢復能力再快，在金融風暴直面沖擊實體經(jīng)濟，席卷華爾街之后，也不可能在短短幾年之內(nèi)將滿目瘡痍恢復成昔日的光鮮。</p><p>　　量化的寬松政策導致美元的貶值</p><p>　　金融危機以來，美聯(lián)儲為緩解市場上的流動性短缺以及市場上的信貸緊縮，同時為了避免大型金融機構(gòu)的倒閉，采取購買各類債券以壓低長期利率放入方法，刺激私人消費和企業(yè)固定資產(chǎn)投

17、資，啟動了“量化寬松”的貨幣政策，即擴充美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，以向市場注入更多流動性。以美元貶值刺激國內(nèi)的消費引擎，這種方式對于美國政府而言一樣具有吸引力。</p><p>　　但是第一輪的“量化寬松”貨幣政策并未顯著地改善信貸緊縮局面。廣義貨幣M2同比增速由2008年的月均7%只上升到了2009年的月均8%，進而又于2010年1—10月回落到了2%。于是2010年11月初，美聯(lián)儲又宣布開始實施第二輪量化寬松政策，

18、將于2011年6月底之前購買6000億美元的長期國債。</p><p>　　第二輪量化寬松政策將使金融機構(gòu)準備金有可能上升至1.5 萬億美元以上，美聯(lián)儲總負債進一步上升至3 萬億美元左右。這將進一步增大美國國內(nèi)在中期內(nèi)發(fā)生通貨膨脹和美元的顯著貶值的風險。</p><p>　　如第二輪量化寬松政策仍然無法實現(xiàn)預期目標，市場預計，美聯(lián)儲很可能持續(xù)推出新一輪的量化寬松政策，直到市場通脹預期顯著提

19、升，長期實際利率如預期下滑，企業(yè)固定資產(chǎn)投資與私人消費明顯回升。</p><p>　　然而，量化寬松政策對于全球并非優(yōu)化的選擇，而會帶來明顯的副作用。2008年8月至2010 年10月，美聯(lián)儲的總負債由8700億美元快速上升到2.24萬億美元，增長了1.57倍。其中的存款類金融機構(gòu)準備金由194億美元上升到1.02 萬億美元，增長51.58 倍。此數(shù)據(jù)表示，只要美國實體經(jīng)濟一旦強勢反彈，有利可圖的貸款機會就會增加

20、，除非美聯(lián)儲能夠?qū)嵤┲苯佑行У耐顺霾呗裕蝗怀^1萬億美元的金融機構(gòu)準備金就很可能快速轉(zhuǎn)化為信貸，這將直接引起美國國內(nèi)的通貨膨脹以及美元對外的大幅貶值</p><p>　　美元的走弱導致投資者拋售美元資產(chǎn)而引起進一步的貶值</p><p>　　2011年以來，美元指數(shù)持續(xù)走低，2011年4月14日，盤中再創(chuàng)一年多來新低至74.62。美元的不斷走弱明顯降低了美元資產(chǎn)對國外投資者的吸引力。當前

21、，外國投資者持有了相當數(shù)量的美國政府債券，公司債券。美元的不斷走弱將會導致持有者大量拋售美元資產(chǎn)。</p><p>　　盡管美國希望能憑借美元在世界貨幣中的中心地位，在美元貶值狀態(tài)下，在政策目的實現(xiàn)與保持外國投資者之間找到一個完美的平衡。然而，美元貶值和貿(mào)易逆差同時存在的狀態(tài)下，一些國家難以避免會為了規(guī)避風險從而拋售一定數(shù)量的美元資產(chǎn)。此行為就等于是減少了對美國的投資，如果長時間如此，會嚴重影響到美國的投資與生產(chǎn)

22、。并且，美國通過通貨膨脹和貶值的手段來消化自身資產(chǎn)泡沫的問題，以讓其他國家共同分擔自己的債務，此行為伴隨著主要國家金融市場逐漸恢復，全球投資者的風險信心逐步回升，其主要反應就是把資金從當作避難所的美元國庫券抽出，轉(zhuǎn)而投向其他非美元資產(chǎn)。</p><p>　　同時，受美元走弱的影響，引起和美元呈負相關關系的大宗商品的不斷上漲。特別是原油價格在最近回升，有色金屬不斷上漲。據(jù)粗略統(tǒng)計，2009年以來，國際金價已8次刷新

23、紀錄，白銀也有7次。2011年4月7日，國際金價、銀價分別沖上1460美元、39.387美元，分別創(chuàng)下歷史新高和31年來新高。這將引起了資金從美元資產(chǎn)抽出投入大宗商品，造成美元的循環(huán)貶值。</p><p>　　另一方面，從美元貶值的動因分析，主要有以下兩個方面：</p><p>　　通過美元貶值向外輸出通貨膨脹而達到清除債務的目的 </p><p>　　據(jù)有關資料

