國庫現(xiàn)金管理采用國債回購交易方式的可行性探討

1、<p>　　國庫現(xiàn)金管理采用國債回購交易方式的可行性探討</p><p>　　摘 要：目前，我國的國庫現(xiàn)金管理操作方式仍以商業(yè)銀行定期存款為最主要的方式，而銀行存款利息接連下降，從而影響了國庫現(xiàn)金管理的收益。在國庫現(xiàn)金管理制度和經(jīng)驗都越來越豐富的情況下，單一的操作方式已經(jīng)很難與貨幣政策相適應(yīng)。因此，出于國庫現(xiàn)金管理對資金安全性的要求，應(yīng)采用國債回購與逆回購交易方式進(jìn)行國庫現(xiàn)金管理操作。 </p&g

2、t;<p>　　關(guān)鍵詞：國庫；現(xiàn)金管理；國債回購；可行性 </p><p>　　中圖分類號：F812.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）08-0105-02 </p><p>　　隨著國庫集中收付制度的穩(wěn)步推進(jìn)、國庫信息化系統(tǒng)的逐一上線，近年來，地方財政收入大幅增長，國庫庫存余額顯著增加。大多數(shù)方政府和財政部門都提出了開展國庫現(xiàn)金管理的要求，特別是2

3、006年中央國庫現(xiàn)金管理實施以后，積極性進(jìn)一步高漲。推動這項工作的必要性和緊迫性已經(jīng)取得中央和地方相關(guān)部門的一致認(rèn)同，從中央到地方國庫，已有了很多國庫現(xiàn)金管理操作的成功案例。 </p><p>　　目前，我國的國庫現(xiàn)金管理操作方式仍以商業(yè)銀行定期存款為最主要的方式，而銀行存款利息接連下降，從而影響了國庫現(xiàn)金管理的收益。在國庫現(xiàn)金管理制度和經(jīng)驗都越來越豐富的情況下，單一的操作方式已經(jīng)很難與貨幣政策相適應(yīng)。我們應(yīng)該在

4、國庫現(xiàn)金管理操作方式多樣性上進(jìn)行研究和探討。出于國庫現(xiàn)金管理對資金安全性的要求，筆者認(rèn)為采用國債回購與逆回購交易方式進(jìn)行國庫現(xiàn)金管理操作是非?？尚械?。 </p><p>　　一、 國債回購交易方式 </p><p>　?。ㄒ唬﹪鴤刭彽幕緝?nèi)容 </p><p>　　國債回購交易實質(zhì)上是一種以交易所掛牌國債作為抵押拆借資金的信用行為。具體是指，交易所掛牌的國債現(xiàn)貨的

5、持有方（融資者、資金需求方）以持有的證券作為抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后須歸還借貸的資金并按約定支付一定利息；而資金的貸出方（融券方、資金供應(yīng)方）則暫時放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的證券抵押權(quán)，并于回購期滿時歸還對方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定的利息。 </p><p>　　國債回購分為正回購、逆回購、質(zhì)押式回購、和買斷式回購四種方式。正回購是央行賣出國債，并從市場收回流動性的操作；逆回

6、購是央行買入國債，并向市場上投放流動性的操作；質(zhì)押式回購是債權(quán)關(guān)系不發(fā)生轉(zhuǎn)移的回購形式；買斷式回購是在回購協(xié)議內(nèi)債權(quán)關(guān)系發(fā)生轉(zhuǎn)移的回購形式。目前，正回購只有合法資格的金融機(jī)構(gòu)能做，逆回購則機(jī)構(gòu)和個人都能參與。對于國庫現(xiàn)金管理而言，正回購與逆回購相結(jié)合的方式更為適合。 </p><p>　?。ǘ﹪鴤刭徟c逆回購的基本操作思路 </p><p>　　國債作為一種利率資產(chǎn)，其價格變動與市場利率

