電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究【畢業(yè)論文】

1、<p>　　本科畢業(yè)論文(設(shè)計)</p><p><b>　?。ǘ?屆）</b></p><p>　　電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專業(yè)班級 會計學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘 要</b></p>

3、<p>　　自MM定理開始，資本結(jié)構(gòu)理論一直是財務(wù)理論研究的中心和爭論的焦點。資本結(jié)構(gòu)不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)價值，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，并通過企業(yè)行為和資本市場進而影響宏觀經(jīng)濟的增長和穩(wěn)定。那么，是什么原因?qū)е虏煌袠I(yè)、不同地區(qū)的企業(yè)擁有不同的資本結(jié)構(gòu)?影響資本結(jié)構(gòu)的因素又有哪些? 眾多學(xué)者對這些問題進行了大量的理論研究和實證分析。</p><p>　　本文以電子信息行業(yè)33家上市公司為樣本，

4、從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、以及成長性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力、實際稅負等資本結(jié)構(gòu)影響因素為變量，進行了回歸分析。研究結(jié)果表明：企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)管理能力與上市公司的資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系；對電子信息行業(yè)而言，公司盈利能力、短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系；成長性、實際稅負與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性較小。</p><p>　　關(guān)鍵詞：電子信息業(yè)；上市公司；資本結(jié)構(gòu)；影響因素；實證研究</p><p>&

5、lt;b>　　Abstract</b></p><p>　　The capital structural theory，has been always the center of financial fundamental research and the focal point of argument since the appearance of the MM theory。Capital

6、structure not only influences capital cost and enterprise value，but also influences the governing structure of enterprise，and influences the stabilization of the macroeconomic by enterprise behavior and capital market。Wh

7、at are the reasons that have lead to the corporate of different industries and different regions have different</p><p>　　In this paper, the electronic information industry, a sample of 33 listed companies, f

8、rom the firm size, profitability, and growth, asset management, short-term liquidity, capital structure of the actual tax burden and other factors, the regression analysis of quantitative data. The result suggests that t

9、he determinants have different effect on debt ratio—term debt ratio。As for electronic listed companies: enterprise scale and asset management capability have positive correlations with capital s</p><p>　　Key

10、words: Electronic information industry；Listed companies；Capital structure；Influential factors；Empirical study</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　引 言1</b></p><p&

11、gt;　　1相關(guān)理論及概念界定2</p><p>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)2</p><p>　　1.2 資本結(jié)構(gòu)理論研究2</p><p>　　1.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論3</p><p>　　1.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論3</p><p>　　2上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析5</p>

12、<p>　　2.1 公司規(guī)模5</p><p>　　2.2 盈利能力5</p><p><b>　　2.3 成長性6</b></p><p>　　2.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6</p><p>　　2.5 資產(chǎn)流動性7</p><p>　　2.6 非負債稅盾7</p>&l

13、t;p>　　3電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析8</p><p>　　3.1 電子信息行業(yè)上市公司基本情況8</p><p>　　3.2 電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀9</p><p>　　4研究設(shè)計與研究假設(shè)12</p><p>　　4.1 變量定義12</p><p>　　4.2 樣本選擇

14、13</p><p>　　4.3 研究假設(shè)13</p><p>　　4.4 回歸分析14</p><p>　　4.4.1 描述性統(tǒng)計14</p><p>　　4.4.2 相關(guān)性分析15</p><p>　　4.4.3 回歸分析16</p><p>　　4.5 實證結(jié)果17</

15、p><p><b>　　結(jié) 論19</b></p><p><b>　　參考文獻21</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　自著名經(jīng)濟學(xué)家莫迪安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出MM理論以來，資本結(jié)構(gòu)問題便成為大家共同關(guān)注的

16、熱點問題。資本結(jié)構(gòu)不僅影響公司市場價值，而且與公司治理、宏觀經(jīng)濟運行密切相關(guān)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更是影響著企業(yè)的融資成本和市場價值。從理論上來說，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但是由于市場經(jīng)濟環(huán)境的不斷變化，使得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)難以得到確定，且這一影響因素并不是單個的，而是在多個影響因素的共同作用下所形成的。這就要求我們從多方面進行綜合考慮，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。進入后股權(quán)分置時代后，上市公司股權(quán)分置改革已基本完成。在這種狀況下，我們有必要再度對上市

17、公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行研究，找出資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素及各因素的影響程度，從而確定電子信息業(yè)上市公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　國內(nèi)外的研究表明，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)盈利能力、宏觀經(jīng)濟形勢、公司治理及行業(yè)因素等的影響。然而，在實際發(fā)展過程中各因素對資本結(jié)構(gòu)的影響程度也是不一樣的?；诖?，本文將通過對電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀進行分析，利用定性和定量的方法對電子信息行業(yè)上市公司的資本

18、結(jié)構(gòu)影響因素進行回歸分析，確定各影響因素的權(quán)重，實現(xiàn)優(yōu)化電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。</p><p>　　因此，本文以2007-2010年我國33家電子信息行業(yè)上市公司為研究樣本，從企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力、實際稅負來分析電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，考察該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的行業(yè)特征和變化規(guī)律，進而尋求優(yōu)化電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的方法、從而為企業(yè)進行合理融資奠定基礎(chǔ)。<

19、;/p><p>　　1相關(guān)理論及概念界定</p><p><b>　　1.1 資本結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是當(dāng)代財務(wù)理論的核心內(nèi)容之一。資本結(jié)構(gòu)是指由企業(yè)采用各種籌資方式而形成的，籌資方式的組合不同決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及其比例關(guān)系。</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)的定義歸納起來有三種：</p>

