中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制研究.pdf

1、自1985年中國(guó)首次引入了“創(chuàng)業(yè)投資”概念以來(lái)，創(chuàng)業(yè)投資在中國(guó)的發(fā)展已有二十余年，但無(wú)論從創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的發(fā)展還是對(duì)科技產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)來(lái)講，制度引入后并未充分發(fā)揮應(yīng)有的績(jī)效。其中一個(gè)重要原因就是，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)注重創(chuàng)業(yè)投資形式上的引入，輕視創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)生治理機(jī)制的構(gòu)建，最終解決不了高運(yùn)營(yíng)成本、高代理成本和弱激勵(lì)機(jī)制等基本問(wèn)題。論文力圖從理論上揭示中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制實(shí)踐中存在的問(wèn)題，提出解決這些困擾中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展的問(wèn)題的

2、政策建議，為繁榮創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制理論、推進(jìn)和完善中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制的實(shí)踐做出貢獻(xiàn)。 創(chuàng)業(yè)投資涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家三個(gè)行為主體和兩層委托—代理契約，面臨著特定的公司治理問(wèn)題。委托—代理關(guān)系的存在帶來(lái)了公司治理問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)投資高交易費(fèi)用的運(yùn)行特征引起人們對(duì)創(chuàng)業(yè)投資治理機(jī)制研究的高度關(guān)注。論文將交易費(fèi)用理論、信息不對(duì)稱理論、委托—代理理論、共同治理理論以及金融契約理論進(jìn)行理論綜述，作為研究創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制的理

3、論基礎(chǔ)。 論文采用了制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究方法，在簡(jiǎn)述創(chuàng)業(yè)投資的起源、發(fā)展歷程與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，分別從政策、法律法規(guī)、金融、社會(huì)中介服務(wù)和文化等環(huán)境要素方面對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的外部環(huán)境進(jìn)行描述和分析，并對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的微觀治理機(jī)制的困境和面臨的主要問(wèn)題進(jìn)行概括和總結(jié)。論文提出，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展歷程可以分為制度變遷的認(rèn)知階段、興起和緩慢發(fā)展階段、完善和調(diào)整制度結(jié)構(gòu)階段、制度創(chuàng)新階段；中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資微觀治理機(jī)制的主要問(wèn)題包括運(yùn)作問(wèn)題、投資主

4、體問(wèn)題、人才資源稀缺、組織制度滯后等。 論文以創(chuàng)業(yè)投資公司運(yùn)作中兩層激勵(lì)約束契約的設(shè)計(jì)為切入點(diǎn)，探討與此相關(guān)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織形式、創(chuàng)業(yè)投資契約和創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制等問(wèn)題。投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托—代理關(guān)系是創(chuàng)業(yè)投資中的第一層委托—代理關(guān)系。論文對(duì)創(chuàng)業(yè)投資組織形式的變遷和有限合伙契約形成的制度環(huán)境進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上考察了有限合伙契約的歷史、產(chǎn)生原因及其制度框架，揭示了有限合伙契約對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家的激勵(lì)約束機(jī)制及其制度優(yōu)勢(shì)。論

5、文對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家激勵(lì)約束機(jī)制在中國(guó)的探索與實(shí)踐進(jìn)行分析，包括中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資組織形式的歷史考察、中國(guó)有限合伙契約的實(shí)踐及適應(yīng)性分析和中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資家激勵(lì)與約束機(jī)制存在的問(wèn)題。論文提出，由于大多數(shù)政府創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都是公司制，不能實(shí)現(xiàn)有限合伙制有效的激勵(lì)約束機(jī)制，經(jīng)營(yíng)管理人員缺乏激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的職業(yè)規(guī)劃與經(jīng)營(yíng)打算，比較注重眼前利益，與創(chuàng)業(yè)投資者中長(zhǎng)期投資的屬性相悖，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)缺乏發(fā)展后勁，影響創(chuàng)業(yè)投資的效率。 投資投資家與創(chuàng)業(yè)企

6、業(yè)家之間的委托—代理關(guān)系是創(chuàng)業(yè)投資中存在的第二層委托—代理關(guān)系，建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)約束機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制的重要內(nèi)容。論文通過(guò)建立一個(gè)簡(jiǎn)單的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家融資契約選擇模型，推導(dǎo)出創(chuàng)業(yè)投資契約是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家融資的最優(yōu)選擇。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的激勵(lì)機(jī)制主要包括風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬激勵(lì)、控制權(quán)激勵(lì)與聲譽(yù)激勵(lì)，約束機(jī)制主要包括管理層雇傭條款、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)席位條款、肯定契約和否定契約、周期評(píng)估與分階段投資。論文具體分析創(chuàng)業(yè)投資契約中現(xiàn)金流和控制權(quán)分配等條款對(duì)創(chuàng)業(yè)

7、者的激勵(lì)約束之后，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家激勵(lì)約束機(jī)制的實(shí)踐及其存在的問(wèn)題進(jìn)行考察和分析。中國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家激勵(lì)約束機(jī)制存在的主要問(wèn)題是，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制上的缺陷、創(chuàng)業(yè)投資公司缺乏在董事會(huì)中的特殊投票權(quán)、投資階段選擇與確定上的盲目性以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家聲譽(yù)機(jī)制的不足等。 風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資中的重要環(huán)節(jié)，是創(chuàng)業(yè)投資獲得成功的基礎(chǔ)。創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)不但包括創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)，還包括由于投資主體與創(chuàng)業(yè)者之間的信息不對(duì)稱

8、所導(dǎo)致的委托—代理風(fēng)險(xiǎn)，以及來(lái)源于資本市場(chǎng)等外部的風(fēng)險(xiǎn)。成功的創(chuàng)業(yè)投資公司必須通過(guò)項(xiàng)目甄別、聯(lián)合投資和分散投資策略、創(chuàng)業(yè)投資家的監(jiān)管、外部市場(chǎng)的約束以及項(xiàng)目退出機(jī)制等風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制防范和管理創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。論文在分析創(chuàng)業(yè)投資公司特殊風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合創(chuàng)業(yè)投資的實(shí)際運(yùn)行揭示創(chuàng)業(yè)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制在中國(guó)的探索與實(shí)踐及存在的問(wèn)題進(jìn)行考察。論文提出，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制逐步建立和完善，但仍然存在創(chuàng)業(yè)投資家缺乏足夠

9、經(jīng)驗(yàn)、增值服務(wù)供給強(qiáng)度一般、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家代理風(fēng)險(xiǎn)控制成效不顯著、多層次資本市場(chǎng)體系制度安排欠缺等問(wèn)題。 建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家戰(zhàn)略已使得創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展成為關(guān)系我國(guó)自主創(chuàng)新能力的重大戰(zhàn)略性問(wèn)題。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資要獲得長(zhǎng)足的發(fā)展，必須努力探尋與外部環(huán)境相適應(yīng)的中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的治理機(jī)制模式。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制的不完善，既與外部環(huán)境密切相關(guān)，又與創(chuàng)業(yè)投資公司治理機(jī)制建設(shè)落后有關(guān)。因此，論文提出，在中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的政策、法律、市場(chǎng)體系等外部環(huán)境逐