中化集團內(nèi)部資本市場配置效率研究.pdf

1、改革開放以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展，為了適應(yīng)全球化的競爭形勢，我國一大批企業(yè)發(fā)展多元化戰(zhàn)略，通過兼并和重組，逐漸演化成為集團型企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模不斷擴大，對于融資的需求也與日俱增，但是傳統(tǒng)的外部資本市場已經(jīng)不能完全滿足企業(yè)的資本需求，集團企業(yè)通過形成自己的內(nèi)部資本市場（ICM），進行資本的內(nèi)部配置以緩解外部市場的融資約束。而在內(nèi)部資本市場進行資本配置的過程中，其資本配置效率的高低在一定程度上決定集團整體的財務(wù)資源整合優(yōu)勢能否得到充分發(fā)揮，但

2、是由于我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟體制的特殊性，國有企業(yè)中“一股獨大”現(xiàn)象普遍、代理問題嚴重，并且很多企業(yè)盲目地進行規(guī)模擴張，并沒有注重實際效率，其內(nèi)部資本市場的配置效率相對于發(fā)達國家來說還很低，因此本文研究內(nèi)部資本市場的效率具有重要的現(xiàn)實意義。
　　本文以資本配置效率為切入點，選取我國國有企業(yè)中化集團及下屬四家上市公司為例進行內(nèi)部資本市場案例研究，深入分析其內(nèi)部資本市場現(xiàn)狀、發(fā)展模式和運作方式；依據(jù)中化集團下屬四家上市公司2011～2014

3、年的對外披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)，運用改進的現(xiàn)金流敏感性系數(shù)法從內(nèi)部資本流向和投資機會兩個角度對內(nèi)部資本市場的配置效率進行具體計算。根據(jù)計算出的結(jié)果我們發(fā)現(xiàn)，除去2011年集團沒有將內(nèi)部資本分配給投資機會最優(yōu)的分部導致內(nèi)部資本市場無效外，其余三年中華集團在進行內(nèi)部資本配置時，都遵循了“投資機會最優(yōu)”原則，集團通過將內(nèi)部資本分配給投資機會最優(yōu)的分部，從而導致集團整體內(nèi)部資本市場配置是有效的，但是相對于歐美發(fā)達過來來說，其效率還很低下。最后，本文