20、<p>　　（1）自有資本結(jié)構(gòu)，該觀點把資本結(jié)構(gòu)僅定義為權(quán)益資金來源，即權(quán)益資金內(nèi)部各組成部分之間的關(guān)系，如實收資本、資本公積金、留存收益之間的比例關(guān)系。這種觀點并不常見。</p><p>　　（2）長期資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)取得的長期資本的各項來源組合及其相互關(guān)系，企業(yè)的長期資本來源一般包括長期負債和所有者權(quán)益，不包括短期負債，短期負債作為營運資本處理，不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇，即狹義資本結(jié)構(gòu)。

21、</p><p>　?。?）全部資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)全部資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例關(guān)系（傅元略，1997；張維迎，1998；伍中信，1999）。相對于第二種觀點，它不僅包括長期資本（權(quán)益資本和長期債務(wù)資本），還將短期債務(wù)資本也包含在內(nèi)。即廣義的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　總的來說，資本結(jié)構(gòu)研究的是負債在企業(yè)融資中的比例問題，即負債在企業(yè)的全部資金來源中占的比重為多少時，可以使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到

22、最優(yōu)。從資本結(jié)構(gòu)的研究中對概念的運用來看，對資本結(jié)構(gòu)的定義并沒有嚴格的限定，對資本結(jié)構(gòu)的度量取決于研究的目的。</p><p>　　1.2 資本結(jié)構(gòu)理論研究</p><p>　　1952年，美國學(xué)者大衛(wèi).杜蘭德（David Durand）發(fā)表了《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢和計量問題》的學(xué)術(shù)論文，拉開了資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕，自此以來，資本結(jié)構(gòu)理論大致經(jīng)歷了兩個階段，早期資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代

23、資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　　1.2.1 早期資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）凈收益理論</b></p><p>　　凈收益理論是一種極端的資本結(jié)構(gòu)理論觀點。這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債權(quán)資本的比例越大，公司的凈收益就越多，從而公司的價值就越高。因此，企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是100%的負債。</p>&l

24、t;p>　　這種觀點雖然考慮到財務(wù)杠桿利益，但忽略了財務(wù)風(fēng)險。如果公司的債權(quán)資本過多，財務(wù)風(fēng)險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而會下降。</p><p>　?。?）凈營業(yè)收入理論</p><p>　　凈營業(yè)收入理論也是傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論中的一個極端理論。該理論認為，不論財務(wù)杠桿如何變化，公司加權(quán)平均資本成本固定不變，公司價值也不受財務(wù)杠桿變動的影響，企業(yè)融資沒有最優(yōu)

25、資本結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　?。?）傳統(tǒng)理論</b></p><p>　　該理論認為，企業(yè)負債在一定程度以內(nèi)時，股本和負債的風(fēng)險都不會顯著增加，權(quán)益資本成本率和負債資本成本率相對穩(wěn)定，而負債一旦超過該限度，風(fēng)險便會加大，權(quán)益資本成本和負債資本成本率都將上升。由此可以推斷：負債比率低于100%的某種資本結(jié)構(gòu)可使企業(yè)價值最大，即存在最佳資本結(jié)構(gòu)。</p&g

26、t;<p>　　上述早期資本結(jié)構(gòu)理論是對資本結(jié)構(gòu)理論的一些初步認識，有其片面性和缺陷性，還沒有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。</p><p>　　1.2.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論</p><p><b>　?。?）MM理論</b></p><p>　　MM資本結(jié)構(gòu)理論是由莫迪格萊尼和米勒兩位財務(wù)學(xué)者所開創(chuàng)的資本機構(gòu)理論的簡稱。美國Modig

27、liani 和Miller合作發(fā)表了《資本成本、公司價值與投資理論》一文。自MM理論創(chuàng)立以來，迄今為止幾乎所有的資本結(jié)構(gòu)理論研究都是圍繞他進行的。</p><p>　　MM理論包括無公司稅的MM理論和有公司稅的MM理論。</p><p>　　早期理論不考慮所得稅因素，也就不存在負債籌資利息抵稅的作用，此時，權(quán)益資金和負債資金的籌集也就是一樣的；早期理論，在不考慮公司所得稅和個人所得稅的前提

28、條件下，資金結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值沒有關(guān)系，公司是不存在最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的。是典型的無關(guān)論。后期理論，考慮了所得稅，使負債程度越高，負債利息抵減的所得稅就越多。因此，引入所得稅后資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值不是無關(guān)而是有關(guān)，使MM理論變成了相關(guān)論。</p><p>　　MM理論認為在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負債越多，企業(yè)價值也會越大。該理論與凈收益理論相同

29、。</p><p><b>　?。?）權(quán)衡理論</b></p><p>　　權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險的假設(shè)，在考慮負債帶來的減稅利益的同時，引入了破產(chǎn)成本和代理成本對資本結(jié)構(gòu)形成的影響。該理論認為在負債的稅收利益和各類負債相關(guān)成本之間存在著一種權(quán)衡，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使總成本最低時，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。其代表人物有： Jensen和Meckling、Myers

30、等。權(quán)衡理論從時間上大體可以分為前權(quán)衡理論和后權(quán)衡理論。前者主要是站在純粹的稅收利益和破產(chǎn)成本相互權(quán)衡的基礎(chǔ)上，而后者則是“將負債成本，從破產(chǎn)成本進一步擴展到代理成本、財務(wù)困境成本和非負債稅收利益損失等方面”（沈藝峰，1999）。后權(quán)衡理論認為，隨著公司負債程度的增加，公司陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也在增加，而這一切將引起公司的破產(chǎn)成本和代理成本的上升，從而會降低公司的市場價值。</p><p><b&g

31、t;　?。?）代理理論</b></p><p>　　代理理論（agency cost）最初是由Jensen和Meckling于1976年提出的。他們認為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金流入和企業(yè)市場價值。該理論認為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)。公司