24、顯示，目前美國的累積債務已達到了13萬億美元，接近GDP的90%。而且，美國聯(lián)邦赤字未來10年還可能增加7萬億到9萬億美元，美國國債余額將在2019年增加到19萬億至23萬億美元。通常情況下，解決債務危機的一般手段是增收節(jié)支，實現(xiàn)財政盈余。但是，按照美國當前巨大的財政缺口，必須調(diào)整使其財政幅度達到本國GDP的14%，這就表示美國當前的所有稅率都要翻倍，而這是顯然無法實現(xiàn)的。除此之外，因為美國“嬰兒潮”一代出生的大約7800萬人口相繼進入

25、退休狀態(tài)，相關的財政支出將會大量上升，所以如果想利用減少開支來消除債務的途徑已儼然被堵。所以，大量印刷美元成了消除債務的有效途徑。根據(jù)美國學者推算，如果美國維持4年6%的通貨膨脹水平，美國政府的債務率就可以從當前的90%降至20%的水平。</p><p>　　美國通過美元貶值以刺激出口 　 </p><p>　　遭遇2008金融危機之后，新上臺的奧巴馬總統(tǒng)于2010年年初，國情咨文中提

26、出在未來五年內(nèi)將美國的出口增加一倍的所謂“出口倍增計劃”，但是這一措施收效甚微。據(jù)美國商務部提供的數(shù)據(jù)，2010年第二季度美國貿(mào)易逆差比上一季度增加了12.9%，達到了1233億美元，是持續(xù)第4個季度的增長。所以，美國政府必定會在美元貶值上大做文章。而其實，美元的貶值已經(jīng)讓美國受到不少好處。根據(jù)資料顯示，自2007年到2009年，三年內(nèi)美國的貿(mào)易逆差因為美元的貶值已經(jīng)從7100億美元降到了3800億美元。據(jù)此計算，美國若是最終想要達到貿(mào)

27、易的平衡狀態(tài)，美元將在未來至少繼續(xù)貶值300左右。 </p><p>　　1.2美元與國際金價的影響</p><p>　　20世紀70年代之前的黃金價格一般都是由各國政府或者各自的央行所決定的，國際金價一直處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。然而從黃金價格不與美元直接掛鉤，即1盎司=35美元的固定比例取消之后，國際上黃金的價格幾乎處于波動狀態(tài)，近幾年的金價更是一路走紅，屢創(chuàng)新高。</p>&l

28、t;p>　　國際黃金是以美元作為標價的，所以，除了黃金供需變動之外，美元本身價值的變化也會影響到國際黃金價格。然而，美元作為一種信用貨幣，其本身并不存在任何的內(nèi)在價值，而是與其它信用貨幣一樣，其價值需要由本國中央銀行的硬通貨儲備來確定。黃金作為一直以來最當之無愧的硬通貨，就是衡量信用貨幣最重要的一個因素，但是這卻形成了一個交叉怪圈：黃金本身要去衡量黃金的價格。如此必須另找其他的價值尺度。所以，美元指數(shù)可以作為衡量美元整體價值變化的

29、尺度?！　∶涝笖?shù)，是綜合反映美元在國際外匯市場上的匯率情況的指標，它是由美元兌歐元，加拿大元，日元，英鎊，瑞士法郎以及瑞典克朗這六種貨幣的匯率加權所形成的平均數(shù)，用以衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。</p><p>　　美元的變化在某種程度上對國際金價的短期走勢起著決定性作用：美元上漲黃金價格下跌、美元下跌黃金價格上漲。通過美元指數(shù)表示出來，即是美元指數(shù)漲金價格跌、美元指數(shù)跌金價漲。美國經(jīng)濟長期來一直受雙

30、赤字問題和貿(mào)易逆差的困擾，這是近年導致美元指數(shù)下跌，黃金價格上漲的主要原因。</p><p>　　美元貶值引起金價上漲的原因有兩個方面：第一，美元作為當下國際貨幣體系的柱石，美元和黃金都視為重要的投資保值的工具以及最重要的儲備資產(chǎn)，所以美元和黃金互為替代品，美元的堅挺和穩(wěn)定就消弱了黃金作為儲備資產(chǎn)和保值功能的地位。其次，世界黃金市場是以美元標價的，美元貶值的同時而黃金價值不變，那就需要用更多的美元來標價黃金，因此

31、，美元貶值會引起金價的上漲。</p><p>　　所以，一般來說國際市場黃金與美元匯率之間保持著密切的負相關關系，歷史上每次美元匯率的大的，趨勢性的變動都會引起黃金的反向運動，因此美元貶值在黃金價格的上漲中起關鍵作用。</p><p>　　1.3美元貶值后人民幣兌美元匯率的變動調(diào)整</p><p>　　近來美元的持續(xù)大幅走弱引起了非美元貨幣的集體性“被升值”。 美元