7、變化有直接關(guān)系。當(dāng)市場利率下降時，國債價格上升；當(dāng)市場利率上升時，國債價格下降。這是種市場利率及資金價格與國債價格的反向運動關(guān)系。 </p><p>　　國債回購交易指投資者在賣出國債的同時，約定于某一到期日再以預(yù)先約定的價格買回這筆國債的交易，與之相對應(yīng)的是逆回購交易，即投資者在融出資金購入一筆 債券后，根據(jù)約定的價格，于到期日再賣給對方。因此，對于賣出債券方，暫時放棄債券抵押權(quán)，獲得相等數(shù)量的資金使用權(quán)，是主

8、動融資方，稱回購交易。對于買入債券方，是暫時放棄資金使用權(quán)，獲得相等數(shù)量的國債抵押權(quán)，到期收回資金和利息，是主動拆資方，叫逆回購交易。兩種操作是基于對市場完全相反的判斷。 </p><p>　　回購方預(yù)期市場利率將走低，債券價格則上漲，于是先以自有資金買入國債。并用這些國債在回購市場上融入資金，再用融入資金買進(jìn)國債，再融入資金。如此反復(fù)操作，表現(xiàn)為一路持有債券。其獲利基礎(chǔ)在于：一方面，隨著利率的下調(diào)，融資成本逐漸

9、降低；另一方面，隨著國債價格的走高，可在高價位賣出國債獲取價差收入?？偟脑瓌t是，債券價差收益大于融資成本。 </p><p>　　逆回購方預(yù)訂市場利率將上升，債券價格將下跌，于是先變現(xiàn)自有國債，通過回購市場拆出資金，獲取高息收入，最后在低價位補(bǔ)進(jìn)國債，表現(xiàn)為一路持有資金?？梢?，回購與逆回購就是充分利用債券價格與資金利率這種反向運動，在利率走低， 債券價格上漲階段，融入低息資金買進(jìn)國債，并在高價賣出債券；在利率上升

10、，債券價格下跌階段，賣出債券，拆出資金，獲高息收入，并在低價位買回債類。究竟是做回購還是逆回購，取決于對未來利率和國債價格的預(yù)期。 </p><p>　　二、采用國債回購與逆回購交易方式進(jìn)行國庫現(xiàn)金管理操作在現(xiàn)實工作中的可操作性分析 </p><p>　　國債回購與逆回購是中國人民銀行進(jìn)行公開市場操作的手段之一，央行通過國債回購在公開市場上買入或賣出國債，吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，達(dá)到

11、宏觀調(diào)控的目的。 </p><p>　　利用短期國債市場工具， 提高國庫現(xiàn)金管理靈活性。隨著國庫現(xiàn)金流預(yù)測逐步實現(xiàn)了按季分周、按季逐日滾動預(yù)測， 以及貨幣市場容量的進(jìn)一步擴(kuò)大， 可進(jìn)一步研究國債回購與逆回購工作的可能性。在假定利率調(diào)整未出現(xiàn)大幅度波動情況下， 當(dāng)國庫現(xiàn)金盈余時， 可進(jìn)行國債逆回購， 即暫時從市場上買入一些國債并暫時擁有所有權(quán)，待約定時間（根據(jù)支出需要）過后再按既定價格售出國債并放棄所有權(quán)；當(dāng)國庫現(xiàn)

12、金不足時， 可進(jìn)行國債回購，即暫時賣出所持有的一些國債并暫時放棄所有權(quán)， 待約定時（根據(jù)收入情況）過后再按既定價格贖回國債并收回所有權(quán)。國債回購與逆回購能夠提高國庫現(xiàn)金管理的靈活性， 并有利于促進(jìn)國債市場的發(fā)展與完善。 </p><p>　　中央銀行實施貨幣政策時，對社會經(jīng)濟(jì)影響往往比較大。2008年國家開始實施多重貨幣政策措施控制CPI和房價。一系列的手段實施下來，使得社會上流通中的現(xiàn)金大大減少，造成金融機(jī)構(gòu)資

13、金短缺，中小企業(yè)貸款困難的局面。針對這一問題，中央銀行進(jìn)行了國債回購交易33 000億元，較上一年增加了約61.52%。國債回購作為貨幣市場短期交易工具，有效地改善了這一局勢。集中支付改革后，大量的閑置資金，能夠用來和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行國債回購交易，這樣既使國庫庫存現(xiàn)金得以盤活、增值，又解決了金融機(jī)構(gòu)資金短缺的情況，且不會影響貨幣政策執(zhí)行力度。2002―2011年，央行進(jìn)行國債回購交易共計133 700億元，其中獲得收益約5 659億元。