32、資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導(dǎo)致股東價值的降低。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。</p><p>　　2上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論分析</p><p>　　相對國外較為發(fā)達的資本市場而言，我國資本市場起步較晚，市場不規(guī)范，發(fā)展也不盡完善，對資本結(jié)構(gòu)特別是資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究相對落后，現(xiàn)有的研究成果表明，在公

33、司規(guī)模、公司盈利能力、公司成長性、非負債稅盾等這幾個方面的因素對資本結(jié)構(gòu)有重要的影響。</p><p><b>　　2.1 公司規(guī)模</b></p><p>　　在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇中，企業(yè)規(guī)模一個需要考慮的很重要的因素，它對企業(yè)資產(chǎn)負債率的影響具有不確定性。根據(jù)權(quán)衡理論，大公司傾向于多角化經(jīng)營，具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，抗風(fēng)險能力較強，不易受財務(wù)困境的影響，同等情況下，大

34、公司破產(chǎn)的可能性比小公司更低，因而可較多地使用負債。而代理成本理論表明：規(guī)模大的公司透明度更高，向貸款人提供的信息更多，由信息不對稱所造成的成本就更少，所以大企業(yè)比小企業(yè)擁有更高的負債比率；另外，大公司傾向于多元化經(jīng)營戰(zhàn)略和縱向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略，抗風(fēng)險能力較強，破產(chǎn)的可能性較小，相對比較容易獲得負債融資；而融資優(yōu)序理論認為：公司規(guī)模越大，越容易在內(nèi)部進行資金調(diào)度，進行內(nèi)源融資，所以它們會偏好于選擇權(quán)益融資而非負債融資。</p>

35、<p>　　大量的實證研究表明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間存在著相關(guān)關(guān)系。Titman與Wessels（1988）得出公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)的結(jié)論。Marsh（1982）、Rajan和Zingales（1995）的實證研究得出企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)的結(jié)論。國內(nèi)學(xué)者的研究盡管采用的方法不同，但得到了大致相同的結(jié)論，即上市公司資本結(jié)構(gòu)與其企業(yè)規(guī)模正相關(guān)：陸正飛和辛宇（1998）、肖作平（2002）、洪錫熙和沈藝峰（2000）

36、、馮根福（2000）、李義超（2003）等。</p><p><b>　　2.2 盈利能力</b></p><p>　　根據(jù)權(quán)衡理論，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強的公司更傾向于選擇高的債務(wù)水平以獲得更多的稅收利益，產(chǎn)生內(nèi)部資源能力與負債融資比例成正相關(guān)關(guān)系。而優(yōu)序融資理論，企業(yè)的融資順序是先使用內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后是股權(quán)融資，這是由于相對內(nèi)部融資而言，外部融資有較高的

37、融資成本，而外部融資成本源于信息不對稱引起的交易成本。當(dāng)企業(yè)具有較強的獲利能力時，就可以通過保留較多的盈余來為未來發(fā)展籌集資金，從而可以更少發(fā)行債券降低融資成本，即企業(yè)盈利能力越強，內(nèi)部融資越充足，負債水平越低。</p><p>　　關(guān)于企業(yè)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)影響的分析，迄今為止還沒有一個完全一致的結(jié)論。Titman和Wessels（1988）、Rajan和Zingales（1995）、陸正飛（1998）和馮福根

38、（2000）分別得出企業(yè)盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)的結(jié)論。洪錫熙和沈藝峰（2000）、王娟和楊鳳林（2002）得出企業(yè)盈利能力與其資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)的結(jié)論。</p><p><b>　　2.3 成長性</b></p><p>　　一般情況下，高成長性的企業(yè)大都屬于新興產(chǎn)業(yè)，這類企業(yè)的資產(chǎn)有較高的可塑性，在經(jīng)營方面有更大的靈活性。一方面，高成長性的企業(yè)具有更大的發(fā)展?jié)摿?/p>

39、發(fā)展前景，對于高成長性企業(yè)來說，成長需要的資本量也較多，當(dāng)長期融資能力受到限制時，企業(yè)往往傾向于籌借短期債務(wù)進行融資；但是，代理理論認為，破產(chǎn)成本和代理成本會隨著的資產(chǎn)的可塑性的提高而提高。此外，成長性強，企業(yè)面臨的投資機會也相對較多，這也會造成企業(yè)需求大量的資金，因為債權(quán)融資的成本低于股權(quán)融資，所以有較強成長性的企業(yè)其負債率相對較高。但是代理理論認為：由于公司由股東控制，這易使其做出侵占公司債權(quán)人利益的次優(yōu)投資決策傾向。對于成長中的公

40、司而言，由于其未來投資選擇更具有彈性，其債務(wù)代理成本可能更高，因而預(yù)期成長性應(yīng)該與負債水平負相關(guān)。Titman和Wessles（1988）、陸正飛和辛宇（1998）、馮根福等（2000）的實證研究沒有得到顯著的結(jié)論。</p><p><b>　　2.4 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　企業(yè)以有形資產(chǎn)擔(dān)保舉債經(jīng)營，可以減少債權(quán)人因信息不對稱所產(chǎn)生的監(jiān)督成本，特別是

41、信用不良的企業(yè)，在有形資產(chǎn)擔(dān)保的情況下，債權(quán)人提供貸款的可能性較大。企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，可以使企業(yè)通過資產(chǎn)的擔(dān)保，籌集更多的負債資金，負債率就會較高。專利技術(shù)、商譽等無形資產(chǎn)被視為不可抵押資產(chǎn)，與企業(yè)負債率負相關(guān)，原因是無形資產(chǎn)比重過大，增加了企業(yè)資產(chǎn)的可塑性，是債權(quán)人的監(jiān)控變的更加困難。固定資產(chǎn)和存貨通常被視為可抵押資產(chǎn)，其價值越大，企業(yè)可獲得的負債應(yīng)越多，呈現(xiàn)出正的相關(guān)關(guān)系。但是，對于技術(shù)含量高的企業(yè)而言，有較多的無形資產(chǎn)，意味著企

