內(nèi)部資本市場效率與資本預(yù)算行為的研究.pdf

1、長期以來，資本預(yù)算理論的重心是對未來收益流的估計(jì)和確定合理的資本折現(xiàn)率，其本質(zhì)上是一個資產(chǎn)定價問題。因而存在一個與之緊密有關(guān)的財(cái)務(wù)學(xué)問題：如何改善資本預(yù)算實(shí)踐、加強(qiáng)對資本預(yù)算過程及其結(jié)果的經(jīng)濟(jì)分析?即如何將現(xiàn)代財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)深入組織內(nèi)部分析所建立的信息不對稱和代理成本理論應(yīng)用于資本預(yù)算，使資本預(yù)算能反映組織結(jié)構(gòu)特性、管理者行為特性和公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)特性?內(nèi)部資本市場理論是20世紀(jì)70年代組織經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域?yàn)樯钊肫髽I(yè)內(nèi)部，解釋M型企業(yè)效率來源所建立的

2、一種概念框架，盡管該理論長期以來被公司財(cái)務(wù)學(xué)主流研究所忽視，但它在解釋分權(quán)管理模式下公司內(nèi)部資本配置的作用明顯。 本文的研究基于資本預(yù)算和內(nèi)部資本市場研究現(xiàn)狀，強(qiáng)調(diào)資本預(yù)算是內(nèi)部資本市場的核心功能；在此基礎(chǔ)上，研究其資本預(yù)算動態(tài)價值模型，及內(nèi)部資本市場預(yù)算激勵機(jī)制；最后圍繞內(nèi)部資本市場資本預(yù)算問題進(jìn)行檢驗(yàn)。本文研究內(nèi)容及其體現(xiàn)的貢獻(xiàn)和創(chuàng)新有如下幾點(diǎn)： (1)建立了內(nèi)部資本市場的結(jié)構(gòu)一行為—績效的理論框架，界定了內(nèi)部資本市

3、場概念及其與資本預(yù)算的關(guān)系。對其運(yùn)行和控制過程建立了一個集成戰(zhàn)略、公司治理和風(fēng)險控制的整體分析框架，以厘清提高內(nèi)部資本市場效率和對投資機(jī)會的把握。這些研究將會成為內(nèi)部資本市場規(guī)范和實(shí)證研究的基礎(chǔ)。 (2)根據(jù)信息不對稱和代理問題，構(gòu)建了資本預(yù)算的動態(tài)模型，并在模型中引入了融資約束和代理成本；進(jìn)而采用廣義矩估計(jì)法(GMM)對融資約束和代理成本進(jìn)行估計(jì)，并將估計(jì)所得參數(shù)用于對資本預(yù)算NPV法的調(diào)整，提出了一個改進(jìn)NPV的資本預(yù)算方法

4、。 (3)基于內(nèi)部資本市場預(yù)算租金概念，從逆向選擇和道德風(fēng)險角度進(jìn)行分析，建立了一個完整的內(nèi)部資本市場契約分析框架，并證明了：有效的內(nèi)部資本市場預(yù)算控制對應(yīng)的預(yù)算租金具有鞅性。 (4)借鑒20世紀(jì)90年代以來公司投資理論的FHP實(shí)證分析框架，本文實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，中國上市公司內(nèi)部資本市場通過對融資約束和代理成本的控制能提高內(nèi)部資本市場的效率，但內(nèi)部資本市場對長期價值貢獻(xiàn)很小(存在多元化折價)，這表明中國上市公司資本預(yù)算的