32、指數(shù)下降趨勢線步步走低。這種態(tài)勢雖然有利于美國經(jīng)濟利益訴求的實現(xiàn)，卻同時扭曲了世界經(jīng)濟的均衡，并引發(fā)非美國家集體采取干預本幣的舉措。</p><p>　　出于對貿(mào)易保護，境外投資的引進等多方面原因，人民幣的升值也會在合理的范圍內(nèi)相應控制，使其處在合適的位置。</p><p>　　1.3.1人民幣“被升值”的危害</p><p>　　美元的持續(xù)貶值引起的人民幣“被升值

33、”將對我國多方面造成影響。</p><p>　　首先，人民幣的升值將對嚴重影響到我國出口企業(yè)尤其是勞動密集型企業(yè)。由于我國價格低廉的勞動力以及激烈的國內(nèi)競爭，所以在國際市場上，我國產(chǎn)品尤其是勞動密集型產(chǎn)品的出口價格遠低于別國同類產(chǎn)品價格。然而，一旦人民幣升值，用外幣表示的我國出口產(chǎn)品價格會升高，這將使我國在國際市場上的價格競爭力大大減弱；如果維持外幣表示的我國出口產(chǎn)品價格不變，那必須通過擠壓出口企業(yè)的利潤得以實現(xiàn)

34、，這勢必會對我國出口企業(yè)特別是勞動密集型企業(yè)造成沖擊。 </p><p>　　其次，人民幣的升值將會對我國引進境外直接造成不利影響。我國是全球引進境外直接投資最多的國家，目前外資企業(yè)在我國的各個行業(yè)，各個領域都發(fā)揮著及其重要的作用。這對勞動就業(yè)的增加、出口增大都有積極意義。然而人民幣的升值會造成即將準備到中國投資的外商投資成本上升，而在這種情況下，他們很有可能把投資轉(zhuǎn)向其他的發(fā)展中國家。</p>

35、<p>　　同時，人民幣升值將會使我國巨額外匯儲備面臨縮水的威脅。充足的外匯儲備對我國經(jīng)濟實力的不斷增強、對外開放水平日益的提高都有重要意義，還是促進國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展、參與對外經(jīng)濟活動的可靠保證。但是，人民幣一旦升值，巨額外匯儲備就面臨縮水的威脅。比如人民幣兌美元等主要可兌換貨幣升值了5％，那么我國的外匯儲備就要縮水5％。這是我國不得不面對的嚴峻問題。</p><p>　　1.3.2干預本幣已經(jīng)成為多國

36、政府的一致性選擇  　　在美元貶值的趨勢無法改變的情況下，在外匯市場干預本幣已經(jīng)成為多國政府的一致性選擇。比如日本中央銀行為期6年的不干預匯市政策也已結(jié)束，而且拋售了價值為200億美元的日元，同時，日本首相還表明，必須時，日報政府還將會采取措施；就在之前，越南央行連續(xù)兩次貶值本幣，而且累計幅度達到了10%；與此同時，泰國、韓國和新加坡等中央銀行也在市場上開始積極做多美元。</p><p>　　而在亞洲

37、國家采取自貶本幣的措施前，歐洲的瑞士早在2002年就第一次啟動了單方干預匯率市場的行動，來壓低本幣。而且并沒進行沖銷，也就是在干預匯率時，瑞士的貨幣供應量也在上升。</p><p>　　由此多國力量的糾葛，當下全球匯市已經(jīng)進入了一個混亂的匯率重估時期。而我國面臨外債的大幅縮水，貿(mào)易形勢嚴峻，人民幣也不會對美元的貶值聽之任之。為此，除了繼續(xù)堅持人民幣漸進升值的步伐之外，勢必會在每次“被升值”后作出適當回調(diào)。<

38、/p><p>　　1.4國際金價及人民幣兌美元匯率對國內(nèi)金價的影響　　 </p><p>　　國際金價一般是以“美元/盎司”來計價，國內(nèi)金價是以“人民幣/克”來標示。而黃金價格的定價權在國際市場而不在國內(nèi)，國際市場對國內(nèi)市場的黃金價格會有導向作用，而且我國的黃金進口實行的是免增值稅、無關稅的優(yōu)惠政策，因此國內(nèi)金價和國際金價基本相差無幾。一旦國內(nèi)外市場的金價出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，如果差價過大，就會引起