42、業(yè)未來將會形成較強的競爭力和盈利能力，雖然其可抵押資產(chǎn)較少，但是也有可能擁有較高的負債水平。同時，當(dāng)資產(chǎn)的可塑性與高的監(jiān)督成本相結(jié)合的時候，就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險”的問題，為了降低道德風(fēng)險，企業(yè)也有可能提高負債水平，因為這樣可以增加管理人員面臨的破產(chǎn)風(fēng)險。</p><p><b>　　2.5 資產(chǎn)流動性</b></p><p>　　資產(chǎn)流動性對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響是不確定

43、的。一方面，如果企業(yè)的流動性較差，其借債成本就相對較高，反之，借債成本就較低，而且高流動性的公司支付短期到期負債的能力較強，所以，資產(chǎn)流動性與負債率呈正相關(guān)關(guān)系。另一方面，具有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)有可能會用這些資產(chǎn)來為其投資融資，從而使得流動性好的企業(yè)可能面臨比流動性差的企業(yè)更高的融資成本，此時，資產(chǎn)的流動性對負債就會產(chǎn)生負面的影響。</p><p><b>　　2.6 非負債稅盾</b>&l

44、t;/p><p>　　負債具有稅收抵免作用，稅率上升時，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會增加，所以稅率高的企業(yè)，負債率可能相對較高。由于多種原因，負債融資的稅收屏蔽作用對我國企業(yè)來說相對不夠明顯，但是，不是只有負債融資才能產(chǎn)生避稅的收益，非負債稅盾也可以發(fā)揮同樣的效用。不同的折舊政策、折舊年限與固定資產(chǎn)總額，引起不同企業(yè)之間或者同一企業(yè)在不同時段的折舊額不同，根據(jù)我國的稅法規(guī)定，企業(yè)按規(guī)定提取的折舊可以納入成本費用，在稅前列支。有

45、些投資項目不管其資金從何而來，都可以為公司帶來稅收上的好處，比如說，投資稅收減免、固定資產(chǎn)折舊的稅收減免等，企業(yè)的現(xiàn)金流不會因為固定資產(chǎn)折舊而減少，但企業(yè)不必因為固定資產(chǎn)折舊而繳納所得稅，投資稅收優(yōu)惠有與固定資產(chǎn)折舊相同的效用，一類的節(jié)稅效用被稱為非負債稅盾。</p><p>　　3電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析</p><p>　　3.1 電子信息行業(yè)上市公司基本情況</p

46、><p>　　按照中國電子信息網(wǎng)的分類，電子信息行業(yè)主要分為消費電子、移動通訊、計算機、集成電路等幾個主要的產(chǎn)品市場。</p><p>　　根據(jù)中國經(jīng)濟信息網(wǎng)2010年《中國電子信息行業(yè)分析報告》，2010年，全國規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長16.9%，比上年加快11.6個百分點；實現(xiàn)銷售產(chǎn)值63395 億元，同比增長25.5%，比上年加快22.4個百分點；軟件產(chǎn)業(yè)收入1.3 萬億元，

47、增長30%左右，實現(xiàn)出口交貨值36661 億元，同比增長26.2%。</p><p>　　全年生產(chǎn)呈現(xiàn)前高后穩(wěn)態(tài)勢，內(nèi)外銷共同推動行業(yè)增長，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整趨勢加快，內(nèi)外資企業(yè)出現(xiàn)新的趨向，沿海周邊和川渝地區(qū)正在成為新的增長極。</p><p>　　2010 年，電子信息產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)增長，增速創(chuàng)近年新高，投資結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，投資主體、區(qū)域布局出現(xiàn)新的變化，在推動工業(yè)投資和促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展中發(fā)揮積極作

48、用。2010 年投資增速創(chuàng)近年新高，全年呈前低后高趨勢，資金到位良好，國家預(yù)算內(nèi)資金和貸款大幅增長，新開工項目增速下滑，電子元件、光纖光纜降幅較大，投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整，光電器件成為投資熱點，內(nèi)資與港澳臺企業(yè)投資增長較快，外資企業(yè)投資呈現(xiàn)新特點，東部投資回升較快，中部地區(qū)增勢明顯。</p><p>　　2010年，我國電子信息產(chǎn)品進出口額突破萬億美元，全年進出口總額達到10128 億美元，同比增長31.2%，占全國外

49、貿(mào)進出口總額34.1%；其中出口5912億美元，同比增長29.3%，占全國外貿(mào)出口37.5%；進口4216 億美元，同比增長34.0%，占全國進口30.2%。外貿(mào)規(guī)模持續(xù)增長，貢獻不斷加大。進出口呈恢復(fù)性增長，外貿(mào)進入平穩(wěn)發(fā)展期。出口增速逐季回落，前高后低態(tài)勢明顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，基礎(chǔ)行業(yè)比重提升。貿(mào)易結(jié)構(gòu)逐步改善，加工貿(mào)易比重下滑。企業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，內(nèi)資企業(yè)比重提高。貿(mào)易伙伴日趨多元，新興市場快速增長。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移步伐加快，中西部地區(qū)出

50、口比重提升。</p><p>　　圖1和圖2表明了2000年-2009年我國電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模和1999年-2009年我國電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)出口占全國外貿(mào)出口比重。從表中可以看出，從2006年起，我國的電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速開始下滑，但依然達到23.6%，2007年進一步下滑為17.9%，與我國工業(yè)總增速基本保持一致。2008年國際金融危機影響開始顯現(xiàn)，我們這個產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖受到影響，出口快速下滑，產(chǎn)業(yè)增速下降為12