14、　　當(dāng)前，銀行間債券市場的回購交易主要以短期為主，尤其是7天期回購，占了總回購交易額的76.28%；其次是14天期回購，占了總回購交易額的14.37%。作為央行進(jìn)行公開市場操作工具的國債回購，其依托的是國債存量，存量不夠，不足以進(jìn)行國債回購交易。因此，國家每年都在加大國債的發(fā)行量，1997―2008年國債占債券發(fā)行總額的比重平均為50.6%。2008年債券期末余額中國債占48%。隨著</p><p><b&

15、gt;　　三、相關(guān)建議 </b></p><p>　?。ㄒ唬U(kuò)大短期國債發(fā)行， 滿足投資需求 </p><p>　　發(fā)行短期債券， 主要是用于平衡國庫短期收支， 同時，作為中央銀行公開市場操作的對象。但是， 目前短期國債發(fā)行量較小， 占國債總量比重較低， 不利于國庫收支的季節(jié)性平衡， 中央銀行運用短期國債進(jìn)行公開市場操作空間受限， 制約了國庫現(xiàn)金管理效率的提高。單從短期國債的投

16、資需求來看， 我國商業(yè)銀行已普遍試行資產(chǎn)負(fù)債管理， 并要求逐步規(guī)范化。按有關(guān)規(guī)定， 商業(yè)銀行流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例不得低于25%， 其中相當(dāng)部分應(yīng)為短期國債。根據(jù)這個規(guī)定， 各商業(yè)銀行加大了持有短期國債的力度， 在商業(yè)銀行的資產(chǎn)總額中， 債券比重在不斷的上升， 這就迫切需要短期國債量迅速擴(kuò)大。 </p><p>　?。ǘ﹪鴤c央行票據(jù)、銀行債券協(xié)調(diào)配合， 增強(qiáng)公開市場操作能力 </p><

17、p>　　國債要想在公開市場操作中充分發(fā)揮貨幣政策職能， 既需要財政部和人民銀行之間密切配合， 也由于國債與央行票據(jù)之間具有相互替代作用， 需要兩者的協(xié)調(diào)與配合， 以增強(qiáng)公開市場操作能力。原因主要有三： 一是央行票據(jù)的規(guī)模較大， 如2011年的發(fā)行量達(dá)到1.4萬億元（2010年發(fā)行量則高達(dá)4.2萬億元），國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行債券2.0萬億元；而2011年發(fā)行的國債為1.7萬億元，其中短期債券發(fā)行數(shù)量僅為

18、8 029億元。二是央行票據(jù)已經(jīng)運行較長時間， 已經(jīng)具有一定的適應(yīng)性， 并在短期利率中享有“話語權(quán)”。三是央行票據(jù)的大量發(fā)行，其中短期債券主要是出于對沖外匯占款的需要， 短期國債主要還是基于財政政策的需要， 兩者在一定程度上存在矛盾。 </p><p>　?。ㄈ├脟鴤袌龉ぞ?， 提高國庫現(xiàn)金管理靈活性 </p><p>　　隨著國庫現(xiàn)金流預(yù)測逐步實現(xiàn)了按季分周、按季逐日滾動預(yù)測， 以及

19、貨幣市場容量的進(jìn)一步擴(kuò)大， 可進(jìn)一步研究國債回購與逆回購工作的可能性。在假定利率調(diào)整未出現(xiàn)大幅度波動情況下， 當(dāng)國庫現(xiàn)金盈余時， 可進(jìn)行國債逆回購， 即暫時從市場上買入一些國債并暫時擁有所有權(quán)，待約定時間（根據(jù)支出需要）過后再按既定價格售出國債并放棄所有權(quán)；當(dāng)國庫現(xiàn)金不足時， 可進(jìn)行國債回購， 即暫時賣出所持有的一些國債并暫時放棄所有權(quán)， 待約定時間（根據(jù)收入情況）過后再按既定價格贖回國債并收回所有權(quán)。國債回購與逆回購能夠提高國庫現(xiàn)金管