39、投機者“螞蟻般家”式的套利操作。</p><p>　　計價基準是美元金價，假設其在一段時期內(nèi)維持不變，那么由于人民幣的持續(xù)升值，以美元作為計價基準的國內(nèi)現(xiàn)貨黃金就一直處于貶值狀態(tài)，這就是說人民幣的購買力不斷增大，那么人民幣標價的金價就是下跌狀態(tài)。簡而言之，在國際金價不變的前提下，若干人民幣在短期內(nèi)升值5%，那么國內(nèi)人民幣金價將相應貶值5%。</p><p>　　但是現(xiàn)實中國際金價并不可能保

40、持不變，在人民幣不斷升的大背景下，國內(nèi)金價到底是跌還是漲，這主要由兩個因素決定：第一個是人民幣耳釘升值幅度有多大；第二個為國際金價的漲跌幅度有多大？前者是打壓國內(nèi)金價的負面因素，而后者是對國內(nèi)金價起著導向型作用。</p><p>　　在人民幣升值，如果國際金價出現(xiàn)明顯的下跌趨勢，那國內(nèi)金價只可能加速下跌。假如國際金價不斷大漲，并且其幅度遠遠高于人民幣升值的幅度，那么上漲的金價就會對沖掉人民幣升值的負面打壓，國內(nèi)金

41、價也會跟隨國際金價呈現(xiàn)上漲的態(tài)勢。</p><p>　　而近來，隨著國際市場上黃金價格連續(xù)向上突破，國內(nèi)金價也接連創(chuàng)出新高。2011年4月11日，國內(nèi)金價首度突破每克310元大關。上海黃金交易所黃金Au99.95以最高價收盤，達到每克310.5元，黃金Au99.99盤中最高曾達到每克311.50元，收盤價為310.55元，這是國內(nèi)交易所金價首次突破每克310元大關。</p><p>　　國

42、內(nèi)金價明顯處于后者態(tài)勢，沖掉人民幣升值的負面影響，國內(nèi)金價也會出現(xiàn)緊隨國際金價上漲的態(tài)勢。</p><p>　　2后危機時代人民幣美元與國內(nèi)外金價的走勢數(shù)據(jù)分析</p><p>　　以2010年5月至2011年5月即最近一年為例，對人民幣美元與國內(nèi)外金價波動的走勢數(shù)據(jù)進行分析。</p><p>　　這一年間，受量化寬松政策以及多方面的影響，美元指數(shù)雖然有起伏，但是總

43、體下跌趨勢明顯。受美元大跌的影響，引起以美元計價的大宗商品價格普漲，國內(nèi)外金價屢創(chuàng)新高。其中國際黃金價格漲幅達到了31.21%，國內(nèi)金價漲幅也高達24.44%。</p><p>　　另一方面，美元的疲軟也讓人民幣加速升值，并在4月29日進入了美元人民幣匯率6.4時代，一年間升值了4.87%。</p><p>　　2.1美元走勢的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖一、2

44、010.05-2011.05的美元走勢</p><p>　　最近一年，美國經(jīng)濟復蘇之路歷經(jīng)坎坷，美元指數(shù)也經(jīng)歷考驗，但是總體下跌明顯，如圖一，為2010.05-2011.05的美元走勢。 2010年5月，美元指數(shù)一路攀至一舉攀至88.50上方，6月開始又持續(xù)下跌。第二輪量化寬松政策（QE2）打壓招致美元全面拋售，美元指數(shù)跌持續(xù)下跌，至75.61區(qū)域。2010年末又因愛爾蘭債務危機觸底反彈。</p>

45、<p>　　美元指數(shù)在2011年更是持續(xù)下探，到今年5月初回落至72.7,直逼2008年金融危機以來創(chuàng)出的70.68的調(diào)整低位。其中4月27日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布，將繼續(xù)把聯(lián)邦基金利率維持在歷史低位，并按原計劃執(zhí)行第二輪量化寬松政策。北京時間4月28日凌晨，美聯(lián)儲公布了最新的利率決策聲明，聲明顯示美聯(lián)儲依然將聯(lián)儲基金基準利率維持在零到0.25%區(qū)間，同時維持執(zhí)行中的6000億美元國債采購項目規(guī)模和期限不變。美聯(lián)儲依舊維持超

46、寬松的貨幣政策以及美國第一季度經(jīng)濟增長速度不及經(jīng)濟學家此前預期讓美元對主要貨幣全線下跌，孱弱數(shù)月的美元指數(shù)則進一步下探創(chuàng)近三年新低。</p><p>　　2.2國內(nèi)外黃金價格走勢的數(shù)據(jù)分析</p><p>　　圖二、2010.05-2011.05的國際黃金價格走勢</p><p>　　圖三、2010.05-2011.05的國內(nèi)黃金價格走勢</p>&l