51、.5%，甚至出現(xiàn)負增長，負增長態(tài)勢直至2009年中期才有所改觀。 從2008年起，產(chǎn)業(yè)增長的下行主要是受國際金融危機的因素影響。危機嚴重破壞了包括中國在內(nèi)的世界IT市場的成長性，由于外向度高、外資比重高、產(chǎn)業(yè)競爭力弱，電子信息產(chǎn)業(yè)成為受危機沖擊最大的產(chǎn)業(yè)之一。</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國電子學(xué)報，周子學(xué)，電子信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整十年路，2010-03-05 </p><p>

52、　　圖 1 2000年-2009年我國電子信息行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：中國電子學(xué)報，周子學(xué)，電子信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整十年路，2010-03-05</p><p>　　圖 2 總資產(chǎn)負債表變化趨勢</p><p>　　3.2 電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀</p><p>　　經(jīng)過對樣本企業(yè)的初步統(tǒng)計分析結(jié)果，電子信息業(yè)上市公

53、司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀如下：</p><p>　?。?）電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)增長的趨勢</p><p>　　表 1 電子信息行業(yè)上市公司2007年-2010年資產(chǎn)負債率狀況</p><p>　　從表1和圖3可知，電子信息業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)增長趨勢，從2006年0．4734增長到2010年的0.5535約增長8個百分點，各年的標(biāo)準(zhǔn)差變化不大維持在15％-1

54、7％左右。從電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率逐年增長的趨勢看，電子信息業(yè)上市公司對負債的依賴性逐漸增強，股權(quán)融資偏好相應(yīng)弱化。</p><p>　　圖 3 總資產(chǎn)負債表變化趨勢</p><p>　　(2) 電子信息業(yè)上市公司負債結(jié)構(gòu)不合理，流動負債水平偏高</p><p>　　負債結(jié)構(gòu)是資本結(jié)構(gòu)的另一個重要方面，對樣本公司負債結(jié)構(gòu)水平的統(tǒng)計見下表2和圖4：</p&

55、gt;<p>　　表 2 樣本公司負債結(jié)構(gòu)統(tǒng)計</p><p>　　可以看出，在電子信息業(yè)上市公司的債務(wù)融資中，流動負債所占比重較大，且呈逐年上升的趨勢。另外，2007年——2010年樣本公司總資產(chǎn)負債率呈上升趨勢，而長期資產(chǎn)負債率卻有所降低，這說明資產(chǎn)負債率的提高主要是流動資產(chǎn)負債率的提高。</p><p>　　圖 4 長期資產(chǎn)負債率變化趨勢</p><

56、p>　　(3) 資產(chǎn)負債率水平整體來說，低于全國上市公司平均水平</p><p>　　表 3 我國上市公司資產(chǎn)負債率統(tǒng)計</p><p>　　從樣本公司的情況看，電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率在47％——56％左右，低于我國上市公司總體資產(chǎn)負債率水平?？梢?，電子信息業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率是偏低的，沒有充分利用財務(wù)杠桿，存在進一步舉債的可能。</p><p>　　

57、4研究設(shè)計與研究假設(shè)</p><p><b>　　4.1 變量定義</b></p><p>　　不同的文獻在影響因素變量的設(shè)定上有一定的差別，本文在總結(jié)現(xiàn)有文獻的基礎(chǔ)上主要選取目前應(yīng)用相對比較廣泛的設(shè)定方法，這樣有助于與現(xiàn)有的其他文獻的相似性和差異性進行比較。</p><p>　　本文的研究以資產(chǎn)負債率（Y）作為被解釋變量，表示公司的資本結(jié)構(gòu)；

58、以企業(yè)規(guī)模(X1)、企業(yè)獲利能力(X2 )、企業(yè)成長性(X3)、企業(yè)資產(chǎn)管理能力(X4 )、企業(yè)短期償債能力(X5)、企業(yè)短期償債能力(X5)等為解釋變量，建立計量模型。各指標(biāo)的具體含義如下：</p><p>　?、?企業(yè)規(guī)模(X1 )。企業(yè)規(guī)?？梢杂卯a(chǎn)出(主營業(yè)務(wù)收入)表示，也可以用投入(資產(chǎn)規(guī)模)表示。本文以企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模來表示，并以總資產(chǎn)的自然對數(shù)來度量。即企業(yè)規(guī)模X1 =ln總資產(chǎn)。</p>

59、<p>　　② 企業(yè)盈利能力(X2 )。企業(yè)的盈利能力用總資產(chǎn)利潤率表示，即X2=凈利潤／總資產(chǎn)。盈利能力是企業(yè)財務(wù)分析的重要內(nèi)容，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理與企業(yè)的盈利情況有直接的關(guān)系，因此研究公司盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響關(guān)系是十分重要和必要的。本文的企業(yè)的盈利能力用總資產(chǎn)利潤率表示，即X2=凈利潤／總資產(chǎn)。</p><p>　?、?企業(yè)成長性(X3)。衡量企業(yè)成長性的指標(biāo)有總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、銷

60、售增長率等直接指標(biāo)；也有研發(fā)費用與銷售額的比例、折舊費用與銷售額的比例、資本性支出與銷售額的比例等間接指標(biāo)。本文以總資產(chǎn)增長率反映企業(yè)的成長性，該指標(biāo)用X3表示，X3=(期末總資產(chǎn)一期初總資產(chǎn))／期初總資產(chǎn)。</p><p>　?、?企業(yè)資產(chǎn)管理能力(X4)。衡量企業(yè)資產(chǎn)管理能力的主要指標(biāo)有資產(chǎn)管理比率(又稱運營效率比率)，主要包括營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。本文以總資產(chǎn)周