47、t;p>　　不管是國際金價還是國內(nèi)金價，在2010年5月至2011年5月間，都保持了強勁的躍升勢頭。如圖二、圖三所示。</p><p>　　2010年7月開始，因為美國經(jīng)濟“二次探底”的擔憂和第二輪量化寬松政策導致的美元大幅下跌，進而引起大宗商品的上漲金價連續(xù)大漲。黃金走勢在2010年9月連續(xù)16次刷新了歷史紀錄，呈現(xiàn)了全年黃金市場的牛市。而且這一勢頭一直持續(xù)到11月。2011年雖然開局不利，但之后又連續(xù)沖

48、高，最高一度攻上1500美元/盎司的歷史新高。</p><p>　　其中國際金價由2010年5月4日的1182美元/盎司上漲至2011年5月4日的1551.04美元/盎司，年漲幅高達31.21%。國內(nèi)金價則由2010年5月1日的258.10元/克上漲至2011年5月1日的321.19元/克，年漲幅為24.44%。</p><p>　　2.3人民幣對美元的匯率走勢數(shù)據(jù)分析</p>

49、<p>　　圖四、2010年5月至2011年5月人民幣兌美元匯率走勢</p><p>　　美國超寬松的貨幣政策和美元的孱弱也讓人民幣加速升值，如圖四所示。</p><p>　　2010年年底以來人民幣加速升值，2011年1月13日正式升破6.6，而至今僅僅三個多月，人民幣離升破6.5已不遠。今年以來，人民幣兌美元累計升值已達1.77%。</p><p>

50、;　　2011年4月28日美元兌人民幣匯率中間價報6.5051，人民幣較前一交易日再升值45個基點，人民幣匯率也再創(chuàng)匯改以來新高，離“6.4時代”僅一步之遙。</p><p>　　又在4月29日，人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.4990元，創(chuàng)匯改重啟以來的新高。</p><p>　　2010年5月4日人民幣兌美元匯率為6.8265，而在2011年5月4日則走高至6.4943，升值

51、了4.87%。</p><p>　　3 .套利的品種選擇和成本分析</p><p>　　3.1黃金的投資品種及其優(yōu)缺點</p><p>　　現(xiàn)在黃金的投資品種大致分為五種，各具有其優(yōu)缺點。</p><p>　　實物金：以1：1的形式，即多少貨幣購買多少黃金保值，只能買漲，不能買跌，投資額大，手續(xù)和費用復雜。最主要的特點是能避險保值，其次才是投

52、資價值。因為實物黃金交易起來不方便，不容易變現(xiàn)；成本會很高動則幾十萬，上百萬；而且買賣過程中銀行從中收取的費用會很高。</p><p>　　紙黃金：也稱實物金存折，交易沒有實金介入，是一種由銀行提供的服務，投資者無需通過實物的買賣及交收，而采用記帳方式來投資黃金。，以1：1形式，同樣只能單向買漲，但如果國際黃金跌那就失去增值作用。 紙黃金適合中小投資者操作。</p><p>　　現(xiàn)貨金：以

53、杠桿比例約1：100且無時間限制，T+0形式，24小時可交易，隨時可以進行平倉，雙向買漲買跌的交易模式，資金小，動用總資金百分之1-10%在做，剩余資金抗風險，</p><p>　　期貨金：以杠桿比例約1：10且以合約時間限定的形式，雙向買漲買跌，資金大，風險大，買遠期，有交割期。4小時交易，可T+0形式。</p><p>　　黃金T+D：所謂T+D，就是指由上海黃金交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)

54、定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量標的物的標準化合約。這個標的物，又叫基礎資產(chǎn)，是T+D合約所對應的現(xiàn)貨。 其特點是：實行10%-15%保證金，以分期付款方式進行買賣，交易者可以選擇當日交割，也可以無限期的延期交割。</p><p>　　3.2套利成本的分析 </p><p>　　3.2.1外匯的交易成本</p><p>　　個人外匯買賣不需要另交手續(xù)費。銀

55、行的手續(xù)費已經(jīng)體現(xiàn)在買賣價格上。一般情況，銀行對個人實盤買賣外匯買賣的大額交易都有優(yōu)惠措施，然而優(yōu)惠與否以及優(yōu)惠的幅度都是根據(jù)各個銀行而定的。如中國銀行的優(yōu)惠方法，其對大額交易具有一定的點數(shù)優(yōu)惠，即在中間價不變的基礎上，縮小了買入價與賣出價的價差。</p><p>　　另一方面，銀行還針對不同幣種的匯率設置了不同的買賣點差，以EUR/USD為例，買賣點差一般為30點。即銀行給出的買價為1.2830，給出的賣價為1