61、轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資產(chǎn)管理能力，X4=銷售收入／[(期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額)／2]。</p><p>　　⑤ 企業(yè)短期償債能力(X5)。本文的分析對象由短期債務(wù)居多，因此本文選取企業(yè)的流動比率對電子信息業(yè)上市公司進行回歸分析。X5=流動資產(chǎn)／流動負債。</p><p>　　⑥ 實際稅負(X6)。研究實際稅負對分析對象的資本結(jié)構(gòu)的影響也非常重要，本文用實際所得稅率作為衡量指標(biāo)。X6=實際所得稅

62、費用／稅前總利潤。</p><p><b>　　表 4 變量定義表</b></p><p><b>　　4.2 樣本選擇</b></p><p>　　本文以2007年至2010年電子信息行業(yè)上市公司作為研究對象來分析，篩選時剔除了(1)財務(wù)指標(biāo)有異常變化和極端值的上市公司(2)同時發(fā)行A股，B股，H股的上市公司(3)有ST

63、，PT記錄的上市公司。符合條件的上市公司有33家，分別是：特發(fā)信息、領(lǐng)先科技、高鴻股份、新海宜、國脈科技、三維通信、北緯通信、北斗星通、新嘉聯(lián)、武漢凡谷、奧維通信、拓維信息、衛(wèi)士通、鍵橋通訊、三元達、盛路通信、海格通信、二六三、通鼎光電、世紀(jì)鼎利、數(shù)碼視訊、恒信移動、高新興、國騰電子、大富科技、信維通信、中國衛(wèi)星、大唐電信、長江通信、烽火通信、中衛(wèi)國脈、上海普天、東方通信。</p><p><b>　　

64、4.3 研究假設(shè)</b></p><p>　　根據(jù)國內(nèi)外研究現(xiàn)狀并結(jié)合我國電子信息業(yè)上市公司的實際情況, 提出以下假設(shè)：</p><p>　　假設(shè)1：公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　公司規(guī)模的大小代表著一個公司實力和地位的高低，也代表著公司信譽的高低，一般來說規(guī)模大的企業(yè)信用能力較強，越容易得到政府的支持，貸款也越容易，其負債能力強，財務(wù)

65、杠桿高。因此，對于我國電子信息業(yè)上市公司而言，公司規(guī)模可能與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　假設(shè)2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。</p><p>　　當(dāng)企業(yè)盈利能力較強時，企業(yè)就有可能保留較多的盈余，因而就可更少地發(fā)行債券。相反，如若企業(yè)盈利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能依賴于債券融資。所以認為，電子信息業(yè)上市公司盈利能力與資產(chǎn)負債率呈負相關(guān)。</p><

66、p>　　假設(shè)3：成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　成長性是影響資本結(jié)構(gòu)的另一個重要因素。成長性越高的公司對外部資金的依賴性就越強，因其資金的緊缺，會采用更多債務(wù)融資，因此認為，電子信息業(yè)上市公司成長性與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　假設(shè)4：企業(yè)的資產(chǎn)管理能力與負債水平正相關(guān)</p><p>　　企業(yè)的資產(chǎn)管理能力是反映企業(yè)資產(chǎn)管理情況

67、的重要指標(biāo)。研究表明：資產(chǎn)管理能力強的企業(yè)資產(chǎn)管理效率高、抵抗風(fēng)險能力強、可以擁有較高的負債水平。</p><p>　　假設(shè)5：短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)</p><p>　　這個指標(biāo)用來衡量公司承擔(dān)經(jīng)常性債務(wù)負擔(dān)的能力。</p><p>　　假設(shè)6：實際稅負與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)</p><p>　　一般認為, 稅收是影響資本結(jié)構(gòu)的重要因素,具

68、有較高實際邊際稅率的公司，會采用更多的負債來獲得免稅效應(yīng)。</p><p><b>　　4.4 回歸分析</b></p><p>　　4.4.1 描述性統(tǒng)計</p><p><b>　　表 5 描述性統(tǒng)計</b></p><p>　　財務(wù)上一般認為企業(yè)的資產(chǎn)負債率在50%～60% 之間比較理想。從表

69、5可以看出，我國電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率的中值為51.40 %,說明所分析對象的資產(chǎn)負債率總體比較合理。</p><p>　　4.4.2 相關(guān)性分析</p><p>　　在進行回歸分析之前先對各指標(biāo)進行相關(guān)性分析：</p><p><b>　　表 6 相關(guān)系數(shù)表</b></p><p>　　*. 在0.05水平（雙側(cè)

70、）上顯著相關(guān)</p><p>　　**.在0.01水平（雙側(cè)）上顯著相關(guān)</p><p>　　根據(jù)SPSS11.5統(tǒng)計軟件中相關(guān)性分析，初步檢驗電子信息行業(yè)上市公司樣本資本結(jié)構(gòu)各影響因素之間的相互關(guān)系。變量之間的相關(guān)系數(shù)如上表6所示。</p><p>　　從上面的分析結(jié)果可以看出，在 1% 的置信水平下，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力和企業(yè)的資產(chǎn)負債率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，

71、企業(yè)成長性、短期償債能力和企業(yè)的資產(chǎn)負債率之間存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，公司規(guī)模與盈利能力呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)盈利能力與短期償債能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)成長性與短期償債能力呈明顯的正相關(guān)關(guān)系。在 5% 的置信水平下，企業(yè)管理能力與短期償債能力因素存在顯著負相關(guān)關(guān)系，自變量之間相關(guān)系數(shù)不是很強其他指標(biāo)之間關(guān)系不顯著，建立的回歸方程為：</p><p>　　y= b+a1 錯誤!未找到引用源。1+a2 錯誤!未找