56、.2860，客戶如果想用持有的美元買入歐元，需要接受1.2860的價格，如果想用持有的歐元買入美元，需要接受1.2830的價格。而且，各個開辦銀行的運作模式差異大?，F(xiàn)在正規(guī)平臺的點差一般是2-5個點，傭金是代理公司加的，一般3-8個點不等。</p><p>　　3.2.2黃金的交易成本</p><p>　　根據(jù)各品種黃金的成本，結(jié)合本次套利的實際情況以及匯率的運用，著重介紹現(xiàn)貨黃金和期貨黃

57、金的成本。</p><p>　　現(xiàn)貨黃金每手交易50美金，同時銀行也要收取每手30~50美金的傭金，每交易一次（平倉）共計要收取80~100美金的傭金或者手續(xù)費，相當于盤面上波動的1美金。也就是說，盤面上波動2美金，交易一次，獲得是2美金，除去手續(xù)費，所獲凈利潤為1美元，賬戶里就是凈賺100美金。 </p><p>　　利潤=波動價2美金 /盎司*100盎司/手* 1手—手續(xù)費100美元=

58、100美元。</p><p>　　而紐約期貨交易所手續(xù)費一般不超過萬分之一，假設一手的費用為10美元，則10手的手續(xù)費為100美元(單邊)。</p><p>　　4.后危機時代背景下的套利操作</p><p>　　4.1人民幣長期升值趨勢下的套利操作</p><p><b>　　4.1.1套利原理</b></p&g

59、t;<p>　　抵補套利(covered interest arbitrage)，是指把資金調(diào)往高利率貨幣國家或地區(qū)的同時，在外匯市場上賣出遠期高利率貨幣，即在進行套利的同時做掉期交易，以避免匯率風險。實際上這就是套期保值，一般的套利保值交易多為抵補套利。</p><p>　　根據(jù)CIA原理，結(jié)合后危機時代的背景，來分析套利機會。由于美元貶值，以美元為價值尺度的黃金上漲。人民幣對美元是升值趨勢，由于

60、國內(nèi)外的金價要保持一定平衡，那么黃金對人民幣的上漲幅度肯定小于美元對黃金的上漲幅度。那么根據(jù)CIA原理資金的收益率的高低，買入黃金現(xiàn)貨，簽訂一份黃金美元遠期，同時簽訂一份與黃金遠期同等期限的美元兌人民幣的遠期合約，等到期后，將黃金賣出收回美元，并履行美元兌人民幣的遠期合約。這樣的操作在一定條件下比用人民幣買入黃金等金價上漲要獲得更多的收益。</p><p><b>　　4.1.2套利操作</b&g

61、t;</p><p>　　假設市場上存在三個月的美元黃金遠期交易，價格為即期金價的105%，相當于年漲幅為20%。同時也存在三個月的人民幣黃金遠期合約，價格為即期金價的103.75%，相當于年漲幅為15%。當前，美元人民幣即期匯率為6.5229，期限為三個月的遠期匯率為6.4995。那么無論是賣出美元黃金遠期還是人民幣黃金遠期，都可通過期現(xiàn)套利進行獲利。</p><p>　　圖五、美元黃金

62、與人民幣黃金的套利示意圖</p><p>　　如圖五所示，投資者A進行如下套利。</p><p>　　套利策略一. 假設投資者A持有5000000.00元人民幣，采用在現(xiàn)貨市場買入黃金，并賣出一份期限為三個月，價格為即期金價的103.75%，同買入的黃金等量的人民幣黃金遠期，三個月后進行交割。則A通過期現(xiàn)套利，相當于持有的金價上漲了103.75%，三個月到期后將黃金換回人民幣，共獲得518

63、7500人民幣。</p><p>　　套利策略二.投資者A通過美元黃金進行套利。A將持有的人民幣先換成美元，即期美元人民幣匯率為6.5229，那么5000000.00相當于766530.22美元。然后買入黃金，并賣出一份期限為三個月，價格為即期金價105%，同買入的黃金等量的美元黃金遠期，同時，簽訂一份期限為三個月，匯率為6.4995的人民幣美元的遠期合約，以鎖定匯率。三個月后黃金市場和外匯市場進行交割。則可收回

64、804856.73美元，兌成人民幣為5231166.31人民幣。</p><p>　　比較套利一和套利二，套利二比套利一可多獲利5231166.31-5187500=43666.31人民幣。</p><p>　　套利二優(yōu)于套利一的原因是因為美元金價對人民幣金價的漲幅足以彌補人民幣升值帶來的匯率損失。即w/s*（1+b）*f＞ w（1+a）（其中w為持有人民幣，b為美元黃金上漲幅度，a為人民