72、到引用源。2+a3 錯誤!未找到引用源。3+a4 錯誤!未找到引用源。4+a5 錯誤!未找到引用源。5+a6 錯誤!未找到引用源。6</p><p>　　其中：y為資產(chǎn)負債率；b為常數(shù);ai為影響因素的系數(shù)； 錯誤!未找到引用源。i為影響因素。</p><p>　　4.4.3 回歸分析</p><p><b>　　表 7 模型匯總</b><

73、;/p><p>　　這個部分給出了變量之間的相關(guān)系數(shù)(Multip1e R)，回歸模型的決定系數(shù)(R Square)，以及調(diào)整后的決定系數(shù)(Adjusted R Square)，并給出了標(biāo)準(zhǔn)誤差(Std．Error of the Estimate)。</p><p>　　由表7可以看出,由最后建立的回歸模型對Y進行回歸分析，得出調(diào)整后的決定系數(shù)為0．8844，大于0.8，說明回歸模型整體擬合效

74、果較好，解釋能力較強。</p><p><b>　　表 8 方差分析</b></p><p>　　對回歸模型整體的顯著性檢驗，用F檢驗。即對企業(yè)規(guī)模、盈利能力、企業(yè)成長性、資產(chǎn)管理能力、短期償債能力與資產(chǎn)負債率進行F顯著性檢驗。分析結(jié)果如表8所示:檢驗統(tǒng)計量F=16.668，檢驗的Sig=7.1688E—06<0.05，因此，該回歸模型是顯著的，即被解釋變量與解

75、釋變量之間具有線性回歸關(guān)系。</p><p>　　表 9 Coefficients</p><p>　　該部分給出了回歸模型的參數(shù)估計及相關(guān)T檢驗內(nèi)容。分析結(jié)果如表9所示：b=0.2312,a1=0.011,a2= - 0.193, a3=- - 0.040,a4=0.090,a5= - 0.011, a6=0.075</p><p>　　從而可以得到的回歸方程為：

76、</p><p>　　Y=-0. 2312+0.011χ1- 0.193χ2 - 0.040χ3 +0.090 χ4 +- 0.011χ5+0.075χ6</p><p><b>　　4.5 實證結(jié)果</b></p><p>　　第一，假設(shè)一不成立。企業(yè)規(guī)模的Sig=0.646>0.05這表明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系不顯著，說明它們不

77、是影響我國電子信息行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素。</p><p>　　第二，假設(shè)二成立，公司盈利能力與電子信息業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率負相關(guān)。盈利能力強的公司財務(wù)狀況較好，有能力承擔(dān)由舉債而產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險，而且銀行也愿意提供長短期貸款給上市公司。一般情況下，當(dāng)企業(yè)的盈利能力比較強時，企業(yè)就有可能保持較多的盈余，而虧損的企業(yè)因為得不到股權(quán)融資的機會，只能靠負債來解決資金的需求。</p><p>

78、;　　第三、假設(shè)三不成立。反映公司成長性和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的指標(biāo)X3對應(yīng)的t統(tǒng)計量的值是-2.376，說明成長性與資產(chǎn)負債率呈顯著負相關(guān)關(guān)系，這與我們的理論預(yù)期正好相反。</p><p>　　第四，假設(shè)四成立。代表資產(chǎn)管理能力指標(biāo)t值為3.933，說明資產(chǎn)管理能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)管理能力強的企業(yè)表明管理層的資產(chǎn)管理效率越高, 負債融資的難度不大, 企業(yè)更容易獲得負債資金, 企業(yè)的預(yù)期盈利能力越強. 即企業(yè)的資

79、產(chǎn)管理能力會與企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)。</p><p>　　第五，假設(shè)五成立。代表短期償債能力指標(biāo)t值為-5.845，說明短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。企業(yè)償債能力的大小也是反映一個企業(yè)經(jīng)濟實力和財務(wù)狀況的重要指標(biāo)。一般而言，短期償債能力越強，企業(yè)的流動資產(chǎn)就越多，可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化為貨幣資金，以便償還日常到期的債務(wù)。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)流動資產(chǎn)流轉(zhuǎn)得越快，償還流動負債的能力越強，負債率越低。</p&g

80、t;<p>　　第六，假設(shè)六不成立。代表實際稅負指標(biāo)t值為1.378，說明實際稅負與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。這與我們的理論預(yù)期正好相反。</p><p>　　綜上所得，我國電子信息業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與其他上市公司不完全一致。因此，在優(yōu)化我國電子信息業(yè)上市公司時，應(yīng)針對電子信息業(yè)上市公司的特點，采取相應(yīng)的措施，以期改善電子信息業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，使電子信息業(yè)上市公司能夠得到更好的發(fā)展，從而更好地促進

81、國內(nèi)電子類上市公司的有效發(fā)展。</p><p><b>　　結(jié) 論</b></p><p>　　本文運用了理論分析和實證檢驗相結(jié)合的方法，通過本文的分析，我們發(fā)現(xiàn)公司的成長性、資產(chǎn)管理能力和短期償債能力是影響電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要因素，而企業(yè)的規(guī)模、盈利能力并沒有如已有學(xué)者的研究結(jié)果那樣對公司的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響。通過實證研究我們得出以下結(jié)論：</

82、p><p>　　（1）企業(yè)成長性、短期償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著負相關(guān)。（2）企業(yè)資產(chǎn)管理能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)。（3）企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。（4）企業(yè)規(guī)模、實際稅負與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，但關(guān)系不顯著。</p><p>　　優(yōu)化電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，必須從資本結(jié)構(gòu)的各種影響因素入手，通過對各因素的調(diào)節(jié)來得到合理的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　除