65、幣黃金上漲幅度，s為即期匯率，f為遠期匯率），即（1+b）*f/s＞1+a。</p><p>　　但是當人民幣升值過快，且快于美元黃金對人民幣黃金的漲幅時，即（1+b）*f/s＜1+a，則站在美元持有者角度，同樣可結(jié)合CIA原理實現(xiàn)套利。</p><p>　　圖六、美元黃金與人民幣黃金的套利示意圖（美元角度）</p><p>　　如圖六所示，假設美元黃金和人民幣黃金

66、年上漲幅度與前文提到維持不變，仍未20%和15%，美元人民幣即期匯率也不變，但是人民幣升值過快，三個月的遠期匯率為6.4201，遠期匯率相對即期升值的幅度大于美元黃金對于人民幣黃金的上漲幅度，即（1+b）*f/s＜1+a。假設投資者B為美元持有者，擁有5000000美元，站在美元角度可進行如下套利。方法同原理如上述套利。</p><p>　　投資者B以5000000.0美元進行套利。通過買入黃金，賣出期限為三個月

67、的人民幣黃金遠期合約，同時簽訂一份三個月人民幣美元的遠期。到期后，進行交割，黃金期貨收回人民幣，通過外匯遠期換回美元，最后能收回5270563美元。這比直接通過美元黃金套利多獲益20563美元。</p><p>　　所以此時，應選擇人民幣黃金套利策略。</p><p>　　4.2人民幣短期預期回調(diào)下的套利操作</p><p><b>　　4.2.1套利原理

68、</b></p><p>　　在后危機時代這個美元貶值的大環(huán)境下，可利用人民幣匯率的回調(diào)結(jié)合金價的波動來實現(xiàn)套利。</p><p>　　當美元貶值時，立即用人民幣兌取美元，或者通過其它外幣再兌取美元，則人民幣可以換取更多的美元。利用黃金價格調(diào)整慢于匯率調(diào)整這一點，立即用美元買入黃金，則可以買入更多的黃金。一段時間后，為了保護貿(mào)易以及多方面原因，導致人民幣的“被迫升值”，人民幣兌

69、美元的匯率會有一定的回調(diào)，可能出現(xiàn)短期內(nèi)人民幣預期貶值的情況。而此時受美元貶值的影響，黃金的價格也會跟著上漲。</p><p>　　又由于大宗商品現(xiàn)貨市場的靈敏度不如期貨市場，因為現(xiàn)貨市場的信號傳輸不如期貨市場，不管是遠期匯率還是黃金期貨的價格，都快于現(xiàn)貨市場，因而可利用兩者的價差進行套利。最后將買入的黃金換成美元，并借助人民幣美元遠期換回人民幣，一方面可以在匯率上獲益，另一方面在黃金價格上獲益，實現(xiàn)多方套利。&

70、lt;/p><p>　　4.2.2套利策略的操作</p><p>　　由于人民幣的“回調(diào)”，各項相關數(shù)據(jù)的公布以及信息不對稱等各方面原因，在美元人民幣小幅震蕩期間或出現(xiàn)遠期匯率高于即期匯率的情況，即人民幣遠期預期貶值。對于國內(nèi)居民來說，可能出現(xiàn)匯率和黃金套利的可能。</p><p>　　比如09年3月人民幣趨勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，人民幣對美元匯率中間價在短短幾日內(nèi)從6.8337一

71、路跌至今日的6.8389，上演"五連跌"。人民幣預期貶值升溫。一旦出現(xiàn)人民幣遠期預期貶值的情況，即可實現(xiàn)金價匯率的雙重套利。</p><p>　　假設當日美元兌人民幣的兩個月遠期匯率買價為6.7958，大于即期匯率為6.7725，人民幣短期內(nèi)貼水。國際現(xiàn)貨黃金價格為1100.5美元/盎司，兩個月的黃金期貨價格為1107.7美元/盎司。可進行金價和匯率的雙重套利。</p><

72、p><b>　　套利操作：</b></p><p>　　投資者A在國際現(xiàn)貨黃金市場上以1100.5美元/盎司買入現(xiàn)貨黃金10手，即1000盎司，為1100500美元，當日人民幣兌美元匯率為6.7725，則共需7453136.25人民幣。</p><p>　　同時賣出一份相同數(shù)量的2月后交割的美元黃金期貨，即1000盎司，價格為1107.7美元/盎司的黃金期貨。合

73、約價格為1107700美元，假設保證金為10%，則需要保證金110770美元，當日人民幣兌美元匯率為6.7725，合人民幣750189人民幣。與現(xiàn)貨市場投入的人民幣總計8203325人民幣，即1211270美元。</p><p>　　黃金期貨合約金額為1107700美元，現(xiàn)貨市場的交易金額為1100500美元，毛利潤=7200美元。</p><p>　　同時，簽訂一份期限為2個月，匯率為遠

74、期人民幣兌美元匯率的買入價——6.7958，標的為人民幣的美元兌人民幣遠期合約以鎖定匯率，而且可以通過即期遠期的匯率差來獲得更大收益。（經(jīng)下面的費用計算可得，標的的人民幣為1217470*6.7958=8273682人民幣）</p><p>　　套利的費用：紐約期貨交易所手續(xù)費一般不超過萬分之一，假設一手的費用為10美元，則10手的手續(xù)費為100美元(單邊)。現(xiàn)貨黃金每手每手手續(xù)費50美金,只在建單時收取，平單不

75、收取。約合交易額的0.5‰ 操作的時候1手收取的是30美元的傭金，共合80美元左右。費用：黃金期貨開平倉費用：10*20=200美元，現(xiàn)貨黃金開平倉費用：10*（50+30）=800美元，假設倉儲費100美元，則總費用為1100美元。</p><p>　　到期后進行交割。金價上的凈收益=總利潤-費用=7200-1100=6100美元，凈利潤加上前期投入的1211270美元，共計1217370美元。此時履行匯率為6

76、.7958的人民幣兌美元的遠期合約，換回人民幣8273682人民幣。</p><p>　　凈收益=8273003-8203325=69678人民幣，其中收益總和由金價的差價和匯率兩者構(gòu)成。</p><p>　　5國內(nèi)外金價套利的建議</p><p>　　黃金的套利同金融市場一樣具有雙重意義。對于投資者，黃金套利可以在規(guī)避價格風險的前提下獲取一定的利潤,在眾多的不確定

77、因素中，借助各種金融工具，將利潤鎖定，投資者獲得豐厚回報。另一方面，從市場角度來說，投資者“螞蟻搬家”的套利活動能夠使市場定價趨于合理，具有熨平市場異常波動的功能。</p><p>　　但是黃金套利并不適用任何投資者。盡管黃金套利的風險小甚至無風險，但其回報率相對其它較大風險的金融產(chǎn)品工具要低得多，因此不適合投資回報率預期過高者。其次，也由于套利的低回報率，必須借助大量的資金進行操作才能獲得可觀利潤，因此黃金套利

78、更適合資金量大的投資者，資金門檻應不少于50萬。</p><p>　　另外，黃金套利的時機選擇也具有很強的技巧性。國內(nèi)外金價的波動與美元的走勢，匯率的變動息息相關，各個因素之間相互影響。如想更快更有效地掌握套利時機，必須具有很強的專業(yè)性，結(jié)合分析各項因素，作出及時有效的判斷。當美元利率對美元匯率起到提升作用時，就會對金價暫時起抑制作用。美元指數(shù)是美元匯率最直接的觀察窗口，所以通過關注美元指數(shù)來判斷黃金價格的走勢是

79、一種最為簡單的辦法。而美國經(jīng)濟增長速度，就業(yè)率的數(shù)據(jù)公布，量化寬松政策消息等，都會在很大程度上影響到美元指數(shù)直至金價的波動。</p><p>　　此外，套利策略的選擇尤為重要。在黃金套利過程中，金價預期的偏離以及匯率的變動對套利有很大風險，所以可是嘗試無風險套利。首先，投資者必須在保證金價上的收益足以彌補匯率變動帶來的損失的前提下進行套利。其次，在國內(nèi)與國外的黃金套利選擇中，還需比較兩者間金價的相對漲幅與預期匯率

80、的變動幅度，并結(jié)合拇指法則，選擇出套利收益更大者。</p><p>　　另外在評估國內(nèi)外黃金套利機會時，套利成本是我們考慮的重點，具體來說，主要考慮投資成本資金成本、買賣黃金的手續(xù)費、交割費、運保費、出庫費以及外匯交易上的費用。</p><p><b>　　6總結(jié)</b></p><p>　　本文通過對人民幣對美元的匯率及金價的波動情況預測分析

81、，結(jié)合我國市場實際情況，討論研究美元貶值趨勢下國內(nèi)外金價波動的套利機會。本文介紹的套利與傳統(tǒng)黃金套利不同，在買賣黃金的同時通過人民幣美元遠期消除了匯率變動風險，為零風險套利。不過同時，也對信息及時間的要求高，對匯率及金價的把握的敏感度高。</p><p>　　在后危機，這個美元不斷貶值，金價不斷上漲的時代，投資者只要根據(jù)自己的特點，選取適合的投資品種，掌握靈敏的市場信息，結(jié)合現(xiàn)代安全高效的避險工具，就能安全把握市

82、場給予的巨大機會。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]王琴.美元對金價的影響及合理的金價范圍[C].中國平安精英大學生勵志計劃學術論文獲獎文集，2007:94-98</p><p>　　[2]張璐.后危機時代的各國匯市走向[J].知識經(jīng)濟,2009,(11):38-38</p><p&g

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