83、了電子信息業(yè)上市公司自身資本結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化外，還需要相關(guān)政策的輔助：(1)加強金融環(huán)境的改革。一方面應(yīng)加快改革直接融資環(huán)境的腳步，主要是加強規(guī)范資本市場的行為和資本市場的建設(shè)，使資本市場能真正起到配置資源和融資的功能；另一方面，也應(yīng)加強改革間接融資環(huán)境的步伐，主要是優(yōu)化銀行體系的結(jié)構(gòu)，提高信貸資金使用效率，充分發(fā)揮其解決資金需求的作用來協(xié)調(diào)經(jīng)濟的發(fā)展。(2)適當(dāng)放松對證券市場的權(quán)益融資限制，加強融資用途監(jiān)管。一方面，管理當(dāng)局應(yīng)適當(dāng)放寬對股

84、權(quán)融資的限制，另一方面，要完善上市公司的股票考核和發(fā)行制度，并加強對所籌資金的實際用途的監(jiān)管，加強對其履行承諾以及信息披露的要求。</p><p><b>　　本文不足之處：</b></p><p>　　(1)由于數(shù)據(jù)資料的來源有限，本文只對幾個關(guān)鍵的微觀因素進行了研究，宏觀因素比如：通貨膨脹、資本市場效率、風(fēng)險偏好、管理決策等，有些無法進行量化，有些缺乏準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)來

85、源，因此并未納入模型中去，這使模型的解釋能力受到一定的限制。</p><p>　　(2)由于受數(shù)據(jù)資料的限制，本文沒有對負債的內(nèi)部構(gòu)成做更進一步的分解，這也在一定程度上降低了模型的解釋能力。</p><p>　　(3)由于我國電子信息行業(yè)發(fā)展時間相對較短且在發(fā)展初期許多資料不完全以及會計準(zhǔn)則的變化，本文對上市公司的考察期限相對較短，僅采用了4年的數(shù)據(jù)，這使得資本結(jié)構(gòu)變化的一些規(guī)律不能完全的

86、反映出來。</p><p><b>　　展望：</b></p><p>　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素問題是一個涉及面很廣、十分復(fù)雜的問題，并且上</p><p>　　市公司處于不斷的動態(tài)發(fā)展過程中。因此，研究上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素是一個長期過程。由于本人的研究水平有限，本文研究所選用的研究方法相對來說也比較簡單，對我國電子信息業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影

87、響因素的研究還不夠深刻。認真研究并努力優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、深刻分析上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，尤其是電子信息行業(yè)，還需要理論與實證的共同努力。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]沈藝峰．資本結(jié)構(gòu)理論史[M].北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社,1999.</p><p>　　[2]陸正飛,辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要

88、影響因素之實證研究[J].會計研究,2000(8).</p><p>　　[3]陸正飛．企業(yè)適度負債的理論分析與實證研究[J].經(jīng)濟研究,1996(2).</p><p>　　[4]肖作平,吳世農(nóng).我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證研究[J].證券市場導(dǎo)報,2002(8).</p><p>　　[5]肖作平,資本結(jié)構(gòu)影響因素理論和證據(jù)[J].證券市場導(dǎo)報.2003(6

89、).</p><p>　　[6]肖作平,資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動態(tài)模型[J].會計研究,2004(6).</p><p>　　[7]洪錫熙,沈藝峰.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因索的實證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報,2003(4).</p><p>　　[8]馮根福、吳林江、劉世彥.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分析[J].經(jīng)濟學(xué)家,2000(10).</p&

90、gt;<p>　　[9]馮福根.我國上市公司資本結(jié)構(gòu)形成的影響因素分[J].經(jīng)濟學(xué)家,2004(5).</p><p>　　[10]李義超.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究[M].中國社會科學(xué)出版社,2003.</p><p>　　[11]王娟，楊風(fēng)林．上市公司籌資結(jié)構(gòu)的實證分析[J].經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理,1998(6).</p><p>　　[12]王娟,楊

91、風(fēng)林.中國上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的最新研究[J].國際金融研究,1998(8).</p><p>　　[13]李善民，蘇譽．影響中國上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素分析[J].中國資本市場前沿理論研究文集,2000(34).</p><p>　　[14]陳維云,張宗益.對資本結(jié)構(gòu)財務(wù)影響因素的實證研究[J].財經(jīng)理論與實踐.2002(1).</p><p>　　[15]張濤

92、,馮國濱.上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析[J].投資研究.2004(5).</p><p>　　[16]張濤.股權(quán)分置下資本結(jié)構(gòu)、公司治理與經(jīng)營績效研究[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2006.</p><p>　　[17]黃慶堂,黃蘭英.資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)合并績效影響之研究[J].臺灣銀行季刊.</p><p>　　[18]馮丹.我國信息技術(shù)類上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因

93、素[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟,2008(5).</p><p>　　[19]Modigliani. F, Millier.M.H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction [J]. American Economic Review,1963(7).</p><p>　　[20]Miller. M. H, De

94、bt and Taxes [J]. Finance,1997(11).</p><p>　　[21]Jensen.M, Eckling.W. Theory of firm: managerial behavior, agency cost, and ownership structure [J]. Financial Economics, 1976(4).</p><p>　　[22]My

95、ers, Majluf . Corporate Financing and Investment [J]. Financial Economics,1984(3).</p><p>　　[23]Titman S.Wessels R.. The Determinants of Capital Structure Choice[J]. Finance,1988(2).</p><p>　　[2

96、4]Rajan. R., and L. Zingles. What do we know about optimal capital structure ? Some evidence from international data[J]. Finance, 1995(50).</p><p>　　[25]Ross. S. The determination of financial structure: the

97、 incentive signaling approach.Be11 [J]. Economics,1977(5).</p><p>　　[26]Harris, Raviv. The Theory of Capital Structure [J]. Finance, 1991(5).</p><p>　　[27] Fama. E. F, Jensen. M. C. Agency Probl